Tác giả: @Jacek_Czarnecki, cựu Giám đốc pháp lý của Sky
Biên dịch: J1N, Techub News
Hai công dụng chính của stablecoin
Stablecoin thanh toán: cung cấp chức năng chuyển tiền
Stablecoin sinh lợi: Cung cấp chức năng gia tăng giá trị tiền tệ
Sự phân biệt này rõ ràng và dễ hiểu, rất hữu ích cho người dùng trong việc hiểu các loại stablecoin, có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Nó hướng dẫn chúng ta cách thiết kế stablecoin để phù hợp với ứng dụng, trải nghiệm người dùng, quy định và trường hợp sử dụng. Các phân loại stablecoin khác hoàn thiện hơn như thế chấp quá mức, cơ chế neo giá, phi tập trung hoặc được quản lý vẫn còn quan trọng.
Stablecoin được coi là một trường hợp sử dụng đột phá của tiền điện tử. Nhưng để mở rộng quy mô, chúng ta cần một khung làm trung tâm người dùng hơn. Bạn không nên dùng stablecoin sinh lợi để mua cà phê hàng ngày. Việc gộp hai loại stablecoin thành một loại giống như việc gửi lương của bạn vào quỹ đầu cơ, về mặt kỹ thuật là khả thi nhưng không có nhiều ý nghĩa.
Tất nhiên, ranh giới phân loại trong này khá mờ nhạt. Stablecoin thực tế có thể đóng vai trò như bất kỳ loại nào, và mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi sẽ tập trung vào mục đích chính của người dùng. Chúng ta có thể làm sắc nét sự khác biệt này, khiến nó không đơn giản như vậy:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: cố gắng duy trì tỷ lệ 1:1 với tiền pháp định; nhằm mục đích chi tiêu ngay lập tức và thanh toán chi phí thấp; thông thường, lợi nhuận được thu về bởi nhà phát hành; tuy nhiên cũng có thể cho vay stablecoin trên thị trường cho vay để thu lợi nhuận.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục tiêu gắn kết, nhưng thường chuyển giao lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được giữ lại, thay vì sử dụng, đồng thời cũng có nhiều chiến lược lợi nhuận độc đáo để lựa chọn.
Như đã đề cập ở trên, stablecoin có thể chuyển đổi vai trò, từ loại thanh toán sang loại thu nhập, và ngược lại. Tuy nhiên, việc chuyển đổi giữa loại thanh toán và loại thu nhập giúp cung cấp trải nghiệm người dùng thông minh hơn, quy định rõ ràng hơn và sự chấp nhận thuận tiện hơn. Cả hai đều được neo vào fiat, nhưng mục đích sử dụng của chúng là khác nhau.
Khung đơn giản này áp dụng góc nhìn dựa trên thị trường. Dựa trên cách mọi người thực sự sử dụng stablecoin, chứ không phải theo quy định hoặc quy tắc. Các cơ quan quản lý đã phản ứng với sự khác biệt này: hãy nghĩ đến "stablecoin thanh toán" trong Đạo luật GENIUS của Mỹ. Giống như @SkyEcosystem mà tôi yêu thích, tôi đã nỗ lực trong nhiều năm để tách biệt stablecoin thanh toán USDS với stablecoin sinh lời sUSDS.
Tại sao lại phân chia stablecoin thành loại thanh toán và loại sinh lời?
Khung rủi ro khác nhau
Các tiêu chí để đánh giá token lợi nhuận nên bao gồm: nguồn gốc lợi nhuận và tình trạng sức khỏe của nó, độ tập trung chiến lược, rủi ro thanh lý/thoát, tính ổn định neo, mức độ sử dụng đòn bẩy, và rủi ro tiếp xúc với giao thức. Đối với token thanh toán, cần chú ý nhiều hơn đến tính ổn định neo, độ sâu thị trường và tính thanh khoản, cơ chế thanh lý, chất lượng dự trữ và tính minh bạch, cũng như rủi ro của nhà phát hành. Không có chỉ số chung nào phù hợp.
