DEX: Chưa bao giờ được hiểu đúng mức

Trong hệ thống tài chính tiền mã hóa, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến, không bị sập, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng lại luôn ở vị trí bên lề: giao diện phức tạp, thanh khoản không đủ, thiếu sức hấp dẫn. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho CEX; sau khi thị trường gấu trở lại, nó trở thành di sản của thời đại DeFi với những điểm nhấn "an toàn, tự quản lý". Khi trọng tâm của ngành chuyển sang các khái niệm mới như chuỗi công khai, AI, RWA, ký hiệu, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.

Tuy nhiên, về lâu dài, DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm lung lay logic cơ bản của tài chính trên chuỗi. Uniswap chỉ là một điểm trong quá trình phát triển của nó, trong khi Curve, Balancer, Raydium, Velodrome và những cái khác là những hình thức khác nhau của nó. Sự tiến hóa của AMM, nhà tổng hợp, và L2 DEX đã cùng nhau thúc đẩy quá trình tự tiến hóa của nền tảng tài chính phân cấp.

Bài viết này cố gắng từ một cái nhìn lịch sử dài hạn để giải thích logic biến đổi cấu trúc của DEX:

• DEX đã phát triển từ công cụ thành một phần cấu thành cốt lõi của cấu trúc chuỗi.
• Nó đã hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái khác nhau của các thời kỳ.
• Tại sao khi nói về khởi động dự án, khởi động lạnh, và tự tổ chức cộng đồng, đều không thể thiếu DEX

Đây vừa là lịch sử tiến hóa của DEX, vừa là quan sát cấu trúc của "sự tràn ra chức năng" phi tập trung, hơn nữa là sự mở ra của một con đường lịch sử. Chúng tôi sẽ cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng nổi bật:

Tại sao trong thời đại Web3, mọi dự án đều không thể tránh khỏi DEX?

Một, Lịch sử ngắn gọn của DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm của câu chuyện

1. Thế hệ DEX đầu tiên: Biểu hiện phi tập trung ( Thời đại EtherDelta )

Vào khoảng năm 2017, một nhóm những người đam mê mã hóa đã âm thầm khởi động thí nghiệm EtherDelta trên chuỗi. So với các sàn giao dịch tập trung cùng thời, trải nghiệm người dùng của EtherDelta được coi là thảm họa: giao dịch cần nhập dữ liệu phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác cao và giao diện thô sơ.

Tuy nhiên, sự ra đời của EtherDelta không chỉ vì tính dễ sử dụng, mà còn để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin tập trung": tài sản giao dịch hoàn toàn do người dùng kiểm soát, việc khớp lệnh được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian quản lý, không cần tin tưởng bên thứ ba.

Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã dần biến mất do các vấn đề về công nghệ và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã đặt nền tảng cho sự phát triển của DEX trong tương lai: người dùng tự giữ tài sản, khớp lệnh trên chuỗi, không cần sự tin cậy trong quản lý. Những đặc điểm này trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng liên tục của DEX.

2. Thế hệ DEX thứ hai: Sự chuyển đổi mô hình công nghệ(Sự xuất hiện của AMM)

Năm 2018, Uniswap phát hành phiên bản v1, lần đầu tiên giới thiệu cơ chế tạo thị trường tự động (AMM) trên chuỗi, hoàn toàn phá vỡ giới hạn của mô hình sổ lệnh truyền thống. Đổi mới cốt lõi của nó là công thức "x * y = k", cho phép các pool thanh khoản tự động định giá mà không cần bên đối tác hoặc lệnh treo. Chỉ cần đưa một loại tài sản vào pool, bạn có thể tự động nhận được loại tài sản khác theo đường cong tích số không đổi.

Mô hình AMM đã đột phá giải quyết vấn đề "không có lệnh giao dịch" của DEX trong giai đoạn đầu và thay đổi nguồn cung cấp tính thanh khoản cho giao dịch trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp tính thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm phí giao dịch.

Sự thành công của Uniswap đã kích thích sự đổi mới của các cơ chế AMM khác:

• Balancer giới thiệu các pool đa tài sản + trọng số tùy chỉnh
• Curve được thiết kế tối ưu hóa đường cong cho stablecoin
• SushiSwap tham gia vào cơ chế khuyến khích token và quản trị

Những biến thể này đã thúc đẩy AMM DEX tiến vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". DEX thế hệ thứ hai không còn chỉ đơn thuần là được thúc đẩy bởi ý tưởng, mà đã hình thành một logic sản phẩm rõ ràng và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho việc lưu thông tài sản, là lối vào để người dùng tham gia vào tính thanh khoản, thậm chí là một phần trong việc khởi động hệ sinh thái dự án.

3. DEX thế hệ thứ ba: từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và tích hợp hệ sinh thái

Sau năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi một kịch bản giao dịch đơn lẻ, bước vào "giai đoạn hòa nhập" song hành giữa việc mở rộng chức năng và tích hợp hệ sinh thái. DEX không còn chỉ là "công cụ trao đổi tiền tệ", mà dần trở thành lõi thanh khoản của hệ thống tài chính trên chuỗi, cổng vào cho việc khởi động dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc hệ sinh thái.

Sự xuất hiện của Raydium là sự chuyển biến điển hình nhất trong giai đoạn này. Nó lần đầu tiên cố gắng tích hợp cơ chế AMM với độ sâu của sổ lệnh trên chuỗi, hình thành cấu trúc thanh khoản "thị trường tự động + lệnh treo thụ động" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các cấp độ giá của sổ lệnh, nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.

Ý nghĩa của Raydium không chỉ là "tối ưu hóa AMM", mà còn là sự tái cấu trúc phân phối mà DEX lần đầu tiên thử nghiệm đưa "trải nghiệm CEX" lên chuỗi. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium vừa là nơi giao dịch, vừa là nền tảng khởi động - từ thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu lệnh, sự phơi bày của dự án, nó là nút liên kết giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.

Giai đoạn này, chức năng DEX bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:

• SushiSwap tham gia khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và bể ươm mầm
• PancakeSwap kết hợp các chức năng như trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi.
• Velodrome giới thiệu "lịch trình thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken.
• Jupiter trở thành "trình tổng hợp đa giao thức trên chuỗi" trong hệ sinh thái Solana

Đặc điểm chung của DEX thế hệ thứ ba là: không còn là điểm cuối của giao thức, mà là mạng lưới trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng với giao thức. Nó vừa phải đảm nhận "tương tác cuối" cho giao dịch của người dùng, vừa phải nhúng "dòng chảy ban đầu" của việc phát hành dự án, đồng thời còn cần kết nối với hệ thống hành vi trên chuỗi như quản trị, khuyến khích, định giá, tổng hợp.

DEX từ nay không còn là "giao thức hòn đảo" nữa, mà trở thành nút trung tâm trong thế giới DeFi (hub primitive) - một thành phần đồng thuận trên chuỗi với khả năng thích ứng cao và khả năng kết hợp cao.

4. Thế hệ DEX thứ tư: sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là tổng hợp, L2 và thử nghiệm liên chuỗi

Từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn được một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi đã ép nó phải thực hiện sự biến đổi thích ứng.

DEX Layer 2 đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này. Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup trở thành nền tảng cho sự phát triển của thế hệ DEX mới. GMX áp dụng mô hình định giá oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với con đường tối giản và cấu trúc không có LP pool, đã phản hồi vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Velodrome thì nhờ vào mô hình veToken, cố gắng thiết lập cơ chế điều phối khuyến khích thanh khoản giữa các giao thức. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà thay vào đó, họ như "cơ sở hạ tầng sinh thái" định hình trên một chuỗi cụ thể.

Cùng lúc đó, các trình tổng hợp cũng đang hình thành. Khi số lượng DEX tăng lên, vấn đề phân mảnh thanh khoản trở nên nghiêm trọng hơn, việc người dùng "đi đâu để giao dịch" trên chuỗi trở thành gánh nặng quyết định mới. Các trình tổng hợp như 1inch, Matcha, Jupiter đảm nhận vai trò mới: chúng không phải là DEX, nhưng tổng hợp tất cả các con đường thanh khoản của DEX.

Cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trên chuỗi. Các dự án như ThorChain, Router Protocol đã đưa ra một đề xuất táo bạo hơn: liệu có thể cho phép hai bên giao dịch không ở trên cùng một chuỗi vẫn có thể thực hiện hoán đổi? Các "DEX liên chuỗi" này bắt đầu thử nghiệm thông qua việc xây dựng lớp xác minh tự động, tiếp nhận thông điệp hoặc các bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi.

Thế hệ DEX thứ tư rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là cổng thanh khoản, bộ điều phối giao thức, hoặc cơ chế hoán đổi giữa các chuỗi. Chúng không phải là "được thiết kế ra", mà giống như "được cấu trúc ép ra".

DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng tiếp nhận sự biến đổi cấu trúc mạng, nhảy cóc tài sản giữa các chuỗi và các trò chơi kích thích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là sự thể hiện của "tiến hóa cấu trúc".

Hai, khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX làm thế nào để "bước vào" Launch

Nhìn lại con đường phát triển của DEX, không khó để nhận ra: lý do mà chúng tiếp tục tiến hóa không phải vì một chức năng được thiết kế tinh vi hơn, mà là liên tục đáp ứng nhu cầu thực tế trên chuỗi - từ khớp lệnh, tạo thị trường, đến tổng hợp, xuyên chuỗi, mỗi lần chuyển mình của DEX đều là sự lấp đầy tự nhiên cho những khoảng trống cấu trúc.

Đến giai đoạn này, DEX không còn là "điểm chức năng" trên một chuỗi nào đó, mà giống như "lớp thích ứng mặc định" sau sự thay đổi cấu trúc trên chuỗi. Dù là dự án muốn thực hiện khuyến khích, giao thức cần kéo lưu lượng, hay các chuỗi muốn hợp nhất, DEX đều đóng vai trò ngày càng nhiều trong việc "điều phối" và "phối hợp".

Nhưng khi vai trò của nó ngày càng nhiều, DEX cũng không thể tránh khỏi một tình huống cấu trúc khác đã tồn tại từ lâu nhưng vẫn thiếu vắng: ai sẽ cung cấp cấu trúc khởi động cho các dự án mới trong việc khởi động lạnh?

Trong thị trường tiền điện tử sơ khai, Launch thường là hoạt động tài nguyên do các sàn giao dịch tập trung chi phối: nhịp độ niêm yết, định giá, phân phối người dùng, điểm quảng cáo, tất cả đều do nền tảng kiểm soát. Mô hình này mặc dù hiệu quả, nhưng cũng mang lại những vấn đề như rào cản gia nhập cao, thiếu minh bạch, và quyền lực tập trung quá mức.

Khi DEX dần dần nắm giữ giá cả, tính thanh khoản, sự huy động người dùng và cơ chế cộng đồng, nó bắt đầu có khả năng về mặt cấu trúc để tiếp nhận tất cả các yếu tố cần thiết cho Launch - và tất cả những điều này không phải vì DEX muốn thực hiện Launch, mà là nó đã tự nhiên phát triển hình dạng của Launch trong quá trình tiến hóa về chức năng và hệ sinh thái.

Nó chưa bao giờ "công bố" việc sẽ tham gia vào bối cảnh huy động vốn thị trường cấp một, nhưng lịch sử đã tiến triển đến một giai đoạn nhất định, DEX tự nhiên đảm nhận ba cấu trúc cốt lõi của việc khởi động dự án: thanh khoản, định giá, cộng đồng.

Điều này không phải là một chiến lược sản phẩm, mà là một kết quả của cấu trúc logic.

Uniswap đã giới thiệu AMM, và lần đầu tiên chúng ta thấy cơ chế phát hiện giá mà không cần đặt lệnh, không cần bên trung gian. Nói cách khác, DEX đã biến "sự đồng thuận của thị trường" thành "hàm trên chuỗi", việc hình thành giá không còn phụ thuộc vào việc khớp lệnh, mà được xác định trực tiếp bởi mối quan hệ cung cầu của hồ chứa tài sản. Và cấu trúc định giá này chính là một trong những vấn đề khó giải quyết nhất khi khởi động dự án: khi một token vừa ra mắt, không có tính thanh khoản, không có độ sâu giao dịch cấp hai, điều mà nó cần nhất chính là một cơ chế phát hiện giá tự động, không cần sự cho phép.

Ngay sau đó, bể thanh khoản trở thành kênh phân phối cho các động lực ban đầu. Nhóm dự án sẽ đưa token và tài sản chính như (, ETH, USDC ) vào trong bể, sử dụng độ sâu của bể để hỗ trợ sự ổn định giá cả ban đầu, đồng thời hướng dẫn người dùng tham gia cung cấp thanh khoản thông qua phí giao dịch và khai thác thanh khoản. Người dùng không phải là "nhà đầu tư", mà là "người tham gia"; dự án không phải là "phát hành token", mà là "giải phóng bể".

Lấy Raydium làm ví dụ, logic của "DEX ngay lập tức là nền tảng phát hành" thể hiện rất rõ ràng. Nó không chỉ là một giao thức thanh khoản trên Solana, mà còn nhúng mô-đun AcceleRaytor, cho phép các dự án thực hiện khởi động lạnh trên chuỗi thông qua cách thức hồ bơi thanh khoản + phát hành ban đầu. Không có quy trình phê duyệt phức tạp, không có nền tảng trung gian kiểm soát nhịp độ phát hành token, thậm chí không có tiêu chuẩn KYC bắt buộc. Tất cả mọi người đều có thể đặt trước cổ phần thông qua Raydium, giao dịch trước và tham gia vào việc đặt cược trong biến động giá cấp một.

AMM không chỉ cung cấp tính thanh khoản và định giá, mà còn theo một cách nào đó tái cấu trúc sự huy động cộng đồng: logic giao dịch của DEX vốn dĩ là có thể kết hợp, có thể tham gia, có thể đồng xây dựng. Điều này cũng có nghĩa là dự án từ ngày ra mắt đầu tiên, đã ở trong một môi trường nơi cộng đồng và cơ chế giao dịch đan xen với nhau, việc phát coin trở thành một hình thức phát hành xã hội.

Vì vậy, DEX không còn là "kênh phân phối" hay "công cụ hậu chuỗi" của thị trường sơ cấp nữa, mà từ cấu trúc cơ bản đã tiếp nhận toàn bộ con đường quan trọng của Launch. Nó không dựa vào việc lưu ký, không phụ thuộc vào quảng bá, không dựa vào kiểm soát quyền hạn, chỉ dựa vào chính cơ chế, đã tạo ra một vòng phát hành sớm cho một dự án.

Do đó, Launch không phải là "mô-đun chức năng" của DEX, mà giống như một sản phẩm phụ cấu trúc tự nhiên của nó. DEX, như một cơ chế giao dịch phi tập trung, khi được sử dụng trong giai đoạn đầu của dự án, nó cũng tự nhiên trở thành điểm đến của thị trường cấp 1.

Ba, từ