探討比特幣ETF對市場的影響及未來發展

比特幣ETF的推出在推高市場預期和引發質疑聲中尋求平衡。多頭敘事推動BTC突破前高，而長期持有者的獲利了結形成價格回調，這也成爲解釋價格反彈合理性的一種說法，符合商品市場的運行邏輯。

從商品結構的角度來看待比特幣/以太坊現貨ETF，未來的關鍵問題和分歧主要集中在以下幾點：

1. 香港比特幣/以太坊ETF的監管政策和產品特性；
2. 全球比特幣/以太坊ETF交易量的錨定情況，成爲全球唯一現貨比特幣/以太坊交割渠道的可能性；
3. 傳統金融與虛擬資產市場的博弈，資金來源及其潛力，機構布局情況。

監管審批：各地速度不一

對於虛擬資產ETF的推出，不同地區展現出不同態度，有的快速批準，有的則長期謹慎。這主要源於監管體制的差異。

歐洲市場（包括加拿大）依賴於中央集權式的監管決策。而美國ETF遲遲未能推出，背後反映了市場機構與監管部門的多方博弈：市場機構認爲比特幣具有商品屬性，而監管方則擔心其高波動性不利於普通投資者。

香港、美國和加拿大在虛擬資產ETF監管框架上存在明顯差異。香港憑藉集中的監管權限，審批速度較快；美國因監管分歧導致進程緩慢；加拿大則處於中等水平。

在產品設計上，香港虛擬資產現貨ETF、美國虛擬資產現貨ETF和香港虛擬資產期貨ETF各有特點。香港ETF支持多幣種交易、實物加密貨幣申贖，並提供保險保障；美國ETF僅支持美元現金交易；香港期貨ETF則存在較高的衍生工具風險和滾動成本。

交易基準：匯聚資金流

1. 從量化角度看，預計到年底香港比特幣ETF規模可能達到100億美元。

納斯達克交易所、標普500基金、灰度基金爲香港BTC ETF的交易量設定了參考標準。

2. 從質性角度看，香港比特幣/以太坊ETF具有獨特優勢：

(1) 現貨交割機制帶來基差套利機會，有助於提升流動性和市場深度。

這一機制對虛擬資產交易所和傳統券商都帶來了新的機遇：

• 虛擬資產交易所可獲得BTC定價權，拓展價格發現方式；

• 隨着資金流入增加，比特幣定價將從現貨轉向期貨市場；

• 與ETF發行公司建立合作關係，共同獲批BTC ETF；

• 推動交易所開發新的交易工具和服務。

• 傳統券商有機會成爲具備香港比特幣ETF分銷和實物交割資格的機構；

• 支持實物交割的分銷商地位；

• 幣價和股價可能產生乘數效應；

• 享有"牛市補貼"，BTC價格漲帶動ETF發行券商資產升值。

(2) 香港BTC ETF在稅收方面更具優勢

• 投資美國上市ETF需繳納至少30%的股息預扣稅。
• 香港無資本利得稅，投資者買賣金融投資獲利無需納稅。頻繁交易可能被視爲收入，需繳納利得稅（上限16.5%）。

BTC ETF的市場影響

1. BTC ETF可能加劇港股市場資金流出：

• 減少港股市場流動性，尤其是在優質資產稀缺的情況下；
• 資金從傳統股票市場向比特幣/以太坊ETF轉移，對香港股市造成雙重打擊。

2. 國資參與有望改善融資和客戶拓展：

多家公募基金旗下香港公司獲準發行虛擬資產現貨ETF產品，包括比特幣和以太幣。這將允許普通投資者像買賣股票和共同基金一樣方便地參與虛擬資產投資。

國資背景爲虛擬資產提供了政府信用背書，更容易獲得投資者信任。同時，這可能意味着在市場週期的低谷期，國資可能成爲虛擬資產市場的紓困來源和托底力量。

3. 一體化布局策略：

傳統金融機構在涉足虛擬資產市場時，需要探索新的發展模式。在現有金融框架下，傳統金融機構需要密切合作，例如券商可以向產業鏈上下遊延伸，進行一體化布局：

• 在產業鏈上遊拓展交易所業務，獲得深度帳簿和托管優惠以降低成本；
• 推出具有競爭力的產品如BTC ETF和二級基金，拓寬盈利渠道。

結語

虛擬資產現貨ETF的推出是香港虛擬資產市場發展的裏程碑，爲傳統資金提供了合規入場通道，提升了虛擬資產的形象和合法性，增加了市場流動性和接受度，促進了加密行業的創新和發展。這一舉措爲香港打造世界Web3金融中心的地位贏得了關鍵優勢。