Hyperliquid: Sự trỗi dậy của đấu trường mới trong Tài chính phi tập trung
Hyperliquid là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi nhanh chóng, hoạt động trên Layer 1 tự phát triển, cung cấp hiệu suất tương đương với sàn giao dịch tập trung, đồng thời duy trì tính minh bạch trên chuỗi. Token gốc $HYPE chịu trách nhiệm quản trị mạng, có thể giảm phí giao dịch sau khi được staking, và thu hút giá trị thông qua việc mua lại trong các phiên đấu giá.
Tính thanh khoản cốt lõi của thỏa thuận là HLP Vault, một kho hỗn hợp kết hợp giữa nhà tạo lập thị trường và người thanh lý, chiếm hơn 90% TVL. Vào tháng 3 năm 2025, Hyperliquid đã trải qua một sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng: sự kiện thao túng $JELLYJELLY, gần như đã gây ra một cuộc thanh lý liên hoàn toàn bộ kho. Sự kiện này đã phơi bày vấn đề tập trung trong quản trị của người xác thực: Hyper Foundation can thiệp để tránh sụp đổ, hành động này tuy đảm bảo sự sống sót nhưng đã gây ra tranh cãi về phân quyền.
Tuy nhiên, sau khủng hoảng, Hyperliquid đã nhanh chóng phục hồi nhờ vào độ bám dính của cá voi và sự mở rộng hệ sinh thái, thiết lập các kỷ lục mới về khối lượng giao dịch, khối lượng chưa thanh lý và giá $HYPE. Hiện nay, nền tảng (bao gồm HyperEVM) đã ra mắt hơn 21 dApps mới, bao phủ NFT, các công cụ Tài chính phi tập trung và hạ tầng kho bạc, chức năng vượt xa các sàn giao dịch vĩnh viễn.
"Degen" cá voi đang giao dịch ở đâu?
James Wynn là một degen nổi tiếng trong圈加密, anh là một cá voi ẩn danh, trong ba năm đã biến $210 thành $80 triệu. Thành tích nổi bật nhất của anh là biến $7,000 thành $25 triệu với $PEPE, và thường xuyên sử dụng đòn bẩy 40x để tạo ra các vị thế chín con số.
Wynn thường công khai thể hiện vị trí vào lệnh của mình, phản ứng kịp thời với những biến động của thị trường, thậm chí đối với việc cháy tài khoản lên đến tám chữ số cũng không màng đến. Nhưng điều thực sự quan trọng không phải là Wynn là ai, mà là anh ấy giao dịch ở đâu.
Đối với Wynn và tất cả các degens có đòn bẩy cao, vị trí lớn, Hyperliquid là sàn đấu mới. Cá voi ẩn danh (như "Nội Mạc Ca") giao dịch với vị trí lớn trên Hyperliquid, và vị trí của họ hiện đã được các phương tiện truyền thông tiền điện tử tiếng Trung coi là chỉ số về tâm lý thị trường theo thời gian thực và vị thế thống trị của nền tảng.
Vậy Hyperliquid đã đi đến bước này như thế nào? Tại sao các nhà giao dịch có rủi ro cao lại chọn nó?
Chúng ta sẽ phân tích từng bước một.
Hyperliquid là gì?
Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung, nhưng nó không áp dụng mô hình AMM như Uniswap.
Nó sử dụng cơ chế sổ đặt hàng hoàn toàn trên chuỗi, không định giá thông qua hồ bơi thanh khoản, mà thông qua giao dịch trên chuỗi, cung cấp trải nghiệm giao dịch thời gian thực tương tự như CEX. Lệnh giới hạn, giao dịch, hủy lệnh và thanh lý đều xảy ra một cách minh bạch trên chuỗi và có thể hoàn thành thanh toán trong một khối.
Hyperliquid đã xây dựng một blockchain Layer 1 riêng biệt, cũng mang tên "Hyperliquid", được thiết kế đặc biệt cho hiệu suất cao. Chính điều này đã cho phép nó thực hiện các giao dịch với tốc độ và độ ổn định mà các nhà giao dịch tần suất cao yêu cầu.
