Phân tích cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Con dao hai lưỡi nguồn gốc từ lợi nhuận và thua lỗ
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về những lợi ích tiềm năng mà sự thay đổi trong môi trường quản lý mang lại cho Lido, tuần này chúng ta sẽ tập trung vào một chủ đề thú vị - sự nổi bật của MicroStrategy. Thông qua nghiên cứu sâu, tôi đã có một số quan điểm riêng về mô hình hoạt động của công ty này và hy vọng sẽ chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng nguyên nhân chính khiến giá cổ phiếu MicroStrategy tăng là do hiệu ứng "Davis Double Click". Công ty đã thiết kế mô hình kinh doanh mua BTC thông qua tài trợ, liên kết sự gia tăng giá trị của BTC với lợi nhuận của công ty. Đồng thời, kết hợp với các kênh tài chính truyền thống đổi mới, công ty đã có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt ra ngoài sự gia tăng giá trị BTC mà họ nắm giữ. Khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty cũng đã có được một phần quyền định giá BTC, càng củng cố thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này.
Tuy nhiên, rủi ro của mô hình này cũng nằm ở đây. Khi thị trường BTC xuất hiện biến động hoặc rủi ro đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ bị đình trệ. Đồng thời, do áp lực chi phí vận hành và nợ nần của công ty, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc đó, trừ khi có lực lượng mới có thể đẩy giá BTC lên cao hơn, nếu không giá cổ phiếu MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch dương tương đối với lượng BTC nắm giữ, quá trình này được gọi là "đánh bại Davis".
Davis Double Click và Double Kill
"Davis Double Click" mô tả hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh do hai yếu tố: tăng trưởng lợi nhuận và mở rộng định giá, trong một môi trường kinh tế thuận lợi. Cụ thể là:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, có thể do tối ưu hóa mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.
Ngược lại, "Davis Double Kill" mô tả tình huống giá cổ phiếu giảm nhanh chóng do sự kết hợp của hai yếu tố tiêu cực.
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm, có thể do giảm doanh thu, tăng chi phí, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác.
Sự co hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư giảm, dẫn đến sự giảm của bội số định giá.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra trong các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt thể hiện rõ trong các cổ phiếu công nghệ. Bởi vì nhà đầu tư thường sẽ dành cho những công ty này kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai cao hơn, nhưng kỳ vọng này thường chứa đựng nhiều yếu tố chủ quan, do đó độ biến động tương ứng cũng lớn hơn.
Sự hình thành của mức chênh lệch giá cao của MSTR và mô hình kinh doanh cốt lõi của nó
MicroStrategy đã chuyển trọng tâm kinh doanh từ phần mềm truyền thống sang việc tài trợ để mua BTC, điều này có nghĩa là lợi nhuận của họ chủ yếu đến từ việc tăng giá vốn sau khi có được vốn từ tài trợ để mua BTC. Khi BTC tăng giá, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư tương ứng tăng lên, điều này tương tự như các BTC ETF khác.
Nhưng điểm độc đáo của MSTR nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do khả năng tài chính mang lại. Kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ lợi nhuận đòn bẩy có được từ sự gia tăng khả năng tài chính. Xét rằng tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC mà công ty nắm giữ (, đang ở trạng thái chênh lệch dương ), thì bất kể là tài chính cổ phần hay tài chính trái phiếu chuyển đổi, số tiền thu được để mua BTC sẽ càng làm tăng thêm quyền lợi mỗi cổ phiếu. Điều này giúp MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác với BTC ETF.
Đối với Michael Saylor, mức giá trị thị trường của MSTR so với giá trị BTC mà nó nắm giữ là yếu tố cốt lõi cho mô hình kinh doanh của ông. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là duy trì mức giá này trong khi liên tục huy động vốn, tăng thị phần và giành được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Quyền định giá ngày càng tăng sẽ củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào sự phát triển trong tương lai trong điều kiện tỷ lệ P/E cao, giúp ông có thể hoàn thành việc huy động vốn.
