爲什麼加密流動資金在本週期內很難跑贏比特幣？

來源：Blockworks；編譯：鄧通，金色財經

以下是關於加密貨幣流動性市場現狀的系列文章的第一部分，該系列文章基於與流動性基金的多次對話。

大多數加密貨幣流動性基金的表現不佳，這已是公開的祕密。

流動性基金的運作方式與傳統的對沖基金類似：選擇市場方向，部署資金，並超越基準。

然而，與對沖基金不同的是，衡量標準並非像標準普爾 500 指數這樣的綜合基準。加密貨幣流動性基金的目標是超越比特幣。

例如，比特幣在 2024 年升值了約 110%。任何表現低於該基準的流動性基金都表現不佳，或者充其量只能算作平均水平。

今年迄今，比特幣總體保持穩定，而其他山寨幣市場則跌入谷底。

以比特幣（BTC.D）爲例，其主導地位在過去一年穩步攀升，目前在加密貨幣總市值 3.3 萬億美元中所佔比例已達 63%。

相比之下，上一個週期的市值峯值出現在 2021 年 11 月，當時 BTC 的佔比徘徊在 40% 至 45% 之間。

像 DBA 的 Jon Charbonneau 這樣的風險投資家甚至質疑 BTC 作爲基準的價值。Charbonneau 在 0xResearch 播客中表示，合適的基準可能是 ETH、SOL 和 BNB 等山寨幣的加權平均籃子。

這或許可以解釋爲什麼盡管比特幣徘徊在歷史高點附近，但加密貨幣推特回音室中卻彌漫着明顯的看跌情緒。許多追求更高風險的投資者認爲山寨幣的漲幅會比比特幣更大，因此被“排除”在 BTC 的漲勢之外。

Pantera 的 Cosmo Jiang 告訴我：“目前情況不太好。大多數定向流動性基金可能對 BTC 持負面看法。對於市場中性的流動性基金來說，行業平均水平無關緊要。然而，它們今年的表現也不佳，這意味着它們的業績總體持平，而不是積極向上。”

幾乎所有我交流過的流動性基金都認爲，比特幣已經將自己定位爲一種機構/宏觀資產，或“數字黃金”。

“我們正處於比特幣採用率S曲線的一個有趣點，由於ETF和美國政府的戰略儲備，滲透率正在迅速上升。去年，比特幣的流入量超過了納斯達克的QQQ流入量，這太瘋狂了，”Jiang 說道。“大多數玩家仍然沒有意識到BTC的表現與其他加密貨幣市場存在巨大差異。”

這不僅僅是橙色幣的問題，它本週恰好上漲了11%。

大多數流動性基金表現不佳，受到籠罩在山寨幣市場上空的陰雲的影響。Defiance Capital的Arthur Cheong告訴我，L1/L2、DeFi、DePIN、AI和模因幣等已經存在且即將解鎖的幣種的過剩，預示着黯淡的前景。

“預計未來兩年內，除 ETH 外，所有山寨幣的解鎖計劃每月都將達到 10 億美元。山寨幣的需求根本就不大。所有加密貨幣流動性基金的總資本約爲 100 億至 150 億美元，”Cheong 說道。

這些結構性動態也影響着專注於市場中性策略的流動性基金。

“即使項目試圖以 30% 至 40% 的折扣在場外交易 (OTC) 上出售其鎖定的代幣，也很難找到買家。市場普遍預期山寨幣價格將暴跌，”Presto 研究分析師 Min Jung 表示。

Presto 去年寫道，需要 600 億美元的購買壓力才能維持 2024 年推出的十大代幣（STRK、ENA、JUP、ONDO 等）的價格。

這種供需不匹配意味着流動性基金必須更加努力地挑選“正確的”贏家。

過去週期中“水漲船高（BTC）”的現象已不復存在。

在本系列的第二部分中，我們將探討：

流動性基金如何利用基本面來適應市場變化？

流動性基金正在關注哪些加密貨幣領域？

四年週期是否已經結束？

L1 估值溢價是否已經消失？

敬請關注本週晚些時候 0xResearch 新聞通訊的第二部分。