Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường bị động chịu đựng sự giảm giá khi các tổ chức bán tháo quy mô lớn, sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các DEX sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân lớp: Từ việc chịu đựng thụ động đến quản lý chủ động
Trong mô hình làm thị trường tự động (AMM) ban đầu, hành vi cung cấp thanh khoản (LP) của các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược rất lớn. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các bể nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo số lượng lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành vùng đệm cho sự giảm giá.
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số LP, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách quản lý "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, như cơ chế pool vốn được một DEX triển khai, trong đó nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi stablecoin sẽ được phân bổ qua thuật toán vào các pool phụ do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ đặt hàng có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng tách biệt rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ của tài sản người dùng trong khi chống lại sự biến động của thị trường và các hành vi thao túng ác ý.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, gia tăng đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính bảo mật và minh bạch của tài sản tự lưu trữ. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch thông qua sổ lệnh bên ngoài chuỗi, hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Sự giảm tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi làm giảm sự phơi bày thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi để giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, chỉ xử lý các bước thanh toán quan trọng trên chuỗi. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của phiên bản mới của một DEX đã hợp nhất các thao tác đa hồ bơi vào một hợp đồng duy nhất, giảm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay, v.v., như một nền tảng nào đó đã sử dụng oracle để lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp trong giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm mục đích duy trì sự ổn định của các bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và sự biến động của thị trường gây ra rủi ro hệ thống. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc giới thiệu khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn cao tần dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm dịu việc rút vốn do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận dài hạn của LP, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản theo thời gian thực từ oracle, thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã thiết lập, tạm dừng các giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, tránh việc mở rộng tổn thất không thường xuyên. Có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa LP và mức độ đóng góp, khuyến khích sự ổn định lâu dài. Chức năng mới của một DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực bên ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi, tạm dừng các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng hồ bơi thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu chế độ hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lịch sử tương tự.
Nghiên cứu điển hình
Một DEX: Thực hành hoàn toàn phi tập trung theo mô hình sổ lệnh
DEX này sẽ duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ các nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao lên thanh khoản của nhà đầu tư lẻ trong chuỗi ngoài, trong chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để nhà đầu tư lẻ LP trực tiếp bị tác động bởi sự biến động giá do các lệnh rút lớn. Sử dụng mô hình giao dịch không mất Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút tần suất cao, giảm nguy cơ bị động trở thành "thanh khoản thoát".
Người đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ lệnh ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của các tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Thông qua thuật toán, stablecoin được cung cấp bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ được phân bổ vào các pool con khác nhau, tránh việc pool tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, thêm cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hệ sinh thái thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ chịu trách nhiệm về lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh việc trực tiếp bị ảnh hưởng bởi biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu cơ cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đặt cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò này có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào quỹ stablecoin của DEX, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể hoán đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai sẽ thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các tổ chức thao túng đòn bẩy quá mức.
Một giao thức giao dịch: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
Giao thức này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ đặt hàng hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng vốn trái phép. Hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, sử dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Giao dịch giao ngay hỗ trợ đổi mới một chạm để mua bán tài sản đa chuỗi, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung.
Cơ sở hạ tầng nền tảng của nó giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà DEX truyền thống gặp phải thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trên các mạng khác nhau, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch giảm mạnh.
Một sàn giao dịch: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết vấn đề "không thể có cả tính minh bạch và quyền riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, nhiều hash giao dịch được tổng hợp thành một hash gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas.
Trong thiết kế bể LP, áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa hoán đổi stablecoin của người dùng và LP Token. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, sẽ có thời gian trì hoãn được đưa vào, nhằm ngăn chặn việc ra vào thường xuyên dẫn đến sự không ổn định trong cung cấp thanh khoản của thị trường. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Cơ chế làm thị trường phòng ngừa có thể cân bằng hiệu quả việc cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ khi họ rút lui, đồng thời khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Điều này phù hợp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Tương lai thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể nhận được trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền ích đóng góp", nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng bằng giao thức truyền thông đa chuỗi để tạo ra cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản thời gian thực giữa nhiều chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch giữa các chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Khi việc bán tháo trên một chuỗi dẫn đến trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ bể trượt giá thấp của các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo bằng cách đổi chéo nguyên tử, giảm chi phí tác động của bể nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển một giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào nhiều bể thanh khoản của các chuỗi. Các bể quỹ áp dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Giới thiệu bể bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến đa dạng hóa kiểm soát
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản trị của DAO điều chỉnh trọng số bỏ phiếu một cách linh hoạt. Trọng số bỏ phiếu của token quản trị tăng dần theo thời gian nắm giữ, khuyến khích các thành viên tổ chức tham gia lâu dài vào quản trị cộng đồng và kiềm chế sự thao túng ngắn hạn. Kết hợp với hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách linh hoạt, tránh việc tích trữ coin gây ra sự tập trung quyền lực.
