Bitmine bơm lớn 37 lần! Điểm qua những công ty niêm yết có sự tăng lên điên rồ sau khi mua coin.

Tác giả: Oliver, Mars Finance

Giới thiệu

Thị trường vốn luôn không thiếu những câu chuyện khiến người ta phải trố mắt, nhưng rất ít câu chuyện nào giống như Bitmine Immersion Technologies (mã chứng khoán: BMNR) đã diễn ra sự điên cuồng tột độ trong một khoảng thời gian ngắn như vậy. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn đã không nổi bật này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum (ETH) của mình, và giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Ngày trước khi công bố chiến lược, giá đóng cửa của nó chỉ là 4,26 đô la, nhưng trong vài phiên giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã có lúc tăng cao tới 161 đô la, với mức tăng đỉnh gần 37 lần.

Sự kiện kịch tính này bắt nguồn từ một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu đô la thông qua đợt phát hành riêng lẻ với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, và mục đích chính của số tiền này chỉ có một - đó là mua Ethereum và biến nó thành tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ giúp giá cổ phiếu của họ thoát khỏi lực hấp dẫn của trái đất, mà quan trọng hơn, nó tiết lộ một sự thay đổi sâu sắc đang âm thầm nổi lên và tăng tốc trong giới doanh nghiệp.

Kịch bản dự thảo đầu tiên của cuộc cách mạng này được MicroStrategy viết vào năm 2020, nó đã mở ra con đường chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của kịch bản này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới táo bạo hơn và có sức tác động kể chuyện mạnh mẽ hơn. Nó không còn chỉ đơn giản là sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là thông qua việc lựa chọn Ethereum làm tài sản cơ sở khác biệt, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng trên Phố Wall Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây rốt cuộc có phải là một mô hình tạo ra giá trị bền vững, khéo léo ứng dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản số? Hay là một cơn sốt mạo hiểm do tâm lý đầu cơ thúc đẩy, khiến giá cổ phiếu công ty hoàn toàn tách rời khỏi cơ sở nền tảng? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo đuổi trên toàn cầu, và đến cơ chế thị trường ẩn sau sự bùng nổ của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong kỷ nguyên số.

Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và sự rèn luyện của "Tiêu chuẩn Bitcoin"

Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy (mã NASDAQ: MSTR) và giám đốc điều hành có tầm nhìn (hoặc bị coi là liều lĩnh) Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, với hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu, đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch COVID-19 gây ra. Saylor đã nhận ra một cách nhạy bén rằng, 500 triệu USD tiền mặt trên tài khoản của công ty đang đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng từ lạm phát. Ông đã so sánh số tiền mặt này một cách sống động với một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ đã trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom lớn trên thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21.454 Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của mình. Ngày trước khi thông báo tin tức (10 tháng 8), giá cổ phiếu của họ đã đóng cửa ở mức 12,36 USD. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, nó đã vẽ nên một bản đồ để người đi sau có thể tham khảo.

Chiến lược của MicroStrategy đã nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt dự trữ sang một mô hình quyết liệt hơn: sử dụng thị trường vốn như một "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường" (At-the-Market, ATM), gần như toàn bộ số tiền được sử dụng để liên tục mở rộng sở hữu Bitcoin. Mô hình này hình thành một vòng xoáy độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để thu hút vốn chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, trong khi việc tăng giá Bitcoin lại thúc đẩy giá cổ phiếu cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường tiền điện tử năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin giảm mạnh, giá cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và thị trường một thời tập trung vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.

Mặc dù đã trải qua những thử thách nghiêm trọng, mô hình của MicroStrategy cuối cùng đã vượt qua. Đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng này, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt quá 590.000 đồng, và giá trị thị trường của công ty đã từ một công ty nhỏ với giá trị chưa đến 10 tỷ USD, vươn lên trở thành một gã khổng lồ với giá trị thị trường trên 100 tỷ USD. Sự đổi mới thực sự của nó không chỉ là việc mua Bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Nó đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức để tiếp cận Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor đã so sánh nó với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến chính mình thành máy móc quan trọng nhất để thu mua và nắm giữ Bitcoin trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản tiền điện tử.

Chương hai: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh các trường hợp xuyên quốc gia

Thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, và đến các góc khác của Bắc Mỹ, một loạt "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc là sao chép toàn bộ, hoặc khéo léo chỉnh sửa, diễn ra những câu chuyện vốn đầu tư phong phú và đa dạng với những kết thúc khác nhau.

Lưu ý: Giá cổ phiếu và số lượng nắm giữ chỉ là giá trị gần đúng, dựa trên dữ liệu có sẵn để tính toán, mức tăng đỉnh là ước lượng sơ bộ.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet (3350.T) được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được coi là đáng kinh ngạc, với mức tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của công ty, điều này có lợi hơn so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.

