Báo cáo nghiên cứu vĩ mô Q3 thị trường tiền điện tử: Thị trường tăng có chọn lọc đã bắt đầu, các tổ chức áp dụng để thúc đẩy diễn biến cấu trúc

Một, môi trường vĩ mô ấm lên, động lực thể chế đã xuất hiện

Bắt đầu quý III năm 2025, môi trường vĩ mô đã có những thay đổi căn bản. Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất, chính sách tài khóa trở lại quỹ đạo kích thích, và sự gia tăng nhanh chóng của việc xây dựng "khung chứa" cho quy định mã hóa toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang ở ngưỡng của một cuộc tái định giá cấu trúc.

Về chính sách tiền tệ, thị trường đã hình thành sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, kỳ vọng chênh lệch đã mở ra kênh tăng trưởng cho tài sản rủi ro. Chính sách tài khóa cũng đang được tăng cường đồng bộ, với các biện pháp mở rộng đại diện bởi "Đạo luật Mỹ lớn" đang giải phóng hiệu ứng vốn chưa từng có. Quan trọng hơn, tư duy quản lý đang chuyển từ "tường lửa" sang "công trình đường ống", thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã có sự biến đổi chất lượng, việc phê duyệt ETF staking ETH đánh dấu rằng tài sản số có thu nhập có thể gia nhập hệ thống tài chính truyền thống.

Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á cũng đang nóng lên. Các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore đang cạnh tranh để giành lợi ích tuân thủ từ stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Điều này có nghĩa là stablecoin không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà sẽ trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, thanh toán doanh nghiệp và thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia.

Sự ưa thích rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã xuất hiện những dấu hiệu phục hồi. Cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO ấm lên, sự gia tăng hoạt động của người dùng trên các nền tảng như Robinhood, tất cả đều phát ra tín hiệu vốn rủi ro đang quay trở lại.

Dưới sự thúc đẩy của chính sách và thị trường, sự chuẩn bị cho một đợt thị trường tăng mới không phải là do cảm xúc thúc đẩy, mà là một quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của thể chế. Mùa xuân của thị trường tiền điện tử đang trở lại với một cách nhẹ nhàng hơn nhưng mạnh mẽ hơn.

Hai, giao dịch có cấu trúc: các tổ chức và doanh nghiệp dẫn dắt thị trường tăng mới

Hiện tại, điều đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử là logic sâu xa của việc chuyển giao chip từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia thị trường tiền điện tử đang diễn ra một cuộc "sắp xếp" lịch sử: người dùng đầu cơ bị gạt ra ngoài, các tổ chức và doanh nghiệp phân bổ trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy vòng tăng trưởng tiếp theo.

Lượng Bitcoin đang lưu thông đang tăng tốc "khóa kho". Số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết đã mua tích lũy đã vượt quá quy mô mua ròng của ETF. Các doanh nghiệp coi Bitcoin là "thay thế tiền mặt chiến lược", với khả năng giữ của nó mạnh hơn ETF.

Cơ sở hạ tầng tài chính cũng đang dọn dẹp chướng ngại cho dòng vốn từ các tổ chức. ETF staking ETH thông qua có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản thu nhập trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Sự phê duyệt ETF Solana dự kiến sẽ mở ra không gian tưởng tượng hơn nữa. Đơn xin chuyển đổi hình thức ETF của quỹ mã hóa thuộc GrayScale đánh dấu rằng "rào cản" giữa quản lý quỹ truyền thống và quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.

Các doanh nghiệp cũng đang tham gia trực tiếp vào thị trường tài chính trên chuỗi. Bitmine tăng cường nắm giữ ETH, DeFi Development đầu tư vào hệ sinh thái Solana, đại diện cho việc các doanh nghiệp đang tham gia xây dựng hệ sinh thái tài chính mã hóa thế hệ mới bằng hành động thực tế. Hiệu ứng thị trường từ hành động này là dài hạn, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức cơ sở.

Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và thanh khoản trên chuỗi, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai Solana và XRP trên CME đã đạt mức cao kỷ lục, cho thấy các tổ chức truyền thống đã đưa tài sản mã hóa vào mô hình chiến lược của họ. Việc các quỹ phòng hộ và quỹ CTA gia nhập sẽ mang lại sự tăng cường cơ bản về "mật độ thanh khoản" và "độ sâu thị trường".