Hiệu suất này không phải là lời nói xuông. Đến tháng 6 năm 2025, Hyperliquid chiếm tới 78% thị phần trong thị trường sản phẩm phái sinh trên chuỗi, với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá $55 tỷ.
$HYPE
Hyperliquid không chỉ là một nền tảng giao dịch, mà còn là một hệ thống tài chính trên chuỗi hoàn chỉnh, và đồng token cốt lõi của nó chính là $HYPE.
Tokenomics và triết lý
Tổng cung của $HYPE là 1 tỷ đồng, sẽ được phát hành cho khoảng 94,000 người dùng thông qua airdrop quy mô lớn (310 triệu, 31%) vào tháng 11 năm 2024, là một trong những dự án có phân phối người dùng thực tế nhất trong những năm gần đây.
Tổng cộng 70% được phân bổ cho airdrop cộng đồng, khuyến khích và những người đóng góp: không có VC. Đây là do quan điểm rõ ràng của người sáng lập Jeffrey Yan. Ông là cựu sinh viên tốt nghiệp toán học của Harvard, cựu kỹ sư giao dịch tần số cao tại Hudson River Trading.
Yan đã công khai tuyên bố: "Để VC kiểm soát mạng sẽ là một vết thương". Ông hy vọng xây dựng một hệ thống tài chính "do người dùng xây dựng và thuộc về người dùng".
Quan điểm "cộng đồng ưu tiên + hiệu suất giao thức" này cũng được thể hiện trong thiết kế cơ chế của $HYPE: nó không chỉ là công cụ quản trị, mà còn là token có thể sử dụng thực tế.
Tính thực dụng (Utility)
$HYPE ngoài chức năng quản trị, cũng được sử dụng trực tiếp để giảm phí giao dịch. Người dùng có thể staking $HYPE để nhận được giảm giá phí giao dịch.
Ngoài ra, $HYPE vẫn là cốt lõi của an ninh mạng. Hyperliquid hoạt động trên cơ chế đồng thuận Proof-of-stake, việc staking $HYPE không chỉ để giảm phí hoặc kiếm thưởng, mà còn là nền tảng của toàn bộ cơ chế tạo khối.
Để trở thành người xác minh, cần đáp ứng các điều kiện sau:
Ít nhất phải stake 10.000 đồng $HYPE
Thông qua xác thực danh tính KYC/KYB
Xây dựng hạ tầng có khả năng sẵn sàng cao (bao gồm nhiều nút không xác minh)
Hiệu suất của nút sẽ được giám sát liên tục và quản lý phân phối quyền lợi thông qua kế hoạch ủy thác của Hyper Foundation.
Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận staking hàng năm của người xác thực khoảng 2,5%, đường cong lợi nhuận tham khảo thiết kế mô hình Ethereum.
Các chức năng khác của Hyperliquid
a.Cơ chế đấu giá HIP-1: Quy trình niêm yết phi tập trung
Một trong những cơ chế độc đáo và thường bị đánh giá thấp nhất của Hyperliquid là hệ thống niêm yết token dựa trên đấu giá: HIP-1.
Cơ chế này quyết định tư cách lên sàn của Token mới thông qua đấu giá Hà Lan trên chuỗi:
Giá khởi điểm gấp đôi giá giao dịch lần trước;
Sự giảm giá tuyến tính kéo dài 31 giờ, thấp nhất đạt 10.000 USDC;
Địa chỉ ví đầu tiên chấp nhận giá hiện tại sẽ có quyền tạo và ra mắt Token này.
Khác với việc thao tác kín đáo tại một số sàn giao dịch và thu phí niêm yết cao, việc niêm yết trên HIP-1 hoàn toàn minh bạch, không cần đàm phán và cũng không có phân phối nội bộ.
Ví dụ, vào cuối năm 2024, CEO của Moonrock Capital đã cáo buộc một sàn giao dịch yêu cầu 15% token từ một dự án Tier 1 như một khoản phí niêm yết (khoảng từ $50 triệu đến $100 triệu). Một sàn giao dịch khác còn bị đồn có phí niêm yết cao tới $300 triệu.