Công ty Meitu (1357.HK) là một cảnh báo quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã công bố việc mua lại tiền điện tử, nhưng thử nghiệm này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các quy tắc kế toán cũ đã khiến nó rơi vào tình trạng lầy lội trong báo cáo tài chính. CEO của công ty, Ngô Tân Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty và dẫn đến sự liên hệ ngược chiều giữa giá cổ phiếu và thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."

Tại Hoa Kỳ, đã xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific (SMLR) là đại diện cho sự chuyển đổi quyết liệt, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã tăng vọt. Trong khi đó, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block (SQ) do nhà sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, giá cổ phiếu của họ liên quan nhiều hơn đến sức khỏe của các hoạt động tài chính cốt lõi.

Gã khổng lồ trò chơi Nhật Bản Nexon (3659.T) đã cung cấp một ví dụ đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo đã mua Bitcoin trị giá 100 triệu USD, nhưng rõ ràng đã định nghĩa hành động này là một bước đi đa dạng hóa tài chính thận trọng, với số tiền sử dụng chưa đến 2% trong dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng cực kỳ bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều khiến giá cổ phiếu bùng nổ không phải là hành động "mua coin" này, mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế táo bạo khi công ty liên kết số phận của mình với tài sản tiền điện tử.

Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bùng nổ của Bitmine

Bây giờ, hãy quay trở lại tâm bão - Bitmine (BMNR), để tiến hành một cuộc phân tích tinh tế về sự tăng vọt giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được chuẩn bị kỹ lưỡng.

Giải phẫu sự tăng vọt - Hiệu suất giá cổ phiếu BMNR (tháng 6 - tháng 7 năm 2025)

Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin không còn mới mẻ với vai trò là tài sản dự trữ của doanh nghiệp, Bitmine đã chọn một con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mang tính tương lai và triển vọng ứng dụng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "Hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự tham gia của ông đã ngay lập tức mang lại uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn cho công ty có giá trị vốn hóa nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng lẻ này được dẫn dắt bởi MOZAYYX, và trong danh sách những người tham gia, có sự hiện diện của nhiều quỹ đầu tư và tổ chức tiền mã hóa hàng đầu như Founders Fund, Pantera, Galaxy Digital, điều này đã làm tăng đáng kể niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các loại cổ phiếu đại diện cho tiền điện tử đã trở nên "tự phản" (Reflexive) ở mức cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ là tài sản mà nó nắm giữ, mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà nó kể và "tiềm năng lan truyền virus" của nó. Động lực thực sự là một cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới lạ + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".

Chương 4: Phòng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường

Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mua coin mới của các doanh nghiệp vào năm 2025, với yếu tố cấu trúc quan trọng nhất đứng sau, chính là quy định mới được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) ban hành: ASU 2023-08. Quy định này sẽ chính thức có hiệu lực vào năm 2025, và nó đã hoàn toàn thay đổi cách thức các công ty đại chúng xử lý kế toán cho tài sản tiền điện tử. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và mọi biến động giá trị hàng quý sẽ được ghi nhận trực tiếp vào báo cáo thu nhập. Điều này đã thay thế quy định cũ mà khiến các giám đốc tài chính (CFO) phải đau đầu, dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản tiền điện tử.

Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của những cổ phiếu đại diện cho tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được các nhà phân tích từ Franklin Templeton và các tổ chức khác chỉ ra - "Vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng" (Premium-to-NAV Flywheel). Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của những tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch giá này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức cao, dùng tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản tiền điện tử. Bởi vì giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.

Cuối cùng, vào năm 2024, quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock đứng đầu đã được phê duyệt và thành công rực rỡ, từ đó thay đổi cơ bản cục diện đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra một tác động kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể làm giảm giá trị chênh lệch của cổ phiếu đại lý. Nhưng mặt khác, ETF cũng là một đồng minh mạnh mẽ, mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động của các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trở nên không còn quá quyết liệt và khác thường.

Tóm tắt

Thông qua phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền mã hóa của doanh nghiệp đã từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát ít người biết đến, phát triển thành một mô hình phân bổ vốn mới quyết liệt, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu lớn để tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện sự nhị nguyên đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "đòn bẩy giá trị tài sản ròng". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động dữ dội của tài sản tiền điện tử và tâm lý đầu cơ của thị trường, và rủi ro tiềm ẩn cũng không kém phần lớn. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã rõ ràng cảnh báo chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.

Nhìn về phía trước, với việc thực hiện toàn diện các tiêu chuẩn kế toán mới của FASB, cùng với sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng tiếp theo của việc các doanh nghiệp áp dụng có thể đang được ươm mầm. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng tới các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này diễn ra trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục định hình sâu sắc sự giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và nền kinh tế kỹ thuật số.