Ethena: một Stablecoin đô la tổng hợp gốc mã hóa

Ethena là một sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc nằm giữa tập trung hóa và phi tập trung. Nó lưu giữ tài sản trên chuỗi, duy trì tính ổn định thông qua chiến lược Delta trung tính, đồng thời mang lại lợi nhuận cho người dùng.

Bối cảnh

Trong thị trường stablecoin hiện tại, stablecoin tập trung như USDT và USDC chiếm ưu thế, trong khi tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI có xu hướng tập trung, và stablecoin thuật toán như LUNA và UST đã sụp đổ sau khi tăng trưởng nhanh chóng. Sự xuất hiện của Ethena cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa DeFi và CeFi.

Các đặc điểm chính

1. Sử dụng dịch vụ thanh toán ngoài sàn OES( ), kết hợp giữa quản lý tài sản trên chuỗi và ký quỹ của sàn giao dịch, giữ lại lợi thế riêng của DeFi và CeFi.

2. Nguồn lợi nhuận cơ bản bao gồm lợi nhuận từ việc staking Ethereum và lợi nhuận từ tỷ lệ phí tài chính của các vị thế hedging tại sàn giao dịch.

3. Khuyến khích tính thanh khoản thông qua hệ thống điểm.

Tài sản sinh thái

• USDe: Stablecoin, thông qua việc gửi stETH để đúc
• sUSDe: chứng chỉ token nhận được khi staking USDe
• ENA: Token quản trị giao thức, có thể đổi bằng điểm.

Việc đúc và mua lại USDe

Người dùng gửi stETH có thể đúc USDe với tỷ lệ 1:1. stETH được gửi đến bên thứ ba để lưu trữ và được ánh xạ đến sàn giao dịch. Ethena sau đó mở một vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH trên sàn giao dịch, giữ cho giá trị tài sản thế chấp ổn định.

Người dùng thông thường có thể nhận được USDe từ các pool thanh khoản bên ngoài, tổ chức trong danh sách trắng có thể trực tiếp thông qua hợp đồng để đúc và đổi. Tài sản luôn được giữ lại tại địa chỉ ủy thác trên chuỗi, không bị ảnh hưởng bởi rủi ro từ sàn giao dịch.

Chế độ ủy thác OES

OES kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro từ đối tác. Đồng thời, nhà cung cấp OES hợp tác với sàn giao dịch, cho phép ánh xạ số dư tài sản vào sàn để thực hiện giao dịch.

Cách kiếm lợi nhuận

1. Lợi nhuận từ việc staking sản phẩm phái sinh ETH
2. Tỷ lệ phí vốn và lợi nhuận giao dịch chênh lệch từ các vị thế bán khống của sàn giao dịch

Phân tích tỷ suất sinh lợi

Gần đây, lợi suất hàng năm của hợp đồng đạt tối đa 35%, trong khi lợi suất phân phối vào sUSDe đạt 62%. Tuy nhiên, với việc thị trường hạ nhiệt, lợi suất đã giảm. Lợi suất của USDe phụ thuộc vào tình hình thị trường tương lai của sàn giao dịch, bị giới hạn bởi quy mô thị trường.

Khả năng mở rộng

Sự mở rộng của USDe chủ yếu bị hạn chế bởi hợp đồng mở chưa thanh lý ( Open Interest của thị trường vĩnh viễn ETH. Hiện tại, Open Interest của ETH và BTC lần lượt khoảng 12 tỷ và 30 tỷ USD. Giá trị thị trường của USDe đã đạt 2,3 tỷ USD, đứng thứ năm trong bảng xếp hạng stablecoin.

Những thách thức mà việc mở rộng trong tương lai phải đối mặt bao gồm:

• Cần tăng cường vị thế bán khống tương ứng trên thị trường hiện tại
• Việc phát hành quá mức có thể dẫn đến giảm tỷ lệ phí vốn
• Cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất lợi nhuận

![Cuộc chiến thâm nhập thị trường Stablecoin do Ethena khởi xướng trước đêm biến động])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1a128289161160c1adfbf3d5e0c5fd73.webp(

Phân tích rủi ro

1. Rủi ro tỷ lệ tài chính: Có thể đối mặt với lợi suất âm khi thị trường không đủ bên mua.
2. Rủi ro ủy thác: phụ thuộc vào dịch vụ OES và các tổ chức tập trung
3. Rủi ro thanh khoản: Khi điều chỉnh vị thế lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản.
4. Rủi ro neo tài sản: stETH và ETH có thể tách rời gây ra thanh lý

Để ứng phó với rủi ro, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, định kỳ phân bổ từ thu nhập của giao thức.

![Đêm trước biến động, cuộc chiến thâm nhập thị trường stablecoin do Ethena khởi xướng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e288a862cb1e73157e6a1b5f819ad1a6.webp(

Tổng thể, USDe có thể trở thành một sản phẩm stablecoin với lợi suất cao, quy mô ngắn hạn hạn chế và theo dõi thị trường trong dài hạn.

![Cuộc chiến thâm nhập thị trường Stablecoin do Ethena khởi xướng trước thời khắc biến động])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80ba9f18eb715d8f44ae32ad6bb7262e.webp(