Từ cơn "cuồng phong tulip" ở Hà Lan vào những năm 1630 đến các cổ phiếu meme internet như GameStop và AMC trong thời kỳ đại dịch, lịch sử đã tràn ngập những biến động giá tài sản kỳ lạ. Nhưng điều gì đã khiến chúng trở thành bong bóng tài chính? Giá giao dịch của Bitcoin hiện đạt khoảng 108,000 USD, cao hơn 55,000 USD cách đây một năm và 9,200 USD cách đây năm năm. Điều này có phản ánh các yếu tố cơ bản không? Có thể. Xét về xu hướng thị trường gần đây, ngay cả trong các nền kinh tế phát triển, lạm phát do chính sách có thể khiến giá trị tiết kiệm của bạn giảm 20% hoặc hơn. Tổng thống Mỹ Trump rõ ràng có xu hướng ủng hộ tài sản tiền điện tử, thậm chí đã đề cập đến việc xây dựng dự trữ tiền điện tử chiến lược của chính phủ. Vàng và các tài sản bảo toàn giá trị khác đối với nhà đầu tư bình thường thì việc mua bán khá khó khăn.
Nhà đầu tư vĩ đại Warren Buffett mô tả Bitcoin là "hải cảng ảo". Jamie Dimon trước đây gọi nó là "lừa đảo". Paul Krugman gọi nó là "một bong bóng khổng lồ cuối cùng sẽ kết thúc trong bi kịch". Thú vị thay, những phát biểu này lần lượt được đưa ra vào năm 2014, 2017 và 2018, ba người này dường như vẫn chưa hoàn toàn thay đổi quan điểm. Vì vậy, nếu những phán đoán của họ về bong bóng Bitcoin cách đây khoảng mười năm là đúng, thì hiện tại nó là một bong bóng khá bền vững. Hoặc có thể, nó hoàn toàn không phải là bong bóng. Đó chính là bản chất của bong bóng tài chính - thật sự rất khó để nói, thậm chí có thể hoàn toàn không thể nói.
Một, Cơn sốt đầu cơ trong lịch sử: sự điên cuồng sau đó không đồng nghĩa với bong bóng
Sự biến động giá cả tài sản đã có từ lâu, ở một mức độ nào đó, những biến động này dường như không liên quan đến yếu tố cơ bản. Lần đầu tiên và nổi tiếng nhất là "cuồng phong hoa tulip" ở Hà Lan vào những năm 1630. Từ tháng 11 năm 1636 đến tháng 2 năm 1637, giá hoa tulip tăng vọt, một bông hoa tulip có thể bán được giá bằng một ngôi nhà xinh xắn. Sau đó, giá ngay lập tức sụp đổ, giảm xuống chỉ còn 10% so với mức đỉnh. Một thế kỷ sau, giá chỉ còn một phần hai trăm so với đầu năm 1637.
Trong lịch sử đã xảy ra nhiều cơn sốt đầu cơ khác: cổ phiếu Công ty Nam Hải năm 1720, đường sắt Anh vào những năm 1840, cổ phiếu Internet cuối những năm 1990, bất động sản Mỹ đầu những năm 2000, và các cổ phiếu meme như GameStop và AMC vào năm 2021. Nhìn lại, tất cả đều khá điên rồ. Nhưng cha đẻ của kinh tế tài chính, người đoạt giải Nobel Eugene Fama cho rằng, bong bóng phải có thể phát hiện trước. Hoặc, như ông nói với người dẫn chương trình podcast yêu thích của tôi, Joe Walker: "Giá cả biến động lớn, nhưng về cơ bản là không thể đoán trước. Nếu không thể đoán trước, thì đó là sự trái ngược với định nghĩa của bong bóng." Điều này không có nghĩa là bong bóng tài chính không có vấn đề.
Hai, tác hại của bong bóng: từ ảnh hưởng cục bộ đến khủng hoảng toàn cầu
Thật vậy, bong bóng có thể gây ra sự hỗn loạn kinh tế lớn. Chẳng hạn, giá cổ phiếu GameStop đã tăng từ 1 đô la lên hơn 80 đô la, rồi lại giảm về 10 đô la, khiến một số nhà quản lý quỹ đầu tư phá sản và một số nhà đầu tư cá nhân chịu tổn thất nặng nề. Nhưng loại bong bóng này không gây ra sự lan rộng kinh tế lớn hơn.
