Tình hình mới của hệ sinh thái lợi nhuận Stablecoin Tài chính phi tập trung

Cấu trúc lợi nhuận của Stablecoin DeFi đang trải qua sự biến đổi sâu sắc. Một hệ sinh thái trưởng thành hơn, kiên cường hơn và phù hợp hơn với các tổ chức đang hình thành, đánh dấu sự chuyển biến rõ rệt về tính chất lợi nhuận trên chuỗi. Báo cáo này phân tích các xu hướng chính định hình lợi nhuận của Stablecoin trên chuỗi, bao gồm việc áp dụng của các tổ chức, xây dựng cơ sở hạ tầng, sự thay đổi hành vi người dùng và sự gia tăng của các chiến lược lợi nhuận chồng chất.

Sự áp dụng DeFi của các tổ chức: Xu thế thầm lặng đang nổi lên

Dù cho tỷ suất lợi nhuận DeFi danh nghĩa của các tài sản như stablecoin có điều chỉnh so với thị trường truyền thống, nhưng sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng trên chuỗi đang gia tăng ổn định. Các giao thức như Aave, Morpho và Euler đang thu hút sự chú ý và sử dụng. Sự tham gia này chủ yếu được thúc đẩy bởi những lợi thế độc đáo của cơ sở hạ tầng tài chính có thể kết hợp và minh bạch, chứ không chỉ đơn thuần là theo đuổi tỷ suất lợi nhuận hàng năm cao nhất tuyệt đối, và lợi thế này hiện nay còn được củng cố thông qua các công cụ quản lý rủi ro ngày càng cải tiến. Những nền tảng này không chỉ đơn thuần là nền tảng lợi nhuận, mà chúng đang tiến hóa thành một mạng lưới tài chính mô-đun và nhanh chóng thực hiện hóa hóa sự tham gia của các tổ chức.

Đến tháng 6 năm 2025, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của các nền tảng cho vay thế chấp chính sẽ vượt quá 50 tỷ USD. Trên các nền tảng này, tỷ suất lợi nhuận cho vay USDC trong 30 ngày dao động từ 4% đến 9%, nhìn chung cao hơn hoặc bằng mức lợi suất khoảng 4,3% của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 3 tháng trong cùng thời kỳ. Vốn từ các tổ chức vẫn đang khám phá và tích hợp các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi) này. Sự hấp dẫn lâu dài của chúng nằm ở những lợi thế độc đáo: thị trường toàn cầu hoạt động 24/7, hợp đồng thông minh có thể kết hợp hỗ trợ các chiến lược tự động, cùng với hiệu quả vốn cao hơn.

Sự trỗi dậy của các công ty quản lý tài sản gốc tiền điện tử: một loại công ty quản lý tài sản "gốc tiền điện tử" mới đang nổi lên, chẳng hạn như Re7, Gauntlet và Steakhouse Financial. Kể từ tháng 1 năm 2025, cơ sở vốn trên chuỗi trong lĩnh vực này đã tăng từ khoảng 1 tỷ đô la lên hơn 4 tỷ đô la. Những công ty quản lý này sâu sắc trong hệ sinh thái trên chuỗi, âm thầm triển khai vốn vào các cơ hội đầu tư khác nhau, bao gồm các chiến lược stablecoin tiên tiến. Chỉ trong giao thức Morpho, tổng giá trị khóa tài sản của các công ty quản lý chính đã gần 2 tỷ đô la với giá trị khóa (TVL). Bằng cách đưa ra khung phân bổ vốn chuyên nghiệp và điều chỉnh tích cực các tham số rủi ro của giao thức DeFi, họ đang nỗ lực trở thành các công ty quản lý tài sản hàng đầu của thế hệ tiếp theo.

Cấu trúc cạnh tranh giữa các cơ quan quản lý những đồng tiền mã hóa gốc đã bắt đầu hiện rõ, Gauntlet và Steakhouse Financial lần lượt kiểm soát khoảng 31% và 27% thị phần của thị trường TVL lưu ký, trong khi Re7 chiếm gần 23% thị phần và MEV Capital chiếm 15,4% thị phần.