Bán lẻ áp dụng
Sự khác biệt này phù hợp với cách suy nghĩ của TradFi và giảm bớt sự nhầm lẫn cũng như sai sót của người dùng. Người dùng mới không nên nắm giữ các token lợi suất phức tạp mà không biết gì.
Trải nghiệm người dùng tốt hơn
Các nhà cung cấp như ví nên tránh nhầm lẫn giữa thanh toán và stablecoin lợi nhuận, để người dùng không cảm thấy bối rối. Điều này sẽ mang lại trải nghiệm người dùng ví đơn giản hơn và thông minh hơn. Người dùng dày dạn kinh nghiệm hoàn toàn hiểu sự khác biệt, nhưng trải nghiệm người dùng nên cung cấp nhãn thích hợp, để ngay cả những người mới cũng có thể hiểu rõ ràng. Điều này cũng sẽ giúp các ngân hàng mới và các công ty fintech khác dễ dàng tích hợp hơn. Tất nhiên, rào cản thực sự đối với trải nghiệm người dùng không chỉ là nhãn, mà còn là giáo dục về rủi ro đuôi.
Tổ chức áp dụng
Sự khác biệt giữa lợi nhuận/chi trả phù hợp với các loại hình tài chính hiện có, cải thiện việc tách biệt kế toán và rủi ro, đồng thời hỗ trợ tính minh bạch trong quản lý.
Quản lý tốt hơn
Quy định về stablecoin kiểu thanh toán và stablecoin kiểu thu nhập sẽ khác nhau. Tình trạng rủi ro của những sản phẩm này khác nhau, và cơ quan quản lý tự nhiên sẽ phân biệt chúng. Việc thanh toán và đầu tư (thường chỉ đến chứng khoán) chịu sự quản lý gần như hoàn toàn khác nhau ở các nơi không phải là ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã nỗ lực theo hướng này: dự luật GENIUS ở Mỹ và dự luật MiCAR của Liên minh Châu Âu đều công nhận điều này. Điều này không có nghĩa là một số stablecoin kiểu thanh toán sẽ không bao giờ có thể cung cấp thu nhập (như đã thảo luận trong dự luật GENIUS), nhưng nó giống như một tài khoản tiết kiệm trong số nhiều sản phẩm đầu tư.
Mặc dù đây không phải là mô hình phân loại hoàn hảo. Nhưng đây là cách đơn giản nhất để hướng dẫn sản phẩm, người dùng và chính sách. Phân loại như vậy có một số nhược điểm:
Thu nhập là một danh mục phức tạp bao gồm nhiều loại phụ. Chúng khác nhau về cấu trúc, rủi ro và trường hợp sử dụng. Một số cho DeFi vay, một số đặt cược Ethereum và một số mua Kho bạc Mỹ. Không cần phải nói, đây là một chiếc ô vĩ mô và khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là với sự can thiệp của các cơ quan quản lý, có thể thấy trước rằng các stablecoin thu nhập sẽ thay đổi theo thời gian. Theo thời gian, khái niệm "stablecoin thu nhập" có thể dần dần chia thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.
Ai là người nhận lợi nhuận? Nếu lợi nhuận không được chuyển giao cho người dùng, thì sẽ có những người tham gia khác (thường là nhà phát hành) nhận lợi nhuận. Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của nhà phát hành" sang "lợi nhuận của người nắm giữ". Hơn nữa, người dùng stablecoin có thể kiếm lợi nhuận trên thị trường cho vay, nhưng từ góc độ của người dùng, vẫn chưa chắc chắn rằng stablecoin có lợi nhuận có đủ sự khác biệt so với nguồn lợi nhuận thứ cấp.
