RWA行業報告：傳統金融與去中心化金融的融合

前言

加密貨幣市值已突破萬億美元，但仍遠低於主流大類資產和大宗商品。在此背景下，RWA（Real World Asset）概念在加密領域興起。RWA指將現實世界資產代幣化並引入區塊鏈，如商業地產、債券、汽車等幾乎任何可存儲價值的資產。這使資產存儲和轉移無需中央中介，可在區塊鏈上實現交易流通。

本文將深入探討RWA的現狀和未來發展。核心觀點如下:

• RWA未來發展方向是現實世界和虛擬世界的雙向融合，將在多個不同管轄區下，基於許可鏈構建新的金融體系。

• 需理性看待RWA化，並非所有資產都適合RWA化。當前需從炒作中冷靜下來。

• 全球多國正積極推進區塊鏈相關法律與監管框架。同時，區塊鏈基礎設施如跨鏈協議、預言機等正快速完善。

• 不同資產類型的RWA項目原理和挑戰相似，但具體運行機制各有側重。

一、資產代幣化背景

資產代幣化是將特定資產所有權記錄到可在區塊鏈上交易的數字代幣的過程。理論上任何資產都可被數字化,包括有形資產如房地產和無形資產如公司股票。將資產轉化爲數字代幣使其更容易分割,實現部分所有權,使更多人參與投資,提高市場流動性。

資產代幣化基本原理:

1. 獲取現實世界資產
2. 資產在鏈上代幣化
3. 向鏈上用戶分發RWA

當前資產代幣化市場規模約6000億美元,預計2024-2032年將以40.5%的復合年增長率增長。截至2024年11月,DefiLlama平台數據顯示RWA代幣資產TVL(總鎖定價值)已達65.12億美元。

目前對RWA代幣化存在兩種不同視角:

1. Crypto視角的RWA

傳統DeFi領域一直努力實現收益生成,但底層收益機制僅在價格漲時有效。加密寒冬背景下,鏈上活動萎縮導致收益率下降。DeFi協議TVL從高峯的1800億美元下降到500億美元。隨着收益率暴跌,對"實際收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi協議將RWA代幣作爲更穩定的收入來源。

Crypto視角下的RWA可概括爲對現實世界金融資產收益率的單方面需求。背景是聯準會加息縮表導致美國國債收益率上升,同時DeFi市場收益率下降。

2. TradFi視角的RWA

從傳統金融(TradFi)視角看,RWA是傳統金融與去中心化金融(DeFi)的雙向融合。RWA不僅爲加密市場引入價值,也將加密貨幣優勢賦能給現實資產。

TradFi領域更關注如何結合DeFi技術實現資產代幣化,以賦能傳統金融體系:

• 提高交易效率:將傳統IPO多個環節轉移到區塊鏈上一次性完成交易。
• 降低融資成本:爲熱度較低產業提供融資渠道,降低中介費用。
• 簡化投資門檻:用戶只需一個帳戶即可投資全球資產,降低復雜性。

兩種視角在實現路徑上有所不同:

• 傳統金融的RWA基於許可鏈
• 加密世界的RWA基於公共鏈

本文認爲,RWA未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同監管體系下,基於許可鏈構建使用DLT技術的全新金融體系。

二、RWA如何顛覆傳統金融

傳統金融體系中,資產通常以紙質證書形式存在,後轉變爲中心化機構持有的數字記錄。這些記錄分散在獨立系統中,需要大量事後協調以確保一致性。這一體系面臨諸多挑戰:

• 多中介機構導致交易成本高
• 結算時間長,尤其跨境交易
• 投資機會有限,部分資產類別僅對高淨值個人和機構開放

區塊鏈技術在解決這些效率問題方面展現巨大潛力。它通過提供統一共享帳本,直接解決信息割裂問題,極大提升信息透明度、一致性及實時更新能力。智能合約的應用進一步提高了交易效率,縮減結算時間和成本。

RWA對傳統金融的變革主要體現在:

1. 提高市場準入性,助力投資策略多元化

代幣化將高價值資產分割成可交易代幣,實現部分所有權,使小型投資者能參與高門檻市場。如房地產可碎片化出售,其他國家投資者也可參與。代幣化資產可全天候交易,提供更多跨時區交易機會。