Ngay cả khi một sàn giao dịch triển khai cơ chế "Batch Vote to List", vẫn tồn tại vấn đề không minh bạch khi có 2 dự án được bỏ phiếu lên danh sách, nhưng thực tế là có 4 dự án được niêm yết.
Và trên Hyperliquid:
Quy trình đấu giá hoàn toàn trên chuỗi, hoàn toàn được thực hiện bởi hợp đồng thông minh;
Phí niêm yết 100% vào Quỹ Hỗ trợ, và được sử dụng để mua lại và tiêu hủy $HYPE;
Không có phần trăm cho đội ngũ, cũng không có suất dự phòng.
So với các giao thức khác chủ yếu là đội ngũ và VC thu phí niêm yết, logic phân phối phí của Hyperliquid là:
Tất cả chi phí đều được cộng đồng nhận: HLP, quỹ hỗ trợ và người phát hành spot chia sẻ.
Tuy nhiên, mặc dù cơ chế minh bạch, thị trường giao ngay của Hyperliquid vẫn tồn tại những vấn đề rõ ràng:
Hầu hết giá trị của các cuộc đấu giá gần với giá sàn (ví dụ 500 $HYPE), phản ánh sự quan tâm hạn chế của thị trường đối với việc niêm yết token trên sàn.
Khối lượng giao dịch Token sau khi lên sàn rất thấp；
Trang chính thức không ghi rõ thông tin về đồng tiền mới, dẫn đến sự quan tâm thấp;
Thị trường giao ngay hiện tại chỉ chiếm 2% tổng khối lượng giao dịch giao ngay của DEX, trong đó 84% là cặp $HYPE/USDC.
Nếu Hyperliquid muốn thực sự thách thức vị trí lên coin của các sàn giao dịch tập trung, họ phải nâng cao tính khả thi của giao diện người dùng, sự hoạt động và liên kết với thị trường thứ cấp.
b.Cơ chế Vault
Hyperliquid không chỉ phục vụ cho các nhà giao dịch chủ động, mà còn cung cấp cho người dùng cách kiếm thu nhập thụ động thông qua hệ thống kho (vault), cho phép vốn tham gia vào các chiến lược giao dịch thuật toán.
Hiện tại có hai loại kho bạc:
Kho tài sản do người dùng tạo (User-created Vaults): Bất kỳ ai cũng có thể khởi xướng một kho tài sản và sử dụng quỹ để thực hiện giao dịch. Nhà đầu tư chia sẻ lợi nhuận và thua lỗ theo tỷ lệ, trong khi người quản lý kho tài sản có thể thu phí quản lý 10% trên lợi nhuận. Để đảm bảo lợi ích đồng nhất, người quản lý phải tự staking không dưới 5% TVL (Tổng giá trị bị khóa) của kho tài sản đó. Mô hình này tương tự như "Giao dịch sao chép (Copy Trading)" của các sàn giao dịch tập trung.
HLP (Nhà cung cấp thanh khoản siêu): Kho HLP hoạt động chiến lược tạo lập thị trường trên Hyperliquid. Mặc dù việc thực hiện chiến lược hiện vẫn diễn ra offchain, nhưng dữ liệu về vị thế, lệnh đặt, lịch sử giao dịch, rút tiền và gửi tiền đều được công khai lên chuỗi theo thời gian thực và có thể được bất kỳ ai kiểm tra. Bất kỳ ai cũng có thể cung cấp thanh khoản cho HLP và chia sẻ lợi nhuận hoặc thua lỗ theo tỷ lệ. HLP không thu bất kỳ khoản phí quản lý nào, tất cả lợi nhuận hoặc thua lỗ sẽ được phân bổ hoàn toàn theo tỷ lệ dựa trên phần của mỗi nhà cung cấp trong kho.
Hiện tại HLP chiếm 91% tổng TVL của Hyperliquid. Chiến lược của nó được chia thành hai loại:
Làm thị trường (Market Making):
Liên tục đưa ra báo giá mua/bán hai chiều;
Kiếm tiền từ chênh lệch giá (spread).
Thanh lý (Liquidator):
Người dùng đảm bảo rằng khi ký quỹ của họ giảm xuống dưới mức duy trì, nền tảng sẽ cố gắng đặt lệnh giới hạn để thanh lý.
