Bán lẻ và cá voi đấu tranh: Khó khăn và tương lai của DEX

Vào năm 2021, các bán lẻ ở Mỹ đã có một cuộc chiến căng thẳng với các tổ chức làm short ở Phố Wall xung quanh cổ phiếu GameStop. Ngày nay, ngành công nghiệp tiền điện tử cũng diễn ra một kịch bản tương tự. Vào ngày 26 tháng 3, một nhà đầu tư có tiềm lực tài chính mạnh đã suýt khiến sàn giao dịch DEX "Hyperliquid" chịu tổn thất gần 230 triệu USD.

Sự kiện này không chỉ đơn thuần là một sự cố kỹ thuật, mà còn phản ánh những thách thức mà quan niệm phi tập trung phải đối mặt, sự thỏa hiệp giữa lý tưởng và thực tế, cùng với những xung đột lợi ích gay gắt trong hệ sinh thái giao dịch tiền điện tử.

Hãy cùng xem lại diễn biến của sự kiện này, suy nghĩ ai mới là người chiến thắng thực sự và ảnh hưởng của nó đến tương lai của ngành.

Cá voi đến, Hyperliquid rơi vào tình thế khó khăn

Token JellyJelly đã tăng vọt 429% chỉ trong vòng một giờ, cơn sóng tăng đột ngột này đã gây áp lực lớn lên Hyperliquid. Nền tảng này đã tiếp quản vị thế bán khống của một trader sau khi đóng vị thế, một thời gian đã đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện lên tới hơn 12 triệu đô la.

Tình huống khẩn cấp: Nếu giá JellyJelly tiếp tục tăng lên 0.15374, số tiền 230 triệu USD của Hyperliquid sẽ đối mặt với nguy cơ bị tiêu diệt hoàn toàn. Khi vốn tiếp tục rút ra, giá thanh lý của JellyJelly cũng sẽ giảm thêm, tạo thành vòng luẩn quẩn.

Cuộc tấn công này đã tận dụng chính xác bốn lỗ hổng chính của hệ thống Hyperliquid:

1. Thiếu các hạn chế vị thế hiệu quả đối với tài sản không thanh khoản
2. Cơ chế phòng ngừa thao túng của oracle chưa hoàn thiện
3. Hệ thống kế thừa vị trí tự động có rủi ro
4. Thiếu cơ chế ngắt mạch cần thiết

Đây không chỉ là một thao tác giao dịch đơn giản, mà giống như một kế hoạch tỉ mỉ nhằm vào những điểm yếu của hệ thống. Hyperliquid đang đối mặt với một sự lựa chọn khó khăn: hoặc là nhìn chằm chằm vào việc 230 triệu USD vốn đang đối mặt với rủi ro thanh lý, hoặc là vi phạm nguyên tắc "Phi tập trung", thực hiện các biện pháp can thiệp khẩn cấp.

Cảm xúc thị trường ngay lập tức đạt đến đỉnh điểm, nhiều nhà đầu tư cá nhân lần lượt tham gia vào hành động "vây bắt" này. Một số người có ảnh hưởng trong ngành thậm chí còn kêu gọi các sàn giao dịch tập trung lớn tham gia. Một giám đốc điều hành nổi tiếng của sàn giao dịch đã phản hồi về đề xuất của các thành viên cộng đồng để ra mắt JELLYJELLY, gây ra sự biến động giá thêm cho mã thông báo này.

Ngay khi các bán lẻ nghĩ rằng chiến thắng đã trong tầm tay, Hyperliquid đã có hành động khẩn cấp. Nền tảng đã khởi động cuộc bỏ phiếu khẩn cấp của các xác thực viên, quyết định hoàn toàn gỡ bỏ token JELLYJELLY. Quyết định này đã đạt được "sự đồng thuận" trong thời gian rất ngắn. Hyperliquid ngay lập tức phát hành thông báo chính thức, tuyên bố rằng hội đồng quản trị đã can thiệp và gỡ bỏ các tài sản liên quan, thể hiện quyết tâm của nền tảng trong việc "ổn định thị trường", mạnh mẽ dập tắt cơn bão ép giá này.