Áp dụng chế độ hai đường, các quyết định cốt lõi liên quan đến phân bổ thanh khoản cần phải đồng thời đáp ứng "số phiếu tổng vượt quá một nửa" và "số địa chỉ nhà đầu tư nhỏ vượt quá một nửa", nhằm ngăn chặn việc các nhà đầu tư lớn kiểm soát một cách đơn phương. Các nhà đầu tư nhỏ có thể ủy quyền quyền biểu quyết cho các "node quản trị" đã được xác thực uy tín, các node này cần phải đặt cọc token và chấp nhận kiểm toán minh bạch, nếu lạm dụng quyền lực sẽ bị tịch thu khoản đặt cọc. Những người cung cấp thanh khoản tham gia quản trị sẽ nhận được lợi nhuận bổ sung, nhưng nếu hành động biểu quyết lệch khỏi sự đồng thuận của cộng đồng, lợi nhuận sẽ bị giảm theo tỷ lệ.
NFT như một phương tiện chuyển nhượng và giao dịch quan hệ lao động có thể đóng vai trò quan trọng trong quản trị DAO. Ví dụ, mối quan hệ hoàn tiền có thể được liên kết trực tiếp với NFT, khi NFT được giao dịch, quan hệ tương ứng và nguồn khách hàng sẽ được chuyển nhượng cùng nhau, giá trị của NFT có thể được định lượng bằng số lượng nguồn lực. Đã có DEX thử nghiệm việc giao dịch NFT để giúp nguồn lực nhanh chóng chảy vào tay người dùng sẵn sàng quảng bá. Tính ẩn danh của NFT còn giúp DAO quản lý các bộ phận kinh doanh tốt hơn, tránh việc mất khách hàng do nhân sự nghỉ việc.
Kết luận: Sự chuyển giao mô hình quyền lực thanh khoản
Một DEX xuất sắc về bản chất là tái cấu trúc phân phối quyền lực tài chính thông qua kiến trúc công nghệ. Khi cơ chế cung cấp thanh khoản chuyển từ "tiếp nhận thụ động" sang "quản lý chủ động", khi việc khớp lệnh giao dịch từ "ưu tiên giá" nâng cấp lên "tách biệt rủi ro", nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ không còn là nạn nhân của sự rút lui của các tổ chức, mà là những người tham gia bình đẳng trong việc xây dựng hệ sinh thái. Cuộc cách mạng này không chỉ liên quan đến hiệu quả công nghệ, mà còn thể hiện sự phi tập trung.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
17 thích
Phần thưởng
17
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropHunter007
· 08-15 08:38
bán lẻ vẫn không thể tránh khỏi việc bị Phiếu giảm giá
Xem bản gốcTrả lời0
HashBrownies
· 08-15 06:47
bán lẻ lại bị chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityHunter
· 08-15 06:46
bán lẻ LP2.9万? 370万 nhà đầu tư lớn? Đêm khuya thấy sự chênh lệch số liệu này có chút không ngủ... phải theo dõi cơ hội Kinh doanh chênh lệch giá của khoảng cách này.
Xem bản gốcTrả lời0
Hash_Bandit
· 08-15 06:38
khai thác từ năm 2013... đã thấy quá nhiều chu kỳ để còn phấn khích nữa thật lòng mà nói
Cách mạng thanh khoản DEX: Từ áp lực của bán lẻ đến tái cấu trúc quyền lực
Thanh khoản博弈：从不对称到权力重构
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường bị động chịu đựng sự giảm giá khi các tổ chức bán tháo quy mô lớn, sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các DEX sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách mà các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân lớp: Từ việc chịu đựng thụ động đến quản lý chủ động
Trong mô hình làm thị trường tự động (AMM) ban đầu, hành vi cung cấp thanh khoản (LP) của các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược rất lớn. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của LP nhỏ lẻ chỉ là 29.000 USD, chủ yếu tập trung vào các bể nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chiếm ưu thế với vị thế trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo số lượng lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành vùng đệm cho sự giảm giá.
