Cơn sốt mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của công ty. Dữ liệu cho thấy, chỉ riêng trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, nâng tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu lên khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải dài qua nhiều ngành ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh đặc điểm của nó có mối tương quan thấp với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ tổng cộng khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính rằng, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối kế toán của mình sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi xuất hiện: họ đã huy động vốn để mua những tài sản này như thế nào? Phân tích tiếp theo sẽ lấy MicroStrategy làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực sự cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Mặc dù về lý thuyết, cách "lành mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua Tài sản tiền điện tử là thông qua dòng tiền tự do từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần đến tài trợ bên ngoài.
Lấy MicroStrategy làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ doanh nghiệp, các sản phẩm chủ yếu của nó bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI và các sản phẩm khác, nhưng những sản phẩm này đến nay vẫn chỉ có thể tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của MSTR là số âm, điều này khác xa với quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Do đó, có thể thấy rằng chiến lược kho lưu trữ tài sản tiền điện tử của MicroStrategy ngay từ đầu không dựa vào khả năng sinh lợi nội bộ mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện tại SharpLink Gaming. Công ty đã chuyển đổi thành một nhà vận chuyển kho Ethereum vào năm 2025, mua hơn 280,706 ETH( trị giá khoảng 8,4 triệu đô la). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh trò chơi B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của SBET chủ yếu dựa vào tài trợ PIPE và phát hành cổ phiếu trực tiếp, chứ không phải doanh thu từ hoạt động.
Tài chính thị trường vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, phương pháp phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua tài trợ từ thị trường công khai, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tiền mã hóa quy mô lớn mà không phải sử dụng lợi nhuận giữ lại, và đã áp dụng đầy đủ các phương pháp kỹ thuật tài chính từ thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài chính pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, thường sẽ xảy ra hai điều:
Quyền sở hữu bị pha loãng: Tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông hiện hữu trong công ty giảm.
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ( EPS ) giảm: Trong trường hợp lợi nhuận ròng không đổi, việc tăng tổng số cổ phiếu đã dẫn đến việc giảm EPS.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ P/E( giữ nguyên và EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn như là công ty thiếu tiền hoặc gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được sử dụng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, ngoài ra, áp lực cung do lượng cổ phiếu mới đổ vào thị trường cũng sẽ kéo giá thị trường xuống.
)# Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của MicroStrategy
MicroStrategy là một ví dụ điển hình đi ngược lại với câu chuyện truyền thống "sự pha loãng cổ phiếu = thiệt hại cho cổ đông". Kể từ năm 2020, MSTR đã tích cực sử dụng tài chính cổ phần để mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn chủ sở hữu bị pha loãng, nhưng hiệu suất của MSTR thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì MicroStrategy lâu dài ở trong trạng thái "giá trị thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà họ nắm giữ", tức là cái mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Công ty niêm yết mới nổi, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được phân tích lớn]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Hiểu về giá trị gia tăng: mNAV là gì?
Khi mNAV > 1, thị trường định giá MSTR cao hơn giá trị thị trường công bằng của số Bitcoin mà nó nắm giữ.
Nói cách khác, khi các nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua MSTR, giá phải trả cho mỗi đơn vị sẽ cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của Michael Saylor, và cũng có thể đại diện cho quan điểm của thị trường rằng MSTR cung cấp sự tiếp xúc với BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có vài lý do sau:
Chiết khấu dòng tiền###DCF(phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty, chứ không chỉ là tài sản mà họ đang nắm giữ hiện tại.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Dự kiến tăng trưởng doanh thu và tỷ suất lợi nhuận
Công ty có quyền định giá hoặc công nghệ/hào môn thương mại
Lợi nhuận và phương pháp định giá gấp đôi thu nhập ) EBITDA (
Trong nhiều ngành công nghiệp có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E) tỷ lệ P/E( hoặc bội số doanh thu để định giá:
Các công ty phần mềm có tăng trưởng cao có thể giao dịch với hệ số EBITDA từ 20-30 lần;
Các công ty giai đoạn đầu có thể được giao dịch với tỷ lệ 50 lần doanh thu hoặc cao hơn, ngay cả khi không có lợi nhuận.
MicroStrategy sở hữu những lợi thế mà Bitcoin không có: một công ty có thể tiếp cận các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, họ có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt, và thực tế họ đã làm điều đó, và hiệu quả rất ấn tượng.
Michael Saylor khéo léo tận dụng hệ thống này: ông đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0% và sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo mới đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng MicroStrategy có thể tận dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin với quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng được các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Phí bảo hiểm của MicroStrategy "không liên quan đến việc khai thác NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao độ của thị trường vào khả năng huy động và phân bổ vốn của nó.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được phân tích sâu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 làm thế nào để đạt được chống pha loãng
Khi giá giao dịch của MicroStrategy cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin ### tức là mNAV > 1(, công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn giá trị thực.
Sử dụng quỹ huy động được để mua thêm nhiều Bitcoin )BTC(
Tăng tổng số lượng BTC nắm giữ
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp đồng thời tăng lên
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC mỗi cổ phiếu )BTC/share( cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hành động chống pha loãng.
)# Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, điều này có nghĩa là mỗi đô la cổ phiếu MSTR đại diện cho giá trị thị trường BTC vượt quá 1 đô la ###, ít nhất là từ góc độ sổ sách.
Từ góc độ tài chính truyền thống, MSTR đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ gây ra thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng vốn cổ phần để mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực tế là họ đang mua BTC với giá cao, dẫn đến:
Pha loãng BTC/coin( số lượng BTC nắm giữ mỗi coin)
và giảm giá trị của các cổ đông hiện tại
Khi MicroStrategy đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào khác không?
(# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu MSTR là một hành động tăng giá trị, lý do bao gồm:
Bạn đang mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị nội tại của BTC
Khi số lượng cổ phiếu lưu hành giảm, BTC/share sẽ tăng lên.
Saylor đã từng rõ ràng rằng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp###
(# Phương pháp một: Phát hành cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần phải hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dễ đoán hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% dựa trên mệnh giá 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của MSTR, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu MicroStrategy cần huy động vốn, họ sẽ phát hành thêm STRF, từ đó làm tăng nguồn cung và khiến giá giảm.
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường tăng vọt ) như trong thời kỳ lãi suất thấp ###, giá STRF sẽ tăng lên, từ đó làm giảm hiệu suất lợi nhuận.
Điều này hình thành một cơ chế tự điều chỉnh giá, khoảng giá thường khá hẹp ( ví dụ $80-$100 ), do nhu cầu lợi suất và cung cầu thúc đẩy.
Do vì STRF là công cụ không thể chuyển đổi và cơ bản là không thể thu hồi ( trừ khi gặp các điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, MicroStrategy có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
STRK tương tự như STRF, tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu MSTR vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một quyền chọn mua sâu vào vùng không có giá trị, cung cấp cơ hội tăng trưởng dài hạn cho người nắm giữ.
STRK có sức hấp dẫn rất lớn đối với cả công ty và nhà đầu tư, lý do bao gồm:
Cơ hội tăng trưởng không đối xứng của cổ đông MSTR:
Giá mỗi cổ phiếu STRK khoảng $85, 10 cổ phiếu có thể huy động $850;
Nếu trong tương lai chuyển đổi thành 1 cổ phiếu MSTR, có nghĩa là công ty mua BTC với giá $850 tại thời điểm hiện tại, nhưng chỉ khi giá cổ phiếu MSTR tăng vượt quá $1,000 thì mới bị pha loãng;
Do đó, trong thời gian MSTR < $1,000 là không bị pha loãng, ngay cả sau khi chuyển đổi cũng phản ánh sự tăng giá mà việc tích lũy BTC trước đó mang lại.
Cấu trúc ổn định lợi nhuận:
STRK hàng quý chi trả $2, hàng năm $8;
Nếu giá giảm xuống $50, tỷ suất sinh lợi sẽ tăng lên 16%, thu hút lực mua hỗ trợ giá;
Cấu trúc này khiến STRK hoạt động như một "trái phiếu có quyền chọn": phòng ngừa khi giảm và tham gia khi tăng.
Động lực đầu tư và khuyến khích chuyển đổi:
Khi giá cổ phiếu MSTR vượt qua $1,000, những người nắm giữ có động lực chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông;
Khi MSTR tiếp tục tăng lên ( đạt $5,000 hoặc $10,000 ), cổ tức của STRK trở nên không đáng kể ( tỷ lệ lợi suất chỉ khoảng 0.8% ), tăng tốc chuyển đổi;
Cuối cùng hình thành lối thoát tự nhiên, chuyển đổi tài chính tạm thời thành cấu trúc cổ đông lâu dài.
MicroStrategy cũng giữ quyền đổi STRK, điều kiện bao gồm số lượng cổ phiếu chưa chuyển đổi còn lại thấp hơn 25% hoặc xuất hiện các tình huống kích hoạt đặc biệt như thuế.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
8
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MEVEye
· 5giờ trước
Chơi thuần túy làm thị trường chênh lệch evm, hiểu MEV là gì thì hãy nói chuyện.
Xem bản gốcTrả lời0
NullWhisperer
· 13giờ trước
hmm vector tấn công thú vị... các công ty nắm giữ btc có thể tạo ra rủi ro hệ thống thật sự
Xem bản gốcTrả lời0
TokenCreatorOP
· 13giờ trước
Các tổ chức đều đang âm thầm mua đáy Tích trữ coin nhé
Xem bản gốcTrả lời0
MetaMaximalist
· 13giờ trước
thú vị làm sao mà các quỹ doanh nghiệp cuối cùng cũng hiểu được điều mà anons đã biết từ năm 2013... ngmi nếu bạn vẫn chỉ giữ tiền pháp định thật lòng mà nói
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidationKing
· 13giờ trước
Có chút kịch tính, có khả năng phá sản.
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoMom
· 13giờ trước
Trẻ em sao vẫn chưa mua đáy
Xem bản gốcTrả lời0
fren.eth
· 13giờ trước
Chỉ có 3%, hãy chờ thêm nửa năm nữa xem ai vẫn chưa mua đáy.
Xu hướng mới của công ty niêm yết: Phân tích chiến lược kho mã hóa và mô hình vận hành vốn
Cơn sốt mới của công ty niêm yết: Giải cấu trúc mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của công ty. Dữ liệu cho thấy, chỉ riêng trong tháng 6 năm 2025, đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, nâng tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu lên khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải dài qua nhiều ngành ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu Bitcoin là công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh đặc điểm của nó có mối tương quan thấp với các tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở thành xu hướng chính: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ tổng cộng khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính rằng, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối kế toán của mình sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi xuất hiện: họ đã huy động vốn để mua những tài sản này như thế nào? Phân tích tiếp theo sẽ lấy MicroStrategy làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực sự cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Mặc dù về lý thuyết, cách "lành mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua Tài sản tiền điện tử là thông qua dòng tiền tự do từ các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần đến tài trợ bên ngoài.
Lấy MicroStrategy làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ doanh nghiệp, các sản phẩm chủ yếu của nó bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI và các sản phẩm khác, nhưng những sản phẩm này đến nay vẫn chỉ có thể tạo ra doanh thu hạn chế. Thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của MSTR là số âm, điều này khác xa với quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Do đó, có thể thấy rằng chiến lược kho lưu trữ tài sản tiền điện tử của MicroStrategy ngay từ đầu không dựa vào khả năng sinh lợi nội bộ mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện tại SharpLink Gaming. Công ty đã chuyển đổi thành một nhà vận chuyển kho Ethereum vào năm 2025, mua hơn 280,706 ETH( trị giá khoảng 8,4 triệu đô la). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh trò chơi B2B của mình để thực hiện thao tác này. Chiến lược hình thành vốn của SBET chủ yếu dựa vào tài trợ PIPE và phát hành cổ phiếu trực tiếp, chứ không phải doanh thu từ hoạt động.
Tài chính thị trường vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, phương pháp phổ biến và có khả năng mở rộng nhất là thông qua tài trợ từ thị trường công khai, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để huy động vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tiền mã hóa quy mô lớn mà không phải sử dụng lợi nhuận giữ lại, và đã áp dụng đầy đủ các phương pháp kỹ thuật tài chính từ thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: Trường hợp tài chính pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, thường sẽ xảy ra hai điều:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ P/E( giữ nguyên và EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn như là công ty thiếu tiền hoặc gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được sử dụng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, ngoài ra, áp lực cung do lượng cổ phiếu mới đổ vào thị trường cũng sẽ kéo giá thị trường xuống.
)# Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của MicroStrategy
MicroStrategy là một ví dụ điển hình đi ngược lại với câu chuyện truyền thống "sự pha loãng cổ phiếu = thiệt hại cho cổ đông". Kể từ năm 2020, MSTR đã tích cực sử dụng tài chính cổ phần để mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu lưu hành của nó đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn chủ sở hữu bị pha loãng, nhưng hiệu suất của MSTR thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì MicroStrategy lâu dài ở trong trạng thái "giá trị thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà họ nắm giữ", tức là cái mà chúng tôi gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Công ty niêm yết mới nổi, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được phân tích lớn]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Hiểu về giá trị gia tăng: mNAV là gì?
Khi mNAV > 1, thị trường định giá MSTR cao hơn giá trị thị trường công bằng của số Bitcoin mà nó nắm giữ.
Nói cách khác, khi các nhà đầu tư có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua MSTR, giá phải trả cho mỗi đơn vị sẽ cao hơn chi phí mua BTC trực tiếp. Sự chênh lệch này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của Michael Saylor, và cũng có thể đại diện cho quan điểm của thị trường rằng MSTR cung cấp sự tiếp xúc với BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có vài lý do sau:
Chiết khấu dòng tiền###DCF(phương pháp định giá
Nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty, chứ không chỉ là tài sản mà họ đang nắm giữ hiện tại.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Lợi nhuận và phương pháp định giá gấp đôi thu nhập ) EBITDA (
Trong nhiều ngành công nghiệp có tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng P/E) tỷ lệ P/E( hoặc bội số doanh thu để định giá:
MicroStrategy sở hữu những lợi thế mà Bitcoin không có: một công ty có thể tiếp cận các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, họ có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt, và thực tế họ đã làm điều đó, và hiệu quả rất ấn tượng.
Michael Saylor khéo léo tận dụng hệ thống này: ông đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0% và sản phẩm cổ phiếu ưu đãi sáng tạo mới đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng MicroStrategy có thể tận dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin với quy mô lớn, và cơ hội này không dễ dàng được các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Phí bảo hiểm của MicroStrategy "không liên quan đến việc khai thác NAV ngắn hạn", mà đến từ sự tin tưởng cao độ của thị trường vào khả năng huy động và phân bổ vốn của nó.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được phân tích sâu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# mNAV > 1 làm thế nào để đạt được chống pha loãng
Khi giá giao dịch của MicroStrategy cao hơn giá trị tài sản ròng mà công ty nắm giữ Bitcoin ### tức là mNAV > 1(, công ty có thể:
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên, lượng nắm giữ BTC mỗi cổ phiếu )BTC/share( cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, khiến việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hành động chống pha loãng.
)# Nếu mNAV < 1 sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, điều này có nghĩa là mỗi đô la cổ phiếu MSTR đại diện cho giá trị thị trường BTC vượt quá 1 đô la ###, ít nhất là từ góc độ sổ sách.
Từ góc độ tài chính truyền thống, MSTR đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ gây ra thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong tình huống này sử dụng vốn cổ phần để mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực tế là họ đang mua BTC với giá cao, dẫn đến:
Khi MicroStrategy đối mặt với tình huống mNAV < 1, nó sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → nâng cao BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào khác không?
(# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu MSTR là một hành động tăng giá trị, lý do bao gồm:
Saylor đã từng rõ ràng rằng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
![IOSG：Cơn sốt mới của công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp###
(# Phương pháp một: Phát hành cổ phiếu ưu đãi
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân chia lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần phải hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dễ đoán hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu đãi không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định hàng năm 10% dựa trên mệnh giá 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của MSTR, chỉ cung cấp lợi tức.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Do vì STRF là công cụ không thể chuyển đổi và cơ bản là không thể thu hồi ( trừ khi gặp các điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, MicroStrategy có thể sử dụng nó để "mua đáy" BTC nhiều lần mà không cần tái tài trợ.
STRK tương tự như STRF, tỷ lệ cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu MSTR vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một quyền chọn mua sâu vào vùng không có giá trị, cung cấp cơ hội tăng trưởng dài hạn cho người nắm giữ.
STRK có sức hấp dẫn rất lớn đối với cả công ty và nhà đầu tư, lý do bao gồm:
Cơ hội tăng trưởng không đối xứng của cổ đông MSTR:
Cấu trúc ổn định lợi nhuận:
Động lực đầu tư và khuyến khích chuyển đổi:
MicroStrategy cũng giữ quyền đổi STRK, điều kiện bao gồm số lượng cổ phiếu chưa chuyển đổi còn lại thấp hơn 25% hoặc xuất hiện các tình huống kích hoạt đặc biệt như thuế.
tại