Kiểm nghiệm của lý thuyết Phi tập trung

Sự kiện Hyperliquid đã tiết lộ những thách thức lớn mà các sàn giao dịch phi tập trung đang phải đối mặt hiện nay. Sự kiện này đã phơi bày một lỗ hổng nghiêm trọng của nền tảng: cho phép mở vị thế siêu lớn trên các token có giá trị thị trường nhỏ và tính thanh khoản thấp, trong khi thị trường hoàn toàn không thể tìm đủ đối tác giao dịch khi thanh lý. Nói cách khác, độ sâu của thị trường không đủ để hỗ trợ quy mô giao dịch như vậy, một khi xảy ra tình trạng ép giá, tính thanh khoản ngay lập tức sụp đổ, cơ chế thanh lý trở nên vô nghĩa.

Hyperliquid lẽ ra phải đóng vai trò là một nền tảng trung lập, nhưng trong sự kiện này, nó không chỉ tham gia mà còn thay đổi quy tắc khi tình hình bất lợi. Niềm tin của thị trường vào DEX đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Chỉ trong hai phút, "đồng thuận" được thông qua, ủy ban quản trị tùy tiện thay đổi quy tắc và đóng giao dịch, thậm chí còn nhanh hơn phản ứng của nhiều sàn giao dịch tập trung. Điều này khiến người ta phải đặt câu hỏi: "khái niệm 'phi tập trung' có thực sự chỉ có hiệu lực khi thị trường ổn định, và một khi mất kiểm soát sẽ trở thành 'tùy tiện'?"

Nếu sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể "cưỡng chế gỡ bỏ", vậy thì ý nghĩa của việc phi tập trung nằm ở đâu? Sàn giao dịch tập trung có đáng tin cậy hơn, hay nền tảng phi tập trung đáng tin cậy hơn?

Phi tập trung và mâu thuẫn hiệu quả

Xét về bề mặt, DEX dường như an toàn hơn, vì tài sản của người dùng luôn nằm trong tay họ, không cần lo lắng về việc các tổ chức tập trung chiếm đoạt. Cơ chế nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đảm bảo tính khả thi của giao dịch phi tập trung, nhưng nhược điểm cũng rõ ràng: thiếu thanh khoản, độ trượt giá lớn, và tồn tại tổn thất vô thường, trải nghiệm người dùng không tốt. Hầu hết mọi người sử dụng DEX hoặc để nắm giữ lâu dài, hoặc để tham gia các hoạt động airdrop, trải nghiệm giao dịch hàng ngày không lý tưởng.

So với các sàn giao dịch phi tập trung, sàn giao dịch tập trung sử dụng tiện lợi, độ sâu thị trường đầy đủ, chức năng mạnh mẽ, cho dù là giao dịch hợp đồng hay giao dịch giao ngay đều trải nghiệm mượt mà. Nhưng sự tiện lợi này cũng đi kèm với rủi ro: một khi tiền được gửi vào sàn giao dịch, người dùng sẽ mất quyền kiểm soát trực tiếp đối với tài sản. Những sự kiện như Mt.Gox bị hacker tấn công, FTX sụp đổ trong quá khứ đã khiến người ta phải cảnh giác với sàn giao dịch tiếp theo có khả năng gặp vấn đề.

Sự kiện Hyperliquid chính là một ví dụ điển hình cho tình huống tiến thoái lưỡng nan này: giữa lý tưởng phi tập trung và hiệu quả vốn có một mâu thuẫn vốn có. Theo đuổi sự phi tập trung tuyệt đối chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả vốn; trong khi theo đuổi hiệu quả vốn cao nhất thường cần một mức độ kiểm soát tập trung nhất định.

Đây là một tình huống đạo đức tương tự như "dilemma xe điện": liệu có nên giữ nguyên nguyên tắc phi tập trung, chấp nhận rủi ro hệ thống tiềm ẩn và mất mát hiệu quả vốn, hay là hy sinh một phần phi tập trung khi cần thiết để đảm bảo an toàn hệ thống và hiệu quả vốn? Hyperliquid đã chọn phương án sau, thực hiện các biện pháp khẩn cấp để bảo vệ giao thức khi đối mặt với tổn thất lớn, nhưng điều này cũng đã gây ra sự chỉ trích gay gắt.

Thú vị là, nhiều nhà phê bình cũng đã phải đối mặt với tình huống tiến thoái lưỡng nan tương tự trong những trường hợp tương tự. Một số nhà phê bình đã thực hiện các biện pháp khẩn cấp tương tự trong cuộc khủng hoảng thị trường vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, khi không hành động có thể gây ra tác động thảm khốc cho toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử. Thực tế này làm nổi bật mối quan hệ phức tạp giữa ý tưởng và thực tế.

