收益型穩定幣：重塑穩定幣價值邏輯

近期，一些平台推出了高達12%年化的USDC活期收益產品，這並非噱頭。過去，穩定幣持有者通常是"無息儲戶"，而發行方將沉澱資金投資於美國國債等安全資產，獲取巨額收益。現在，這些專屬紅利正在重新分配。越來越多新一代收益型穩定幣項目正打破"收益圍牆"，讓持幣者直接分享底層資產的利息收益，這不僅改變了穩定幣的價值邏輯，也可能成爲RWA和Web3賽道的全新增長引擎。

一、收益型穩定幣的定義

收益型穩定幣指底層資產能產生收益，並將該收益（通常來自美債、RWA或鏈上收益）直接分配給持幣者的穩定幣。這與傳統穩定幣明顯不同，因爲傳統穩定幣的收益歸發行方，持有者只享有錨定美元的優勢，沒有利息收益。

收益型穩定幣讓持幣本身變成一種被動投資工具，本質上是將傳統穩定幣發行方獨佔的國債利息收益分給廣大穩定幣持有者。

按照某分類方法，收益型穩定幣主要包括兩大類別：

1. 原生帶息穩定幣：用戶僅需持有該類穩定幣，即可自動獲得收益，類似於銀行的活期存款。
2. 提供官方收益機制的穩定幣：用戶需要執行特定操作，如將其存入指定的儲蓄協議、進行質押或兌換成特定的收益憑證，才能開始賺取利息。

如果說2020-2024年是"穩定幣的擴容期"，那麼2025年將是"穩定幣的分紅期"。在合規、收益和流動性三者平衡下，收益型穩定幣或將成爲下一個萬億美元級別的穩定幣子賽道。

二、收益型穩定幣頭部項目盤點

從具體落地路徑看，大多數收益型穩定幣與美國國債代幣化緊密相關。用戶持有的鏈上代幣本質上錨定的是由托管機構保管的美債資產，這樣既保留了國債的低風險屬性與收益能力，又具備鏈上資產的高流動性，還可以與DeFi組件結合，衍生出槓杆、借貸等金融玩法。

當前市場上，除了一些老牌協議繼續加碼外，Ethena（USDe）、Ondo Finance等新玩家的發展也在迅速加速，形成了從協議型到CeDeFi混合型的多元格局。

Ethena的USDe

作爲本輪收益型穩定幣熱潮的流量擔當，USDe的供應量已突破百億大關。其年化收益率曾一度維持在30%以上，目前仍保持在9%左右。高收益主要來源於ETH的LSD質押收益和Delta對沖頭寸的資金費率收入。

Ondo Finance USDY

USDY是一種由短期美國國債與銀行活期存款擔保的代幣化票據，本質上屬於不記名債權憑證。它爲鏈上資金提供了接近國債級別的風險敞口，同時賦予了代幣可組合性，可與DeFi借貸、質押等模塊結合，實現收益再放大。

PayPal的PYUSD

PYUSD最初定位是合規支付型穩定幣，2025年後開始嘗試疊加收益分配機制，將部分底層利息收益回饋給持幣用戶，試圖打通支付與收益的雙重屬性。

某去中心化協議的USDS

該協議推出的USDS允許用戶直接將代幣存入協議，自動獲得與美債收益掛鉤的利息，且不必承擔額外操作成本。目前儲蓄利率爲4.75%，存款規模接近20億枚。

某DeFi項目的sFRAX

該項目一直積極向联准会靠攏，其推出的sFRAX通過與某銀行合作開設經紀帳戶購買美國國債，可跟蹤联准会利率以保持相關性。目前sFRAX的質押總量已超6000萬枚，年化利率約4.8%。

值得注意的是，並非所有收益型穩定幣都能穩定運營，一些項目已宣布清盤。總的來看，當前大部分收益型穩定幣的底層配置集中於短期國債與國債逆回購，對外提供的利率多處於4%-5%區間，符合當前美債收益率水平。

三、如何看待穩定幣的收益加成？

收益型穩定幣之所以能提供可持續的利息回報，核心在於底層資產的穩健配置。絕大多數此類穩定幣的收益來源，都是風險極低、收益穩定的美國國債等RWA資產。

從風險結構來看，持有美債與持有美元的風險幾乎等同，但美債會額外產生年化4%甚至更高的利息。在美債高利率週期，這些協議通過投資這些資產獲取收益，再扣除運營成本，將部分利息分配給持幣人，形成了完美的"美債利息-穩定幣推廣"閉環。

這種"持有即生息"的模式天然具備吸引力。普通用戶可以讓閒置資金自動產生利息，DeFi協議也可將其作爲優質抵押品，進一步衍生借貸、槓杆、永續等金融產品，機構資金則能在合規、透明架構下進入鏈上，降低操作與合規成本。

因此，收益型穩定幣有望成爲RWA賽道中最易理解、最易落地的應用形態之一。當前的加密市場基於美債的RWA固收產品與穩定幣快速湧現，從鏈上原生協議到支付巨頭再到華爾街背景的新貴，競爭格局已初見雛形。

無論未來美債利率如何變化，這一波由高利率週期催生的收益型穩定幣浪潮，已經讓穩定幣的價值邏輯從"錨定"走向"分紅"。未來，也許當我們回顧這個時間節點，會發現它不僅是穩定幣敘事的分水嶺，更是加密與傳統金融融合的又一次歷史轉折。