Từ nhu cầu đến thiết kế: Tổng quan phát hành Stablecoin sinh lãi
Nối tiếp câu chuyện, logic của Stablecoin sinh lời (YBS) là bắt chước ngành ngân hàng, nhưng đó chỉ là bề ngoài, còn cần giải quyết nhiều vấn đề như nguồn lợi nhuận của người dùng, phương thức phát hành và cách duy trì hoạt động lâu dài của dự án. Sự sụp đổ của các dự án DeFi là điều bình thường trong ngành tài chính, nhưng sự kiện của Silicon Valley Bank lại là dấu hiệu của rủi ro hệ thống, cần Ngân hàng Trung ương ngay lập tức hành động.
Thời đại thừa thãi đòn bẩy
Tìm kiếm lợi nhuận là cốt lõi của tư duy sản phẩm, được thể hiện trong tài chính là đầu cơ, chênh lệch giá lớn là nguồn gốc của giao dịch chênh lệch giá, và sự biến động dài hạn cần phải phòng ngừa rủi ro.
Ngành tài chính đã trải qua ba giai đoạn trong việc đầu cơ định lượng:
• Bảo hiểm danh mục đầu tư: phân tán các mục đầu tư để bảo toàn giá trị, định lượng mức độ rủi ro và định giá cho nó;
• Đòn bẩy: Tích tiểu thành đại, lợi nhuận từ giao dịch nhỏ có thể được khuếch đại thông qua vay mượn;
• Hoán đổi tín dụng: CDS không phải là quỷ dữ, nhưng sau khi kiểm soát rủi ro của sản phẩm phái sinh thất bại, nó trở thành một hình thức đánh bạc thuần túy.
Trong thế giới tài chính hiện tại, sự chênh lệch giá lớn về không gian đã biến mất, việc giao dịch thường xuyên, quy mô nhỏ và phân tán trở thành điều bình thường. Việc giữ giá trị lâu dài theo thời gian không còn là xu hướng chính, mà việc sử dụng đòn bẩy, cực đoan hóa và đầu cơ mới là mục tiêu, và việc phòng ngừa trở thành mục đích.
Trong bối cảnh này, các nhà phát triển dự án YBS thường phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: tỷ suất sinh lợi không đủ cao để thu hút vốn, nhưng cam kết quá cao lại khó duy trì, cuối cùng dễ dẫn đến việc sụp đổ trong các giai đoạn huy động vốn, rút tiền.
Hedging bản chất là arbitrage, động lượng khó tránh khỏi.
Sản phẩm không có đặc điểm nổi bật, trái phiếu Mỹ trở thành xu hướng chính
YBS cần có dự trữ tài sản mạnh mẽ, mô hình đòn bẩy tín dụng khó khởi động. Các dự án stablecoin giai đoạn đầu có thể phát hành stablecoin bằng cách "tuyên bố" sở hữu tài sản tương đương với USD, nhưng trong môi trường quản lý ngày càng hoàn thiện, hiện nay có thể mặc định rằng hầu hết các dự án YBS có đủ dự trữ.
Dự án YBS có xu hướng áp dụng mô hình đòn bẩy tín dụng của ngân hàng: dự trữ để đối phó với quy định, một phần vốn lưu động để đối phó với việc rút tiền, số tiền còn lại dùng để cho vay sinh lãi. Đây là lý do cơ bản khiến đô la/Mỹ trái phiếu trở thành lựa chọn chủ đạo của YBS, chỉ có đô la/Mỹ trái phiếu có thể lưu thông liền mạch trong Web2 và Web3, tối đa hóa lợi nhuận từ danh mục đầu tư.
Tài sản cơ sở
Trong việc lựa chọn tài sản cơ sở, USD/Trái phiếu Mỹ là phổ biến, nhưng việc áp dụng trực tiếp mô hình huy động vốn để mua trái phiếu Mỹ có phần thô sơ. Hiện tại, không gian thị trường nằm ở việc giúp các dự án YBS trong Web3 mua tài sản thực, cũng như hỗ trợ các ông lớn tài chính truyền thống phát hành YBS tuân thủ quy định.
Có bốn dạng chính sử dụng hình thức đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ:
• Trái phiếu Mỹ/Tiền mặt USD/Tài sản liên quan đến USD
• Tài sản chính trên chuỗi và hình thức liên kết của nó
• USDT/USDC là tài sản cơ sở
• Hình thức thay thế, như token hóa sức mạnh GPU
Tiến trình của tài sản chính trên chuỗi như là quỹ dự trữ YBS vẫn chưa đạt yêu cầu. Điều này cần sự chấp nhận rộng rãi hơn từ thị trường tài chính truyền thống, có thể quan sát từ ba khía cạnh: ETF, dự trữ quốc gia và chiến lược của các tổ chức.