Tổng thể mà nói, bí mật của mô hình kinh doanh của MicroStrategy nằm ở chỗ: sự gia tăng giá trị của BTC thúc đẩy lợi nhuận của công ty tăng lên, xu hướng tăng trưởng của BTC tích cực đồng nghĩa với việc xu hướng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tích cực. Dưới sự hỗ trợ của "sự đúp của Davis", MSTR đang bắt đầu mở rộng mức giá cao, thị trường đang cá cược vào việc MicroStrategy có thể hoàn thành việc huy động vốn tiếp theo với mức định giá cao bao nhiêu.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành
Mô hình kinh doanh của MicroStrategy sẽ làm tăng đáng kể sự biến động giá BTC, đóng vai trò là bộ khuếch đại của sự biến động. Nguyên nhân là do "hai lần thua lỗ của Davis", và giai đoạn BTC bước vào thời kỳ dao động cao chính là giai đoạn mà toàn bộ chuỗi domino bắt đầu đổ.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ giảm dần, thậm chí về không. Lúc này, chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ càng thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm mòn niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai, chuyển thành sự hoài nghi về khả năng tài chính của MicroStrategy, từ đó làm giảm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới sự cộng hưởng của cả hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì trạng thái chênh lệch giá dương. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu trở thành một hoạt động cần thiết, điều này cũng có nghĩa là MicroStrategy bắt đầu bán đồng BTC đầu tiên của mình.
Xét đến khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, cũng như tình trạng thanh khoản thường bị thắt chặt trong các chu kỳ dao động hoặc giảm, khi ông bắt đầu bán tháo, giá BTC sẽ giảm nhanh hơn. Sự giảm giá này lại làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, khiến tỷ lệ chênh lệch giảm xuống hơn nữa, buộc ông phải bán thêm BTC để mua lại MSTR, lúc này "đôi đũa Davis" bắt đầu.
Ngoài ra, nhà đầu tư đứng sau MicroStrategy là một nhóm tổ chức mạnh mẽ, không thể ngồi yên nhìn giá cổ phiếu giảm xuống bằng không, chắc chắn sẽ gây áp lực cho Michael Saylor, buộc ông phải chịu trách nhiệm quản lý giá trị thị trường. Hơn nữa, với việc liên tục pha loãng cổ phần, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã giảm xuống dưới 50%, xu hướng này dường như là không thể tránh khỏi.
Rủi ro tiềm ẩn của trái phiếu chuyển đổi MicroStrategy
Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy không có rủi ro thanh toán trực tiếp trước ngày đáo hạn, nhưng rủi ro nợ của nó vẫn có khả năng phản hồi sớm thông qua giá cổ phiếu. Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về cơ bản là một trái phiếu có quyền chọn mua không mất phí. Đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu công ty hoàn trả theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận bằng cổ phiếu tương đương, nhưng công ty cũng có thể chọn hoàn trả bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc kết hợp cả hai, điều này mang lại cho công ty một sự linh hoạt nhất định.
Các trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu được các quỹ đầu cơ sử dụng để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi nhuận từ sự biến động. Cách thức cụ thể là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để phòng ngừa rủi ro từ sự biến động giá cổ phiếu. Khi giá thay đổi, các quỹ đầu cơ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện hedging động.
Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, để thực hiện việc phòng ngừa Delta một cách linh hoạt, quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn, từ đó tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu MSTR. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức chênh lệch giá, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro từ phía trái phiếu thực sự sẽ phản hồi trước qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, quỹ phòng hộ sẽ mua thêm nhiều cổ phiếu MSTR, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.
Nói chung, mô hình kinh doanh của MicroStrategy vừa đầy cơ hội vừa tiềm ẩn rủi ro. Nó có thể khuếch đại lợi nhuận trong thị trường tăng giá, nhưng cũng có thể trở thành yếu tố thúc đẩy sự sụt giảm nhanh chóng trong thị trường giảm giá. Các nhà đầu tư cần nhận thức đầy đủ về điều này và đánh giá cẩn thận các rủi ro liên quan.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
17 thích
Phần thưởng
17
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ZkSnarker
· 21giờ trước
thực ra... saylor chỉ đang YOLO tiền từ các tổ chức vào btc với những bước thêm vào
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoWageSlave
· 22giờ trước
Nghe nói đập nồi bán sắt All in btc à
Xem bản gốcTrả lời0
liquidation_surfer
· 22giờ trước
Đánh bạc thì mãi mãi chỉ là đánh bạc, chơi đòn bẩy đến chết mới thôi.