Nếu vị thế thấp hơn 66% của ký quỹ duy trì, hệ thống sẽ gọi quỹ thanh lý để tiếp quản vị thế;
HLP cố gắng đóng vị thế giới hạn giá, giảm trượt giá và rủi ro;
Nếu rủi ro quá lớn và không thể kiểm soát, sẽ kích hoạt cơ chế Giảm đòn bẩy Tự động (ADL) để buộc giảm vị thế.
Tóm lại, HLP = Nhà tạo lập thị trường + Người thanh toán.
Là một nhà tạo lập thị trường, HLP liên tục cung cấp tính thanh khoản (báo giá hai chiều);
Là người thanh lý, HLP tiếp quản vị thế của người dùng bị thanh lý và xử lý giảm vị thế.
Tóm tắt
Cấu trúc doanh thu của nền tảng Hyperliquid như sau:
Phí giao dịch (Taker/Maker): phân bổ cho những người gửi tiền HLP;
Phí đấu giá và giao dịch giao ngay: 100% vào quỹ hỗ trợ, dùng để mua lại và tiêu hủy $HYPE;
Không có hoa hồng đội nhóm/chi phí tài chính, khác với hầu hết các DEX.
Hiệu suất của HLP
Chúng tôi đo lường doanh thu thực tế của HLP thông qua "Lợi nhuận và lỗ đã được phòng ngừa (Hedged PnL)". Dữ liệu này không bao gồm lãi hoặc lỗ chưa thực hiện từ biến động thị trường, chỉ bao gồm:
phí giao dịch taker/maker;
Thu nhập từ phí vốn;
Phí thanh lý và các loại phí khác.
Do đó, nó phản ánh khả năng "Alpha" thực sự của giao thức.
Dữ liệu cho thấy, trong xu hướng tăng vào năm 2025, vị thế ròng hàng ngày của HLP thường là giá trị âm, cho thấy phần lớn thời gian của nó đang bán khống thị trường. Điều này là vì nền tảng đã đặt một lượng lớn đơn hàng mua giới hạn, HLP đã chủ động nhận các đơn hàng bán, dẫn đến việc lộ diện tổng thể nghiêng về phía bán.
Vào tháng 3, chúng ta có thể thấy rõ một đỉnh cao lớn, tổng giá trị danh nghĩa gần -$50 triệu. Đây chính là thời điểm xảy ra sự kiện $JELLYJELLY, khi Hyperliquid gần như bị xuyên thủng.
Rủi ro của Hyperliquid
Vấn đề tập trung rủi ro của HLP
Như đã đề cập trước đó, HLP chiếm hơn 90% TVL trên Hyperliquid, đồng thời đảm nhận vai trò nguồn thanh khoản chủ yếu và trách nhiệm thanh lý của nền tảng. Tỷ lệ tập trung cao như vậy tạo ra rủi ro hệ thống: một khi HLP không còn hoạt động, toàn bộ nền tảng có thể sụp đổ theo.
Chúng ta có thể thấy, HLP TVL chiếm khoảng 75% tổng TVL của toàn bộ chuỗi hypeliquid.
Điều này đã được phơi bày rõ ràng trong sự kiện $JELLYJELLY vào tháng 3 năm 2025. Sự kiện này là một cuộc tấn công được thao túng kỹ lưỡng, gần như đã khiến toàn bộ kho HLP xảy ra thanh lý chuỗi hệ thống.
Quá trình sự kiện được tóm tắt như sau:
$JELLYJELLY là một dự án meme + ICM trên Solana, có giá trị thị trường từng đạt 250 triệu đô la, sau đó giảm xuống còn 10 triệu đô la, tính thanh khoản cực kỳ thấp;
Kẻ tấn công đã gửi 3.5 triệu USDC làm tiền ký quỹ trên Hyperliquid;
Mở vị thế bán $JELLYJELLY với giá $0.0095, số tiền bán khống khoảng $408 triệu;
Mua vào số lượng lớn tài sản hiện tại, khiến giá tài sản hiện tại tăng vọt;
Rút lại ký quỹ, khiến vị thế bị thanh lý cưỡng chế, HLP tiếp nhận lệnh bán khống;
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
17 thích
Phần thưởng
17
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LongTermDreamer
· 11giờ trước
À cuối cùng cũng đợi được sự bùng nổ của hợp đồng tương lai vĩnh cửu Web3, ba năm nữa nhìn lại chắc chắn đây là đáy lớn, lần trước bỏ lỡ SUI rồi lần này không thể sai nữa.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeDodger
· 11giờ trước
Một dex nữa được chơi cho Suckers, thật chán.
