Giá trị Ethereum tái cấu trúc: Bật lại phía sau sự phân tầng lạnh và nóng của hệ sinh thái

Giá Ethereum đã bật lại từ đáy 1385 USD lên 2700 USD, với mức tăng 97,7% phản ánh sự phân hóa của thị trường vốn. Các quỹ tổ chức vẫn giữ thái độ thận trọng trên thị trường ETF, trong khi khối lượng hợp đồng phái sinh lại đạt kỷ lục lịch sử 32,2 tỷ USD. Thị trường dường như hy vọng rằng sự bật lại này sẽ chứng minh Ethereum vẫn là một vùng giá trị thấp, và bản nâng cấp Pectra cũng cung cấp một số hỗ trợ cho quan điểm này. Thông qua phân tích dữ liệu toàn diện về Ethereum, chúng ta có thể phác thảo trạng thái thực sự của Ethereum đang trải qua quá trình tái cấu trúc giá trị.

Thị trường ETF thận trọng vs Thị trường hợp đồng nhiệt tình

Tính đến ngày 18 tháng 5, tổng tài sản ròng của quỹ ETF ETH Mỹ đạt 8.97 tỷ USD, chiếm 2.89% tổng giá trị thị trường của Ethereum. So với đó, tỷ lệ của quỹ ETF Bitcoin là 5.95%, cho thấy thị trường ETF có xu hướng ưu tiên cho Bitcoin hơn. Từ tháng 2 đến cuối tháng 4, vốn của quỹ ETF Ethereum chủ yếu ở trạng thái rút ra, chỉ bắt đầu quay trở lại vào ngày 21 tháng 4, nhưng dữ liệu tổng thể về dòng tiền quay lại không đáng kể. Vào tháng 4, dòng tiền ròng của quỹ ETF Ethereum khoảng 66.25 triệu USD, và tính đến tháng 5, dòng tiền ròng khoảng 30 triệu USD.

"Lợi nhuận/Lỗ chưa thực hiện ròng" (NUPL) của Ethereum chỉ chuyển sang giá trị dương vào cuối tháng 4. Trước đó, khi giá giảm xuống dưới 1800 USD, hầu hết các địa chỉ nắm giữ đều trong trạng thái thua lỗ. Tính đến ngày 17 tháng 5, NUPL đạt mức cao nhất là 0.328, đang ở giai đoạn đầu của thị trường tăng giá hoặc giai đoạn phục hồi, chưa đạt đến giai đoạn cực kỳ lạc quan.

Thú vị là số địa chỉ có số dư lớn hơn 1 Ether trên chuỗi Ethereum lại giảm sau khi giá bật lại, trong khi trước đó đã liên tục tăng trong quá trình giảm giá, cho thấy một số nhà đầu tư đã chọn chốt lời khi giá tăng lên 1800 USD. Hiện tại, tỷ lệ địa chỉ có lãi của Ethereum đã đạt 60%.

Mặc dù giá gần đây bật lại vẫn còn khoảng cách so với đỉnh lịch sử, nhưng khối lượng hợp đồng gần đây đã đạt đỉnh lịch sử. Vào ngày 14 tháng 5, khối lượng hợp đồng Ethereum đạt 32,249 triệu USD, gần như là mức cao nhất trong lịch sử, cho thấy thị trường vẫn giữ được sự hào hứng đầu cơ đối với Ethereum.

TVL hồi phục, nhưng Gas thấp không thể kích hoạt khối lượng giao dịch

Sự thay đổi mức độ hoạt động trên chuỗi Ethereum không rõ ràng, số địa chỉ hoạt động hàng ngày vẫn dao động trong khoảng từ 400.000 đến 600.000, mô hình này đã kéo dài hơn một năm. Tuy nhiên, dữ liệu TVL cho thấy xu hướng thay đổi rõ rệt hơn. TVL tính bằng đô la Mỹ đã bắt đầu bật lại từ ngày 22 tháng 4, từ khoảng 45 tỷ đô la tăng cao nhất lên khoảng 64,6 tỷ đô la. Nhưng do giá Ethereum tăng mạnh, sự thay đổi này có thể không phản ánh đúng tình hình thực tế trên chuỗi.