Hướng phát triển tương lai của thị trường tiền mã hóa

Nhìn về tương lai, các sàn giao dịch phi tập trung có thể phát triển theo hướng "một phần tập trung + quy tắc minh bạch + can thiệp khi cần thiết", thay vì theo đuổi "hoàn toàn phi tập trung + thị trường tự do" hoặc "hoàn toàn tập trung + hoạt động không minh bạch + can thiệp bất cứ lúc nào".

Trong việc duy trì tinh thần văn hóa tiền điện tử và nâng cao hiệu quả vốn, thế hệ sàn giao dịch phi tập trung mới sẽ tìm kiếm điểm cân bằng, vừa giữ đủ độ minh bạch trên chuỗi và quyền kiểm soát của người dùng, vừa có thể bảo vệ hiệu quả an ninh hệ thống và tài sản người dùng trong những thời điểm khủng hoảng. Sự cân bằng này không phải là sự phản bội lý tưởng, mà là phản hồi thực tiễn đối với thực tế.

Sàn giao dịch tập trung cũng đang đối mặt với áp lực chuyển đổi. Trước những lo ngại của người dùng về quyền kiểm soát tài sản và sự cạnh tranh từ DEX, sàn giao dịch tập trung đang thực hiện một cuộc chuyển đổi chiến lược với Web3 wallet là trung tâm. Dù là sàn giao dịch hàng đầu trong ngành, sàn giao dịch lâu đời hay sàn giao dịch mới nổi, tất cả đều đang cố gắng áp dụng mô hình "sàn giao dịch tập trung + Web3 wallet", vừa đảm bảo sự tiện lợi của giao dịch tập trung vừa đảm bảo an ninh của Phi tập trung.

• Một sàn giao dịch nổi tiếng thông qua việc phát triển tích cực dịch vụ ví, không chỉ mở rộng phạm vi kinh doanh mà còn thành công củng cố vị trí thị trường thứ hai trong ngành.
• Một sàn giao dịch lớn khác mặc dù đã mua lại một ví nổi tiếng từ năm 2018, nhưng chỉ đến khi thị trường DEX nổi lên tạo ra áp lực cạnh tranh thực sự, họ mới bắt đầu thực sự chú trọng vào hoạt động ví Web3, tăng cường đáng kể đầu tư vào nghiên cứu và tiếp thị.
• Một số sàn giao dịch lâu đời cũng theo kịp xu hướng, xây dựng ví Web3 của riêng mình, còn đặc biệt lập khu vực đổi mới, chuyên đưa vào các đồng Meme phổ biến và các dự án mới nổi, nhằm đáp ứng nhu cầu giao dịch của người dùng đối với tài sản có rủi ro cao và lợi nhuận cao.
• Các sàn giao dịch mới được thành lập trong những năm gần đây đã tiên phong ra mắt ví Web3 đa chức năng và kết nối với hệ sinh thái đa chuỗi. Sự bố trí này không chỉ mang đến cho người dùng nhiều lựa chọn quản lý tài sản linh hoạt hơn mà còn giúp họ định vị khác biệt trong cuộc cạnh tranh ngày càng khốc liệt giữa các sàn giao dịch.

Sự chuyển đổi này không chỉ là phản ứng đối với nhu cầu của người dùng, mà còn là sự tuân theo logic phát triển của ngành. Bằng cách tích hợp chức năng ví Web3, sàn giao dịch tập trung vừa giữ lại độ sâu và hiệu quả của giao dịch tập trung, vừa cung cấp cho người dùng quyền lựa chọn tự chủ kiểm soát tài sản - người dùng có thể quyết định khi nào đưa tài sản vào sàn giao dịch để nhận được sự tiện lợi, khi nào chuyển vào ví tự quản để đảm bảo an toàn.

Với sự trưởng thành của ngành, chúng ta có thể thấy nhiều giải pháp "phi tập trung có biên giới" và "tập trung minh bạch" cùng tồn tại. Trong giai đoạn phát triển hội nhập mới này, những người tham gia có khả năng tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa tính minh bạch, an ninh và hiệu quả mới có thể nổi bật trong cuộc cạnh tranh thị trường ngày càng gay gắt.

Kết hợp hiệu quả của sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch của DEX, có lẽ đây chính là giai đoạn phát triển tiếp theo của giao dịch tiền điện tử - không phải là sự đối lập của các ý tưởng, mà là sự kết hợp của những lợi thế.