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropFatigue
· 11giờ trước
Có phải chỉ là đổi vỏ defi để nấu lại món cũ không?
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoPhoenix
· 11giờ trước
Thị trường Bear sinh tồn đại sư, sự phục sinh đang ở ngay trước mắt! Đi qua k núi sông, mỗi ngày lãi lỗ tự tại.
Xem bản gốcTrả lời0
DegenRecoveryGroup
· 11giờ trước
Lại một hợp đồng chơi đùa với đồ ngốc, xem mà tức giận.
Hyperliquid nổi lên: Sân chơi giao dịch ký quỹ cao mới và tranh cãi về Phi tập trung
Hyperliquid: Sự trỗi dậy của đấu trường mới trong Tài chính phi tập trung
Hyperliquid là một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi nhanh chóng, hoạt động trên Layer 1 tự phát triển, cung cấp hiệu suất tương đương với sàn giao dịch tập trung, đồng thời duy trì tính minh bạch trên chuỗi. Token gốc $HYPE chịu trách nhiệm quản trị mạng, có thể giảm phí giao dịch sau khi được staking, và thu hút giá trị thông qua việc mua lại trong các phiên đấu giá.
Tính thanh khoản cốt lõi của thỏa thuận là HLP Vault, một kho hỗn hợp kết hợp giữa nhà tạo lập thị trường và người thanh lý, chiếm hơn 90% TVL. Vào tháng 3 năm 2025, Hyperliquid đã trải qua một sự kiện thiên nga đen nghiêm trọng: sự kiện thao túng $JELLYJELLY, gần như đã gây ra một cuộc thanh lý liên hoàn toàn bộ kho. Sự kiện này đã phơi bày vấn đề tập trung trong quản trị của người xác thực: Hyper Foundation can thiệp để tránh sụp đổ, hành động này tuy đảm bảo sự sống sót nhưng đã gây ra tranh cãi về phân quyền.
Tuy nhiên, sau khủng hoảng, Hyperliquid đã nhanh chóng phục hồi nhờ vào độ bám dính của cá voi và sự mở rộng hệ sinh thái, thiết lập các kỷ lục mới về khối lượng giao dịch, khối lượng chưa thanh lý và giá $HYPE. Hiện nay, nền tảng (bao gồm HyperEVM) đã ra mắt hơn 21 dApps mới, bao phủ NFT, các công cụ Tài chính phi tập trung và hạ tầng kho bạc, chức năng vượt xa các sàn giao dịch vĩnh viễn.
"Degen" cá voi đang giao dịch ở đâu?
James Wynn là một degen nổi tiếng trong圈加密, anh là một cá voi ẩn danh, trong ba năm đã biến $210 thành $80 triệu. Thành tích nổi bật nhất của anh là biến $7,000 thành $25 triệu với $PEPE, và thường xuyên sử dụng đòn bẩy 40x để tạo ra các vị thế chín con số.
Wynn thường công khai thể hiện vị trí vào lệnh của mình, phản ứng kịp thời với những biến động của thị trường, thậm chí đối với việc cháy tài khoản lên đến tám chữ số cũng không màng đến. Nhưng điều thực sự quan trọng không phải là Wynn là ai, mà là anh ấy giao dịch ở đâu.
Đối với Wynn và tất cả các degens có đòn bẩy cao, vị trí lớn, Hyperliquid là sàn đấu mới. Cá voi ẩn danh (như "Nội Mạc Ca") giao dịch với vị trí lớn trên Hyperliquid, và vị trí của họ hiện đã được các phương tiện truyền thông tiền điện tử tiếng Trung coi là chỉ số về tâm lý thị trường theo thời gian thực và vị thế thống trị của nền tảng.