Cơ chế đúc coin
Việc đúc YBS nên chỉ định nghĩa là "phát hành stablecoin dựa trên tài sản cơ bản" trong quá trình một chiều này, không liên quan đến các cơ chế sinh lãi, hoàn lại hay các thao tác ngược lại khác. Trong thời đại mới, YBS thường áp dụng tỷ lệ 1:1 đảm bảo đầy đủ, ít nhất là trong thiết kế cơ chế. Một số sản phẩm không đảm bảo đầy đủ áp dụng cơ chế tín dụng hoặc bảo lãnh, khó có thể trở thành xu hướng chính.
Nguồn lợi nhuận
Nguồn lợi nhuận cần xem xét hai khía cạnh: cơ chế sinh lãi và tính ổn định. Lấy Ethena làm ví dụ, cơ chế trung lập Delta của nó được cấu thành từ việc phòng ngừa ETH giao ngay và các lệnh bán khống, nhằm đảm bảo USDe được neo 1:1 với đô la Mỹ, trong khi chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn của các lệnh bán khống là nguồn sinh lãi, dùng để thanh toán lợi nhuận cho các chủ sở hữu sUSDe.
Ethena còn chọn các phiên bản ETH như stETH có lợi suất staking sẵn có, nhằm tăng cường khả năng thu lợi nhuận. Các dự án YBS khác thì cải tiến trong các tình huống sinh lợi và cơ chế ổn định giá trị tài sản.
Phân phối lợi nhuận
Cơ chế phân phối có hai loại:
• Giá trị tăng, số lượng không đổi: Giá sToken tăng dần theo từng kỳ, có thể đổi được nhiều Stablecoin hơn.
• Số lượng tăng lên, giá trị không thay đổi: sToken gia tăng theo từng kỳ, nhưng vẫn giữ nguyên tỷ lệ neo 1:1 với stablecoin của chính nó.
Điểm khó khăn trong thiết kế cơ chế sản phẩm YBS nằm ở việc xây dựng quỹ dự trữ và nguồn thu nhập. Việc có đủ quỹ dự trữ vốn rất quan trọng để thu hút sự tin tưởng của người dùng, điều này khiến YBS phù hợp hơn cho việc nuôi dưỡng từ các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn. Còn về nguồn thu nhập, chỉ những người dẫn đầu mới có thể đạt được lợi nhuận α, sau đó cần phải cạnh tranh về nguồn lực hoặc quy mô.
Cuộc thi lợi nhuận lớn, âm thanh cao vút
Sau khi hoàn thành việc xây dựng dự án và huy động vốn, dự án YBS đối mặt với thách thức thu hút người dùng nạp tiền, nâng cao tỷ suất lợi nhuận và quy mô. Tuy nhiên, có vẻ như khó có thể đạt được cả tỷ suất lợi nhuận và quy mô.
Pool池多多策略
Cách thu hút khách hàng hiệu quả nhất của YBS là cung cấp lợi suất cao, nhưng quy mô vốn càng lớn thì việc duy trì lợi nhuận ổn định càng khó. YBS cần xây dựng vòng quay của riêng mình: cung cấp cho người dùng nhiều lựa chọn lợi nhuận hơn, tức là tìm kiếm cơ hội lợi nhuận trên các chuỗi, giao thức và Pool khác nhau.
YBS lợi nhuận có thể được quan sát từ ba góc độ:
• Đồng tiền: Dữ liệu phát hành Stablecoin và sToken
• Pool theo cơ sở: Ứng dụng và dữ liệu sinh lãi của Stablecoin và sToken
• Giao thức cơ sở: Cấu trúc quản trị tổng thể của Stablecoin và sToken
Pool多多 chiến lược thể hiện ba đặc điểm:
• Sử dụng Pendle và các nền tảng tương tự để tăng lợi nhuận
• Tăng cường lợi nhuận thông qua các cơ chế cho vay như Aave và Morpho
• Các giao thức mới nổi đang thay thế tầm quan trọng của các giao thức DeFi truyền thống trong YBS.
Pendle đã trở thành cơ sở hạ tầng của ngành YBS, việc đăng nhập vào Pendle là rất quan trọng để YBS có thể củng cố vị trí trên chuỗi.
Hệ thống thưởng
Hệ thống thưởng cần cân bằng giữa việc chống lại phù thủy và việc thu hút khách hàng thực sự. Phần thưởng trong lĩnh vực YBS giống như một cuộc chiến điểm số, bao gồm:
• Gửi vào: Thời gian nắm giữ càng lâu, điểm số càng nhiều
• Staking: Thường thì điểm số ít hơn
• Hoa hồng: Số lượng người giới thiệu càng nhiều, hoa hồng càng cao
• Hành vi cụ thể: Tương tác với giao thức liên quan
Tuy nhiên, hệ thống điểm không tương đương với airdrop và token, việc người dùng có nhận được phần thưởng đúng hạn hay không vẫn còn có sự không chắc chắn.
Khối lượng thị trường
Thị trường có thể được nâng cao thông qua ba chế độ:
• Người dùng tiếp cận: KOL và truyền thông
• Tính chính thống ngoài chuỗi: nhận sự chứng thực từ các doanh nghiệp hoặc nhân vật nổi tiếng
• Hiệu ứng người nổi tiếng: như Arthur Hayes ủng hộ cá nhân cho Ethena
Chiến lược mờ
Các chỉ số tài chính như APR và APY có không gian mơ hồ, rủi ro tiềm ẩn cũng có thể tạo ra đòn bẩy tín dụng. Các dự án khác nhau có sự khác biệt trong chu kỳ tính toán, sự tham gia của tài sản ngoài chuỗi, để lại khoảng trống cho việc thao tác.
Thị trường YBS vẫn là cuộc cạnh tranh về dữ liệu lợi nhuận, việc sử dụng các chiến lược cụ thể cần người dùng chủ động khám phá để khuếch đại lợi nhuận.
Kết luận
YBS có bề mặt đơn giản, cam kết 1:1 với đô la Mỹ và an toàn bền vững, nhưng cơ chế phía sau cực kỳ phức tạp. Việc huy động và cho vay trước công chúng luôn là vấn đề nhạy cảm về xã hội và chính trị. Từ góc độ của bên dự án, việc mô tả hình thái cơ bản của YBS lành mạnh gặp nhiều khó khăn, liệu có thể nổi bật giữa muôn hoa vẫn là một ẩn số.
Xem bản gốc
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
9 thích
Phần thưởng
9
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GhostChainLoyalist
· 19giờ trước
Sâu không thấy đáy, xem kịch là xong.
Xem bản gốcTrả lời0
BlockchainArchaeologist
· 19giờ trước
又见到 bẫy ngân hàng cũ này rồi
Xem bản gốcTrả lời0
AltcoinOracle
· 19giờ trước
các chu kỳ bùng nổ - suy thoái cổ điển... sự sụp đổ của svb chỉ chứng minh rằng phân tích fractal của tôi đã đúng từ năm 2019 thật lòng mà nói
Độ sâu phân tích: Đường phát hành stablecoin YBS và thách thức trong ngành
Từ nhu cầu đến thiết kế: Tổng quan phát hành Stablecoin sinh lãi
Nối tiếp câu chuyện, logic của Stablecoin sinh lời (YBS) là bắt chước ngành ngân hàng, nhưng đó chỉ là bề ngoài, còn cần giải quyết nhiều vấn đề như nguồn lợi nhuận của người dùng, phương thức phát hành và cách duy trì hoạt động lâu dài của dự án. Sự sụp đổ của các dự án DeFi là điều bình thường trong ngành tài chính, nhưng sự kiện của Silicon Valley Bank lại là dấu hiệu của rủi ro hệ thống, cần Ngân hàng Trung ương ngay lập tức hành động.
Thời đại thừa thãi đòn bẩy
Tìm kiếm lợi nhuận là cốt lõi của tư duy sản phẩm, được thể hiện trong tài chính là đầu cơ, chênh lệch giá lớn là nguồn gốc của giao dịch chênh lệch giá, và sự biến động dài hạn cần phải phòng ngừa rủi ro.
Ngành tài chính đã trải qua ba giai đoạn trong việc đầu cơ định lượng:
• Bảo hiểm danh mục đầu tư: phân tán các mục đầu tư để bảo toàn giá trị, định lượng mức độ rủi ro và định giá cho nó;
• Đòn bẩy: Tích tiểu thành đại, lợi nhuận từ giao dịch nhỏ có thể được khuếch đại thông qua vay mượn;
• Hoán đổi tín dụng: CDS không phải là quỷ dữ, nhưng sau khi kiểm soát rủi ro của sản phẩm phái sinh thất bại, nó trở thành một hình thức đánh bạc thuần túy.
Trong thế giới tài chính hiện tại, sự chênh lệch giá lớn về không gian đã biến mất, việc giao dịch thường xuyên, quy mô nhỏ và phân tán trở thành điều bình thường. Việc giữ giá trị lâu dài theo thời gian không còn là xu hướng chính, mà việc sử dụng đòn bẩy, cực đoan hóa và đầu cơ mới là mục tiêu, và việc phòng ngừa trở thành mục đích.
Trong bối cảnh này, các nhà phát triển dự án YBS thường phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: tỷ suất sinh lợi không đủ cao để thu hút vốn, nhưng cam kết quá cao lại khó duy trì, cuối cùng dễ dẫn đến việc sụp đổ trong các giai đoạn huy động vốn, rút tiền.
Hedging bản chất là arbitrage, động lượng khó tránh khỏi.
Sản phẩm không có đặc điểm nổi bật, trái phiếu Mỹ trở thành xu hướng chính
YBS cần có dự trữ tài sản mạnh mẽ, mô hình đòn bẩy tín dụng khó khởi động. Các dự án stablecoin giai đoạn đầu có thể phát hành stablecoin bằng cách "tuyên bố" sở hữu tài sản tương đương với USD, nhưng trong môi trường quản lý ngày càng hoàn thiện, hiện nay có thể mặc định rằng hầu hết các dự án YBS có đủ dự trữ.
Dự án YBS có xu hướng áp dụng mô hình đòn bẩy tín dụng của ngân hàng: dự trữ để đối phó với quy định, một phần vốn lưu động để đối phó với việc rút tiền, số tiền còn lại dùng để cho vay sinh lãi. Đây là lý do cơ bản khiến đô la/Mỹ trái phiếu trở thành lựa chọn chủ đạo của YBS, chỉ có đô la/Mỹ trái phiếu có thể lưu thông liền mạch trong Web2 và Web3, tối đa hóa lợi nhuận từ danh mục đầu tư.
Tài sản cơ sở
Trong việc lựa chọn tài sản cơ sở, USD/Trái phiếu Mỹ là phổ biến, nhưng việc áp dụng trực tiếp mô hình huy động vốn để mua trái phiếu Mỹ có phần thô sơ. Hiện tại, không gian thị trường nằm ở việc giúp các dự án YBS trong Web3 mua tài sản thực, cũng như hỗ trợ các ông lớn tài chính truyền thống phát hành YBS tuân thủ quy định.
Có bốn dạng chính sử dụng hình thức đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ:
• Trái phiếu Mỹ/Tiền mặt USD/Tài sản liên quan đến USD • Tài sản chính trên chuỗi và hình thức liên kết của nó • USDT/USDC là tài sản cơ sở • Hình thức thay thế, như token hóa sức mạnh GPU
Tiến trình của tài sản chính trên chuỗi như là quỹ dự trữ YBS vẫn chưa đạt yêu cầu. Điều này cần sự chấp nhận rộng rãi hơn từ thị trường tài chính truyền thống, có thể quan sát từ ba khía cạnh: ETF, dự trữ quốc gia và chiến lược của các tổ chức.
Cơ chế đúc coin
Việc đúc YBS nên chỉ định nghĩa là "phát hành stablecoin dựa trên tài sản cơ bản" trong quá trình một chiều này, không liên quan đến các cơ chế sinh lãi, hoàn lại hay các thao tác ngược lại khác. Trong thời đại mới, YBS thường áp dụng tỷ lệ 1:1 đảm bảo đầy đủ, ít nhất là trong thiết kế cơ chế. Một số sản phẩm không đảm bảo đầy đủ áp dụng cơ chế tín dụng hoặc bảo lãnh, khó có thể trở thành xu hướng chính.
Nguồn lợi nhuận
Nguồn lợi nhuận cần xem xét hai khía cạnh: cơ chế sinh lãi và tính ổn định. Lấy Ethena làm ví dụ, cơ chế trung lập Delta của nó được cấu thành từ việc phòng ngừa ETH giao ngay và các lệnh bán khống, nhằm đảm bảo USDe được neo 1:1 với đô la Mỹ, trong khi chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn của các lệnh bán khống là nguồn sinh lãi, dùng để thanh toán lợi nhuận cho các chủ sở hữu sUSDe.
Ethena còn chọn các phiên bản ETH như stETH có lợi suất staking sẵn có, nhằm tăng cường khả năng thu lợi nhuận. Các dự án YBS khác thì cải tiến trong các tình huống sinh lợi và cơ chế ổn định giá trị tài sản.
Phân phối lợi nhuận
Cơ chế phân phối có hai loại:
• Giá trị tăng, số lượng không đổi: Giá sToken tăng dần theo từng kỳ, có thể đổi được nhiều Stablecoin hơn. • Số lượng tăng lên, giá trị không thay đổi: sToken gia tăng theo từng kỳ, nhưng vẫn giữ nguyên tỷ lệ neo 1:1 với stablecoin của chính nó.
Điểm khó khăn trong thiết kế cơ chế sản phẩm YBS nằm ở việc xây dựng quỹ dự trữ và nguồn thu nhập. Việc có đủ quỹ dự trữ vốn rất quan trọng để thu hút sự tin tưởng của người dùng, điều này khiến YBS phù hợp hơn cho việc nuôi dưỡng từ các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn. Còn về nguồn thu nhập, chỉ những người dẫn đầu mới có thể đạt được lợi nhuận α, sau đó cần phải cạnh tranh về nguồn lực hoặc quy mô.
Cuộc thi lợi nhuận lớn, âm thanh cao vút
Sau khi hoàn thành việc xây dựng dự án và huy động vốn, dự án YBS đối mặt với thách thức thu hút người dùng nạp tiền, nâng cao tỷ suất lợi nhuận và quy mô. Tuy nhiên, có vẻ như khó có thể đạt được cả tỷ suất lợi nhuận và quy mô.
Pool池多多策略
Cách thu hút khách hàng hiệu quả nhất của YBS là cung cấp lợi suất cao, nhưng quy mô vốn càng lớn thì việc duy trì lợi nhuận ổn định càng khó. YBS cần xây dựng vòng quay của riêng mình: cung cấp cho người dùng nhiều lựa chọn lợi nhuận hơn, tức là tìm kiếm cơ hội lợi nhuận trên các chuỗi, giao thức và Pool khác nhau.
YBS lợi nhuận có thể được quan sát từ ba góc độ:
• Đồng tiền: Dữ liệu phát hành Stablecoin và sToken • Pool theo cơ sở: Ứng dụng và dữ liệu sinh lãi của Stablecoin và sToken • Giao thức cơ sở: Cấu trúc quản trị tổng thể của Stablecoin và sToken
Pool多多 chiến lược thể hiện ba đặc điểm:
• Sử dụng Pendle và các nền tảng tương tự để tăng lợi nhuận • Tăng cường lợi nhuận thông qua các cơ chế cho vay như Aave và Morpho • Các giao thức mới nổi đang thay thế tầm quan trọng của các giao thức DeFi truyền thống trong YBS.
Pendle đã trở thành cơ sở hạ tầng của ngành YBS, việc đăng nhập vào Pendle là rất quan trọng để YBS có thể củng cố vị trí trên chuỗi.
Hệ thống thưởng
Hệ thống thưởng cần cân bằng giữa việc chống lại phù thủy và việc thu hút khách hàng thực sự. Phần thưởng trong lĩnh vực YBS giống như một cuộc chiến điểm số, bao gồm:
• Gửi vào: Thời gian nắm giữ càng lâu, điểm số càng nhiều • Staking: Thường thì điểm số ít hơn • Hoa hồng: Số lượng người giới thiệu càng nhiều, hoa hồng càng cao • Hành vi cụ thể: Tương tác với giao thức liên quan
Tuy nhiên, hệ thống điểm không tương đương với airdrop và token, việc người dùng có nhận được phần thưởng đúng hạn hay không vẫn còn có sự không chắc chắn.
Khối lượng thị trường
Thị trường có thể được nâng cao thông qua ba chế độ:
• Người dùng tiếp cận: KOL và truyền thông • Tính chính thống ngoài chuỗi: nhận sự chứng thực từ các doanh nghiệp hoặc nhân vật nổi tiếng • Hiệu ứng người nổi tiếng: như Arthur Hayes ủng hộ cá nhân cho Ethena
Chiến lược mờ
Các chỉ số tài chính như APR và APY có không gian mơ hồ, rủi ro tiềm ẩn cũng có thể tạo ra đòn bẩy tín dụng. Các dự án khác nhau có sự khác biệt trong chu kỳ tính toán, sự tham gia của tài sản ngoài chuỗi, để lại khoảng trống cho việc thao tác.
Thị trường YBS vẫn là cuộc cạnh tranh về dữ liệu lợi nhuận, việc sử dụng các chiến lược cụ thể cần người dùng chủ động khám phá để khuếch đại lợi nhuận.
Kết luận
YBS có bề mặt đơn giản, cam kết 1:1 với đô la Mỹ và an toàn bền vững, nhưng cơ chế phía sau cực kỳ phức tạp. Việc huy động và cho vay trước công chúng luôn là vấn đề nhạy cảm về xã hội và chính trị. Từ góc độ của bên dự án, việc mô tả hình thái cơ bản của YBS lành mạnh gặp nhiều khó khăn, liệu có thể nổi bật giữa muôn hoa vẫn là một ẩn số.