(Bài viết này dựa trên báo cáo nghiên cứu "Tại sao các công ty Bitcoin Treasury giao dịch với mức phí bảo hiểm cao như vậy so với NAV?" do nhà phân tích nghiên cứu Will Owens của Galaxy Insights công bố vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, và bổ sung phân tích ý kiến của nhà quan sát thị trường Ethan Yang về các rủi ro trong tương lai)
Logic of the premium of Bitcoin vault stocks: Not only BTC, but also capital leverage
Các nhà nghiên cứu Galaxy Insights, Will Owens, chỉ ra rằng, lấy Strategy (MicroStrategy) làm ví dụ, họ đã thông qua trái phiếu chuyển đổi và tăng vốn ATM để chuyển đổi chênh lệch giá cổ phiếu thành nguồn vốn mua Bitcoin. Khi giá cổ phiếu cao hơn NAV BTC mỗi cổ phiếu, công ty có thể "tăng cường phát hành" thay vì làm loãng cổ đông.
Chế độ này hình thành một vòng tuần hoàn tích cực:
Giá cổ phiếu cao → Tài trợ → Mua coin → Tăng cường câu chuyện → Hỗ trợ giá cổ phiếu cao
Nhưng nó cũng tạo ra một rủi ro tiềm ẩn: một khi phần chênh lệch giá biến mất, toàn bộ cấu trúc đòn bẩy có thể sụp đổ nhanh chóng.
(Giá trị Bitcoin mới hiệu lực, Lợi nhuận theo chiến lược trong một quý vượt qua 10 tỷ đô la, các công ty chứng khoán đặt mục tiêu giá 590 đô la)
Metaplanet: Thí nghiệm rủi ro cao với độ minh bạch cao nhất?
Báo cáo của Owens nhấn mạnh rằng Metaplanet cung cấp độ minh bạch cao và tăng cường niềm tin của nhà đầu tư thông qua các cơ chế như "chứng minh dự trữ trên chuỗi", "bảng điều khiển BTC theo thời gian thực" và "lợi suất BTC".
Bảng điều khiển Bitcoin của Metaplanet hiển thị thời gian thực lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phần và lợi suất BTC sau khi pha loãng, độ minh bạch hiếm thấy trong các công ty kho quỹ toàn cầu.
Mặc dù thông tin đã được công khai, nhưng rủi ro bản chất vẫn tồn tại: những gì nhà đầu tư mua thực sự là một "động cơ đòn bẩy liên tục phát hành nợ và tăng vốn."
(Metaplanet tái đầu tư! Các công ty Nhật Bản điên cuồng mua Bitcoin, đưa ra các chỉ số riêng BTC Yield, BTC Gain, BTC ¥ Gain)
Quan điểm bình luận: Ethan Yang cảnh báo về rủi ro hệ thống
Ethan Yang chỉ ra:
"Những công ty này không phải là nhà đầu tư giá trị lâu dài, mà là tạo ra cấu trúc tài chính với tỷ lệ P/E cao và cơ hội thoát hiểm thông qua kiểm soát hội đồng quản trị và các phương pháp tài chính truyền thống. Cuộc khủng hoảng thanh khoản tiếp theo có thể sẽ được kích hoạt từ những công ty này."
Ông đặc biệt nhấn mạnh các rủi ro sau:
Khi giá Bitcoin sụt giảm mạnh: Giá trị ròng của doanh nghiệp sẽ nhanh chóng giảm, trong khi các cổ đông ban đầu không có ý định tăng vốn, vì chi phí không thấp và khả năng chống chịu là hạn chế.
Khi Bitcoin tích lũy dài hạn: Chênh lệch giá trở về bình thường, tài trợ ATM sẽ không còn có lợi, thậm chí dẫn đến pha loãng, tạo thành vòng luẩn quẩn.
"Lần tới, 'vòng xoáy tử thần' của thị trường tiền điện tử có thể không bắt đầu từ DeFi hoặc sàn giao dịch, mà sẽ bắt đầu từ những doanh nghiệp kho bạc có đòn bẩy này."
Cảm xúc tái hiện, rủi ro cũng theo từng bước
Giá trị chênh lệch cao phản ánh một loại tâm lý tập thể: Chúng ta không chỉ đang mua BTC, mà còn đang mua "những công ty có sức mạnh liên tục tăng cường BTC". Tuy nhiên, con đường này có thể dẫn đến hai kết cục:
Thị trường bò dài hạn: Những công ty này có thể trở thành những gã khổng lồ thế hệ tiếp theo.
Tích lũy hoặc thị trường gấu: chúng có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống tiếp theo của LUNA/FTX.
Như Matthew Sigel của VanEck đã nói: "Khi mức chênh lệch biến mất, việc tăng vốn từ chiến lược chuyển sang cướp bóc." Câu này đáng để mọi nhà đầu tư theo đuổi cổ phiếu này ghi nhớ.
Bài viết này từ MicroStrategy đến Metaplanet: Liệu doanh nghiệp giữ Bitcoin có đang bước vào vòng quay đòn bẩy rủi ro cao? Xuất hiện lần đầu trên Chain News ABMedia.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Từ MicroStrategy đến Metaplanet: Huyền thoại về doanh nghiệp lưu trữ Bitcoin đang đi vào vòng luẩn quẩn với rủi ro cao từ đòn bẩy?