Một số người cho rằng chúng ta nên gọi danh mục rộng hơn này là "token lợi nhuận" thay vì "stablecoin lợi nhuận". Điều đó có ý nghĩa. Nhưng trên thực tế, stablecoin lợi nhuận đã trở thành một danh mục phụ riêng biệt với cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một danh mục khác với tài sản rủi ro được mã hóa không phải stablecoin, token vốn chủ sở hữu thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác nhau. Chúng ta sẽ xem xu hướng này phát triển như thế nào theo thời gian, vì các ranh giới này thường bị mờ nhạt, chẳng hạn như đánh giá lại stablecoin lợi nhuận.
Việc thanh toán bằng stablecoin có thể sẽ mang lại lợi nhuận một ngày nào đó. Các quy định sẽ xác định những ranh giới này. MiCAR cấm các loại stablecoin như vậy. Dự thảo "Đạo luật GENIUS" đã thảo luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc thảo luận riêng về "stablecoin" là vô nghĩa. Sự phân chia giữa thanh toán và lợi nhuận là cơ bản và nên được thực hiện từ lâu. Chúng ta cần xác định rõ ràng điều này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào bất kỳ loại nào, hãy làm rõ điều đó. Và chúng ta cần tiến hành nhiều nghiên cứu hơn, đặc biệt là đối với các tài sản có ranh giới mơ hồ (như token neo giá) hoặc các tài sản nằm ngoài ranh giới (như token lợi nhuận không ổn định và tài sản RWA được token hóa).
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Đừng sử dụng lẫn lộn Stablecoin nữa! Giải thích sự khác biệt cốt lõi giữa "loại thanh toán" và "loại thu nhập"
Tác giả: @Jacek_Czarnecki, cựu Giám đốc pháp lý của Sky
Biên dịch: J1N, Techub News
Hai công dụng chính của stablecoin
Stablecoin thanh toán: cung cấp chức năng chuyển tiền
Stablecoin sinh lợi: Cung cấp chức năng gia tăng giá trị tiền tệ
Sự phân biệt này rõ ràng và dễ hiểu, rất hữu ích cho người dùng trong việc hiểu các loại stablecoin, có thể cung cấp cảm hứng cho nhiều người. Nó hướng dẫn chúng ta cách thiết kế stablecoin để phù hợp với ứng dụng, trải nghiệm người dùng, quy định và trường hợp sử dụng. Các phân loại stablecoin khác hoàn thiện hơn như thế chấp quá mức, cơ chế neo giá, phi tập trung hoặc được quản lý vẫn còn quan trọng.
Stablecoin được coi là một trường hợp sử dụng đột phá của tiền điện tử. Nhưng để mở rộng quy mô, chúng ta cần một khung làm trung tâm người dùng hơn. Bạn không nên dùng stablecoin sinh lợi để mua cà phê hàng ngày. Việc gộp hai loại stablecoin thành một loại giống như việc gửi lương của bạn vào quỹ đầu cơ, về mặt kỹ thuật là khả thi nhưng không có nhiều ý nghĩa.
Tất nhiên, ranh giới phân loại trong này khá mờ nhạt. Stablecoin thực tế có thể đóng vai trò như bất kỳ loại nào, và mỗi thiết kế đều có những rủi ro riêng. Ở đây, tôi sẽ tập trung vào mục đích chính của người dùng. Chúng ta có thể làm sắc nét sự khác biệt này, khiến nó không đơn giản như vậy:
Stablecoin ưu tiên thanh toán: cố gắng duy trì tỷ lệ 1:1 với tiền pháp định; nhằm mục đích chi tiêu ngay lập tức và thanh toán chi phí thấp; thông thường, lợi nhuận được thu về bởi nhà phát hành; tuy nhiên cũng có thể cho vay stablecoin trên thị trường cho vay để thu lợi nhuận.