Từ góc độ thay đổi cấu trúc, sự suy giảm hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ lại củng cố xu hướng trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của các ví cá voi sớm giảm, điều này cho thấy thị trường đang trong "giai đoạn tích lũy". Các đồng tiền không còn trong tay nhà đầu tư nhỏ lẻ, các tổ chức đang âm thầm "xây dựng kho dự trữ".

Khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính cũng đang nhanh chóng được triển khai. Từ các ngân hàng lớn đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản mã hóa. Trong tương lai, BTC và ETH có thể trở thành "các loại tài sản cấu hình được", sở hữu một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Vòng chuyển giao cấu trúc này về bản chất là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản mã hóa, là sự tái cấu trúc của logic phát hiện giá trị. Người chơi dẫn dắt thị trường không còn là "những kẻ nhanh chóng kiếm tiền" bị thúc đẩy bởi cảm xúc, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có chiến lược lâu dài, với logic phân bổ rõ ràng. Một thị trường tăng trưởng được thể chế hóa, cấu trúc hóa đang được ấp ủ, nó sẽ vững chắc hơn, bền lâu hơn và triệt để hơn.

Ba, Mùa altcoin mới: Hướng tới "thị trường tăng chọn lọc"

"Mùa altcoin" năm 2025 đã bước vào giai đoạn hoàn toàn mới: thị trường không còn tăng đồng loạt, thay vào đó là "thị trường tăng" có chọn lọc được thúc đẩy bởi các câu chuyện như ETF, lợi nhuận thực, và việc áp dụng của các tổ chức. Đây là biểu hiện của sự trưởng thành trong thị trường tiền điện tử, và cũng là kết quả tất yếu của cơ chế sàng lọc vốn sau khi thị trường trở về trạng thái lý trí.

Từ tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chính đã hoàn thành một vòng lắng đọng mới. Cặp ETH/BTC có sự phục hồi, địa chỉ cá voi tích cực mua vào, giao dịch lớn trên chuỗi diễn ra thường xuyên, cho thấy vốn chủ lực đã bắt đầu định giá lại tài sản cấp một. Cảm xúc của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, tạo ra môi trường "can thiệp thấp" cho vòng giao dịch tiếp theo, thị trường dễ bị nhịp điệu của các tổ chức dẫn dắt hơn.

Nhưng lần này thị trường tiền điện tử sẽ là "mỗi người một ngả". Đơn xin ETF trở thành điểm cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt là ETF giao ngay Solana được xem là "sự kiện đồng thuận thị trường" tiếp theo. Hiệu suất tài sản sẽ xoay quanh "tiềm năng ETF, khả năng phân phối lợi nhuận thực, phân bổ của tổ chức", không còn là tình huống tăng giá đồng loạt.

DeFi cũng bước vào giai đoạn mới. Người dùng từ "phát airdrop điểm" chuyển sang "dòng tiền", doanh thu từ giao thức, lợi suất từ stablecoin, và cơ chế tái staking trở thành các chỉ số cốt lõi. Các nhà cung cấp thanh khoản ngày càng chú trọng đến tính minh bạch của chiến lược, tính bền vững của lợi suất và cấu trúc rủi ro. Điều này đã thúc đẩy sự bùng nổ của các dự án mới như Renzo, Size Credit.

Lựa chọn vốn trở nên "thực dụng" hơn. Chiến lược stablecoin được hỗ trợ bởi RWA được các tổ chức ưa chuộng, tích hợp tính thanh khoản xuyên chuỗi và trải nghiệm người dùng trở thành yếu tố quyết định hướng đi của vốn. Các dự án lớp trung gian như Enso, Wormhole đang trở thành các trung tâm mới nổi tập trung vốn.

Phần đầu tư mạo hiểm cũng đang chuyển hướng. Meme coin mặc dù vẫn có sức hút, nhưng thời đại "tất cả cùng kéo giá" đã qua. Chiến lược "giao dịch luân chuyển trên nền tảng" đang nổi lên, nhưng rủi ro rất cao và không bền vững. Vốn có xu hướng thiên về việc phân bổ vào các dự án có thể cung cấp lợi nhuận liên tục, sở hữu người dùng thực sự và có sự hỗ trợ từ câu chuyện mạnh mẽ.

Tóm lại, cốt lõi của mùa mùa coin ảo này là "các tài sản nào có khả năng được đưa vào logic tài chính truyền thống". Từ sự thay đổi cấu trúc ETF, mô hình lợi nhuận tái thế chấp, đơn giản hóa UX đa chuỗi, đến sự tích hợp giữa RWA và cơ sở hạ tầng tín dụng tổ chức, thị trường tiền điện tử đang đối mặt với một chu kỳ định giá lại giá trị sâu sắc. Thị trường tăng chọn lọc không phải là sự suy yếu của thị trường tăng, mà là sự nâng cấp. Tương lai sẽ thuộc về những người hiểu được logic câu chuyện, hiểu cấu trúc tài chính, và âm thầm tích lũy trong "thị trường yên tĩnh".

