Divergence entre les États-Unis et la Chine et dédollarisation

Récemment, la volatilité extraordinaire des marchés des changes a mis en évidence l’aggravation des tensions macroéconomiques et les changements importants dans la dynamique financière mondiale. L’USD/JPY a fortement grimpé vers le niveau de 145, propulsé par la position accommodante de la Banque du Japon (maintien des taux stables sans signaler de resserrement immédiat) couplée au dénouement des positions longues sur le yen. Les différentiels de taux d’intérêt restent importants, favorisant le dollar, car la Réserve fédérale américaine maintient des taux relativement plus élevés par rapport à la politique monétaire accommodante du Japon. Pendant ce temps, le nouveau dollar taïwanais (TWD) a bondi de plus de 8 % par rapport à l’USD en deux jours, un événement exceptionnellement rare de type « 19-sigma ». Ce changement brutal, provoqué par le repositionnement rapide des institutions taïwanaises qui réduisent leur exposition au dollar, met en évidence les inquiétudes croissantes concernant les risques géopolitiques et illustre de manière frappante les conséquences pratiques de l’intensification des tensions entre les États-Unis et la Chine sur les marchés monétaires mondiaux.

Graphique des prix TSD/USD

Plus tôt ce mois-ci, les tensions géopolitiques entre les États-Unis et la Chine se sont intensifiées de manière spectaculaire alors que le président Trump a relevé les tarifs sur les importations chinoises à un niveau sans précédent de 145 %. La Chine a rapidement riposté avec des tarifs de 125 % sur les biens américains, approfondissant davantage le fossé économique. Cette escalade fait écho au classique "Piège de Thucydide", un schéma historique qui prédit l'inévitabilité du conflit lorsqu'une puissance montante défie un hégémon établi. Bien au-delà des simples barrières commerciales, cet épisode signale un découplage systématique des deux plus grandes économies mondiales, avec des effets de second ordre significatifs se propageant à travers la liquidité mondiale et la dominance du dollar.

L'ubiquité du dollar américain dans le commerce et la finance mondiaux repose depuis longtemps sur une confiance implicite mais profonde dans les institutions américaines - confiance fondée sur une gouvernance stable, une politique étrangère prévisible et des barrières minimales aux flux de capitaux. Comme le souligne judicieusement Bipan Rai, directeur général de BMO Global Asset Management, "Il y a des signes clairs d'érosion... indiquant un changement structurel des tendances mondiales d'allocation d'actifs loin du dollar." En effet, les fondements de l'hégémonie du dollar se fissurent subtilement sous la pression de la volatilité géopolitique et des politiques économiques et étrangères américaines de plus en plus imprévisibles. Notamment, malgré les avertissements sévères du président Trump concernant les pénalités économiques à l'encontre des nations tentant d'abandonner le commerce basé sur le dollar, sa propre présidence a été le témoin d'une volatilité monétaire dramatique - le dollar connaissant sa plus forte baisse au cours de ses 100 premiers jours depuis l'ère Nixon. Ces moments symboliques soulignent une tendance plus large et accélérée : les nations du monde entier cherchent activement des alternatives aux systèmes financiers dominés par les États-Unis, marquant ainsi un changement progressif vers la dé-dollarisation mondiale.

Pendant des décennies, les excédents commerciaux en dollars de la Chine ont été réinvestis dans les bons du Trésor américains et les marchés financiers, soutenant ainsi l'hégémonie du dollar américain depuis l'effondrement de Bretton Woods. Cependant, à mesure que la confiance stratégique entre les États-Unis et la Chine s'est fortement détériorée ces dernières années, cette boucle de capitaux de longue date est confrontée à une perturbation sans précédent. La Chine, traditionnellement le plus grand détenteur étranger d'actifs américains, a considérablement réduit son exposition, les avoirs en bons du Trésor américains ayant diminué à environ 760,8 milliards de dollars début 2025, soit une baisse d'environ 40 % par rapport à leur pic en 2013. Ce changement reflète une réponse stratégique chinoise plus large aux risques croissants associés aux éventuelles sanctions économiques américaines, qui ont déjà entraîné des blocages d'actifs importants, comme illustré notamment par les ~ 350 milliards de dollars de réserves de la banque centrale russe gelés en 2022.

En conséquence, les décideurs chinois et les économistes influents ont de plus en plus préconisé la diversification des actifs de réserve de la Chine loin du dollar américain, craignant que les actifs libellés en dollars ne deviennent des passifs géopolitiques. Cette réaffectation stratégique a inclus une augmentation notable des réserves d'or - environ 144 tonnes ajoutées en 2023 seulement - ainsi que des efforts visant à renforcer l'utilisation mondiale du yuan et à explorer des alternatives de devises numériques. Une telle dédollarisation systématique restreint la liquidité mondiale en dollars, augmente les coûts de financement au niveau international et pose des défis significatifs pour les marchés habitués au recyclage par la Chine de ses dollars excédentaires dans les systèmes financiers occidentaux.