Stablecoin ưu tiên lợi nhuận: vẫn nhằm mục tiêu gắn kết, nhưng thường chuyển giao lợi nhuận từ các chiến lược lợi nhuận cụ thể cho người nắm giữ; thường được giữ lại, thay vì sử dụng, đồng thời cũng có nhiều chiến lược lợi nhuận độc đáo để lựa chọn.
Như đã đề cập ở trên, stablecoin có thể chuyển đổi vai trò, từ loại thanh toán sang loại thu nhập, và ngược lại. Tuy nhiên, việc chuyển đổi giữa loại thanh toán và loại thu nhập giúp cung cấp trải nghiệm người dùng thông minh hơn, quy định rõ ràng hơn và sự chấp nhận thuận tiện hơn. Cả hai đều được neo vào fiat, nhưng mục đích sử dụng của chúng là khác nhau.
Khung đơn giản này áp dụng góc nhìn dựa trên thị trường. Dựa trên cách mọi người thực sự sử dụng stablecoin, chứ không phải theo quy định hoặc quy tắc. Các cơ quan quản lý đã phản ứng với sự khác biệt này: hãy nghĩ đến "stablecoin thanh toán" trong Đạo luật GENIUS của Mỹ. Giống như @SkyEcosystem mà tôi yêu thích, tôi đã nỗ lực trong nhiều năm để tách biệt stablecoin thanh toán USDS với stablecoin sinh lời sUSDS.
Tại sao lại phân chia stablecoin thành loại thanh toán và loại sinh lời?
Khung rủi ro khác nhau
Các tiêu chí để đánh giá token lợi nhuận nên bao gồm: nguồn gốc lợi nhuận và tình trạng sức khỏe của nó, độ tập trung chiến lược, rủi ro thanh lý/thoát, tính ổn định neo, mức độ sử dụng đòn bẩy, và rủi ro tiếp xúc với giao thức. Đối với token thanh toán, cần chú ý nhiều hơn đến tính ổn định neo, độ sâu thị trường và tính thanh khoản, cơ chế thanh lý, chất lượng dự trữ và tính minh bạch, cũng như rủi ro của nhà phát hành. Không có chỉ số chung nào phù hợp.
Bán lẻ áp dụng
Sự khác biệt này phù hợp với cách suy nghĩ của TradFi và giảm bớt sự nhầm lẫn cũng như sai sót của người dùng. Người dùng mới không nên nắm giữ các token lợi suất phức tạp mà không biết gì.
Trải nghiệm người dùng tốt hơn
Các nhà cung cấp như ví nên tránh nhầm lẫn giữa thanh toán và stablecoin lợi nhuận, để người dùng không cảm thấy bối rối. Điều này sẽ mang lại trải nghiệm người dùng ví đơn giản hơn và thông minh hơn. Người dùng dày dạn kinh nghiệm hoàn toàn hiểu sự khác biệt, nhưng trải nghiệm người dùng nên cung cấp nhãn thích hợp, để ngay cả những người mới cũng có thể hiểu rõ ràng. Điều này cũng sẽ giúp các ngân hàng mới và các công ty fintech khác dễ dàng tích hợp hơn. Tất nhiên, rào cản thực sự đối với trải nghiệm người dùng không chỉ là nhãn, mà còn là giáo dục về rủi ro đuôi.
Tổ chức áp dụng
Sự khác biệt giữa lợi nhuận/chi trả phù hợp với các loại hình tài chính hiện có, cải thiện việc tách biệt kế toán và rủi ro, đồng thời hỗ trợ tính minh bạch trong quản lý.
Quản lý tốt hơn
Quy định về stablecoin kiểu thanh toán và stablecoin kiểu thu nhập sẽ khác nhau. Tình trạng rủi ro của những sản phẩm này khác nhau, và cơ quan quản lý tự nhiên sẽ phân biệt chúng. Việc thanh toán và đầu tư (thường chỉ đến chứng khoán) chịu sự quản lý gần như hoàn toàn khác nhau ở các nơi không phải là ngẫu nhiên. Các nhà lập pháp đã nỗ lực theo hướng này: dự luật GENIUS ở Mỹ và dự luật MiCAR của Liên minh Châu Âu đều công nhận điều này. Điều này không có nghĩa là một số stablecoin kiểu thanh toán sẽ không bao giờ có thể cung cấp thu nhập (như đã thảo luận trong dự luật GENIUS), nhưng nó giống như một tài khoản tiết kiệm trong số nhiều sản phẩm đầu tư.