Thay đổi thái độ quản lý: Khi cơ sở hạ tầng DeFi ngày càng trưởng thành, thái độ của các tổ chức đang dần chuyển sang xem DeFi như một lớp tài chính bổ sung có thể cấu hình, thay vì một lĩnh vực đột phá không được quản lý. Thị trường có giấy phép được xây dựng trên Euler, Morpho và Aave phản ánh những nỗ lực tích cực để đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Những phát triển này cho phép các tổ chức tham gia vào thị trường chuỗi trong khi đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nội bộ và bên ngoài (, đặc biệt là liên quan đến KYC, AML và rủi ro đối tác ).

Cơ sở hạ tầng DeFi: Nền tảng của lợi nhuận từ Stablecoin

Hiện nay, những tiến bộ nổi bật nhất trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng. Từ thị trường RWA được mã hóa đến các giao thức cho vay mô-đun, một ngăn xếp DeFi hoàn toàn mới đang nổi lên------ có khả năng cung cấp dịch vụ cho các công ty fintech, các tổ chức lưu ký và DAO.

1. Cho vay thế chấp: Đây là một trong những nguồn thu nhập chính, người dùng cho vay stablecoin ( như USDC, USDT, DAI ) cho người vay, người vay sẽ cung cấp các tài sản tiền điện tử khác ( như ETH hoặc BTC ) làm tài sản thế chấp, thường áp dụng phương thức thế chấp dư thừa. Người cho vay kiếm được lãi suất mà người vay trả, từ đó tạo nền tảng cho lợi nhuận từ stablecoin.

• Aave, Compound và Sky Protocol đã ra mắt mô hình cho vay trong pool và lãi suất động. Maker đã ra mắt DAI, trong khi Aave và Compound đã xây dựng các thị trường tiền tệ có thể mở rộng.
• Gần đây, Morpho và Euler đã chuyển sang thị trường cho vay mô-đun và cách ly. Morpho đã ra mắt các nguyên tắc cho vay hoàn toàn mô-đun, phân chia thị trường thành các kho tài sản có thể cấu hình, cho phép các giao thức hoặc nhà quản lý tài sản định nghĩa các tham số của riêng họ. Euler v2 hỗ trợ các cặp cho vay cách ly và được trang bị các công cụ quản lý rủi ro tiên tiến, kể từ khi giao thức khởi động lại vào năm 2024, động lực phát triển của nó đã tăng lên đáng kể.

2. Token hóa RWA: Điều này liên quan đến việc đưa lợi nhuận từ tài sản truyền thống không trên chuỗi (, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ), dưới dạng tài sản token hóa vào mạng lưới blockchain. Những trái phiếu chính phủ token hóa này có thể được nắm giữ trực tiếp hoặc được tích hợp làm tài sản thế chấp vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác.

• Thông qua một số nền tảng để token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ, chuyển đổi thu nhập cố định truyền thống thành các thành phần trên chuỗi có thể lập trình. Trái phiếu chính phủ Mỹ trên chuỗi đã tăng mạnh từ 4 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 7 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025. Khi các sản phẩm trái phiếu được token hóa được áp dụng và tích hợp vào hệ sinh thái, những sản phẩm này mang đến một đối tượng mới cho Tài chính phi tập trung.

3. Chiến lược token hóa ( bao gồm stablecoin trung tính Delta và kiểu thu nhập ): loại này bao gồm các chiến lược trên chuỗi phức tạp hơn, thường trả lợi nhuận dưới dạng stablecoin. Những chiến lược này có thể bao gồm các cơ hội chênh lệch giá, hoạt động tạo lập thị trường hoặc các sản phẩm cấu trúc nhằm mang lại lợi nhuận cho vốn stablecoin trong khi vẫn giữ cho thị trường trung tính.

• Stablecoin sinh lợi: Một số giao thức đang đổi mới các stablecoin có cơ chế sinh lợi bản địa. Ví dụ: Stablecoin của một giao thức nào đó tạo ra lợi nhuận thông qua giao dịch "tiền mặt và chênh lệch", tức là bán khống hợp đồng ETH vĩnh viễn trong khi giữ ETH giao ngay, tỷ lệ phí vốn và lợi suất staking cung cấp lợi nhuận cho những người staking. Trong vài tháng qua, lợi suất của một số stablecoin sinh lợi đã vượt quá 8%.

