中心化交易平台正經歷一次集體的方向性調整。從 Coinbase 斥資近 29 億美元收購衍生品交易平台 Deribit、與 Shopify 推動 USDC 在實體商戶中的落地合作。到 Binance 推出 Alpha 計劃重塑一級市場定價機制。再到 Kraken 收購 NinjaTrader 拓展期權市場，與 Backed 合作開展「美股」業務。而 Bybit 同樣也在主站開放交易黃金、股票、外匯和甚至原油指數。

頭部交易平台正在主動擴展自己的收入來源，試圖從鏈下到鏈上、從散戶到機構、從主流幣到山寨幣，實現多維度的業務「補血」。與此同時，這些平台也紛紛將觸角延伸至鏈上生態，以 Coinbase 爲例，其主站已經集成 Base 鏈上的 DEX 路由，意圖打通 CeFi 與 DeFi 的流動性壁壘，並重新奪回被 Hyperliquid 等鏈上協議吸走的交易份額。

然而，這些動作的背後，是交易平台實際營收能力的持續承壓，加密交易平台正面臨前所未有的發展瓶頸。Coinbase 最新財報顯示，其交易手續費收入已從 2024 年的 47 億美元腰斬至 2025 年 Q1 的 13 億美元，環比下降 19%；其中，BTC 和 ETH 的交易量佔比由 2023 年的 55% 降至 36%，營收結構日益依賴波動性更大的山寨幣板塊。而運營成本卻未見回落，僅 2025 年第一季度就高達 13 億美元，與收入幾乎持平。Binance 同樣面臨交易費下滑的挑戰，根據 TokenInsight 報告，其 2024 年底至今的平均交易手續費收入創下三年新低，盡管其在市場份額上依舊領先。

Binance 近一年交易量大部分時間處於低迷狀態，源：coingecko

交易費空間被壓縮、鏈上流動性持續分流、傳統券商重塑合規入局。這些交織的力量正倒逼 CEX 轉型爲「鏈上平台」。知名 KOL ASH 在 X 上分析當越來越多的 DEX 完善自己的交易機制，催生出使用體驗幾乎可以媲美 CEX 的產品，但交易過程更透明時。CEX 也開始終於注意到了這一點將戰略重心轉移至無許可的模式，多家 CEX 開啓了「鏈上 CEX」市場爭奪戰。

主攻基建發展的 OKX

2024 年 12 月 30 日的 OKX 年度信中表示，OKX 創始人 Star Xu 表示堅信「真正的去中心化將引領 Web3 的大規模普及」，並致力於構建連接傳統金融與去中心化金融的橋梁。

而這話也並非空穴來風，OKX 是目前除 Binance 外，最早、最系統化布局鏈上基礎設施的中心化交易平台之一。它不是零散地推出某個錢包或功能，而是用「全棧式建設」構建出一個可替代中心化場景的 Web3 操作系統，並讓其與 CEX 用戶資產形成閉環。

OKX 在近兩年中持續推進其鏈上基礎設施的戰略性建設，試圖從一家中心化交易平台轉型爲 Web3 操作系統的核心參與者。其建設的重心之一是 OKX Wallet（支持超過 70 條公鏈的非托管錢包），在 Web3 板塊集成了 Swap、NFT、DApp 瀏覽器、銘文工具、跨鏈橋和收益金庫等功能。

OKX Wallet 並非單一產品，而是 OKX Web3 戰略的核心樞紐，不僅連接用戶與鏈上資產，更打通了中心化帳戶與鏈上身分之間的通道，因其組件足夠全面，許多在 2023 年前後才加入幣圈的新人第一次接觸鏈上用的都是 OKX Wallet。

另一方面，OKX 也在底層網路和開發者生態上持續投入。它早在 2020 年便啓動 OKExChain（後更名爲 OKTC）這一兼容 EVM 的 L1 公鏈，但該鏈並未受到市場的大力推崇。不過爲了配合鏈的建設，OKX 同步推出區塊瀏覽器、開發者門戶、合約部署工具、水龍頭服務等基礎組件，鼓勵開發者在其生態內構建 DeFi、GameFi 與 NFT 應用。

