Phó Giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia: Mô hình phát triển stablecoin Nhân dân tệ có thể "kết hợp nội ngoại"

Tác giả: Dương Thao, Phó Giám đốc Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia

Nguồn: Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia

Mô hình phát triển stablecoin nhân dân tệ có thể "kết hợp trong và ngoài"

Gần đây, Giám đốc Ngân hàng Trung ương Pan Gongsheng đã chỉ ra trong bài phát biểu tại Diễn đàn Lujiazui 2025 rằng các công nghệ mới như blockchain và sổ cái phân tán đang thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin, đồng thời đặt ra những thách thức lớn đối với quản lý tài chính. Thực tế, với việc Quy định về stablecoin của Hồng Kông Trung Quốc sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, cuộc thảo luận gần đây về stablecoin cũng đã thu hút sự quan tâm chưa từng có.

Thông thường, kinh doanh nhân dân tệ offshore ở nước ngoài đề cập đến việc thực hiện các giao dịch tài chính được định giá bằng nhân dân tệ trên thị trường nước ngoài, dưới sự thúc đẩy của chính sách, tạo ra một mô hình phát triển với Hong Kong làm trung tâm, và nhiều điểm phát triển như Singapore, London. Kinh doanh nhân dân tệ offshore trong nước thể hiện đặc điểm "trên bờ" và "ngoài bờ". Với cơ chế vận hành chủ yếu là quản lý tài khoản, nó tạo ra sự tự do lưu thông vốn trong những điều kiện nhất định. Tương ứng với điều đó, nhiều quan điểm cho rằng nên thử nghiệm stablecoin nhân dân tệ offshore trên thị trường Hong Kong, và khi điều kiện trở nên chín muồi, sau đó khám phá thị trường offshore trong nước đại diện bởi các khu vực thử nghiệm tự do.

Chúng tôi cho rằng, stablecoin được xây dựng dựa trên thế giới Web3.0 đã vượt qua phạm vi truyền thống của offshore và onshore. Để thực hiện tốt hơn việc hoạch định chiến lược, giám sát chủ động, và thúc đẩy sự phối hợp, cần xem xét áp dụng mô hình phát triển liên kết giữa stablecoin RMB trong nước và offshore. Nguyên nhân chính là, thứ nhất, đối mặt với sự phát triển nhanh chóng của stablecoin dựa trên đô la Mỹ, cũng như sự tiến triển nhanh chóng của quy định về stablecoin ở các quốc gia và khu vực, Trung Quốc cần khẩn trương tiến hành nghiên cứu và ứng phó quy định về stablecoin từ góc độ an toàn tài chính và chủ quyền tiền tệ, xem xét hệ thống cải cách thí điểm stablecoin RMB, thay vì dựa vào stablecoin RMB offshore để phản ứng một cách thụ động. Thứ hai, quy mô thị trường offshore RMB của Hồng Kông còn hạn chế, dưới điều kiện yêu cầu stablecoin phải có dự trữ 1:1 với tài sản tiền tệ, có thể khó khăn để độc lập hỗ trợ stablecoin RMB đạt được hiệu ứng kinh tế quy mô. Thứ ba, việc quản lý phát hành và giao dịch stablecoin liên quan đến xác thực danh tính, chống rửa tiền và nhiều thách thức tiên phong khác, các quốc gia và khu vực đều đang tích cực thúc đẩy đổi mới quy định và tìm kiếm các phương án ứng phó. Đối với điều này, các cơ quan liên quan của trung ương nên đóng vai trò chủ đạo trong việc quản lý stablecoin RMB, đồng thời tìm kiếm sự phối hợp từ các cơ quan quản lý của Hồng Kông.

