Cảnh giác với rủi ro tỷ lệ chiết khấu: Phân tích cơ chế và rủi ro của chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT

Gần đây, trong lĩnh vực DeFi xuất hiện một chiến lược thu hút sự chú ý, sử dụng sUSDe của Ethena trong PT-sUSDe của Pendle làm nguồn thu nhập, nhờ vào giao thức cho vay AAVE để có được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù chiến lược này nhận được nhiều lời khen, nhưng vẫn còn một số rủi ro bị bỏ qua, đáng để chúng ta xem xét kỹ lưỡng.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi: Ethena, Pendle và AAVE.

1. Ethena là một giao thức stablecoin sinh lợi, thu hút tỷ lệ phí ngắn hạn của thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua chiến lược Delta Neutral.

Pendle là một giao thức lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến đổi thành hai phần PT và YT.

3. AAVE là giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tài sản để vay các loại tiền điện tử khác.

Quy trình cụ thể là: Người dùng nhận sUSDe và đổi sang PT-sUSDe, sau đó gửi vào AAVE làm tài sản thế chấp, vay USDe và các stablecoin khác để thực hiện các hoạt động vòng lặp, tăng đòn bẩy. Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất AAVE.

Tình trạng thị trường và sự tham gia của chiến lược

Kể từ khi AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, chiến lược này nhanh chóng trở nên phổ biến. Hiện tại, tổng cung của hai loại tài sản PT mà AAVE hỗ trợ đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Lấy PT sUSDe July làm ví dụ, có thể đạt đòn bẩy tối đa lên đến 9 lần, và tỷ lệ lợi nhuận hàng năm lý thuyết cao nhất khoảng 60,79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Từ phân bố người tham gia thực tế, tỷ lệ người dùng cá voi rất cao và thường sử dụng đòn bẩy lớn. Tỷ lệ đòn bẩy của bốn địa chỉ hàng đầu nằm trong khoảng từ 6.5-9 lần, quy mô vốn từ 3.29 triệu đến 10 triệu USD.

Rủi ro lãi suất chiết khấu không thể bị bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích cho rằng chiến lược này có rủi ro cực thấp, nhưng thực tế là tính đặc thù của tài sản PT mang lại rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể coi nhẹ. Nếu tài sản PT được thu hồi sớm trong thời gian tồn tại, cần phải thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá của tài sản PT.

AAVE đã áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, giúp giá của oracle theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT, đồng thời tránh được rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn. Điều này có nghĩa là khi lãi suất của tài sản PT có sự điều chỉnh lớn, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi, từ đó đưa vào rủi ro tỷ lệ chiết khấu cho chiến lược.

Cần lưu ý những điểm chính:

1. Khi ngày hết hạn đến gần, ảnh hưởng của giao dịch trên thị trường đến giá sẽ dần giảm, tần suất cập nhật AAVE Oracle cũng sẽ giảm.

2. Khi lãi suất thị trường chênh lệch với lãi suất Oracle vượt quá 1% và thời gian kéo dài quá heartbeat, sẽ kích hoạt cập nhật giá.

Do đó, người tham gia nên chú ý đến sự thay đổi lãi suất, kịp thời điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy, để đạt được sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Nói chung, chiến lược khai thác đòn bẩy PT của AAVE+Pendle+Ethena không phải là không có rủi ro, người tham gia cần đánh giá một cách khách quan về rủi ro, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy một cách hợp lý, để tránh rủi ro có thể xảy ra.