Con dao hai lưỡi của MicroStrategy: Cơ hội và rủi ro trong chiến lược Nắm giữ BTC
Phân tích cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Con dao hai lưỡi nguồn gốc từ lợi nhuận và thua lỗ
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về những lợi ích tiềm năng mà sự thay đổi trong môi trường quản lý mang lại cho Lido, tuần này chúng ta sẽ tập trung vào một chủ đề thú vị - sự nổi bật của MicroStrategy. Thông qua nghiên cứu sâu, tôi đã có một số quan điểm riêng về mô hình hoạt động của công ty này và hy vọng sẽ chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng nguyên nhân chính khiến giá cổ phiếu MicroStrategy tăng là do hiệu ứng "Davis Double Click". Công ty đã thiết kế mô hình kinh doanh mua BTC thông qua tài trợ, liên kết sự gia tăng giá trị của BTC với lợi nhuận của công ty. Đồng thời, kết hợp với các kênh tài chính truyền thống đổi mới, công ty đã có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt ra ngoài sự gia tăng giá trị BTC mà họ nắm giữ. Khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty cũng đã có được một phần quyền định giá BTC, càng củng cố thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này.
Tuy nhiên, rủi ro của mô hình này cũng nằm ở đây. Khi thị trường BTC xuất hiện biến động hoặc rủi ro đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ bị đình trệ. Đồng thời, do áp lực chi phí vận hành và nợ nần của công ty, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc đó, trừ khi có lực lượng mới có thể đẩy giá BTC lên cao hơn, nếu không giá cổ phiếu MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch dương tương đối với lượng BTC nắm giữ, quá trình này được gọi là "đánh bại Davis".
Davis Double Click và Double Kill
"Davis Double Click" mô tả hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh do hai yếu tố: tăng trưởng lợi nhuận và mở rộng định giá, trong một môi trường kinh tế thuận lợi. Cụ thể là:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, có thể do tối ưu hóa mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.
Ngược lại, "Davis Double Kill" mô tả tình huống giá cổ phiếu giảm nhanh chóng do sự kết hợp của hai yếu tố tiêu cực.
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm, có thể do giảm doanh thu, tăng chi phí, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác.
Sự co hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư giảm, dẫn đến sự giảm của bội số định giá.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra trong các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt thể hiện rõ trong các cổ phiếu công nghệ. Bởi vì nhà đầu tư thường sẽ dành cho những công ty này kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai cao hơn, nhưng kỳ vọng này thường chứa đựng nhiều yếu tố chủ quan, do đó độ biến động tương ứng cũng lớn hơn.
Sự hình thành của mức chênh lệch giá cao của MSTR và mô hình kinh doanh cốt lõi của nó
MicroStrategy đã chuyển trọng tâm kinh doanh từ phần mềm truyền thống sang việc tài trợ để mua BTC, điều này có nghĩa là lợi nhuận của họ chủ yếu đến từ việc tăng giá vốn sau khi có được vốn từ tài trợ để mua BTC. Khi BTC tăng giá, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư tương ứng tăng lên, điều này tương tự như các BTC ETF khác.
Nhưng điểm độc đáo của MSTR nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do khả năng tài chính mang lại. Kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ lợi nhuận đòn bẩy có được từ sự gia tăng khả năng tài chính. Xét rằng tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC mà công ty nắm giữ (, đang ở trạng thái chênh lệch dương ), thì bất kể là tài chính cổ phần hay tài chính trái phiếu chuyển đổi, số tiền thu được để mua BTC sẽ càng làm tăng thêm quyền lợi mỗi cổ phiếu. Điều này giúp MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác với BTC ETF.
Đối với Michael Saylor, mức giá trị thị trường của MSTR so với giá trị BTC mà nó nắm giữ là yếu tố cốt lõi cho mô hình kinh doanh của ông. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là duy trì mức giá này trong khi liên tục huy động vốn, tăng thị phần và giành được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Quyền định giá ngày càng tăng sẽ củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào sự phát triển trong tương lai trong điều kiện tỷ lệ P/E cao, giúp ông có thể hoàn thành việc huy động vốn.
