Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện gây sửng sốt, nhưng hiếm có câu chuyện nào như Bitmine Immersion Technologies (Mã chứng khoán NYSE: BMNR) diễn ra sự điên cuồng tột độ trong khoảng thời gian ngắn như vậy. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn không mấy tên tuổi này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum (ETH) của mình, khiến giá cổ phiếu tăng vọt như tên lửa. Ngày trước khi công bố chiến lược, giá đóng cửa của nó chỉ là 4,26 đô la, nhưng trong vài ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã có lúc tăng lên 161 đô la, với mức tăng đỉnh gần như khủng khiếp 37 lần.
Cái châm ngòi cho sự kiện kịch tính này là một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu USD thông qua bán riêng với giá 4,50 USD mỗi cổ phiếu, và mục đích cốt lõi của số tiền này chỉ có một - mua lại Ethereum và biến nó thành tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ thoát khỏi trọng lực mà còn quan trọng hơn, nó tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nổi lên và tăng tốc trong giới doanh nghiệp.
Kịch bản sơ khởi của cuộc cách mạng này được MicroStrategy viết vào năm 2020, mở đường cho việc chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu kịch bản này bước vào phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới mạnh mẽ hơn và có sức hấp dẫn kể chuyện hơn. Nó không còn chỉ đơn thuần là sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là lựa chọn Ethereum như một tài sản nền tảng khác và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Wall Street Tom Lee lên ghế Chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây thực sự là một mô hình tạo ra giá trị bền vững mới, khéo léo ứng dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay là một cơn bong bóng nguy hiểm được điều khiển bởi tâm lý đầu cơ, khiến giá cổ phiếu công ty hoàn toàn tách rời khỏi yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo sau họ trên toàn cầu, và đến cơ chế thị trường ẩn giấu đằng sau sự tăng vọt của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong thời đại kỹ thuật số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và việc tạo ra "Tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy (mã chứng khoán NASDAQ: MSTR) và Giám đốc điều hành có tầm nhìn (hoặc bị coi là liều lĩnh) Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, vốn đang gặp khó khăn trong việc tăng trưởng kinh doanh phần mềm cốt lõi, đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.
Mùa hè năm 2020, toàn cầu đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch COVID-19 gây ra. Saylor nhạy bén nhận ra rằng 500 triệu USD tiền mặt trong tài khoản công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông ví von số tiền mặt này như một "mảnh băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá của tiền tệ trở thành một ưu tiên hàng đầu của công ty. Do đó, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom tấn ra thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của mình. Ngày trước khi thông báo (10 tháng 8), giá cổ phiếu của họ đóng cửa ở mức 12.36 USD. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, nó đã vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.
Chiến lược của MicroStrategy đã nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt dự trữ sang một mô hình tích cực hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường" (At-the-Market, ATM), hầu hết đều được sử dụng để liên tục tăng cường nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã tạo ra một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, và sự tăng giá của Bitcoin lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường tiền điện tử năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin giảm mạnh, giá cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và thị trường một thời đã tập trung vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay cầm cố Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.
Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn trụ vững. Tính đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng này, lượng Bitcoin mà họ nắm giữ đã vượt qua con số 590,000, và giá trị thị trường của công ty đã từ một công ty nhỏ với giá trị dưới 1 tỷ đô la, vươn lên thành một gã khổng lồ với giá trị thị trường vượt quá 100 tỷ đô la. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ nằm ở việc mua Bitcoin, mà là việc tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor đã so sánh nó với một "quỹ ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến mình thành một cỗ máy thu mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện (Proxy) cho tài sản kỹ thuật số.
Chương 2: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh các trường hợp xuyên quốc gia
Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, và đến những góc khác của Bắc Mỹ, một nhóm "môn đồ" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép toàn bộ, hoặc khéo léo điều chỉnh, diễn ra những câu chuyện vốn liếng đầy hấp dẫn với những kết thúc khác nhau.
Lưu ý: Giá cổ phiếu và số lượng nắm giữ là giá trị gần đúng, được tính toán dựa trên dữ liệu có sẵn, mức tăng tối đa là ước tính sơ bộ.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet (3350.T) được thị trường ca ngợi là "phiên bản MicroStrategy của Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được đánh giá là ấn tượng, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ, có lợi hơn so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.