Tuy nhiên, bong bóng bất động sản ở Mỹ vào đầu thế kỷ 21 đã gây ra cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Cuộc khủng hoảng này đã dẫn đến việc các thị trường vốn toàn cầu bị đóng băng, tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ tăng vọt và duy trì ở mức cao trong nhiều năm, và gây ra tác động lan tỏa trên khắp thế giới. Nó đã suýt gây ra cuộc Đại suy thoái lần thứ hai.
Mọi người thực sự nghi ngờ liệu thị trường bất động sản Sydney có đang trong tình trạng bong bóng hay không. Nhưng tương tự, điều này rất khó để xác định. Tỷ lệ giá nhà so với thu nhập trung bình ở Sydney là 13.8, khiến nó trở thành thành phố đắt thứ hai trên thế giới chỉ sau Hong Kong. Con số này cao hơn khoảng 5.3 vào giữa những năm 1990 và 7.4 vào khoảng đầu thế kỷ này. Bạn nói đó là một cơn sốt đầu cơ, hay chỉ đơn giản là vì Sydney là một nơi sống tuyệt vời, và lãi suất hệ thống (rất) thấp hơn so với những năm 90?
Nếu bong bóng vỡ, nó có thể gây ra một làn sóng thanh lý, nền kinh tế thực sẽ bị ảnh hưởng nặng nề do mất mát tài sản và giảm tiêu dùng, các ngân hàng lớn của chúng ta thậm chí có thể cần cứu trợ. Vì vậy, hoặc là hoàn toàn không có vấn đề gì, hoặc là có thể mang lại hậu quả thảm khốc.
Ba, Bản chất khó phát hiện của bong bóng: Tranh cãi lịch sử và yếu tố tâm lý
Các nhà sử học thậm chí còn tranh cãi về việc sự cuồng nhiệt đối với hoa tulip ở Hà Lan có thực sự chỉ là một cơn sốt hay không. Một tác giả chỉ ra rằng, những bông tulip được ưa chuộng nhất vào thời điểm đó - những bông tulip có cánh hoa sọc hoặc chấm - có nguồn cung rất hạn chế, vì loại hoa này khó để trồng. Điều này có nghĩa là chúng không thể được nhân giống bằng hạt, mà chỉ có thể nảy mầm từ cái gọi là "bóng mẹ". Mặc dù giá của những bông tulip đắt nhất đã tăng lên khoảng 5000 guilder Hà Lan - tương đương với giá của một ngôi nhà đẹp - nhưng chỉ có 37 giao dịch tulip có giá trên 300 guilder Hà Lan. Nói theo ngôn ngữ của thị trường tài chính, thị trường tulip cao cấp cực kỳ ảm đạm. Vậy cơn sốt nổi tiếng nhất trong lịch sử tài chính có thực sự là một cơn sốt không? Rất khó để nói.
Nếu tất cả những điều này nghe có vẻ không thỏa đáng, thì đồng ý. Mặc dù bong bóng rất khó phát hiện, nhưng điều này không có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách không thể giảm khả năng hình thành bong bóng ngay từ đầu. Yếu tố then chốt của tất cả các bong bóng tài chính là việc bơm vốn rẻ vào các tài sản đầu cơ. Đó chính là trách nhiệm của các cơ quan quản lý thận trọng như Cơ quan Quản lý Thận trọng Úc (Australian Prudential Regulation Authority). Chính vì vậy, thị trường cần xây dựng một khung pháp lý toàn diện xung quanh tài sản tiền điện tử.
Nhưng cuối cùng, cốt lõi của bong bóng tài chính là tâm lý đại chúng - sự thịnh vượng phi lý, cũng như kỳ vọng bán tài sản cho "kẻ ngốc lớn hơn" trước khi bong bóng vỡ. Và các cơ quan quản lý lại bất lực trước trạng thái tâm lý của con người.
Kết luận:
Bản chất của bong bóng tài chính là khó có thể được nhận diện trước. Mặc dù lịch sử không thiếu các cơn sốt đầu cơ, nhưng những phán đoán kiểu "khoảng cách thời gian" không thể giúp chúng ta đưa ra quyết định trong hiện tại. Từ cơn sốt hoa tulip đến Bitcoin, định nghĩa và nhận diện bong bóng luôn chứa đầy tranh cãi. Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách vẫn có thể giảm thiểu rủi ro hình thành bong bóng thông qua việc quản lý chặt chẽ, đặc biệt là đối với hành vi dòng vốn giá rẻ đổ vào tài sản đầu cơ. Cuối cùng, cốt lõi của bong bóng tài chính vẫn là tâm lý đám đông khó nắm bắt.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Phân tích lịch sử cơn sốt đầu cơ từ góc độ kinh tế học, tiết lộ sự khác biệt bản chất giữa giá trị BTC và các bong bóng truyền thống.