Chúng tôi thấy rằng, kể từ khi Khu Thí điểm Thương mại Tự do Thượng Hải được thành lập vào ngày 29 tháng 9 năm 2013, một hệ thống thể chế đã cơ bản được thiết lập để liên kết với các quy tắc thương mại quốc tế. Đồng thời, các cơ quan quản lý tài chính trung ương đang nỗ lực hỗ trợ việc xây dựng Trung tâm Tài chính Quốc tế Thượng Hải tiến tới một cấp độ cao hơn, Ngân hàng Trung ương cũng đã công bố tám biện pháp, bao gồm việc triển khai thí điểm cải cách tổng hợp dịch vụ tài chính thương mại offshore tại Khu mới Lĩnh Giang Thượng Hải. Do đó, có thể xem xét việc thúc đẩy công việc sáng tạo liên quan đến stablecoin nhân dân tệ tại Khu Thí điểm Thương mại Tự do Thượng Hải cùng với Hồng Kông.

Về đồng stablecoin nhân dân tệ trong nước và ngoài khơi (CNY Coin, CNYC), một trong những mô hình là có thể được khởi xướng thành lập bởi các tổ chức thanh toán, các ngân hàng thương mại lớn, các tổ chức thanh toán hàng đầu, và các tổ chức đầu tư nổi tiếng tại khu vực thương mại tự do Thượng Hải, khám phá việc thiết lập cơ chế phát hành và vận hành đồng stablecoin nhân dân tệ trên chuỗi, và hướng tới một số tổ chức được ủy quyền (chẳng hạn như các tổ chức vận hành đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, do họ đã tích lũy được kinh nghiệm đổi mới tương đối phong phú) hình thành thị trường bán buôn đồng stablecoin nhân dân tệ, từ đó các tổ chức được ủy quyền sẽ đổi đồng stablecoin nhân dân tệ cho các doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện, xây dựng thị trường bán lẻ đồng stablecoin nhân dân tệ.

Mô hình thứ hai là có thể dựa vào một số tổ chức vận hành Nhân dân tệ kỹ thuật số tại các chi nhánh ở Khu vực Thương mại Tự do Thượng Hải, trực tiếp đúc và vận hành stablecoin Nhân dân tệ trên chuỗi, và khi thanh toán cho các chủ thể kinh tế đủ điều kiện cụ thể, cần thực hiện đầy đủ trách nhiệm tuân thủ quy định. Tất nhiên, nếu ngân hàng là chủ thể phát hành stablecoin, thì một mặt, các ngân hàng nước ngoài hoặc tổ chức liên quan đang khám phá việc gửi tiền dưới dạng mã thông báo mặc dù có những đặc điểm tương tự như stablecoin, nhưng vẫn có sự khác biệt với cơ chế stablecoin thực sự. Mặt khác, để ứng phó với thách thức phi trung gian, một số ngân hàng nước ngoài cũng bắt đầu nghiên cứu hoặc thử nghiệm thành lập các công ty con công nghệ hoặc hợp tác thành lập các pháp nhân liên quan, nhằm khám phá phát hành stablecoin hợp pháp để tăng sức hấp dẫn sinh thái đối với khách hàng, đồng thời kháng cự lại các cú sốc từ ngành công nghiệp tiền điện tử. Do đó, việc khám phá stablecoin Nhân dân tệ trong mô hình này vẫn cần làm rõ lộ trình và trọng tâm cụ thể.

Cần lưu ý rằng, bất kể mô hình nào cũng cần đồng bộ thực hiện một số yêu cầu nhất định. Thứ nhất, stablecoin nhân dân tệ cần được thiết lập dự trữ tài sản đủ, ngoài tiền mặt nhân dân tệ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, còn có thể thiết lập một tỷ lệ nhất định dự trữ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, nhằm thúc đẩy sự phối hợp với thí điểm cải cách CBDC của ngân hàng trung ương. Thứ hai, yêu cầu các chủ thể phát hành stablecoin nhân dân tệ xây dựng cơ chế vận hành tuân thủ hợp lệ với việc nhận diện rủi ro, cách ly tài sản và lưu ký, kiểm soát nội bộ, thực hiện nghĩa vụ tuân thủ liên quan đối với khách hàng trực tiếp, đồng thời nỗ lực hợp tác với các bên để thúc đẩy mở rộng các trường hợp ứng dụng của stablecoin nhân dân tệ, phối hợp hiệu quả với các điểm trọng tâm cải cách khu vực tự do thương mại. Thứ ba, cần tham khảo đầy đủ đặc điểm "rào điện tử" của tài khoản FT khu vực tự do thương mại Thượng Hải, thông qua thiết kế tiêu chuẩn kỹ thuật và hợp đồng thông minh sáng tạo, để các chủ thể nắm giữ và sử dụng stablecoin nhân dân tệ trong thời gian thí điểm, được giới hạn tối đa trong các tổ chức, doanh nghiệp hoặc cá nhân đủ điều kiện.

