Tài chính phi tập trung Stablecoin lợi suất cấu trúc thay đổi: hướng tới hệ sinh thái trưởng thành và bền bỉ hơn

Lợi nhuận từ stablecoin trên chuỗi đang trải qua sự biến đổi sâu sắc. Một hệ sinh thái trưởng thành hơn, kiên cường hơn và phù hợp hơn với các tổ chức đang hình thành, đánh dấu sự chuyển biến rõ rệt trong bản chất của lợi nhuận trên chuỗi. Báo cáo này phân tích các xu hướng quan trọng đang định hình lợi nhuận từ stablecoin trên chuỗi, bao gồm việc áp dụng của các tổ chức, xây dựng cơ sở hạ tầng, sự phát triển hành vi người dùng và sự trỗi dậy của các chiến lược chồng lấp lợi nhuận.

Tổ chức áp dụng Tài chính phi tập trung: Đà phát triển âm thầm

Dù tỷ suất lợi suất DeFi danh nghĩa của các tài sản như stablecoin có điều chỉnh so với thị trường truyền thống, nhưng sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng trên chuỗi vẫn đang tăng lên ổn định. Các giao thức như Aave, Morpho và Euler đang thu hút sự chú ý và sử dụng. Sự tham gia này chủ yếu được thúc đẩy bởi những lợi thế độc đáo của cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và minh bạch, chứ không đơn thuần là theo đuổi tỷ suất lợi suất hàng năm cao nhất, và những lợi thế này hiện nay còn được củng cố thông qua các công cụ quản lý rủi ro ngày càng cải tiến. Các nền tảng này không chỉ là nền tảng sinh lợi, mà còn đang phát triển thành mạng lưới tài chính mô-đun và nhanh chóng thực hiện hóa hóa tổ chức.

Đến tháng 6 năm 2025, TVL của các nền tảng cho vay thế chấp như Aave, Spark và Morpho vượt quá 50 tỷ USD. Trên các nền tảng này, tỷ suất lợi nhuận cho vay USDC trong 30 ngày dao động từ 4% đến 9%, tổng thể ở mức hoặc cao hơn tỷ suất lợi nhuận khoảng 4,3% của trái phiếu kho bạc Mỹ 3 tháng cùng thời kỳ. Vốn của các tổ chức vẫn đang khám phá và tích hợp các giao thức DeFi này. Sức hấp dẫn lâu dài của chúng nằm ở lợi thế độc đáo: thị trường toàn cầu hoạt động 24/7, hợp đồng thông minh có thể kết hợp hỗ trợ các chiến lược tự động hóa và hiệu quả vốn cao hơn.

Sự trỗi dậy của công ty quản lý tài sản gốc tiền điện tử

Một loại công ty quản lý tài sản "gốc crypto" mới đang nổi lên, chẳng hạn như Re7, Gauntlet và Steakhouse Financial. Kể từ tháng 1 năm 2025, cơ sở vốn trên chuỗi trong lĩnh vực này đã tăng từ khoảng 1 tỷ đô la lên hơn 4 tỷ đô la. Những công ty quản lý này tập trung vào hệ sinh thái trên chuỗi, âm thầm triển khai vốn vào nhiều cơ hội đầu tư khác nhau, bao gồm các chiến lược stablecoin tiên tiến. Chỉ trong giao thức Morpho, tổng giá trị khóa của các công ty quản lý tài sản chính đã gần 2 tỷ đô la với giá trị khóa (TVL). Bằng cách giới thiệu một khung phân bổ vốn chuyên nghiệp và tích cực điều chỉnh các tham số rủi ro của các giao thức DeFi, họ đang nỗ lực trở thành các công ty quản lý tài sản hàng đầu thế hệ tiếp theo.

Cấu trúc cạnh tranh giữa các tổ chức quản lý tiền mã hóa gốc đã bắt đầu hình thành, Gauntlet và Steakhouse Financial lần lượt kiểm soát khoảng 31% và 27% thị phần của thị trường TVL ủy thác, Re7 chiếm gần 23% thị phần, MEV Capital chiếm 15,4% thị phần.