Bốn, Khung đầu tư Q3: Cấu hình cốt lõi và sự kiện thúc đẩy đồng đều

Chiến lược đầu tư cho Q3 năm 2025 phải tìm kiếm sự cân bằng giữa "stability of core allocation" và "các sự kiện thúc đẩy bùng nổ cục bộ". Từ việc phân bổ dài hạn Bitcoin, đến giao dịch theo chủ đề ETF Solana, và đến chiến lược luân chuyển của các giao thức lợi suất thực DeFi và kho RWA, một khung phân bổ tài sản có chiều sâu và khả năng thích ứng đã trở thành điều kiện tiên quyết.

Bitcoin vẫn là lựa chọn hàng đầu cho vị trí cốt lõi. Trong môi trường mà dòng vốn ETF chưa có dấu hiệu đảo ngược, các kho dự trữ doanh nghiệp liên tục tăng cường nắm giữ, và Cục Dự trữ Liên bang phát đi tín hiệu ôn hòa, BTC thể hiện khả năng chống giảm giá cực mạnh và hiệu ứng hút vốn. Ngân hàng Standard Chartered đã đẩy mức giá trần của nó lên 200.000 USD vào cuối năm, sự mua vào của doanh nghiệp đang trở thành biến số lớn nhất của thị trường.

Solana rõ ràng là tài sản có sức bùng nổ chủ đề nhất trong Q3. Các tổ chức hàng đầu đã nộp đơn xin ETF SOL, và thời gian phê duyệt dự kiến sẽ kết thúc vào khoảng tháng 9. Cơ chế staking có khả năng được đưa vào cấu trúc ETF, và thuộc tính "tài sản gần như cổ tức" của nó đang thu hút dòng tiền vào các vị trí. Câu chuyện này sẽ thúc đẩy SOL và các token quản trị hệ sinh thái staking như JTO, MNDE.

Các danh mục DeFi đáng để tiếp tục tái cấu trúc. Hiện tại nên tập trung vào các giao thức có dòng tiền ổn định, khả năng phân phối lợi nhuận thực tế và cơ chế quản trị trưởng thành. Các dự án có thể cấu hình tham khảo như SYRUP, LQTY, EUL, FLUID, v.v., áp dụng cấu hình tỷ lệ cân bằng, nắm bắt lợi nhuận tương đối của các dự án riêng lẻ. Nên xem xét theo tư duy cấu hình trung hạn, tránh việc mua cao bán thấp.

Tài sản Meme nên được kiểm soát chặt chẽ tỷ lệ mở vị thế, giới hạn trong 5% giá trị tài sản ròng tổng cộng, và quản lý vị thế theo tư duy quyền chọn. Cần thiết lập cơ chế dừng lỗ, quy tắc chốt lời và giới hạn vị thế rõ ràng. Đối với những nhà đầu tư quen giao dịch dựa trên sự kiện, loại tài sản này có thể được sử dụng như công cụ bổ sung cảm xúc, nhưng không được nhầm lẫn với xu hướng cốt lõi.

Ngoài tư duy cấu hình, một yếu tố quan trọng khác của Q3 là thời điểm bố trí dựa trên sự kiện. Việc Trump ủng hộ ngành khai thác tiền điện tử và chỉ trích Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã làm gia tăng kỳ vọng về cuộc chơi chính sách. Sự thông qua của "Đạo luật Mỹ lớn", Robinhood L2 gia nhập Arbitrum Orbit, Circle xin giấy phép tại Mỹ cho thấy môi trường quản lý đang thay đổi nhanh chóng. Dự kiến từ giữa tháng 8 đến đầu tháng 9 sẽ có thị trường "chính sách + vốn cộng hưởng".

Ngoài ra, cần chú ý đến động năng gia tăng của các chủ đề thay thế có cấu trúc. Chẳng hạn, việc Robinhood xây dựng L2 và thúc đẩy giao dịch cổ phiếu mã hóa có thể khơi dậy câu chuyện mới về "chuỗi sàn giao dịch" và sự kết hợp với RWA; các dự án như $H (Humanity Protocol) và $SAHARA (sự kết hợp AI+DePIN) với lộ trình có thể xác minh và cộng đồng hoạt động có thể trở thành "điểm bùng nổ" ở các lĩnh vực biên.