4. Thị trường giao dịch lợi nhuận: Giao dịch lợi nhuận đã giới thiệu một nguyên lý mới, tách biệt dòng lợi nhuận trong tương lai khỏi vốn gốc, cho phép các công cụ lãi suất biến đổi được chia thành các phần cố định và biến đổi có thể giao dịch. Sự phát triển này đã bổ sung độ sâu cho các công cụ tài chính trong Tài chính phi tập trung, khiến cho thị trường trên chuỗi gắn kết chặt chẽ hơn với cấu trúc thu nhập cố định truyền thống. Bằng cách biến lợi nhuận thành tài sản có thể giao dịch, các hệ thống này cung cấp cho người dùng sự linh hoạt lớn hơn trong việc quản lý rủi ro lãi suất và phân bổ lợi nhuận.

• Một giao thức là giao thức hàng đầu trong lĩnh vực này, cho phép người dùng mã hóa tài sản sinh lợi thành mã thông báo vốn (PT) và mã thông báo lợi nhuận (YT). Người sở hữu PT nhận được lợi tức cố định thông qua việc mua vốn chiết khấu, trong khi người sở hữu YT đầu cơ vào lợi tức biến đổi. Tính đến tháng 6 năm 2025, TVL của giao thức này đã vượt quá 4 tỷ đô la, chủ yếu được tạo thành từ các stablecoin sinh lợi.

Tổng thể, những nguyên ngữ này cấu thành nền tảng của cơ sở hạ tầng DeFi ngày nay và phục vụ cho nhiều trường hợp sử dụng của người dùng gốc crypto và ứng dụng tài chính truyền thống.

Tính khả tổ hợp: Ghép lại và khuếch đại lợi nhuận từ Stablecoin

Đặc điểm "lego tiền tệ" của Tài chính phi tập trung được thể hiện thông qua tính kết hợp, các nguyên tố được sử dụng để tạo ra lợi nhuận từ stablecoin trở thành nền tảng để xây dựng các chiến lược và sản phẩm phức tạp hơn. Cách kết hợp này có thể tăng lợi nhuận, phân tán rủi ro ( hoặc tập trung ) cũng như các giải pháp tài chính tùy chỉnh, tất cả đều xoay quanh vốn stablecoin.

Thị trường cho vay tài sản sinh lời: Tài sản RWA được token hóa hoặc token chiến lược có thể trở thành tài sản thế chấp cho thị trường cho vay mới. Điều này cho phép:

• Những người nắm giữ tài sản sinh lợi này có thể sử dụng những tài sản này làm tài sản thế chấp để vay stablecoin, từ đó giải phóng tính thanh khoản.
• Tạo ra thị trường cho vay đặc biệt cho những tài sản này, nếu người nắm giữ cho vay stablecoin cho những người muốn vay mượn bằng cách thế chấp vị thế thu nhập của họ, thì có thể tạo ra lợi nhuận stablecoin thêm.

Tích hợp các nguồn thu nhập đa dạng vào chiến lược stablecoin: Mặc dù mục tiêu cuối cùng thường là thu nhập chủ yếu từ stablecoin, nhưng các chiến lược để đạt được mục tiêu này có thể bao gồm các lĩnh vực khác của DeFi, thông qua việc quản lý cẩn thận để tạo ra thu nhập từ stablecoin. Các chiến lược Delta trung tính liên quan đến việc cho vay các token không phải USD ( như token staking thanh khoản LST hoặc token staking lại thanh khoản LRT ) có thể được xây dựng để tạo ra thu nhập được định giá bằng stablecoin.

Chiến lược lợi nhuận đòn bẩy: Tương tự như giao dịch chênh lệch giá trong tài chính truyền thống, người dùng có thể gửi stablecoin vào giao thức cho vay, sử dụng tài sản thế chấp đó để vay các stablecoin khác, đổi các stablecoin đã vay lấy tài sản gốc ( hoặc một stablecoin khác trong chiến lược ), sau đó gửi lại. Mỗi "vòng" sẽ tăng thêm mức độ tiếp xúc với lợi nhuận từ stablecoin cơ bản, đồng thời cũng khuếch đại rủi ro, bao gồm rủi ro thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc lãi suất vay đột ngột tăng cao.

Stablecoin thanh khoản (LP):

• Stablecoin có thể được gửi vào các AMM như Curve (, thường được gửi cùng với các stablecoin khác ) như USDC-USDT pool (, thông qua phí giao dịch để kiếm lợi nhuận, từ đó mang lại lợi nhuận cho stablecoin.
• Token LP nhận được từ việc cung cấp thanh khoản có thể được staking vào các giao thức khác ), chẳng hạn như staking token LP của Curve vào giao thức Convex (, hoặc được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các kho khác, từ đó tăng thêm lợi nhuận, cuối cùng nâng cao tỷ suất sinh lời của vốn stablecoin ban đầu.