Vậy Hyperliquid đã đi đến bước này như thế nào? Tại sao các nhà giao dịch có rủi ro cao lại chọn nó?
Chúng ta sẽ phân tích từng bước một.
Hyperliquid là gì?
Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung, nhưng nó không áp dụng mô hình AMM như Uniswap.
Nó sử dụng cơ chế sổ đặt hàng hoàn toàn trên chuỗi, không định giá thông qua hồ bơi thanh khoản, mà thông qua giao dịch trên chuỗi, cung cấp trải nghiệm giao dịch thời gian thực tương tự như CEX. Lệnh giới hạn, giao dịch, hủy lệnh và thanh lý đều xảy ra một cách minh bạch trên chuỗi và có thể hoàn thành thanh toán trong một khối.
Hyperliquid đã xây dựng một blockchain Layer 1 riêng biệt, cũng mang tên "Hyperliquid", được thiết kế đặc biệt cho hiệu suất cao. Chính điều này đã cho phép nó thực hiện các giao dịch với tốc độ và độ ổn định mà các nhà giao dịch tần suất cao yêu cầu.
Hiệu suất này không phải là lời nói xuông. Đến tháng 6 năm 2025, Hyperliquid chiếm tới 78% thị phần trong thị trường sản phẩm phái sinh trên chuỗi, với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá $55 tỷ.
$HYPE
Hyperliquid không chỉ là một nền tảng giao dịch, mà còn là một hệ thống tài chính trên chuỗi hoàn chỉnh, và đồng token cốt lõi của nó chính là $HYPE.
Tokenomics và triết lý
Tổng cung của $HYPE là 1 tỷ đồng, sẽ được phát hành cho khoảng 94,000 người dùng thông qua airdrop quy mô lớn (310 triệu, 31%) vào tháng 11 năm 2024, là một trong những dự án có phân phối người dùng thực tế nhất trong những năm gần đây.
Tổng cộng 70% được phân bổ cho airdrop cộng đồng, khuyến khích và những người đóng góp: không có VC. Đây là do quan điểm rõ ràng của người sáng lập Jeffrey Yan. Ông là cựu sinh viên tốt nghiệp toán học của Harvard, cựu kỹ sư giao dịch tần số cao tại Hudson River Trading.
Yan đã công khai tuyên bố: "Để VC kiểm soát mạng sẽ là một vết thương". Ông hy vọng xây dựng một hệ thống tài chính "do người dùng xây dựng và thuộc về người dùng".
Quan điểm "cộng đồng ưu tiên + hiệu suất giao thức" này cũng được thể hiện trong thiết kế cơ chế của $HYPE: nó không chỉ là công cụ quản trị, mà còn là token có thể sử dụng thực tế.
Tính thực dụng (Utility)
$HYPE ngoài chức năng quản trị, cũng được sử dụng trực tiếp để giảm phí giao dịch. Người dùng có thể staking $HYPE để nhận được giảm giá phí giao dịch.
Ngoài ra, $HYPE vẫn là cốt lõi của an ninh mạng. Hyperliquid hoạt động trên cơ chế đồng thuận Proof-of-stake, việc staking $HYPE không chỉ để giảm phí hoặc kiếm thưởng, mà còn là nền tảng của toàn bộ cơ chế tạo khối.
Để trở thành người xác minh, cần đáp ứng các điều kiện sau:
Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận staking hàng năm của người xác thực khoảng 2,5%, đường cong lợi nhuận tham khảo thiết kế mô hình Ethereum.
Các chức năng khác của Hyperliquid
a.Cơ chế đấu giá HIP-1: Quy trình niêm yết phi tập trung
Một trong những cơ chế độc đáo và thường bị đánh giá thấp nhất của Hyperliquid là hệ thống niêm yết token dựa trên đấu giá: HIP-1.
Cơ chế này quyết định tư cách lên sàn của Token mới thông qua đấu giá Hà Lan trên chuỗi:
Khác với việc thao tác kín đáo tại một số sàn giao dịch và thu phí niêm yết cao, việc niêm yết trên HIP-1 hoàn toàn minh bạch, không cần đàm phán và cũng không có phân phối nội bộ.