Thay đổi thái độ quản lý

Khi cơ sở hạ tầng DeFi ngày càng trưởng thành, thái độ của các tổ chức đang dần chuyển sang xem DeFi như một lớp tài chính bổ sung có thể cấu hình, thay vì là một lĩnh vực mang tính phá cách và không được quản lý. Các thị trường có giấy phép được xây dựng trên nền tảng Euler, Morpho và Aave phản ánh những nỗ lực tích cực nhằm đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Những phát triển này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường trên chuỗi trong khi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ và bên ngoài (, đặc biệt là liên quan đến KYC, AML và rủi ro đối tác ).

Cơ sở hạ tầng DeFi: Nền tảng của lợi nhuận Stablecoin

Hiện nay, những tiến bộ đáng chú ý nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung (DeFi) tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Từ thị trường RWA được mã hóa đến các giao thức cho vay mô-đun, một hệ sinh thái DeFi hoàn toàn mới đang nổi lên—có khả năng cung cấp dịch vụ cho các công ty công nghệ tài chính, tổ chức lưu ký và DAO.

1. Thế chấp vay mượn

Đây là một trong những nguồn thu nhập chính, người dùng cho vay stablecoin ( như USDC, USDT, DAI ) cho người vay, người vay sẽ cung cấp các tài sản tiền điện tử khác ( như ETH hoặc BTC ) làm tài sản thế chấp, thường sử dụng phương pháp thế chấp vượt mức. Người cho vay kiếm được lãi suất mà người vay thanh toán, từ đó tạo nền tảng cho thu nhập từ stablecoin.

• Aave, Compound và MakerDAO( hiện đã được đổi tên thành Sky Protocol) đã ra mắt mô hình cho vay và pool vốn cùng với lãi suất động. Maker đã ra mắt DAI, trong khi Aave và Compound đã xây dựng các thị trường tiền tệ có thể mở rộng.
• Gần đây, Morpho và Euler đã chuyển sang thị trường cho vay mô-đun và cách ly. Morpho đã ra mắt nguyên lý cho vay hoàn toàn mô-đun, chia thị trường thành các kho tài sản có thể cấu hình, cho phép các giao thức hoặc nhà quản lý tài sản định nghĩa các tham số của riêng họ. Euler v2 hỗ trợ cặp cho vay cách ly và được trang bị các công cụ quản lý rủi ro tiên tiến, kể từ khi giao thức được khởi động lại vào năm 2024, đà phát triển của nó đã rất đáng kể.

2. Token hóa RWA

Điều này liên quan đến việc đưa lợi nhuận từ tài sản truyền thống ngoài chuỗi (, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ ), vào mạng lưới blockchain dưới dạng tài sản được token hóa. Những trái phiếu chính phủ được token hóa này có thể được nắm giữ trực tiếp hoặc được tích hợp làm tài sản thế chấp vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác.

• Thông qua một số nền tảng để token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ, biến thu nhập cố định truyền thống thành các thành phần trên chuỗi có thể lập trình. Trái phiếu chính phủ Mỹ trên chuỗi đã tăng mạnh từ 4 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 7 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025. Khi các sản phẩm trái phiếu chính phủ được token hóa được áp dụng và tích hợp vào hệ sinh thái, những sản phẩm này đã mang đến một khán giả mới cho Tài chính phi tập trung.

3. Chiến lược token hóa

Bao gồm stablecoin trung tính Delta và kiểu thu nhập, danh mục này bao gồm các chiến lược chuỗi phức tạp hơn, thường trả thưởng bằng stablecoin. Các chiến lược này có thể bao gồm cơ hội chênh lệch giá, hoạt động tạo lập thị trường hoặc các sản phẩm cấu trúc nhằm mang lại lợi nhuận cho vốn stablecoin trong khi giữ cho thị trường trung tính.

• Stablecoin sinh lợi: Một số giao thức đang đổi mới các stablecoin có cơ chế sinh lợi gốc. Chẳng hạn: Stablecoin của một giao thức nào đó tạo ra lợi tức thông qua giao dịch "tiền mặt và chênh lệch giá", tức là vừa bán khống hợp đồng ETH vĩnh viễn vừa nắm giữ ETH giao ngay, tỷ lệ phí vốn và lợi tức từ việc staking mang lại lợi nhuận cho người staking. Trong vài tháng qua, một số stablecoin sinh lợi đã có tỷ suất lợi nhuận vượt quá 8%.