Tính bằng ETH, kể từ ngày 9 tháng 4, lượng ETH được staking trên chuỗi Ethereum đã giảm rõ rệt, từ mức cao nhất là 30,26 triệu xuống còn 24 triệu, giảm 20%. Điều này có thể do trong quá trình giá tăng nhanh, một số vốn đã chọn chốt lời hoặc tránh mất mát vô hình.

Về phí Gas, tính đến ngày 16 tháng 5, giá Gas trung bình của Ethereum là 3.572 Gwei, giảm mạnh 21.57% so với ngày trước đó, giảm 51.76% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong 30 ngày qua, phí Gas có xu hướng giảm chung, điều này liên quan đến EIP-7691 trong bản nâng cấp Pectra. Tuy nhiên, phí Gas cực thấp dường như không kích thích sự gia tăng giao dịch trên chuỗi, số lượng giao dịch hàng ngày không có sự thay đổi rõ rệt.

Giao dịch DEX và cấu trúc tài sản: Stablecoin chiếm ưu thế và chuyển đổi hệ sinh thái

Dữ liệu staking trên chuỗi cho thấy, từ ngày 15 tháng 4 đến 5 tháng 5, lượng staking Ethereum đang ở trạng thái ròng chảy ra. Coinbase đã chảy ra 30% lượng staking trong 6 tháng qua. Hiện tại, người xác thực có lượng staking nhiều nhất vẫn là Lido, đạt 9.11 triệu đồng.

Về khối lượng giao dịch DEX, mạng chính Ethereum sẽ hoạt động rõ rệt hơn sau năm 2025. Nhưng từ dữ liệu doanh thu, sự gia tăng hoạt động giao dịch gần đây chủ yếu đến từ các giao dịch liên quan đến stablecoin. Trong 30 ngày qua, USDT đã tạo ra 568 triệu đô la phí trên Ethereum. Tính đến ngày 18 tháng 5, Ethereum vẫn là chuỗi công khai phát hành stablecoin lớn nhất, chiếm hơn 50%, tổng lượng phát hành đạt 127,3 tỷ đô la, gấp đôi TVL DeFi của nó.

Phân tích các loại tài sản trên chuỗi Ethereum cho thấy, gần một nửa giao dịch được thực hiện bằng chuyển khoản stablecoin và Ether, đồng thời tỷ trọng giao dịch stablecoin tăng rõ rệt, trong khi tỷ trọng giao dịch DeFi và token ERC-20 giảm. Điều này cho thấy Ethereum đang chuyển mình thành một trung tâm lưu trữ giá trị tài sản trên chuỗi, sự phát triển của MEME và các ứng dụng gặp phải hạn chế.

Cần lưu ý rằng, mặc dù số tiền trung bình của mỗi giao dịch trên chuỗi Ethereum đã giảm, nhưng vẫn nằm trong khoảng từ vài nghìn đô la đến 10.000 đô la, vượt xa các chuỗi công khai khác, làm nổi bật đặc điểm "chuỗi dành riêng cho các nhà đầu tư lớn".

Tổng thể mà nói, sự phục hồi giá lớn gần đây của Ethereum dường như phản ánh kết quả của giai đoạn chuyển đổi của nó. Một mặt, hệ sinh thái Ethereum đang nỗ lực tối ưu hóa hiệu suất thông qua việc cập nhật và nâng cấp công nghệ, nhưng hiệu quả không rõ ràng. Mặt khác, nó đã trở thành trung tâm giao dịch của các quỹ lớn và stablecoin, các nhà đầu tư lớn dường như hài lòng với trạng thái hiện tại tương đối ảm đạm trên chuỗi.

Do đó, sự tăng giảm của một chỉ số đơn lẻ đã khó có thể định nghĩa một cách đơn giản tình trạng phát triển của Ethereum. Thị trường có thể cần vượt ra ngoài câu chuyện tăng trưởng truyền thống, xem xét lại vai trò cốt lõi và giá trị dài hạn của Ethereum trong bối cảnh đa chuỗi. Sau nhiều biến đổi, một Ethereum "ổn định" và trưởng thành hơn có thể chính là hướng đi tất yếu và hình thức cuối cùng của sự tiến hóa của nó.