加之持續舉辦黑客松、啓動生態扶持基金，OKX 正在形成一個擁有完整閉環的鏈上生態系統。雖然 OKX 從未公開披露過整體投入金額，但綜合其錢包、鏈、橋、工具與激勵體系的建設規模，市場普遍估計其鏈上基礎設施方面的投入已超過 1 億美元。

Binance Alpha，聲望與流動性的變現

2024 年，加密市場在比特幣現貨 ETF 獲批與 meme 狂潮的雙重刺激下迎來了一輪牛市繁榮。盡管表面上流動性顯著回暖，但隱藏在繁榮背後的是一級市場與二級市場之間定價機制的逐步失效。項目估值在 VC 階段不斷虛高，發幣週期一再被拉長，普通用戶的參與門檻持續抬升。而當代幣最終上線交易平台，往往也只是項目方與早期投資者集中兌現的出口，留給散戶的卻是「開盤即巔峯」後的價格塌縮與高位接盤。

正是在這樣的市場環境下，Binance 於 2024 年 12 月 17 日推出了 Binance Alpha。這個原本只是 Binance Web3 錢包中用於探索優質早期項目的實驗性功能，很快演變爲 Binance 重塑鏈上一級市場定價機制的關鍵工具。

Binance 聯合創始人何一曾在一次回應社區爭議的 Twitter Space 中，公開承認 Binance 上幣存在「開盤即巔峯」的結構性問題，並坦言傳統上幣機制在如今交易體量和監管框架下已難以爲繼。過去，Binance 曾嘗試用投票上幣、荷蘭拍賣等方式來修正新幣上線後的定價失衡，但效果始終不盡人意。

Binance Alpha 的推出，某種程度上成爲了在可控範圍內對原有上幣體系的策略性替代。自上線以來，Alpha 已經引入了來自 BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Sui 等多個鏈生態的 190 餘個項目，逐步形成一個由 Binance 主導的鏈上早期項目發現與預熱平台，爲交易平台重新掌握初級定價權提供了一個實驗性路徑。

而在 Alpha Points 機制上線後，更是成爲散戶「擼毛」的勝地，不僅是領域內的玩家，甚至破圈至更廣域的 Web2，不錯的收益讓許多人甚至動員全家乃至全公司全村的人來參與。

雖然到現在越來越卷，也有類似於 ZKJ 等代幣上線 alpha 後暴跌的情況發生，讓人擔憂其「合規性」。社區對其褒貶不一，知名 KOL thecryptoskanda 對 Alpha 是贊賞有加，他認爲 Binance Alpha 是繼 Binance IEO 之後 Binance 第二偉大的活動創新，並從其在生態中的作用分析，「Binance Alpha 的歷史使命是瓦解 A16Z、Paradigm 這些可以從 tradfi 幾乎無成本募資的北美 VC 的一級定價權，並收回幣安體系。並卷死其他交易平台的山寨上幣市場，以防止類似 Grass 出現在 Bybit 之類導致熱點旁落的可能性，同時將所有鏈的資沉都通過 BSC 變成幣安的資沉。而 Alpha 很好的完成了這三個目標。」

Coinbase 接通 DEX，所內大戶對 Base 的反哺

而跟隨着 Binance 和 OKX 的腳步，Coinbase 也開始了自己集成鏈上生態的步伐，他們的初步策略是接入 DEX 交易以及已驗證資金池。在近日舉行的 2025 年加密貨幣峯會 Coinbase 消產品管理副總裁 Max Branzburg 宣布將把 Base 鏈上的 DEX 集成進 Coinbase 主應用程序，未來應用將內嵌 DEX 交易。

通過 Base 原生路由交易任何鏈上代幣，並包裝爲經過 KYC 驗證的資金池，讓機構也能參與。Coinbase 現在擁有超一億註冊用戶，而每月活躍交易用戶 800 萬，而根據 Coinbase 的投資人報告顯示其平台上的客戶資產價值爲 3280 億美元。

散戶的交易僅佔 Coinbase 上的 18% 左右，從 2024 年開始，Coinbase 的機構客戶的交易量佔比開始持續增高（2024 年 Q1 交易量爲 2560 億美元，佔總交易量的 82.05%），而隨着 Coinbase 集成 Base 上的 DEX，DeFi 的廣度加上 TradFi 的合規標準，應該能夠爲數以萬計的 Base 鏈上代幣引入大量的流動性，更重要的是 Base 生態的大量產品將擁有 Coinbase 這個與現實世界合規通路的可能性。

而 Base 最大的原生 DEX Aerodrome 在這幾天也成爲了討論的熱點，作爲首批內嵌在 Coinbase 主站的交易路由，近一周已經上漲了 80%，市值上漲了近 4 億美元。

社區對此的態度也分爲兩部分，知名 KOL thecryptoskanda 並不看好 Coinbase 的策略，在討論 Binance Alpha 時認爲，Coinbase 模仿 Binance Alpha，開放 App 買 Base 鏈上資產只是學個皮毛。但 KOL 解構師 0xBeyondLee 認爲這和 Binance Alpha 不是一個概念「Alpha 還有準入機制，並不是什麼幣都能上，Coinbase 修辭則是所有 Base 資產都能出現。就相當於可以直接在同花順上交易樓下水果攤的股權一樣離譜，無論是從流動性還是注意力上講對於 Base 鏈的增益都是史無前例的。」

而 Coinbase 對鏈上流動性的進攻還不止於此，知名 KOL TheSmartApe「the_smart_ape」在社交媒體表示，因爲 Coinbase 的舉動，自己將開始出售自 TGE 持有至今的 $Hype。他進一步解釋道，Hyperliquid 目前每天有大約 1 萬到 2 萬名活躍用戶，而總用戶數約爲 60 萬。其中 2 到 3 萬名核心用戶貢獻了近 10 億美元的收入，其中很大一部分來自美國。

但大多數美國交易商使用 Hyperliquid 是因爲他們沒有更好的選擇。他們被排除在幣安和其他主要 CEX 之外，無法進行永續合約交易。但當 Coinbase 和 Robinhood 都宣布將在美國推出永續期貨產品，對 Hyperliquid 來說將是巨大的打擊，其大量核心用戶中的很大一部分可能會轉向 Coinbase 或 Robinhood。更安全、更便捷的訪問方式，無需自我保管，沒有復雜的 DeFi UX，並得到美國證券交易委員會 (SEC) 等監管機構的全力支持的 Coinbase 能夠吸引大多數交易者，他們並不關心去中心化，只要夠安全並好用他們就會使用它。

Byreal，Bybit 的鏈上二重身

Bybit 在鏈上戰爭中的動作相較於 Binance 和 OKX 更「克制」，不造鏈、不自建 Rollup。僅圍繞「用戶入口」、「鏈上交易」、「公平發行」三個方向輕量化推進。

首先，Bybit 從 2023 年起推進 Web3 品牌獨立化，推出了 Bybit Web3 錢包，將用戶引入鏈上的核心功能（Swap、NFT、銘文、GameFi）嵌入其中。錢包集成 DApp 瀏覽器、空投活動頁面、跨鏈聚合交易等能力，同時支持 EVM 鏈與 Solana，目標是成爲 CeFi 用戶遷移至鏈上世界的輕量化橋梁。不過隨着錢包市場競爭的「激烈化」，該項目並未掀起熱潮。

Bybit 轉而將目光放在鏈上交易和發行平台上，推出了部署在 Solana 上的 Byreal，Byreal 的核心設計理念是復刻中心化交易平台的「撮合體驗」，通過 RFQ（Request for Quote）+ CLMM（集中流動性做市）混合模型實現低滑點交易，並嵌入公平發行（Reset Launch）與收益金庫（Revive Vault）等機制。據稱測試網將於 6 月 30 日啓動。主網將於 2025 年第三季度推出。

而 Bybit 也在主站推出了 Mega Drop，目前已經進行了 4 期，而採取的是質押自動獲取項目的代幣空投的模式，當前的收益估算，約是質押 5000 美元 每期能獲得約 50 美元左右的收益，但根據項目的優劣各有不同。

總體而言，Bybit 在鏈上戰爭中的策略是「用較低的開發成本、借力現有公鏈基礎設施」，建立連接 CeFi 用戶與 DeFi 場景的橋梁，並通過 Byreal 等組件拓展其鏈上的發現力與發行力。

這一輪由 Hyperliquid 引爆的去中心化衍生品浪潮，實則已經從技術範式的突破演化爲一場交易平台間的博弈格局重塑。CEX 與 DEX 的界限正在被打破，中心化平台開始主動「上鏈」，而鏈上協議則在不斷模擬中心化撮合體驗。從 Binance Alpha 對一級定價權的回收，到 OKX 構建 Web3 全棧基礎設施，再到 Coinbase 借助合規觸達 Base 生態，甚至 Bybit 也通過 Byreal 建起自己的鏈上二重身，這場「鏈上戰爭」遠不止是技術競賽，更是用戶主權與流動性主導權的爭奪。

最終誰能佔據未來鏈上金融的制高點，不僅取決於性能、體驗、模式創新，更在於誰能構建起最強的資本流動網路和最深的用戶信任通道。我們或許正站在 CeFi 與 DeFi 深度融合的臨界點，而下一個週期的勝者，未必是最「去中心化」的那個，而可能是最「懂鏈上用戶」的那個。

Hype！Hype！Hype！

2020 年 4 月 dYdX 首次推出去中心化的永續合約交易對 BTC-USDC，就此開啓了去中心化交易平台的衍生品之路。而市場歷經 5 年的發展，到 Hyperliquid 出現讓這一領域的潛力得到解放，至今爲止 Hyperliquid 累計了超過 3 萬億美元的交易量，而日均交易量也已經接近 70 億美元。

隨着 Hyperliquid 的破圈，去中心化交易平台已經成爲了中心化交易平台無法忽視的一股勢力，而增長逐漸停滯的交易玩家加之被以 Hyperliquid 爲首的去中心化交易平台的分流。讓中心化交易平台急迫尋找下一個「增長錨點」，除了拓展穩定幣或支付類的「開源」策略，首當其衝的便是奪回流入鏈上的合約玩家的「節流」策略，從 Binance 到 Coinbase，各大中心化交易平台開啓融合自己在鏈上的資源。與此同時，社區的玩家對區塊鏈的態度從糾結於「去中心化」到大部人更在乎「無許可」與「資金安全」，去中心化與中心化交易平台的邊界正在變得模糊。

在過去幾年，DEX 代表的思想曾是反抗 CEX 權力壟斷的象徵，但隨着時間推移，DEX 開始逐步借鑑甚至復制曾經「巨龍」們的核心手藝。從交易界面到撮合方式，再到流動性設計和定價機制，DEX 一步步重塑自己，向 CEX 學習，甚至走得更遠。

在 DEX 成長到能完成 CEX 的各類功能後的當下，即使遭遇 CEX 的打壓也無法消去市場對其未來發展的熱情，他承載的已經不僅是「去中心化」，而是金融模式的轉變以及其背後承載「資產發行」模式變化的。

而 CEX 似乎也發起反擊，除了發展更多業務渠道，也企圖將原本屬於鏈上的流動性與自身的體系相綁定，以彌補被 DEX「偷去」日益減少的交易量與用戶數。

當市場充滿多樣性的競爭時是最具創造力與活力的，不管是 DEX 還是 CEX 之間存在的競爭都是市場與「現實」不斷妥協的結果，這場圍繞流動性主導權與用戶注意力展開的「鏈上戰爭」，已經遠超技術本身。它關乎交易平台如何重構自身角色、捕捉新一代用戶的需求、並在去中心化與合規之間找到新的平衡點。CEX 與 DEX 的界限日益模糊，未來的贏家屬於在「體驗、安全、無許可」三者之間走出最優路徑的建設者。

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