Ethena、Pendle與AAVE結合的PT槓杆策略:機制解析與風險提示

近期DeFi領域出現了一個引人注目的策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中生成的PT-sUSDe作爲收益來源,並通過AAVE借貸獲取資金,進行利率套利以獲得槓杆收益。雖然一些DeFi意見領袖對此持樂觀態度,但這一策略背後仍存在一些被忽視的風險。本文將對該策略的機制、現狀及潛在風險進行分析。

策略機制簡析

該策略涉及三個主要DeFi協議:

1. Ethena:收益型穩定幣協議,通過對沖策略捕獲永續合約市場空頭費率。

2. Pendle:固定利率協議,將浮動收益token分解爲固定收益的PT和YT。

3. AAVE:去中心化借貸協議,允許用戶抵押資產借出其他加密貨幣。

策略流程如下:

1. 在Ethena獲取sUSDe
2. 通過Pendle將sUSDe完全兌換爲PT-sUSDe鎖定利率
3. 將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品
4. 借出USDe或其他穩定幣
5. 重復上述步驟增加槓杆

收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差決定。

市場現狀分析

AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速走紅。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May兩種PT資產,總供應量已達約10億美元。

以PT sUSDe July爲例,其在AAVE E-Mode下最大LTV爲88.9%,理論上可實現9倍槓杆。在不考慮成本的情況下,sUSDe策略的理論最高收益率可達60.79%(不含Ethena積分獎勵)。

實際參與者數據顯示,大戶佔比較高且普遍使用高槓杆。以AAVE上PT-sUSDe資金池爲例,450M總供應量由78位投資者提供。排名前四的帳戶槓杆率分別爲9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金在300-1000萬美元不等。

貼現率風險提示

雖然多數分析認爲該策略風險較低,但實際上貼現率風險不容忽視。主要原因如下:

1. PT資產具有存續期,提前贖回需通過Pendle AMM進行貼現交易,交易會影響PT資產價格。

2. AAVE針對PT資產採用鏈下定價方案,Oracle價格會跟隨市場利率變化。

3. 若PT利率出現結構性調整或短期市場情緒一致,AAVE Oracle將反映這種變化,可能導致清算風險。

因此,使用該策略時需注意以下幾點:

1. 隨着到期日臨近,市場交易對價格的影響將減小,AAVE Oracle更新頻率也會降低。

2. AAVE Oracle設有1%利率變化閾值作爲價格更新觸發條件。

3. 投資者應密切關注利率變化,及時調整槓杆率以避免清算風險。

總的來說,AAVE+Pendle+Ethena的PT槓杆策略並非無風險套利。參與者需客觀評估風險,合理控制槓杆率,以防止因貼現率變化導致的大規模清算。