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số LP, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách quản lý "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, như cơ chế pool vốn được một DEX triển khai, trong đó nhà đầu tư nhỏ lẻ gửi stablecoin sẽ được phân bổ qua thuật toán vào các pool phụ do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước cú sốc giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) sử dụng sổ đặt hàng có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng tách biệt rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, bảo đảm quyền tự chủ của tài sản người dùng trong khi chống lại sự biến động của thị trường và các hành vi thao túng ác ý.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, gia tăng đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính bảo mật và minh bạch của tài sản tự lưu trữ. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch thông qua sổ lệnh bên ngoài chuỗi, hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần với sàn giao dịch tập trung.
Sự giảm tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi làm giảm sự phơi bày thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi để giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, chỉ xử lý các bước thanh toán quan trọng trên chuỗi. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của phiên bản mới của một DEX đã hợp nhất các thao tác đa hồ bơi vào một hợp đồng duy nhất, giảm chi phí Gas lên tới 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay, v.v., như một nền tảng nào đó đã sử dụng oracle để lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp trong giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm mục đích duy trì sự ổn định của các bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và sự biến động của thị trường gây ra rủi ro hệ thống. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc giới thiệu khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn cao tần dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm dịu việc rút vốn do hoảng sợ, bảo vệ lợi nhuận dài hạn của LP, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch thông qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản theo thời gian thực từ oracle, thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế kiểm soát rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã thiết lập, tạm dừng các giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, tránh việc mở rộng tổn thất không thường xuyên. Có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa LP và mức độ đóng góp, khuyến khích sự ổn định lâu dài. Chức năng mới của một DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực bên ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi, tạm dừng các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng hồ bơi thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, áp dụng thiết kế mô-đun hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu chế độ hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện lịch sử tương tự.
Nghiên cứu điển hình
Một DEX: Thực hành hoàn toàn phi tập trung theo mô hình sổ lệnh
DEX này sẽ duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ các nút xác thực sẽ thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao lên thanh khoản của nhà đầu tư lẻ trong chuỗi ngoài, trong chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để nhà đầu tư lẻ LP trực tiếp bị tác động bởi sự biến động giá do các lệnh rút lớn. Sử dụng mô hình giao dịch không mất Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút tần suất cao, giảm nguy cơ bị động trở thành "thanh khoản thoát".
Người đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ lệnh ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của các tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Thông qua thuật toán, stablecoin được cung cấp bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ được phân bổ vào các pool con khác nhau, tránh việc pool tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, thêm cặp giao dịch mới và các tham số khác thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Hệ sinh thái thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch tập trung để thực hiện phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ chịu trách nhiệm về lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh việc trực tiếp bị ảnh hưởng bởi biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu cơ cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đặt cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và phí vốn; trong khi đó, các tổ chức cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò này có nguồn lợi nhuận tách biệt về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào quỹ stablecoin của DEX, đảm bảo rằng nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể hoán đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai sẽ thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa, cộng đồng có thể bỏ phiếu để hạn chế các tổ chức thao túng đòn bẩy quá mức.
Một giao thức giao dịch: Cung cấp thanh khoản linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
Giao thức này xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ đặt hàng hiệu quả với khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể sử dụng vốn trái phép. Hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, sử dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Giao dịch giao ngay hỗ trợ đổi mới một chạm để mua bán tài sản đa chuỗi, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung.
Cơ sở hạ tầng nền tảng của nó giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo mà DEX truyền thống gặp phải thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trên các mạng khác nhau, tạo thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch giảm mạnh.
Một sàn giao dịch: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp thuộc tính riêng tư Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết vấn đề "không thể có cả tính minh bạch và quyền riêng tư" trong ngành. Thông qua Merkle Tree, nhiều hash giao dịch được tổng hợp thành một hash gốc duy nhất trên chuỗi, giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas.