Công ty Mỹ Đồ (1357.HK) là một cảnh báo cực kỳ quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua vào tiền điện tử, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng vọt giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến họ rơi vào đầm lầy báo cáo tài chính. CEO của công ty, Ngô Tín Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán sức lực của công ty và dẫn đến mối tương quan âm giữa giá cổ phiếu và thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."
Tại Hoa Kỳ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific (SMLR) là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã tăng vọt ngay lập tức. Trong khi đó, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block (SQ) do người sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo lại chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, với hiệu suất giá cổ phiếu gắn liền nhiều hơn với sức khỏe của các hoạt động tài chính cốt lõi.
Gã khổng lồ game Nhật Bản Nexon (3659.T) đã cung cấp một ví dụ đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon đã công bố việc mua 1 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều làm tăng giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt khi công ty gắn liền số phận của mình với tài sản tiền điện tử.
Chương 3: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng trưởng của Bitmine
Bây giờ, hãy quay trở lại tâm bão - Bitmine (BMNR), thực hiện một cuộc phân tích tinh vi về sự gia tăng giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.
Giải phẫu sự tăng vọt - Hiệu suất giá cổ phiếu BMNR (Tháng 6-7 năm 2025)
Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới có tính tương lai và triển vọng ứng dụng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là yếu tố thúc đẩy mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện. Sự tham gia của ông ngay lập tức đã truyền một lượng lớn uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ cho công ty có giá trị thị trường nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Lần phát hành riêng này được dẫn dắt bởi MOZAYYX, và trong danh sách những người tham gia có sự hiện diện của Founders Fund, Pantera, Galaxy Digital và nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu khác, điều này đã nâng cao đáng kể niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử loại này đã có tính "phản xạ" (Reflexive) cao, động lực giá trị của chúng không chỉ là tài sản nắm giữ mà còn là "chất lượng" của câu chuyện được kể và "tiềm năng truyền bá virus" của nó. Động lực thực sự là một cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Phòng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể thiếu những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mua tiền mã hóa mới từ doanh nghiệp vào năm 2025, động lực cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới được Ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Mỹ (FASB) công bố: ASU 2023-08. Quy định này, có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản tiền mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản tiền mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và sự biến động giá trị hàng quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các Giám đốc Tài chính (CFO) phải đau đầu, và đã dọn đường cho các công ty áp dụng chiến lược tài sản tiền mã hóa.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại diện cho tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được các nhà phân tích từ Franklin Templeton và các tổ chức khác chỉ ra - "Premium-to-NAV Flywheel". Giá cổ phiếu của các công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của các tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ. Mức chênh lệch này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản tiền điện tử. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hành động này mang lại "giá trị gia tăng" cho các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một chu trình phản hồi tích cực.
Cuối cùng, vào năm 2024, quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock dẫn đầu đã được phê duyệt và thành công rực rỡ, làm thay đổi cơ bản cục diện đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra tác động kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ doanh nghiệp. Một mặt, ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể xói mòn mức phí bảo hiểm của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF còn là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang đến cho Bitcoin dòng vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, qua đó khiến hành động của doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trở nên không còn quá táo bạo và khác thường.
Tóm tắt
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp này, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền điện tử của các doanh nghiệp đã biến từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát ít người sử dụng thành một hình thức phân bổ vốn mang tính cách mạng, tái cấu trúc giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu lớn cho việc tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.
Chiến lược này thể hiện sự nhị phân đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet, thông qua việc khéo léo điều khiển "chênh lệch giá trị tài sản ròng", đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong thời gian ngắn. Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản tiền điện tử và tâm lý đầu cơ của thị trường, với rủi ro nội tại cũng rất lớn. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã cảnh báo rõ ràng cho chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB và sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình diễn, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng tiếp theo của việc các doanh nghiệp chấp nhận có thể đang hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty sẽ hướng đến các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục định hình sâu sắc lại bản đồ giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và nền kinh tế số.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bitmine cao nhất tăng lên 37 lần, nhìn lại công ty niêm yết sau đợt mua coin này
Giới thiệu
Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện gây sửng sốt, nhưng hiếm có câu chuyện nào như Bitmine Immersion Technologies (Mã chứng khoán NYSE: BMNR) diễn ra sự điên cuồng tột độ trong khoảng thời gian ngắn như vậy. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn không mấy tên tuổi này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum (ETH) của mình, khiến giá cổ phiếu tăng vọt như tên lửa. Ngày trước khi công bố chiến lược, giá đóng cửa của nó chỉ là 4,26 đô la, nhưng trong vài ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu đã có lúc tăng lên 161 đô la, với mức tăng đỉnh gần như khủng khiếp 37 lần.
Cái châm ngòi cho sự kiện kịch tính này là một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu USD thông qua bán riêng với giá 4,50 USD mỗi cổ phiếu, và mục đích cốt lõi của số tiền này chỉ có một - mua lại Ethereum và biến nó thành tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ thoát khỏi trọng lực mà còn quan trọng hơn, nó tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nổi lên và tăng tốc trong giới doanh nghiệp.
Kịch bản sơ khởi của cuộc cách mạng này được MicroStrategy viết vào năm 2020, mở đường cho việc chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu kịch bản này bước vào phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới mạnh mẽ hơn và có sức hấp dẫn kể chuyện hơn. Nó không còn chỉ đơn thuần là sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là lựa chọn Ethereum như một tài sản nền tảng khác và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Wall Street Tom Lee lên ghế Chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.
Đây thực sự là một mô hình tạo ra giá trị bền vững mới, khéo léo ứng dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay là một cơn bong bóng nguy hiểm được điều khiển bởi tâm lý đầu cơ, khiến giá cổ phiếu công ty hoàn toàn tách rời khỏi yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo sau họ trên toàn cầu, và đến cơ chế thị trường ẩn giấu đằng sau sự tăng vọt của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật của thuật giả kim trong thời đại kỹ thuật số.
Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và việc tạo ra "Tiêu chuẩn Bitcoin"
Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy (mã chứng khoán NASDAQ: MSTR) và Giám đốc điều hành có tầm nhìn (hoặc bị coi là liều lĩnh) Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, vốn đang gặp khó khăn trong việc tăng trưởng kinh doanh phần mềm cốt lõi, đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.
Mùa hè năm 2020, toàn cầu đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch COVID-19 gây ra. Saylor nhạy bén nhận ra rằng 500 triệu USD tiền mặt trong tài khoản công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng của lạm phát. Ông ví von số tiền mặt này như một "mảnh băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự giảm giá của tiền tệ trở thành một ưu tiên hàng đầu của công ty. Do đó, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom tấn ra thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của mình. Ngày trước khi thông báo (10 tháng 8), giá cổ phiếu của họ đóng cửa ở mức 12.36 USD. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của một công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, nó đã vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.
Chiến lược của MicroStrategy đã nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt dự trữ sang một mô hình tích cực hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường" (At-the-Market, ATM), hầu hết đều được sử dụng để liên tục tăng cường nắm giữ Bitcoin. Mô hình này đã tạo ra một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, và sự tăng giá của Bitcoin lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường tiền điện tử năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin giảm mạnh, giá cổ phiếu của họ cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và thị trường một thời đã tập trung vào rủi ro vỡ nợ của một khoản vay cầm cố Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.
Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn trụ vững. Tính đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng này, lượng Bitcoin mà họ nắm giữ đã vượt qua con số 590,000, và giá trị thị trường của công ty đã từ một công ty nhỏ với giá trị dưới 1 tỷ đô la, vươn lên thành một gã khổng lồ với giá trị thị trường vượt quá 100 tỷ đô la. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ nằm ở việc mua Bitcoin, mà là việc tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor đã so sánh nó với một "quỹ ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn giản là nắm giữ Bitcoin, mà đã biến mình thành một cỗ máy thu mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện (Proxy) cho tài sản kỹ thuật số.
Chương 2: Môn đồ toàn cầu - Phân tích so sánh các trường hợp xuyên quốc gia
Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, và đến những góc khác của Bắc Mỹ, một nhóm "môn đồ" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép toàn bộ, hoặc khéo léo điều chỉnh, diễn ra những câu chuyện vốn liếng đầy hấp dẫn với những kết thúc khác nhau.
Lưu ý: Giá cổ phiếu và số lượng nắm giữ là giá trị gần đúng, được tính toán dựa trên dữ liệu có sẵn, mức tăng tối đa là ước tính sơ bộ.
Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet (3350.T) được thị trường ca ngợi là "phiên bản MicroStrategy của Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được đánh giá là ấn tượng, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: Luật thuế Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ, có lợi hơn so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.