Tổng thể mà nói, bí mật của mô hình kinh doanh của MicroStrategy nằm ở chỗ: sự gia tăng giá trị của BTC thúc đẩy lợi nhuận của công ty tăng lên, xu hướng tăng trưởng của BTC tích cực đồng nghĩa với việc xu hướng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tích cực. Dưới sự hỗ trợ của "sự đúp của Davis", MSTR đang bắt đầu mở rộng mức giá cao, thị trường đang cá cược vào việc MicroStrategy có thể hoàn thành việc huy động vốn tiếp theo với mức định giá cao bao nhiêu.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành
Mô hình kinh doanh của MicroStrategy sẽ làm tăng đáng kể sự biến động giá BTC, đóng vai trò là bộ khuếch đại của sự biến động. Nguyên nhân là do "hai lần thua lỗ của Davis", và giai đoạn BTC bước vào thời kỳ dao động cao chính là giai đoạn mà toàn bộ chuỗi domino bắt đầu đổ.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ giảm dần, thậm chí về không. Lúc này, chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ càng thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm mòn niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai, chuyển thành sự hoài nghi về khả năng tài chính của MicroStrategy, từ đó làm giảm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới sự cộng hưởng của cả hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì trạng thái chênh lệch giá dương. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu trở thành một hoạt động cần thiết, điều này cũng có nghĩa là MicroStrategy bắt đầu bán đồng BTC đầu tiên của mình.
Xét đến khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, cũng như tình trạng thanh khoản thường bị thắt chặt trong các chu kỳ dao động hoặc giảm, khi ông bắt đầu bán tháo, giá BTC sẽ giảm nhanh hơn. Sự giảm giá này lại làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, khiến tỷ lệ chênh lệch giảm xuống hơn nữa, buộc ông phải bán thêm BTC để mua lại MSTR, lúc này "đôi đũa Davis" bắt đầu.
Ngoài ra, nhà đầu tư đứng sau MicroStrategy là một nhóm tổ chức mạnh mẽ, không thể ngồi yên nhìn giá cổ phiếu giảm xuống bằng không, chắc chắn sẽ gây áp lực cho Michael Saylor, buộc ông phải chịu trách nhiệm quản lý giá trị thị trường. Hơn nữa, với việc liên tục pha loãng cổ phần, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã giảm xuống dưới 50%, xu hướng này dường như là không thể tránh khỏi.
Rủi ro tiềm ẩn của trái phiếu chuyển đổi MicroStrategy
Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy không có rủi ro thanh toán trực tiếp trước ngày đáo hạn, nhưng rủi ro nợ của nó vẫn có khả năng phản hồi sớm thông qua giá cổ phiếu. Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về cơ bản là một trái phiếu có quyền chọn mua không mất phí. Đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu công ty hoàn trả theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận bằng cổ phiếu tương đương, nhưng công ty cũng có thể chọn hoàn trả bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc kết hợp cả hai, điều này mang lại cho công ty một sự linh hoạt nhất định.
Các trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu được các quỹ đầu cơ sử dụng để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi nhuận từ sự biến động. Cách thức cụ thể là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để phòng ngừa rủi ro từ sự biến động giá cổ phiếu. Khi giá thay đổi, các quỹ đầu cơ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện hedging động.
Khi giá cổ phiếu MSTR giảm, để thực hiện việc phòng ngừa Delta một cách linh hoạt, quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn, từ đó tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu MSTR. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức chênh lệch giá, từ đó ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro từ phía trái phiếu thực sự sẽ phản hồi trước qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, quỹ phòng hộ sẽ mua thêm nhiều cổ phiếu MSTR, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.
Nói chung, mô hình kinh doanh của MicroStrategy vừa đầy cơ hội vừa tiềm ẩn rủi ro. Nó có thể khuếch đại lợi nhuận trong thị trường tăng giá, nhưng cũng có thể trở thành yếu tố thúc đẩy sự sụt giảm nhanh chóng trong thị trường giảm giá. Các nhà đầu tư cần nhận thức đầy đủ về điều này và đánh giá cẩn thận các rủi ro liên quan.