Gate.io AMA：Grayscale是如何击败Three Arrows Capital和BlockFi的？

問：著名投資者查理·芒格曾說過，“讓聰明人破產的途徑有三個：酒精、女人和槓桿。” 習慣於看到市場周期運作的查理·芒格見證了槓桿的力量。 但在加密市場上，像BlockFi和Three Arrows Capital這樣的新貴在牛市過程中過度擴張豐富流動性後逐漸走向終點。
曾經是一級基金的Three Arrows Capital和曾經估值30億美元的BlockFi都成為了由Grayscale發行的BTC信託基金“GBTC陷阱”的受害者。
GBTC，曾被稱為牛市的引擎，現在已成為許多機構遭遇悲劇的原因。 這一切是怎麼發生的？
答：GBTC的全稱是Grayscale 比特币 由Grayscale推出的Trust。GBTC旨在帮助美国高净值投资者在当地法律允许的范围内以类似基金投资的方式投资BTC。事实上，Grayscale 比特币 信任更像是一个阉割的“类ETF基金”。

通常，投资者可以在初次发行市场使用BTC认购GBTC股份，或者用相应的GBTC赎回BTC。然而，自2014年10月28日以来，灰度 比特币 Trust已经暂停了其赎回机制。然后，在GBTC在一级市场发行后，直到六个月的锁定期届满，它只能在二级市场交易。

问：那么为什么投资者选择以溢价购买GBTC，而不是实际持有BTC呢？
A: 很好的问题。在二级市场上，大多数GBTC的持有者都是合格的个人和机构投资者。大多数个人可以通过美国退休福利计划的账户直接购买GBTC，而不需要缴纳所得税。因此，只要GBTC的溢价率在他们可以接受的范围内，他们就可以通过避税获利。此外，还有一些传统机构由于监管原因无法购买和持有BTC，因此他们也会通过GBTC进行相关的加密货币投资。
一种观点是Grayscale有意推广正溢价，以吸引更多投资者参与。就像经典电影《华尔街之狼》中所描绘的一样，让消费者从我们这里买笔的最好方法就是创造需求。在这种情况下，正溢价就是“需求”，也就是投资者追逐的利润。
加密货币机构的正溢价将成为稳定的利率套利手段。 买入BTC 在GBTC的锁定期结束后，将其存入Grayscale，并以较高的价格在二级市场上向个人和机构砸盘。这也是推动BTC在2020年下半年上涨的主要力量之一。市场上可购买的BTC数量减少，BTC价格上涨，美国投资者更有投资GBTC的热情，这也是为什么GBTC长期保持正溢价的原因之一。

问：成功还是失败，都在于套利。 Grayscale如何把Three Arrows Capital、BlockFi和其他机构套利？
A: 三箭资本和BlockFi都熟悉GBTC的套利。他们曾经占据GBTC仓位的11％（机构持有量在总流通量中的比例不超过20％）。这是他们的杠杆之一：使用用户的BTC进行套利并锁定到Grayscale，该平台只能导入而拒绝导出硬币。例如，BlockFi曾以5％的利率从投资者手中购买BTC。根据商业模式，它应该以更高的利率借出BTC，但不幸的是，BTC贷款的需求较低，导致资金利用率低。因此，BlockFi选择将BTC转换为GBTC，这似乎是一种更安全的“套利”方式，以获取套利机会，但代价是流动性。通过这种方式，BlockFi曾经成为GBTC的最大持仓机构，但后来被三箭资本超越。

问： “三箭资本成为GBTC最大持仓者”的消息使其成为行业明星。与此同时，更多人对三箭资本为何如此富有以及其BTC来自何处感到好奇。
A: 其实，他们是借来的。一些人发现，Three Arrows Capital以超低利率长期无抵押借入BTC，将其转换为GBTC，然后将其抵押给属于DCG的借贷平台Genesis，以获得流动性。但在加拿大推出三只BTC ETF后，对GBTC的需求减少，导致GBTC的溢价迅速缩小，甚至在2021年3月出现负值。2021年4月，Grayscale宣布将GBTC转型为ETF。
其次，Three Arrows Capital从机构借入，但没有太多的即时和分散赎回压力；而BlockFi从大规模投资者那里筹集BTC，增加了赎回压力。因此，BlockFi不得不持续以负溢价出售GBTC，以减少2021年第一季度的仓位。据一位加密借贷机构从业者称，BlockFi在GBTC上损失了将近7亿美元。

问：三箭资本不赎回吗？
A:三箭资本短期内对BTC赎回没有压力，但质押的GBTC存在强制清算的风险，并且风险会同步传递给DCG。6月18日，彭博终端曾将三箭资本的GBTC头寸降至0。彭博给出的理由是，自2021年1月4日以来，三箭资本未提交13G/A，并且他们找不到任何可用数据表明三箭资本仍持有$GBTC。因此，他们将其删除为旧数据。不到一天后，数据恢复。彭博表示“直到我们确认他们不再持有该头寸，我们可能需要检查13G/A。”

Q：我听说2021年10月，Grayscale向美国SEC提交了将GBTC转化为BTC现货ETF的申请。SEC将于7月6日决定是否批准或拒绝该申请。
A: 是的，这也是三箭资本承诺在短短40天内就可获得40%利润的原因，因为它打赌证券交易委员会会批准这一申请。但对于这种套利产品，彭博ETF的分析师詹姆斯·赛法特表示，“在传统金融中，这种操作被称为结构性票据。但无论如何，他们将获得您的BTC所有权，并利用您的BTC赚钱。无论GBTC是否转换为ETF，他们都会从投资者那里获得回报。即使三箭资本/TPS资本有偿付能力，这对任何投资者来说都绝对是一笔糟糕的交易。”
据报道，三箭资本未能通过这种产品获得太多资金注入。相反，它可能会面临巨大的强制平仓。尽管创世CEO迈克尔·莫罗没有直接点名“ CounterParty 根据当前市场动态和彭博社故意将三箭资本的GBTC仓位数据清空的行为，人们普遍认为它是由三箭资本所做出的。

问：由于杠杆作用而崛起的明星公司最终因杠杆而崩溃。正如斯特凡·茨威格所说：“也许他当时年轻得太过不知道，命运赋予的一切礼物早已暗中标价。”
A: 在流动性危机下，没有人能独善其身。机构购买BTC所创造的机构牛市最终在机构杠杆资产的强制平仓中失败了。星星将随着时间的流逝而消失。熊市必然会伴随着强制平仓风险而来。

不要忘记订阅我们的YouTube频道，并在此视频上点赞和评论: https://youtu.be/xeugS9W_W5A