4. Thị trường giao dịch lợi nhuận

Giao dịch lợi nhuận đã giới thiệu một nguyên mẫu mới, tách biệt dòng lợi nhuận trong tương lai khỏi vốn gốc, cho phép các công cụ lãi suất dao động được chia tách thành các phần cố định và dao động có thể giao dịch. Sự phát triển này đã làm tăng độ sâu cho các công cụ tài chính của Tài chính phi tập trung, làm cho thị trường trên chuỗi gắn kết chặt chẽ hơn với cấu trúc thu nhập cố định truyền thống. Bằng cách biến chính lợi nhuận trở thành tài sản có thể giao dịch, các hệ thống này cung cấp cho người dùng tính linh hoạt lớn hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và phân bổ lợi nhuận.

• Một giao thức hàng đầu cho phép người dùng token hóa tài sản lợi nhuận thành token gốc (PT) và token lợi nhuận (YT). Người nắm giữ PT nhận được lợi nhuận cố định bằng cách mua gốc với chiết khấu, trong khi người nắm giữ YT thì đầu cơ vào lợi nhuận biến đổi. Tính đến tháng 6 năm 2025, TVL của giao thức này đã vượt quá 4 tỷ đô la, chủ yếu được cấu thành từ stablecoin lợi nhuận.

Tổng thể, những nguyên lý này cấu thành nền tảng của cơ sở hạ tầng DeFi ngày nay, và phục vụ cho nhiều trường hợp sử dụng của người dùng gốc tiền điện tử và các ứng dụng tài chính truyền thống.

Tính khả tổ hợp: Kết hợp và khuếch đại lợi nhuận từ Stablecoin

Đặc tính "lego tiền tệ" của DeFi được thể hiện qua khả năng kết hợp, các nguyên mẫu được sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin trở thành nền tảng cho việc xây dựng các chiến lược và sản phẩm phức tạp hơn. Cách kết hợp này có thể nâng cao lợi nhuận, phân tán rủi ro ( hoặc tập trung ) cũng như các giải pháp tài chính tùy chỉnh, tất cả đều xoay quanh vốn stablecoin.

Thị trường cho vay tài sản sinh lợi

Token hóa RWA hoặc token hóa chiến lược token ( như một số stablecoin sinh lời ) có thể trở thành tài sản thế chấp cho thị trường cho vay mới. Điều này cho phép:

• Những người nắm giữ tài sản sinh lời này có thể dùng các tài sản này làm tài sản thế chấp để vay ổn định coin, từ đó giải phóng tính thanh khoản.
• Tạo ra thị trường cho vay đặc biệt cho những tài sản này, nếu người nắm giữ cho vay Stablecoin cho những người muốn vay mượn bằng vị thế lợi nhuận của họ làm tài sản thế chấp, thì có thể tạo ra thêm lợi nhuận Stablecoin.

tích hợp nhiều nguồn thu nhập đa dạng vào chiến lược stablecoin

Mặc dù mục tiêu cuối cùng thường là lợi nhuận do stablecoin chi phối, nhưng các chiến lược để đạt được mục tiêu này có thể bao gồm các lĩnh vực khác của DeFi, thông qua việc quản lý cẩn thận để tạo ra lợi nhuận bằng stablecoin. Các chiến lược Delta trung lập liên quan đến việc vay mượn các token không phải USD ( như token staking thanh khoản LST hoặc token tái staking thanh khoản LRT ) có thể được xây dựng để tạo ra lợi nhuận tính bằng stablecoin.

Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy

Giống như giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống, người dùng có thể gửi Stablecoin vào giao thức cho vay, sử dụng tài sản thế chấp để vay các Stablecoin khác, đổi Stablecoin đã vay lấy tài sản gốc ( hoặc một loại Stablecoin khác trong chiến lược ), rồi gửi lại. Mỗi "vòng" sẽ tăng thêm độ tiếp xúc với lợi nhuận của Stablecoin cơ bản, đồng thời cũng khuếch đại rủi ro, bao gồm rủi ro thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc lãi suất vay tăng đột biến.