Trong thiết kế bể LP, áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa hoán đổi stablecoin của người dùng và LP Token. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, sẽ có thời gian trì hoãn được đưa vào, nhằm ngăn chặn việc ra vào thường xuyên dẫn đến sự không ổn định trong cung cấp thanh khoản của thị trường. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản dài hạn, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Cơ chế làm thị trường phòng ngừa có thể cân bằng hiệu quả việc cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức không phải quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ khi họ rút lui, đồng thời khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Điều này phù hợp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét sự thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Tương lai thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể nhận được trải nghiệm giao dịch tối ưu thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận". Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển đổi quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền ích đóng góp", nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức hình thành sự cân bằng động trong cuộc chơi.
Tập hợp thanh khoản xuyên chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng bằng giao thức truyền thông đa chuỗi để tạo ra cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản thời gian thực giữa nhiều chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch giữa các chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn bể thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Khi việc bán tháo trên một chuỗi dẫn đến trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ bể trượt giá thấp của các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo bằng cách đổi chéo nguyên tử, giảm chi phí tác động của bể nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển một giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào nhiều bể thanh khoản của các chuỗi. Các bể quỹ áp dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Giới thiệu bể bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến đa dạng hóa kiểm soát
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản trị của DAO điều chỉnh trọng số bỏ phiếu một cách linh hoạt. Trọng số bỏ phiếu của token quản trị tăng dần theo thời gian nắm giữ, khuyến khích các thành viên tổ chức tham gia lâu dài vào quản trị cộng đồng và kiềm chế sự thao túng ngắn hạn. Kết hợp với hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số một cách linh hoạt, tránh việc tích trữ coin gây ra sự tập trung quyền lực.
Áp dụng chế độ hai đường, các quyết định cốt lõi liên quan đến phân bổ thanh khoản cần phải đồng thời đáp ứng "số phiếu tổng vượt quá một nửa" và "số địa chỉ nhà đầu tư nhỏ vượt quá một nửa", nhằm ngăn chặn việc các nhà đầu tư lớn kiểm soát một cách đơn phương. Các nhà đầu tư nhỏ có thể ủy quyền quyền biểu quyết cho các "node quản trị" đã được xác thực uy tín, các node này cần phải đặt cọc token và chấp nhận kiểm toán minh bạch, nếu lạm dụng quyền lực sẽ bị tịch thu khoản đặt cọc. Những người cung cấp thanh khoản tham gia quản trị sẽ nhận được lợi nhuận bổ sung, nhưng nếu hành động biểu quyết lệch khỏi sự đồng thuận của cộng đồng, lợi nhuận sẽ bị giảm theo tỷ lệ.
NFT như một phương tiện chuyển nhượng và giao dịch quan hệ lao động có thể đóng vai trò quan trọng trong quản trị DAO. Ví dụ, mối quan hệ hoàn tiền có thể được liên kết trực tiếp với NFT, khi NFT được giao dịch, quan hệ tương ứng và nguồn khách hàng sẽ được chuyển nhượng cùng nhau, giá trị của NFT có thể được định lượng bằng số lượng nguồn lực. Đã có DEX thử nghiệm việc giao dịch NFT để giúp nguồn lực nhanh chóng chảy vào tay người dùng sẵn sàng quảng bá. Tính ẩn danh của NFT còn giúp DAO quản lý các bộ phận kinh doanh tốt hơn, tránh việc mất khách hàng do nhân sự nghỉ việc.
Kết luận: Sự chuyển giao mô hình quyền lực thanh khoản
Một DEX xuất sắc về bản chất là tái cấu trúc phân phối quyền lực tài chính thông qua kiến trúc công nghệ. Khi cơ chế cung cấp thanh khoản chuyển từ "tiếp nhận thụ động" sang "quản lý chủ động", khi việc khớp lệnh giao dịch từ "ưu tiên giá" nâng cấp lên "tách biệt rủi ro", nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ không còn là nạn nhân của sự rút lui của các tổ chức, mà là những người tham gia bình đẳng trong việc xây dựng hệ sinh thái. Cuộc cách mạng này không chỉ liên quan đến hiệu quả công nghệ, mà còn thể hiện sự phi tập trung.