Bộ tổng hợp lợi nhuận và công cụ tự động tái đầu tư: Kho bạc là ví dụ điển hình về khả năng kết hợp lợi suất của stablecoin. Chúng triển khai stablecoin mà người dùng gửi vào các nguồn lợi suất cơ bản, chẳng hạn như thị trường cho vay cầm cố hoặc giao thức RWA. Sau đó, chúng:

• Thực hiện tự động thu hoạch phần thưởng) phần thưởng có thể tồn tại dưới dạng một token khác trong quy trình(.
• Đổi những phần thưởng này về stablecoin ban đầu đã gửi ) hoặc stablecoin khác theo yêu cầu (.
• Để tự động tái đầu tư lợi nhuận, chỉ cần nạp lại những phần thưởng này, so với việc nhận và tái đầu tư thủ công, có thể tăng đáng kể lợi suất hàng năm )APY(.

Xu hướng tổng thể là cung cấp cho người dùng những lợi suất stablecoin được gia tăng và đa dạng, quản lý trong phạm vi các tham số rủi ro đã định, và đơn giản hóa thông qua tài khoản thông minh và giao diện tập trung vào mục tiêu.

![Báo cáo lợi nhuận trên chuỗi: DeFi tiến tới kỷ nguyên "vô hình", xu hướng tham gia của tổ chức tăng tốc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-fa1797e7d50ae7422216a7da126c50ff.webp(

Hành vi người dùng: Lợi nhuận không phải là tất cả

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận vẫn là một yếu tố quan trọng trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, nhưng dữ liệu cho thấy, quyết định phân bổ tài chính của người dùng không chỉ bị ảnh hưởng bởi tỷ suất lợi nhuận hàng năm cao nhất )APY(. Ngày càng nhiều người dùng cân nhắc các yếu tố như độ tin cậy, khả năng dự đoán và trải nghiệm người dùng tổng thể )UX(. Những nền tảng đơn giản hóa tương tác, giảm ma sát ) chẳng hạn như giao dịch không phí ( và xây dựng lòng tin thông qua độ tin cậy và tính minh bạch thường có thể giữ chân người dùng tốt hơn trong dài hạn. Nói cách khác, trải nghiệm người dùng tốt hơn đang trở thành yếu tố chính không chỉ thúc đẩy sự chấp nhận ban đầu mà còn thúc đẩy sự "dính" liên tục của vốn trong các giao thức DeFi.

1. Vốn ưu tiên sự ổn định và niềm tin: Trong thời kỳ thị trường biến động hoặc suy thoái, vốn thường chuyển sang các giao thức cho vay "blue-chip" và kho tài sản thực RWA, ngay cả khi tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa của chúng thấp hơn so với các lựa chọn mới hơn, rủi ro hơn. Hành vi này phản ánh một tâm lý tìm kiếm sự an toàn, với sự ưu tiên của người dùng đối với sự ổn định và niềm tin.

Dữ liệu luôn chỉ ra rằng, trong thời gian áp lực thị trường, tổng giá trị khóa (TVL) của các kho tiền ổn định đã trưởng thành trên các nền tảng nổi tiếng giữ lại cao hơn so với các kho tiền lợi suất cao mới ra mắt. "Sự dính" này tiết lộ rằng niềm tin là yếu tố chính trong việc giữ chân người dùng.

Lòng trung thành với giao thức cũng đóng vai trò quan trọng. Người dùng của các nền tảng chính thống như Aave thường ưa chuộng kho tiền sinh thái bản địa, mặc dù lãi suất của các nền tảng khác có hơi cao hơn ------ điều này tương tự như mô hình tài chính truyền thống, tức là sự tiện lợi, sự quen thuộc và sự tin tưởng thường quan trọng hơn sự khác biệt nhỏ về lợi nhuận. Điều này được thể hiện rõ hơn ở một số nền tảng, mặc dù tỷ suất lợi nhuận đã giảm xuống mức thấp nhất lịch sử, nhưng số lượng người nắm giữ vẫn tương đối ổn định, điều này cho thấy lợi nhuận bản thân không phải là động lực chính để giữ chân người dùng.

Mặc dù stablecoin có đặc điểm rủi ro "không sinh lợi".