Stablecoin thanh khoản ( LP )

• Stablecoin có thể được gửi vào các nhà tạo lập thị trường tự động như một số AMM, thường được gửi cùng với các stablecoin khác ( như USDC-USDT pool ), kiếm lợi nhuận thông qua phí giao dịch, từ đó mang lại lợi nhuận cho stablecoin.
• Các token LP nhận được từ việc cung cấp thanh khoản có thể được đặt cọc vào các giao thức khác (, chẳng hạn như đặt cọc token LP của một số AMM vào các giao thức khác ), hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các kho khác, từ đó tăng thêm lợi nhuận, cuối cùng cải thiện tỷ suất lợi nhuận của vốn ổn định ban đầu.

Bộ tổng hợp lợi nhuận và công cụ tự động tái đầu tư

Kho tiền là một ví dụ điển hình về khả năng kết hợp lợi suất của stablecoin. Chúng triển khai stablecoin mà người dùng gửi vào các nguồn lợi suất cơ bản, chẳng hạn như thị trường cho vay thế chấp hoặc giao thức RWA. Sau đó, chúng:

• Tự động thực hiện thu hoạch phần thưởng ( phần thưởng có thể tồn tại dưới dạng một loại token khác trong quy trình ).
• Đổi những phần thưởng này trở lại stablecoin ban đầu đã gửi là ( hoặc stablecoin khác cần thiết là ).
• Nạp lại những phần thưởng này sẽ tự động tạo ra lợi nhuận kép, so với việc nhận và đầu tư lại thủ công, có thể tăng đáng kể lợi suất hàng năm (APY).

Xu hướng tổng thể là cung cấp cho người dùng các khoản hoàn trả stablecoin được cải thiện và đa dạng, quản lý trong phạm vi tham số rủi ro đã định, và đơn giản hóa thông qua tài khoản thông minh và giao diện tập trung vào mục tiêu.

Hành vi người dùng: Lợi nhuận không phải là tất cả

Mặc dù lợi suất vẫn là một yếu tố quan trọng trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng dữ liệu cho thấy, quyết định phân bổ vốn của người dùng không chỉ bị ảnh hưởng bởi lợi suất hàng năm cao nhất (APY). Ngày càng nhiều người dùng sẽ cân nhắc các yếu tố như độ tin cậy, khả năng dự đoán và trải nghiệm tổng thể của người dùng (UX). Những nền tảng đơn giản hóa tương tác, giảm thiểu ma sát ( chẳng hạn như giao dịch không phí ) và xây dựng lòng tin thông qua độ tin cậy và tính minh bạch, thường có khả năng giữ chân người dùng tốt hơn trong thời gian dài. Nói cách khác, trải nghiệm người dùng tốt hơn đang trở thành yếu tố then chốt không chỉ thúc đẩy việc áp dụng ban đầu, mà còn khuyến khích việc duy trì "độ bám" của vốn trong các giao thức DeFi.

1. Vốn ưu tiên xem xét tính ổn định và sự tin cậy

Trong thời điểm thị trường biến động hoặc suy thoái, vốn thường sẽ chuyển sang các giao thức cho vay "blue chip" trưởng thành và kho tài sản thực (RWA), ngay cả khi tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa của chúng thấp hơn so với các lựa chọn mới hơn, có rủi ro cao hơn. Hành vi này phản ánh tâm lý ưa chuộng an toàn, đằng sau đó là sự ưu tiên của người dùng đối với sự ổn định và lòng tin.

Dữ liệu luôn cho thấy, trong thời gian áp lực thị trường, tổng giá trị bị khóa của các kho lưu trữ Stablecoin trưởng thành trên các nền tảng nổi tiếng giữ được cao hơn so với các kho lưu trữ lợi suất cao mới ra mắt. "Tính bám dính" này tiết lộ rằng niềm tin là yếu tố chính trong việc giữ chân người dùng.

Lòng trung thành với giao thức cũng đóng vai trò quan trọng. Người dùng của một số nền tảng chính thống thường ưa chuộng kho tài sản sinh thái gốc, mặc dù lãi suất của các nền tảng khác có hơi cao hơn - điều này tương tự như mô hình tài chính truyền thống, tức là sự tiện lợi, quen thuộc.