Từ cơn "cuồng phong tulip" ở Hà Lan vào những năm 1630 đến các cổ phiếu meme internet như GameStop và AMC trong thời kỳ đại dịch, lịch sử đã tràn ngập những biến động giá tài sản kỳ lạ. Nhưng điều gì đã khiến chúng trở thành bong bóng tài chính? Giá giao dịch của Bitcoin hiện đạt khoảng 108,000 USD, cao hơn 55,000 USD cách đây một năm và 9,200 USD cách đây năm năm. Điều này có phản ánh các yếu tố cơ bản không? Có thể. Xét về xu hướng thị trường gần đây, ngay cả trong các nền kinh tế phát triển, lạm phát do chính sách có thể khiến giá trị tiết kiệm của bạn giảm 20% hoặc hơn. Tổng thống Mỹ Trump rõ ràng có xu hướng ủng hộ tài sản tiền điện tử, thậm chí đã đề cập đến việc xây dựng dự trữ tiền điện tử chiến lược của chính phủ. Vàng và các tài sản bảo toàn giá trị khác đối với nhà đầu tư bình thường thì việc mua bán khá khó khăn.
Nhà đầu tư vĩ đại Warren Buffett mô tả Bitcoin là "hải cảng ảo". Jamie Dimon trước đây gọi nó là "lừa đảo". Paul Krugman gọi nó là "một bong bóng khổng lồ cuối cùng sẽ kết thúc trong bi kịch". Thú vị thay, những phát biểu này lần lượt được đưa ra vào năm 2014, 2017 và 2018, ba người này dường như vẫn chưa hoàn toàn thay đổi quan điểm. Vì vậy, nếu những phán đoán của họ về bong bóng Bitcoin cách đây khoảng mười năm là đúng, thì hiện tại nó là một bong bóng khá bền vững. Hoặc có thể, nó hoàn toàn không phải là bong bóng. Đó chính là bản chất của bong bóng tài chính - thật sự rất khó để nói, thậm chí có thể hoàn toàn không thể nói.
Một, Cơn sốt đầu cơ trong lịch sử: sự điên cuồng sau đó không đồng nghĩa với bong bóng
Sự biến động giá cả tài sản đã có từ lâu, ở một mức độ nào đó, những biến động này dường như không liên quan đến yếu tố cơ bản. Lần đầu tiên và nổi tiếng nhất là "cuồng phong hoa tulip" ở Hà Lan vào những năm 1630. Từ tháng 11 năm 1636 đến tháng 2 năm 1637, giá hoa tulip tăng vọt, một bông hoa tulip có thể bán được giá bằng một ngôi nhà xinh xắn. Sau đó, giá ngay lập tức sụp đổ, giảm xuống chỉ còn 10% so với mức đỉnh. Một thế kỷ sau, giá chỉ còn một phần hai trăm so với đầu năm 1637.
Trong lịch sử đã xảy ra nhiều cơn sốt đầu cơ khác: cổ phiếu Công ty Nam Hải năm 1720, đường sắt Anh vào những năm 1840, cổ phiếu Internet cuối những năm 1990, bất động sản Mỹ đầu những năm 2000, và các cổ phiếu meme như GameStop và AMC vào năm 2021. Nhìn lại, tất cả đều khá điên rồ. Nhưng cha đẻ của kinh tế tài chính, người đoạt giải Nobel Eugene Fama cho rằng, bong bóng phải có thể phát hiện trước. Hoặc, như ông nói với người dẫn chương trình podcast yêu thích của tôi, Joe Walker: "Giá cả biến động lớn, nhưng về cơ bản là không thể đoán trước. Nếu không thể đoán trước, thì đó là sự trái ngược với định nghĩa của bong bóng." Điều này không có nghĩa là bong bóng tài chính không có vấn đề.
Hai, tác hại của bong bóng: từ ảnh hưởng cục bộ đến khủng hoảng toàn cầu
Thật vậy, bong bóng có thể gây ra sự hỗn loạn kinh tế lớn. Chẳng hạn, giá cổ phiếu GameStop đã tăng từ 1 đô la lên hơn 80 đô la, rồi lại giảm về 10 đô la, khiến một số nhà quản lý quỹ đầu tư phá sản và một số nhà đầu tư cá nhân chịu tổn thất nặng nề. Nhưng loại bong bóng này không gây ra sự lan rộng kinh tế lớn hơn.