(Bài viết này dựa trên báo cáo nghiên cứu "Tại sao các công ty Bitcoin Treasury giao dịch với mức phí bảo hiểm cao như vậy so với NAV?" do nhà phân tích nghiên cứu Will Owens của Galaxy Insights công bố vào ngày 1 tháng 7 năm 2025, và bổ sung phân tích ý kiến của nhà quan sát thị trường Ethan Yang về các rủi ro trong tương lai)
Logic of the premium of Bitcoin vault stocks: Not only BTC, but also capital leverage
Các nhà nghiên cứu Galaxy Insights, Will Owens, chỉ ra rằng, lấy Strategy (MicroStrategy) làm ví dụ, họ đã thông qua trái phiếu chuyển đổi và tăng vốn ATM để chuyển đổi chênh lệch giá cổ phiếu thành nguồn vốn mua Bitcoin. Khi giá cổ phiếu cao hơn NAV BTC mỗi cổ phiếu, công ty có thể "tăng cường phát hành" thay vì làm loãng cổ đông.
Chế độ này hình thành một vòng tuần hoàn tích cực:
Giá cổ phiếu cao → Tài trợ → Mua coin → Tăng cường câu chuyện → Hỗ trợ giá cổ phiếu cao
Nhưng nó cũng tạo ra một rủi ro tiềm ẩn: một khi phần chênh lệch giá biến mất, toàn bộ cấu trúc đòn bẩy có thể sụp đổ nhanh chóng.
(Giá trị Bitcoin mới hiệu lực, Lợi nhuận theo chiến lược trong một quý vượt qua 10 tỷ đô la, các công ty chứng khoán đặt mục tiêu giá 590 đô la)
Metaplanet: Thí nghiệm rủi ro cao với độ minh bạch cao nhất?
Báo cáo của Owens nhấn mạnh rằng Metaplanet cung cấp độ minh bạch cao và tăng cường niềm tin của nhà đầu tư thông qua các cơ chế như "chứng minh dự trữ trên chuỗi", "bảng điều khiển BTC theo thời gian thực" và "lợi suất BTC".
Bảng điều khiển Bitcoin của Metaplanet hiển thị thời gian thực lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phần và lợi suất BTC sau khi pha loãng, độ minh bạch hiếm thấy trong các công ty kho quỹ toàn cầu.
Mặc dù thông tin đã được công khai, nhưng rủi ro bản chất vẫn tồn tại: những gì nhà đầu tư mua thực sự là một "động cơ đòn bẩy liên tục phát hành nợ và tăng vốn."
(Metaplanet tái đầu tư! Các công ty Nhật Bản điên cuồng mua Bitcoin, đưa ra các chỉ số riêng BTC Yield, BTC Gain, BTC ¥ Gain)
Quan điểm bình luận: Ethan Yang cảnh báo về rủi ro hệ thống
Ethan Yang chỉ ra:
"Những công ty này không phải là nhà đầu tư giá trị lâu dài, mà là tạo ra cấu trúc tài chính với tỷ lệ P/E cao và cơ hội thoát hiểm thông qua kiểm soát hội đồng quản trị và các phương pháp tài chính truyền thống. Cuộc khủng hoảng thanh khoản tiếp theo có thể sẽ được kích hoạt từ những công ty này."
Ông đặc biệt nhấn mạnh các rủi ro sau:
Khi giá Bitcoin sụt giảm mạnh: Giá trị ròng của doanh nghiệp sẽ nhanh chóng giảm, trong khi các cổ đông ban đầu không có ý định tăng vốn, vì chi phí không thấp và khả năng chống chịu là hạn chế.
Khi Bitcoin tích lũy dài hạn: Chênh lệch giá trở về bình thường, tài trợ ATM sẽ không còn có lợi, thậm chí dẫn đến pha loãng, tạo thành vòng luẩn quẩn.
"Lần tới, 'vòng xoáy tử thần' của thị trường tiền điện tử có thể không bắt đầu từ DeFi hoặc sàn giao dịch, mà sẽ bắt đầu từ những doanh nghiệp kho bạc có đòn bẩy này."
Cảm xúc tái hiện, rủi ro cũng theo từng bước
Giá trị chênh lệch cao phản ánh một loại tâm lý tập thể: Chúng ta không chỉ đang mua BTC, mà còn đang mua "những công ty có sức mạnh liên tục tăng cường BTC". Tuy nhiên, con đường này có thể dẫn đến hai kết cục:
Thị trường bò dài hạn: Những công ty này có thể trở thành những gã khổng lồ thế hệ tiếp theo.
Tích lũy hoặc thị trường gấu: chúng có thể trở thành điểm bùng phát rủi ro hệ thống tiếp theo của LUNA/FTX.
Như Matthew Sigel của VanEck đã nói: "Khi mức chênh lệch biến mất, việc tăng vốn từ chiến lược chuyển sang cướp bóc." Câu này đáng để mọi nhà đầu tư theo đuổi cổ phiếu này ghi nhớ.
Bài viết này từ MicroStrategy đến Metaplanet: Liệu doanh nghiệp giữ Bitcoin có đang bước vào vòng quay đòn bẩy rủi ro cao? Xuất hiện lần đầu trên Chain News ABMedia.