a16z報告：穩定幣崛起背後的流動性、主權與信用挑戰

穩定幣的影響力日益增加，傳統金融正逐步將其整合。本文探討穩定幣在流動性、主權與信用方面帶來的挑戰，並提出「貨幣統一性」、美元穩定幣的全球影響，以及國債作為抵押品的潛在衝擊等議題，為未來的金融體系奠定基礎。本文源自 a16z crypto 合夥人 Sam Broner 所著文章，由深潮 TechFlow 編譯、整理及撰稿。 （前情提要：瑞波Ripple申請「美國銀行執照」，執行長：獲准後$RLUSD將成穩定幣新標準） （背景補充：美國眾議院14日開始「加密周」立法馬拉松：穩定幣、監管邊界、反CBDC！） 傳統金融正逐步將穩定幣納入其體系，而穩定幣的交易量也在不斷增長。穩定幣因其快速、幾乎零成本且易於程式設計的特性，已經成為構建全球金融科技的最佳工具。從傳統技術向新技術的過渡，意味著我們將採用根本不同的商業模式。但是，這一轉型也將帶來全新的風險。畢竟，以數位化資產為基礎的自託管模式，與依賴登記存款的銀行系統相比，是對數百年來銀行體系的一次顛覆性變革。 那麼，在這一轉型過程中，創業家、監管者以及傳統金融機構需要解決哪些更廣泛的貨幣結構與政策問題？ 本文深入探討了三大挑戰以及潛在的解決方案，無論是新創企業還是傳統金融領域的建設者，都可以從中找到當前的關注重點：貨幣的統一性；美元穩定幣在非美元經濟體中的應用；以及由國債支持的更優貨幣可能帶來的影響。 1.「貨幣的統一性」與統一貨幣體系的建構 「貨幣的統一性」（Singleness of Money）是指在一個經濟體內，無論貨幣由誰發行或儲存在哪裡，各種形式的貨幣都可以以固定的比例（1:1）互換，並用於支付、定價和合約履行。貨幣的統一性表明，即使有多種機構或技術發行類似貨幣的工具，經濟體內依然存在一個統一的貨幣體系。實際上，無論你在摩根大通帳戶中的美元，還是富國銀行帳戶中的美元，亦或是 Venmo 的餘額，都應始終與穩定幣等值，且始終維持 1:1 的比例。這一原則成立，即便這些機構在管理資產的方式上存在差異，且其監管地位也有顯著但常被忽視的不同。 美國銀行業的歷史，在某種程度上正是確保美元可互換性並不斷改進相關系統的歷史。 全球銀行、中央銀行、經濟學家和監管機構推崇「貨幣的統一性」，因為它極大地簡化了交易、合約、治理、規劃、定價、會計、安全性以及日常交易。而如今，企業和個人早已將貨幣的統一性視為理所當然。 然而，「貨幣統一性」並非目前穩定幣的運行方式，因為穩定幣尚未與現有基礎設施充分整合。舉例來說，如果微軟、一家銀行、一家建築公司或一位購屋者嘗試在自動做市商（AMM）上兌換 500 萬美元的穩定幣，由於流動性深度不足導致的滑點，該使用者將無法實現 1:1 的兌換比例，最終獲得的金額會低於 500 萬美元。如果穩定幣要徹底變革金融體系，這種情況顯然是不可接受的。 一個普遍的按面值兌換系統將有助於穩定幣成為統一貨幣體系的一部分。如果穩定幣無法作為統一貨幣體系的組成部分，其潛在功能和價值將大打折扣。 目前，穩定幣的運作方式是由發行機構（如 Circle 和 Tether）為其穩定幣（分別為 USDC 和 USDT）提供直接贖回服務，這些服務主要面向機構客戶或透過驗證流程的使用者，且通常伴隨最低交易額度。 例如，Circle 為企業使用者提供 Circle Mint（前身為 Circle Account）來鑄造和贖回 USDC；Tether 則允許經過驗證的使用者進行直接贖回，通常需要達到一定的門檻（例如 10 萬美元）。 去中心化的 MakerDAO 則透過其 Peg Stability Module（PSM）模組，允許使用者以固定匯率將 DAI 兌換為其他穩定幣（如 USDC），實質上充當了可驗證的贖回/兌換機制。 雖然這些解決方案有效，但它們並非普遍可用，且需要整合商與每個發行機構逐一連接。如果沒有直接整合，使用者只能透過市場執行的方式在穩定幣之間兌換或「下車」，而無法按面值結算。 在缺乏直接整合的情況下，某些企業或應用可能聲稱能夠維持極窄的兌換區間，比如始終以 1 個基點的差價將 1 USDC 兌換為 1 DAI。但這一承諾仍然取決於流動性、資產負債表空間以及營運能力。 理論上，中央銀行數位貨幣（CBDC）可以統一貨幣體系，但它們伴隨著諸多問題：隱私擔憂、金融監控、受限的貨幣供應、創新速度放緩等，因此，模仿現有金融體系的更優模型幾乎註定會勝出。 對於建設者和機構採用者而言，挑戰在於如何建構系統，使穩定幣能夠像銀行存款、金融科技餘額和現金一樣，成為「純粹的貨幣」，儘管在抵押品、監管和使用者體驗方面存在差異性。將穩定幣納入貨幣統一性的目標，為創業家提供了以下建設機會： 1.廣泛可用的鑄造與贖回機制 穩定幣發行方需要與銀行、金融科技公司及其他現有基礎設施緊密合作，打造無縫且按面值的資金進出管道（on/off ramps）。透過現有系統實現穩定幣的按面值互換性，能夠使穩定幣與傳統貨幣無異，從而加速其在全球範圍內的普及。 2.穩定幣清算中心 建立去中心化的合作組織，類似於穩定幣版的 ACH 或 Visa，以保證即時、無摩擦、透明收費的兌換體驗。MakerDAO 的 Peg Stability Module（PSM）已提供了一個有前景的模型，但如果能基於此擴展協議，確保參與發行方之間以及與法幣美元之間的按面值結算，將會是一個更具革命性的解決方案。 3.開發可信中立的抵押品層 將穩定幣的可互換性轉移到一個被廣泛接受的抵押品層（例如代幣化的銀行存款或包裝後的國債），從而讓穩定幣發行方能夠在品牌建設、市場推廣和激勵機制上進行創新，同時使用者可以根據需要輕鬆解包並進行轉換。 4.更優的交易所、交易意圖、跨鏈橋及帳戶抽象 利用現有或已知技術的更優版本，自動尋找並執行最佳的資金進出管道或兌換方式，以實現最優費率。建構多貨幣交易所，最大限度地減少滑點。同時，隱藏這些複雜性，為穩定幣使用者提供即使在大規模使用下也可預測的費用體驗。 2. 美元穩定幣的全球需求：高通膨與資本管制下的救命...