Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu nửa đầu năm 2025 và triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm

Một, Tóm tắt

Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có tính không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần tạm ngừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn chờ đợi và giằng co, trong khi thuế quan gia tăng và các xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc sở thích rủi ro toàn cầu. Xuất phát từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa năm còn lại, và đề xuất ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, đánh giá môi trường vĩ mô toàn cầu ( nửa đầu năm 2025 )

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì đặc điểm không chắc chắn đa dạng, trong bối cảnh tăng trưởng yếu kém, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và căng thẳng địa chính trị ngày càng leo thang, sự ưa thích rủi ro toàn cầu đã giảm đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn cho sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.

Trước hết, từ góc độ xem xét lộ trình chính sách, vào đầu năm 2025, thị trường từng đạt được sự đồng thuận về kỳ vọng "giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp tháng 3. Sau đó, CPI tháng 4 và tháng 5 liên tiếp tăng vượt dự kiến so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng trưởng PCE lõi luôn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm bớt như kỳ vọng của thị trường.

Đối mặt với áp lực lạm phát gia tăng, cuộc họp tháng 6 đã chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất" một lần nữa, và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh dự kiến số lần cắt giảm lãi suất cho cả năm 2025, từ ba lần điều chỉnh đầu năm xuống còn hai lần. Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", độ không chắc chắn của con đường chính sách đã tăng lên đáng kể.

Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025 còn xuất hiện hiện tượng "gia tăng phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Giữa tháng 5, đã công bố sẽ thông qua nhiều biện pháp tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm việc thúc đẩy tiến trình lập pháp cho stablecoin đô la Mỹ, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la mà không làm tăng rõ rệt bảng cân đối, nhằm thực hiện việc bơm thanh khoản. Chuỗi các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng đi của chính sách tiền tệ "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", làm cho việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan cũng trở thành một trong những biến số chủ đạo của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, đã lần lượt áp dụng mức thuế mới từ 30%-50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng thêm phạm vi. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà còn nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát đầu vào", từ đó thúc ép giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín nhiệm của đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về tính độc lập của nó, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã từng chạm mức cao 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại gia tăng.

Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã tạo ra cú sốc đáng kể cho tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga vào đầu tháng 6, dẫn đến những lời lẽ gay gắt giữa NATO và Nga; trong khi đó, khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Saudi Arabia đã bị tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, làm giảm kỳ vọng về nguồn cung dầu thô, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, sự kiện địa chính trị lần này không thúc đẩy sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã khiến dòng vốn phòng ngừa rủi ro đổ vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn, giá vàng giao ngay đã có lúc vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được xem nhiều hơn như một sản phẩm giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản phòng ngừa rủi ro vĩ mô.

Xét từ góc độ dòng vốn toàn cầu, nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "giảm thiểu thị trường mới nổi" rõ rệt. Dữ liệu IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong Q2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 do đại dịch, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù ETF Bitcoin đã ghi nhận dòng vốn ròng vào tích lũy hơn 6 tỷ USD trong năm, cho thấy sức mạnh, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy dấu hiệu rõ rệt của "phân lớp tài sản" và "vòng quay cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị kéo giãn mạnh, ý định chính sách tài khóa tràn ra tín dụng đô la Mỹ, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc tài sản trú ẩn được tái cấu trúc, tất cả đều tạo nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là vấn đề "có giảm lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xoay quanh việc tái cấu trúc tín dụng dựa trên đô la, cuộc tranh giành quyền kiểm soát tính thanh khoản toàn cầu và sự hợp nhất tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong các khe hở của thể chế và tái phân phối tính thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường sẽ không còn thuộc về tất cả các đồng tiền, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu rõ cấu trúc vĩ mô.

Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la Mỹ và sự phát triển hệ thống vai trò của mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Sự tái cấu trúc này không bắt nguồn từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền bá chủ của đô la không chỉ phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương nhằm thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo tiến triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò của tài sản.

Xét từ cấu trúc bên trong, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong giai đoạn suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu". Sự kiên trì của thời kỳ Biden đối với tài chính nới lỏng và độc lập tiền tệ đã dần được tái định hình thành chiến lược "tài chính ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy việc điều chỉnh con đường chính sách theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược ổn định tiền tệ tuân thủ", rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "nền tảng công nghệ quốc gia", bản chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua việc ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng lên, bản chất của nó đã dần biến thành "biểu hiện số của đô la" chứ không phải "tài sản mã hóa bản địa". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu, tỷ lệ giao dịch của USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, và stablecoin đô la Mỹ trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới tiền điện tử.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong việc thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành của hệ thống "phi đô la hóa" một cách ổn định. Mặc dù hiện tại chưa hình thành được mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang tăng tốc kết nối các giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.

Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới khe hở của thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi tại một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được cấu thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý 1 năm 2025, tổng số BTC chảy vào các khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P đã tăng hơn 40% so với năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách" vẫn chưa đủ mạnh. Vào nửa đầu năm 2025, việc giám sát các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh tiếp tục gia tăng, đặc biệt là các cuộc điều tra mới đối với cầu nối đa chuỗi và các nút tiếp hợp MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số quỹ chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình đồng đô la tái định hình câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của chính nó, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "đối phó với hệ thống".

Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với sự tiến hóa kép của nó hướng tới lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó đang dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" chuyển sang "nền tảng kết nối thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào trong cấu trúc tuân thủ của họ. Một số tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên các chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "khoảng trống thể chế" với hệ sinh thái DeFi gốc. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "trung gian tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".

Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thẩm thấu quy định, với mục tiêu không phải để tiêu diệt mã hóa, mà là để biến nó thành một thành phần tích hợp trong "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại, và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" với đô la làm mỏ neo và thanh toán trên chuỗi làm biểu tượng. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong khu vực xám của thể chế". Logic đầu tư trong tương lai sẽ không chỉ là "phi tập trung mang lại sự định giá lại", mà là "