幣圈的異化：從創新到抽水的轉變

從香港會議歸來後，與國內朋友相聚，熟悉的笑聲依舊回蕩。老友們仍然活躍在各個領域，但市場的"氣質"已然改變。這不是典型的牛市或熊市，不是貪婪或恐懼主導的行情，而是一種讓老玩家感到陌生的"異化"氛圍。

在當前環境下，加密貨幣領域似乎只剩下一種主導業務：銷售代幣。

行業運轉的三大支柱

簡單來看，加密貨幣行業一直依靠三個主要環節運作：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣等。
2. 價值發現：通過投資和交易，發掘潛力資產，推動行業發展。
3. 價值流通：構建代幣銷售渠道，協助項目觸達用戶，完成從一級到二級市場的流轉。

這三個環節原本應該相互支持、協同發展。然而，現狀是：前兩者衰退，第三者繁榮。

項目不再專注於用戶和產品，投資者不再研究趨勢和賽道，整個市場只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源俱樂部

在健康的市場中，三個環節應該緊密相連：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和市場溢價；投資機構提供資本支持，在低谷期介入，高峯期退出；流通渠道則提高資本效率。

然而，目前的討論已經不再圍繞創新機會、產品開發或用戶需求。即便在部分領域仍有創新熱點，但整體創業熱情已大幅降低。

二級市場機構普遍趨於保守，新代幣上線即達高點，投機性代幣流動性枯竭。

在這種環境下，活躍的主要是第三類機構：做市商、中介和代理商。他們的話題集中在如何美化數據、上線大型交易平台、進行營銷推廣等。

市場參與者高度同質化，都在競相爭奪日益稀缺的存量資金。

這導致頭部資源方（頂級項目、大型交易平台及其上幣部門、資源強大的做市商和代理商）形成了一個牢固的利益共同體。行業資金從投資者流向頭部項目，再由散戶市場供養這個利益共同體，使其不斷膨脹。

創業者的消失

2022年某大型交易平台崩潰後，加密貨幣市場經歷了一段至暗時刻。但與當前情況不同的是，當時大量資金沉澱在投資機構和大戶手中，這些資金具有造血功能，可以投資到創業項目中，創造價值並吸引新資金進場。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方只求上市後獲取差價，成爲投資者和二級市場的中間商，不再專注於價值創造，只需包裝"空殼"故事。從商業邏輯看，如果下遊渠道吞噬大部分成本，上遊的研發和運營經費必然會被削減。

項目方索性放棄產品開發，將資金全部用於營銷和上市，因爲即使沒有產品和用戶，也有很多項目成功上市。現在的營銷甚至可以包裝成"網路熱點"驅動，投入產品和技術的資金越少，反而有更多資金用於上市和拉升價格。

加密貨幣行業的創新路徑變成了：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現退出。"

產品、用戶、價值已經成爲理想主義者的自我安慰。

抽水成爲宿命

表面上看，項目方將資金用於上市和拉升價格，似乎各方都能受益：基金獲得退出機會，二級市場散戶有了博弈空間，中間商賺取豐厚利潤。

但長期來看，正面外部性的喪失導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例不斷提高。

上遊項目方縮減研發成本，面臨監管壓力和高額抽水，風險收益比嚴重失衡，不得不選擇退出。下遊散戶之間的零和博弈越來越激烈，"總是接盤"的感覺使賺錢效應消失，導致大批用戶退出市場。

本質上，中間商（交易平台、做市商、代理商、社區）都是服務提供者，並不直接創造價值和正面外部性。當服務提供者和抽水方成爲市場最大的利益羣體時，整個市場就像患上癌症，最終結果是"癌細胞"越來越大，而"宿主"耗盡養分後衰亡。

週期的力量和重建

加密貨幣市場終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在這個流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值之春"。技術革新、新的應用場景、新的商業模式將重新激發創新熱情。創新不會消亡，泡沫終將破滅。即使只有微弱的光芒，也可能成爲指引方向的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破裂，加密貨幣市場還需經歷一次更深層次的"雪崩式洗牌"。只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌時，才可能迎來真正的重建。

在這個過程中，從業者將經歷一個混沌艱難的階段：質疑、內耗、倦怠、懷疑人生。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是前奏。

未來可能是光明的，但通往光明的道路可能會很漫長。