Ví dụ, vào cuối năm 2024, CEO của Moonrock Capital đã cáo buộc một sàn giao dịch yêu cầu 15% token từ một dự án Tier 1 như một khoản phí niêm yết (khoảng từ $50 triệu đến $100 triệu). Một sàn giao dịch khác còn bị đồn có phí niêm yết cao tới $300 triệu.
Ngay cả khi một sàn giao dịch triển khai cơ chế "Batch Vote to List", vẫn tồn tại vấn đề không minh bạch khi có 2 dự án được bỏ phiếu lên danh sách, nhưng thực tế là có 4 dự án được niêm yết.
Và trên Hyperliquid:
So với các giao thức khác chủ yếu là đội ngũ và VC thu phí niêm yết, logic phân phối phí của Hyperliquid là:
Tuy nhiên, mặc dù cơ chế minh bạch, thị trường giao ngay của Hyperliquid vẫn tồn tại những vấn đề rõ ràng:
Nếu Hyperliquid muốn thực sự thách thức vị trí lên coin của các sàn giao dịch tập trung, họ phải nâng cao tính khả thi của giao diện người dùng, sự hoạt động và liên kết với thị trường thứ cấp.
b.Cơ chế Vault
Hyperliquid không chỉ phục vụ cho các nhà giao dịch chủ động, mà còn cung cấp cho người dùng cách kiếm thu nhập thụ động thông qua hệ thống kho (vault), cho phép vốn tham gia vào các chiến lược giao dịch thuật toán.
Hiện tại có hai loại kho bạc:
Hiện tại HLP chiếm 91% tổng TVL của Hyperliquid. Chiến lược của nó được chia thành hai loại:
Làm thị trường (Market Making):
Thanh lý (Liquidator):
Tóm lại, HLP = Nhà tạo lập thị trường + Người thanh toán.
Tóm tắt
Cấu trúc doanh thu của nền tảng Hyperliquid như sau:
Hiệu suất của HLP
Chúng tôi đo lường doanh thu thực tế của HLP thông qua "Lợi nhuận và lỗ đã được phòng ngừa (Hedged PnL)". Dữ liệu này không bao gồm lãi hoặc lỗ chưa thực hiện từ biến động thị trường, chỉ bao gồm:
Do đó, nó phản ánh khả năng "Alpha" thực sự của giao thức.
Dữ liệu cho thấy, trong xu hướng tăng vào năm 2025, vị thế ròng hàng ngày của HLP thường là giá trị âm, cho thấy phần lớn thời gian của nó đang bán khống thị trường. Điều này là vì nền tảng đã đặt một lượng lớn đơn hàng mua giới hạn, HLP đã chủ động nhận các đơn hàng bán, dẫn đến việc lộ diện tổng thể nghiêng về phía bán.
Vào tháng 3, chúng ta có thể thấy rõ một đỉnh cao lớn, tổng giá trị danh nghĩa gần -$50 triệu. Đây chính là thời điểm xảy ra sự kiện $JELLYJELLY, khi Hyperliquid gần như bị xuyên thủng.
Rủi ro của Hyperliquid
Vấn đề tập trung rủi ro của HLP
Như đã đề cập trước đó, HLP chiếm hơn 90% TVL trên Hyperliquid, đồng thời đảm nhận vai trò nguồn thanh khoản chủ yếu và trách nhiệm thanh lý của nền tảng. Tỷ lệ tập trung cao như vậy tạo ra rủi ro hệ thống: một khi HLP không còn hoạt động, toàn bộ nền tảng có thể sụp đổ theo.
Chúng ta có thể thấy, HLP TVL chiếm khoảng 75% tổng TVL của toàn bộ chuỗi hypeliquid.
Điều này đã được phơi bày rõ ràng trong sự kiện $JELLYJELLY vào tháng 3 năm 2025. Sự kiện này là một cuộc tấn công được thao túng kỹ lưỡng, gần như đã khiến toàn bộ kho HLP xảy ra thanh lý chuỗi hệ thống.
Quá trình sự kiện được tóm tắt như sau: