天橋資本創始人Scaramucci：加密貨幣儲備公司熱潮終將退去

據彭博社報道，對沖基金天橋資本創始人安東尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）認爲，近期上市公司紛紛效仿的加密貨幣儲備策略（crypto treasury strategy）只是一股短期潮流（short-term trend），最終會消散。

• “跟風式儲備模式”不可持續： 斯卡拉穆奇在周二採訪中表示：“目前我們正經歷這種‘復制型儲備公司’（replicative treasury company）的概念，你知道，它終會褪去。”
• 投資者將質疑“溢價代理”邏輯： 他進一步解釋，投資者終會質疑：爲何要支付溢價（premium）讓公司代持他們本可直接擁有的資產？本質上，投資者將思考“爲何要支付中間商費用”（why pay the middleman）。

MicroStrategy引發的模仿浪潮

過去一年，旨在復制邁克爾·塞勒模式的加密貨幣儲備公司（crypto treasury companies）數量激增。塞勒的軟件公司轉型爲比特幣代理（Bitcoin proxy），其策略今年令華爾街着迷。

• 最新模仿者：比特幣礦企入場以太坊儲備： 最新跟風者是比特幣礦企BitMine Immersion Technologies。該公司本週宣布2.5億美元私募融資，用於建立以太坊儲備（Ether treasury），並任命知名CNBC評論員、金融研究公司Fundstrat創始人托馬斯·李爲其董事會主席。
• 名人站臺成差異化手段： 這些儲備公司爲凸顯差異，普遍採取邀請知名人士（well-known figures）加入顧問團隊或董事會的策略。例如：
  • 埃裏克·特朗普（Eric Trump）擔任自稱“日本版MicroStrategy”的Metaplanet董事。
  • 以太坊聯合創始人喬·盧賓（Joe Lubin）擔任由博彩公司轉型爲以太坊儲備實體的Sharplink Gaming董事長。

塞勒模式獨特，但需審視成本

斯卡拉穆奇指出塞勒案例有其特殊性：“塞勒的情況不同，他現在經營着多個產品線。” 他強調：“我並非看空其他公司，因爲我對比特幣（Bitcoin）極度樂觀。但作爲投資者，你必須審視每家儲備公司背後的潛在成本（underlying costs）。”

• 天橋資本與塞勒的關聯： 由天橋資本提供子顧問服務的First Trust SkyBridge Crypto Industry and Digital Economy ETF，其官網顯示將MicroStrategy列爲最大持倉（top holding）。塞勒還爲斯卡拉穆奇今年出版的比特幣書籍撰寫了前言。
• 華爾街競爭加劇： 華爾街正不斷推出更多加密基金和多元化產品，包括斯卡拉穆奇的ETF，它們與MicroStrategy及所有新興的加密儲備公司爭奪投資者注意力（investor attention）。盡管如此，MicroStrategy今年的表現仍遠超數十只加密ETF中的絕大多數。
• MicroStrategy的復雜融資策略： 爲支撐其自2020年中開始的比特幣購買狂潮（Bitcoin buying binge），MicroStrategy的融資方式已演變爲復雜的組合：從普通股和債務銷售，發展到可轉換債券發行（convertible offerings），最近更是涉足優先股銷售（preferred share sales）。

質疑聲起：“溢價套利”爭議

這股加密儲備狂熱（crypto treasury mania）近期遭到知名做空者吉姆·查諾斯的抨擊，他稱塞勒用於評估其加密儲備公司價值的模型是“財務胡言”（financial gibberish）。塞勒駁斥了查諾斯做空其公司股票、直接購買比特幣的建議，理由是該公司普通股相對其代幣持倉價值存在巨大溢價（large premium）。

• 斯卡拉穆奇的核心質疑點： 斯卡拉穆奇點出關鍵問題：“問題是，如果你給某人10美元，他們將其中的8美元投入比特幣，他們會做得好嗎？是的。但你可能直接拿10美元買比特幣會更好（you might have been better off just putting $10 into Bitcoin）。我認爲這是個問題。” 這直接點明了加密公司溢價套利模型（premium arbitrage model）的核心爭議：投資者是否在爲不必要的中間層買單？