Công ty Mỹ Đồ (1357.HK) là một cảnh báo cực kỳ quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua vào tiền điện tử, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng vọt giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến họ rơi vào đầm lầy báo cáo tài chính. CEO của công ty, Ngô Tín Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán sức lực của công ty và dẫn đến mối tương quan âm giữa giá cổ phiếu và thị trường tiền điện tử - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."
Tại Hoa Kỳ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific (SMLR) là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã tăng vọt ngay lập tức. Trong khi đó, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block (SQ) do người sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo lại chọn con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, với hiệu suất giá cổ phiếu gắn liền nhiều hơn với sức khỏe của các hoạt động tài chính cốt lõi.
Gã khổng lồ game Nhật Bản Nexon (3659.T) đã cung cấp một ví dụ đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon đã công bố việc mua 1 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều làm tăng giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt khi công ty gắn liền số phận của mình với tài sản tiền điện tử.
Chương 3: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng trưởng của Bitmine
Bây giờ, hãy quay trở lại tâm bão - Bitmine (BMNR), thực hiện một cuộc phân tích tinh vi về sự gia tăng giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.
Giải phẫu sự tăng vọt - Hiệu suất giá cổ phiếu BMNR (Tháng 6-7 năm 2025)
Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ của doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã tìm ra con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới có tính tương lai và triển vọng ứng dụng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là yếu tố thúc đẩy mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện. Sự tham gia của ông ngay lập tức đã truyền một lượng lớn uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ cho công ty có giá trị thị trường nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Lần phát hành riêng này được dẫn dắt bởi MOZAYYX, và trong danh sách những người tham gia có sự hiện diện của Founders Fund, Pantera, Galaxy Digital và nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức tiền điện tử hàng đầu khác, điều này đã nâng cao đáng kể niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại lý tiền điện tử loại này đã có tính "phản xạ" (Reflexive) cao, động lực giá trị của chúng không chỉ là tài sản nắm giữ mà còn là "chất lượng" của câu chuyện được kể và "tiềm năng truyền bá virus" của nó. Động lực thực sự là một cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".
Chương bốn: Phòng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường
Sự hình thành của làn sóng này không thể thiếu những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mua tiền mã hóa mới từ doanh nghiệp vào năm 2025, động lực cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới được Ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Mỹ (FASB) công bố: ASU 2023-08. Quy định này, có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản tiền mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản tiền mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý (Fair Value), và sự biến động giá trị hàng quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các Giám đốc Tài chính (CFO) phải đau đầu, và đã dọn đường cho các công ty áp dụng chiến lược tài sản tiền mã hóa.
Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của các cổ phiếu đại diện cho tiền điện tử này nằm ở một cơ chế tinh vi được các nhà phân tích từ Franklin Templeton và các tổ chức khác chỉ ra - "Premium-to-NAV Flywheel". Giá cổ phiếu của các công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) của các tài sản tiền điện tử mà họ nắm giữ. Mức chênh lệch này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản tiền điện tử. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hành động này mang lại "giá trị gia tăng" cho các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một chu trình phản hồi tích cực.
Cuối cùng, vào năm 2024, quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock dẫn đầu đã được phê duyệt và thành công rực rỡ, làm thay đổi cơ bản cục diện đầu tư tiền điện tử. Điều này tạo ra tác động kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ doanh nghiệp. Một mặt, ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể xói mòn mức phí bảo hiểm của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF còn là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang đến cho Bitcoin dòng vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, qua đó khiến hành động của doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trở nên không còn quá táo bạo và khác thường.
Tóm tắt
Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp này, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ tiền điện tử của các doanh nghiệp đã biến từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát ít người sử dụng thành một hình thức phân bổ vốn mang tính cách mạng, tái cấu trúc giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một đòn bẩy siêu lớn cho việc tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.
Chiến lược này thể hiện sự nhị phân đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet, thông qua việc khéo léo điều khiển "chênh lệch giá trị tài sản ròng", đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong thời gian ngắn. Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản tiền điện tử và tâm lý đầu cơ của thị trường, với rủi ro nội tại cũng rất lớn. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền điện tử năm 2022 đã cảnh báo rõ ràng cho chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.
Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB và sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình diễn, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng tiếp theo của việc các doanh nghiệp chấp nhận có thể đang hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty sẽ hướng đến các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm vĩ đại này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp chắc chắn sẽ tiếp tục định hình sâu sắc lại bản đồ giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và nền kinh tế số.