2. 提高流動性和價格發現能力

代幣化通過減少摩擦,使流動性差的資產能以幾乎零成本無縫交易。買賣雙方可直接交易,降低成本。實時透明的定價機制使市場參與者能更好評估資產價值。

3. 提高市場效率降低成本

區塊鏈採用分布式帳本和自動化智能合約,消除許多中間商,實現全天候支付、即時收款。創立了低成本的全球一體化跨境支付信任平台,降低資金風險。

4. 增強可追溯性和可編程性

區塊鏈技術使每筆交易都記錄在不可篡改帳本上,提供清晰可審計的所有權和轉讓記錄。這降低了欺詐和管理不善風險,使監管機構更容易跟蹤活動。

三、RWA項目分類與代表項目運行機制

1. 機構級許可區塊鏈項目:Polymesh Private

Polymesh Private是公共許可區塊鏈Polymesh的補充版本,針對機構金融領域設計。其核心優勢:

• 運營控制:運營實體對區塊鏈環境擁有完全自主權
• 隱私:採用先進加密技術確保交易細節保密
• 公共兼容性:與公共Polymesh架構相同,可靈活過渡

2. 穩定幣代幣化項目

中心化穩定幣是使用最早、規模最大但易被忽視的RWA。截至2024年11月,穩定幣總市值約1873.8億美元,其中USDT佔72.07%。穩定幣爲加密市場提供價格穩定的交易媒介,已成爲基礎設施。

3. 房地產代幣化:Propy

Propy利用區塊鏈、智能合約和加密貨幣簡化房地產交易。其核心產品包括:

• Propy房地產交易平台
• Propy產權和托管服務
• PropyKeys:實現房地產代幣化

4. 代幣化證券市場

包括股票代幣和公共債券市場:

股票代幣:如Backed Finance發行bTokens,與實物資產1:1錨定。

公共債券市場:如香港政府發行的數字綠色債券,縮短交收週期,提高透明度。

5. 碳信用憑證代幣化:Toucan

Toucan支持了40億美元碳信用交易量,佔數字碳信用85%份額。其碳堆棧包含:

• Carbon Bridge
• Carbon Pools
• Toucan註冊表

6. 藝術品和收藏品代幣化:Crypto Punks

Crypto Punks是10,000個獨特數字角色的集合,每個都是以太坊上的NFT。這一成功激發了實物和數字收藏品的代幣化熱潮。

7. 貴金屬:PAXG

PAXG由一盎司倫敦優質交割金條支持,存放於Brink金庫。用戶可兌換實物金條,不收存儲費,交易成本低。

四、RWA敘事是否過於樂觀?

盡管RWA前景光明,但仍面臨諸多挑戰:

1. 監管與合規問題

缺乏明確監管指引,可能陷入法律不確定性。跨司法管轄區合規復雜,缺乏標準化法律框架。

2. 區塊鏈底層技術

DLT節點建設成本高、技術要求高。底層技術持續優化,需不斷跟進。不同區塊鏈間互操作性問題亟待解決。

3. 炒作與現實難以區分

部分項目過於注重營銷和投機,缺乏真正價值。需區分真正解決問題的項目和純炒作項目。

4. 安全問題

鏈上數據與鏈下資產狀態不一致風險。智能合約安全漏洞。私鑰被盜導致資產損失風險。

結語

RWA將成爲區塊鏈走向數十萬億規模的關鍵應用,有望影響整個金融貨幣體系。現階段對Crypto世界而言,RWA是對現實世界資產收益率的單方面需求。但對TradFi而言,RWA是雙向融合,傳統金融需要區塊鏈和DeFi技術賦能。

實現RWA大規模應用,法律監管合規是關鍵前提。區塊鏈間互操作性和信息安全至關重要。隨着CCIP等新技術完善,多鏈格局正爲RWA應用夯實基礎。

未來,人們有望通過錢包輕鬆管理代幣化資產,利用鏈上法定貨幣無縫完成日常交易。鏈上法幣將爲代幣化技術在實際場景中的應用開闢新空間。