Tổng thể, chiến lược đầu tư trong quý 3 năm 2025 phải từ bỏ tư duy cược "đại nước tràn" và chuyển sang chiến lược hỗn hợp "lấy cốt lõi làm neo, lấy sự kiện làm cánh". Bitcoin là neo, SOL là cờ, DeFi là cấu trúc, Meme là bổ sung, sự kiện là bộ tăng tốc - mỗi phần tương ứng với tỷ trọng vị thế và nhịp giao dịch khác nhau. Trong môi trường mới với nền tảng quỹ ETF đang không ngừng mở rộng, thị trường đang tái định hình hệ thống định giá mới "tài sản chính thống + câu chuyện chủ đề + lợi nhuận thực".

Năm, Kết luận: Sự chuyển giao tài sản đang diễn ra âm thầm

Mỗi vòng tuần hoàn giữa thị trường tăng và giảm về cơ bản là một sự đánh giá lại giá trị theo chu kỳ, sự di chuyển thực sự của tài sản thường diễn ra một cách âm thầm trong sự hỗn loạn. Mặc dù thị trường hiện tại bề ngoài chưa trở lại "cơn sốt toàn dân", nhưng một thị trường tăng giá có chọn lọc do các tổ chức dẫn dắt, được thúc đẩy bởi sự tuân thủ và hỗ trợ bởi lợi nhuận thực đang dần hình thành.

Vai trò của Bitcoin đã xảy ra sự thay đổi căn bản, đang trở thành một thành phần dự trữ mới trong bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp toàn cầu, công cụ phòng ngừa lạm phát cấp quốc gia. Sự chảy vào của ETF đã thay đổi cấu trúc chip "thợ mỏ-sàn giao dịch-nhà đầu tư nhỏ lẻ" trước đây, xây dựng một hồ chứa vốn cơ sở. Trong tương lai, điều ảnh hưởng lớn nhất đến giá Bitcoin sẽ là hồ sơ mua vào của các tổ chức, quyết định phân bổ quỹ hưu trí, và việc định giá lại hệ thống tài sản rủi ro dựa trên kỳ vọng chính sách vĩ mô.

Cơ sở hạ tầng và tài sản đại diện cho mô hình tài chính thế hệ tiếp theo cũng đang hoàn thành sự tiến hóa từ "bong bóng kể chuyện" đến "tiếp quản hệ thống". Solana, EigenLayer, L2 Rollup, kho RWA, trái phiếu tái thế chấp, v.v. đại diện cho tài sản mã hóa đang chuyển mình từ "thí nghiệm vốn không chính phủ" thành "tài sản thể chế có thể dự đoán", dẫn dắt hướng dòng vốn tiếp theo. Đây không phải là sự tiếp nối của trò chơi làm giàu nhanh chóng, mà là cuộc cách mạng định giá vượt qua các ranh giới tài sản.

Thời kỳ của các dự án phụ đã thay đổi. "Sự tăng trưởng toàn diện" của năm 2021 sẽ không tái diễn. Đợt sóng tiếp theo sẽ gắn chặt hơn với ba điểm mấu chốt: lợi nhuận thực tế, tăng trưởng người dùng và sự tiếp cận thể chế. Các giao thức có thể cung cấp kỳ vọng lợi nhuận ổn định cho các tổ chức, tài sản thu hút vốn ổn định thông qua kênh ETF, và các dự án DeFi có khả năng ánh xạ RWA sẽ trở thành "cổ phiếu tốt" trong chu kỳ mới. Đây là sự tinh hoa hóa của "dự án phụ", một thị trường tăng chọn lọc loại bỏ 99% tài sản giả.

Đối với các nhà đầu tư bình thường, bề ngoài của thị trường vẫn như một vũng nước đọng, nhưng đây chính là thời điểm vàng mà các quỹ lớn âm thầm hoàn thành việc tích lũy. Khi thị trường bắt đầu đặt câu hỏi "điểm bùng nổ tiếp theo ở đâu", bạn cần phải hỏi: "Tôi có đang đứng trên cấu trúc đúng không?" Chính việc tái cấu trúc vị thế, chứ không phải là sự ngẫu nhiên của trò chơi tấn công, mới quyết định liệu có thể thu được lợi nhuận từ sóng tăng chính.

Quý 3 năm 2025 sẽ là khúc dạo đầu cho cuộc di chuyển tài sản này. Làn sóng thị trường tăng tiếp theo sẽ không dành cho ai.