Tuy nhiên, bong bóng bất động sản ở Mỹ vào đầu thế kỷ 21 đã gây ra cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Cuộc khủng hoảng này đã dẫn đến việc các thị trường vốn toàn cầu bị đóng băng, tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ tăng vọt và duy trì ở mức cao trong nhiều năm, và gây ra tác động lan tỏa trên khắp thế giới. Nó đã suýt gây ra cuộc Đại suy thoái lần thứ hai.
Mọi người thực sự nghi ngờ liệu thị trường bất động sản Sydney có đang trong tình trạng bong bóng hay không. Nhưng tương tự, điều này rất khó để xác định. Tỷ lệ giá nhà so với thu nhập trung bình ở Sydney là 13.8, khiến nó trở thành thành phố đắt thứ hai trên thế giới chỉ sau Hong Kong. Con số này cao hơn khoảng 5.3 vào giữa những năm 1990 và 7.4 vào khoảng đầu thế kỷ này. Bạn nói đó là một cơn sốt đầu cơ, hay chỉ đơn giản là vì Sydney là một nơi sống tuyệt vời, và lãi suất hệ thống (rất) thấp hơn so với những năm 90?
Nếu bong bóng vỡ, nó có thể gây ra một làn sóng thanh lý, nền kinh tế thực sẽ bị ảnh hưởng nặng nề do mất mát tài sản và giảm tiêu dùng, các ngân hàng lớn của chúng ta thậm chí có thể cần cứu trợ. Vì vậy, hoặc là hoàn toàn không có vấn đề gì, hoặc là có thể mang lại hậu quả thảm khốc.
Ba, Bản chất khó phát hiện của bong bóng: Tranh cãi lịch sử và yếu tố tâm lý
Các nhà sử học thậm chí còn tranh cãi về việc sự cuồng nhiệt đối với hoa tulip ở Hà Lan có thực sự chỉ là một cơn sốt hay không. Một tác giả chỉ ra rằng, những bông tulip được ưa chuộng nhất vào thời điểm đó - những bông tulip có cánh hoa sọc hoặc chấm - có nguồn cung rất hạn chế, vì loại hoa này khó để trồng. Điều này có nghĩa là chúng không thể được nhân giống bằng hạt, mà chỉ có thể nảy mầm từ cái gọi là "bóng mẹ". Mặc dù giá của những bông tulip đắt nhất đã tăng lên khoảng 5000 guilder Hà Lan - tương đương với giá của một ngôi nhà đẹp - nhưng chỉ có 37 giao dịch tulip có giá trên 300 guilder Hà Lan. Nói theo ngôn ngữ của thị trường tài chính, thị trường tulip cao cấp cực kỳ ảm đạm. Vậy cơn sốt nổi tiếng nhất trong lịch sử tài chính có thực sự là một cơn sốt không? Rất khó để nói.
Nếu tất cả những điều này nghe có vẻ không thỏa đáng, thì đồng ý. Mặc dù bong bóng rất khó phát hiện, nhưng điều này không có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách không thể giảm khả năng hình thành bong bóng ngay từ đầu. Yếu tố then chốt của tất cả các bong bóng tài chính là việc bơm vốn rẻ vào các tài sản đầu cơ. Đó chính là trách nhiệm của các cơ quan quản lý thận trọng như Cơ quan Quản lý Thận trọng Úc (Australian Prudential Regulation Authority). Chính vì vậy, thị trường cần xây dựng một khung pháp lý toàn diện xung quanh tài sản tiền điện tử.
Nhưng cuối cùng, cốt lõi của bong bóng tài chính là tâm lý đại chúng - sự thịnh vượng phi lý, cũng như kỳ vọng bán tài sản cho "kẻ ngốc lớn hơn" trước khi bong bóng vỡ. Và các cơ quan quản lý lại bất lực trước trạng thái tâm lý của con người.
Kết luận:
Bản chất của bong bóng tài chính là khó có thể được nhận diện trước. Mặc dù lịch sử không thiếu các cơn sốt đầu cơ, nhưng những phán đoán kiểu "khoảng cách thời gian" không thể giúp chúng ta đưa ra quyết định trong hiện tại. Từ cơn sốt hoa tulip đến Bitcoin, định nghĩa và nhận diện bong bóng luôn chứa đầy tranh cãi. Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách vẫn có thể giảm thiểu rủi ro hình thành bong bóng thông qua việc quản lý chặt chẽ, đặc biệt là đối với hành vi dòng vốn giá rẻ đổ vào tài sản đầu cơ. Cuối cùng, cốt lõi của bong bóng tài chính vẫn là tâm lý đám đông khó nắm bắt.