Mặc dù đây không phải là mô hình phân loại hoàn hảo. Nhưng đây là cách đơn giản nhất để hướng dẫn sản phẩm, người dùng và chính sách. Phân loại như vậy có một số nhược điểm:
Thu nhập là một danh mục phức tạp bao gồm nhiều loại phụ. Chúng khác nhau về cấu trúc, rủi ro và trường hợp sử dụng. Một số cho DeFi vay, một số đặt cược Ethereum và một số mua Kho bạc Mỹ. Không cần phải nói, đây là một chiếc ô vĩ mô và khi thị trường trưởng thành, đặc biệt là với sự can thiệp của các cơ quan quản lý, có thể thấy trước rằng các stablecoin thu nhập sẽ thay đổi theo thời gian. Theo thời gian, khái niệm "stablecoin thu nhập" có thể dần dần chia thành các loại cụ thể và rõ ràng hơn.
Ai là người nhận lợi nhuận? Nếu lợi nhuận không được chuyển giao cho người dùng, thì sẽ có những người tham gia khác (thường là nhà phát hành) nhận lợi nhuận. Như đã đề cập, stablecoin có thể chuyển từ "lợi nhuận của nhà phát hành" sang "lợi nhuận của người nắm giữ". Hơn nữa, người dùng stablecoin có thể kiếm lợi nhuận trên thị trường cho vay, nhưng từ góc độ của người dùng, vẫn chưa chắc chắn rằng stablecoin có lợi nhuận có đủ sự khác biệt so với nguồn lợi nhuận thứ cấp.
Một số người cho rằng chúng ta nên gọi danh mục rộng hơn này là "token lợi nhuận" thay vì "stablecoin lợi nhuận". Điều đó có ý nghĩa. Nhưng trên thực tế, stablecoin lợi nhuận đã trở thành một danh mục phụ riêng biệt với cơ chế neo ổn định và tính cách người dùng cụ thể. Chúng thường được coi là một danh mục khác với tài sản rủi ro được mã hóa không phải stablecoin, token vốn chủ sở hữu thanh khoản (LST) hoặc các sản phẩm lợi nhuận có cấu trúc DeFi khác nhau. Chúng ta sẽ xem xu hướng này phát triển như thế nào theo thời gian, vì các ranh giới này thường bị mờ nhạt, chẳng hạn như đánh giá lại stablecoin lợi nhuận.
Việc thanh toán bằng stablecoin có thể sẽ mang lại lợi nhuận một ngày nào đó. Các quy định sẽ xác định những ranh giới này. MiCAR cấm các loại stablecoin như vậy. Dự thảo "Đạo luật GENIUS" đã thảo luận về vấn đề này. Thị trường sẽ điều chỉnh tương ứng.
Những lo ngại này thực sự tồn tại. Tuy nhiên, việc thảo luận riêng về "stablecoin" là vô nghĩa. Sự phân chia giữa thanh toán và lợi nhuận là cơ bản và nên được thực hiện từ lâu. Chúng ta cần xác định rõ ràng điều này và xây dựng xung quanh nó. Nếu stablecoin của bạn không thể dễ dàng được phân loại vào bất kỳ loại nào, hãy làm rõ điều đó. Và chúng ta cần tiến hành nhiều nghiên cứu hơn, đặc biệt là đối với các tài sản có ranh giới mơ hồ (như token neo giá) hoặc các tài sản nằm ngoài ranh giới (như token lợi nhuận không ổn định và tài sản RWA được token hóa).