警惕貼現率風險：PT槓杆收益策略的機制與風險分析

近期DeFi領域出現了一個引人注目的策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中的PT-sUSDe作爲收益來源,借助AAVE借貸協議獲取槓杆收益。雖然這個策略受到了不少好評,但其中仍存在一些被忽視的風險,值得我們深入探討。

PT槓杆收益的機制解析

該策略涉及Ethena、Pendle和AAVE三個DeFi協議:

1. Ethena是一個收益型穩定幣協議,通過Delta Neutral策略捕獲永續合約市場的空頭費率。

2. Pendle是固定利率協議,將浮動收益率token分解成PT和YT兩部分。

3. AAVE是去中心化借貸協議,允許用戶抵押資產借貸其他加密貨幣。

具體流程是:用戶獲取sUSDe並兌換爲PT-sUSDe,將其存入AAVE作爲抵押品,借出USDe等穩定幣循環操作,增加槓杆。收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差決定。

策略的市場現狀與參與情況

自AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速走熱。目前AAVE支持的兩種PT資產總供應量已達約10億美元。以PT sUSDe July爲例,最高可達9倍槓杆,理論最高年化收益率約60.79%(不含Ethena積分獎勵)。

從實際參與者分布來看,巨鯨用戶佔比很高且普遍採用高槓杆。排名前四的地址槓杆率在6.5-9倍之間,本金規模從329萬到1000萬美元不等。

貼現率風險不可忽視

雖然很多分析認爲該策略風險極低,但實際上PT資產的特殊性帶來了不容忽視的貼現率風險。PT資產在存續期內若提前贖回,需通過Pendle的AMM進行貼現交易,這會影響PT資產價格。

AAVE針對PT資產採用了鏈下定價方案,使預言機價格能跟隨PT利率結構性變化,同時規避短期市場操縱風險。這意味着PT資產利率出現較大調整時,AAVE Oracle會跟隨變化,從而爲策略引入貼現率風險。

需要注意的關鍵點:

1. 隨着到期日臨近,市場交易對價格的影響將逐漸減小,AAVE Oracle更新頻率也會降低。

2. 當市場利率與Oracle利率偏差超過1%且持續時間超過heartbeat,會觸發價格更新。

因此,參與者應密切關注利率變化,及時調整槓杆率,在風險與收益間取得平衡。總的來說,AAVE+Pendle+Ethena的PT槓杆挖礦策略並非無風險,參與者需客觀評估風險,合理控制槓杆率,以避免可能的爆倉風險。