Cùng lúc đó, đối với đồng ổn định Nhân dân tệ ngoài lãnh thổ (CNH Coin, CNHC), dưới mô hình một có thể thúc đẩy việc các tổ chức trong nước và ngoài nước cùng khởi xướng một tổ chức phát hành đồng ổn định Nhân dân tệ tại Hồng Kông, hoặc dưới mô hình hai cho phép một số ngân hàng hoặc tổ chức thanh toán được ủy quyền trong nước dựa vào tổ chức pháp nhân của họ đăng ký tại Hồng Kông, đúc và phát hành đồng ổn định Nhân dân tệ ngoài lãnh thổ, và phải tuân thủ các quy định pháp luật liên quan của khu vực Hồng Kông. Từ đó có thể hình thành hệ thống đồng ổn định Nhân dân tệ kép giữa trong nước và ngoài nước, đồng thời tham khảo các quy định hiện có về thanh toán xuyên biên giới và luồng vốn giữa lục địa và Hồng Kông, khám phá cơ chế trao đổi và kết nối giữa CNYC và CNHC. Trong đó, CNYC trong thời gian ngắn chủ yếu được sử dụng để bổ sung và nâng cao hiệu quả thanh toán và quyết toán trong các hoạt động thương mại và kinh doanh xuyên biên giới, trong khi CNHC nhằm mục đích tăng cường vị thế của Hồng Kông trong việc quốc tế hóa Nhân dân tệ, và có thể được sử dụng hợp pháp cho các hoạt động tài chính trên chuỗi và quyết toán giao dịch hàng hóa lớn, đặc biệt là có thể tích cực khám phá hỗ trợ cho tài sản dựa trên Nhân dân tệ RWA (Tài sản Thực tế), từ đó cùng nhau nỗ lực nâng cao ảnh hưởng toàn cầu của Nhân dân tệ và tài sản Nhân dân tệ.

Cũng cần lưu ý rằng, các cơ quan quản lý trong và ngoài nước cùng với các tổ chức phát hành stablecoin nhân dân tệ nên hợp tác chặt chẽ, liên tục thúc đẩy đổi mới công nghệ thông minh, nhận diện hiệu quả các hoạt động trên thị trường thứ cấp của stablecoin nhân dân tệ trong hệ sinh thái blockchain, đặc biệt là giám sát tình huống các chủ thể không đủ điều kiện trong nước nắm giữ stablecoin nhân dân tệ, nhằm phòng ngừa dòng tiền bất hợp pháp và ngăn chặn việc sử dụng cho các hoạt động phi pháp.

Tất nhiên, như Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã chỉ ra, stablecoin vẫn còn thiếu sót ở ba tiêu chí chính là tính đơn nhất (singleness), tính linh hoạt (elasticity) và tính toàn vẹn (integrity). Cuộc cách mạng tiền tệ ổn định của nhân dân tệ cần phải kiểm soát rủi ro một cách nghiêm ngặt, tiến hành từng bước và có quy mô phù hợp, đồng thời cần nhanh chóng thúc đẩy việc xây dựng các quy định pháp luật liên quan, từ đó củng cố quyền phát ngôn trong cuộc cạnh tranh pháp lý toàn cầu về stablecoin. Nhìn về tương lai, cũng có thể tham khảo mô hình "Internet tài chính" (Finternet) mà BIS đã đề xuất, dựa trên việc xây dựng sổ cái thống nhất (Unified Ledger), đồng thời thúc đẩy sự phát triển phối hợp và bổ sung lẫn nhau giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, tiền gửi mã hóa của ngân hàng và stablecoin.