Source: MacroMicro

De plus, la Chine a activement plaidé en faveur d'un ordre financier multipolaire, encourageant les nations en développement à mener de plus en plus de transactions en utilisant des devises locales ou le yuan plutôt que le dollar américain. Au cœur de cette stratégie se trouve le Système de Paiement Interbancaire Transfrontalier (CIPS), explicitement conçu comme une alternative globale complète aux réseaux SWIFT et CHIPS existants, englobant à la fois les fonctionnalités de messagerie (SWIFT) et de règlement (CHIPS). Depuis sa création en 2015, le CIPS vise à rationaliser les transactions internationales libellées directement en yuan, réduisant ainsi la dépendance mondiale aux infrastructures financières dominées par les États-Unis. Son acceptation croissante souligne un pivot systématique vers la multipolarité financière : à la fin de 2024, le CIPS avait obtenu la participation de 170 membres institutionnels directs et 1 497 membres institutionnels indirects répartis dans 119 pays et régions. Cette croissance régulière aurait culminé le 16 avril 2025, lorsquerapports non vérifiésa annoncé que le volume de transactions journalières du CIPS a dépassé celui de SWIFT pour la première fois, traitant un montant record de 12,8 billions de yuans (environ 1,76 billion de dollars américains). Bien que cela n'ait pas été officiellement confirmé, cette étape souligne néanmoins le potentiel transformateur de l'infrastructure financière chinoise dans la refonte des dynamiques monétaires mondiales, s'éloignant de la centralité du dollar vers un système décentralisé et multipolaire centré sur le yuan.

"La facturation commerciale en yuan est passée de zéro pour cent à 30 pour cent au cours des 10 dernières années, et la moitié des flux de capitaux chinois sont désormais en yuan, bien plus élevés qu'auparavant"

• Keyu Jin (économiste à la London School of Economics), lors d'une table ronde organisée par le Milken Institute

Source :https://www.cips.com.cn/

La liquidité doit circuler : la convergence CeDeFi

Pourtant, alors que les frontières géopolitiques se durcissent et que les corridors financiers traditionnels se rétrécissent, un phénomène parallèle émerge : la liquidité mondiale converge silencieusement au sein de réseaux financiers décentralisés et sans frontières. La convergence de la liquidité entre CeFi, DeFi et TradFi représente un réalignement de la manière dont les capitaux circulent, positionnant les réseaux basés sur la blockchain comme une infrastructure financière critique dans une économie mondiale remodelée.

Si ce n'est pas la Fed, alors la PBOC nous donnera les ingrédients du yachtzee. La dévaluation du CNY = le récit selon lequel la fuite de capitaux chinois va s'écouler dans $BTC. Il a fonctionné en 2013, 2015 et peut fonctionner en 2025. Ignorer la Chine à vos propres risques.

Plus précisément, la convergence CeDeFi est attirée par une confluence de nombreuses forces gravitationnelles :

• Stablecoin comme moyen de paiement pour apporter de la liquidité B2B et B2C on-chain
• Les institutions CeFi proposent des produits crypto & TradFi
• Protocoles DeFi reliant les rendements hors chaîne et sur chaîne, créant de nouvelles voies pour l'arbitrage des taux d'intérêt.

Stablecoin comme infrastructure de paiement

Le paiement a été le saint graal de la crypto.Tether, la banque parallèle de facto des dollars américains offshore, est devenue l'institution financière la plus rentable par employé. La récente volatilité géopolitique ne fera qu'amplifier la demande de stablecoins, car le capital mondial cherche de plus en plus une plateforme résistante à la censure et sans État pour accéder à l'exposition au dollar. Qu'il s'agisse d'un épargnant argentin se couvrant contre l'inflation avec USDC, ou d'un commerçant chinois utilisant Tether pour régler des transactions en dehors du réseau bancaire, l'objectif est le même : accéder à une valeur fiable sans les frictions du système hérité. Une telle demande d'“autonomie transactionnelle” est extrêmement attrayante en période de tension géopolitique et d'incertitude financière. En 2024, le stablecoin a dépassé Visa en volumes de transactions. En fin de compte, les dollars numériques (stablecoins) sur les rails crypto reproduisent les réseaux de dollars offshore du XXe siècle – fournissant une liquidité en dollars en dehors des canaux bancaires américains, en particulier sur des marchés méfiants à l'égard de l'hégémonie américaine.

Les institutions CeFi proposent des offres croisées de produits TradFi et Crypto

Outre le règlement de la liquidité mondiale via le dollar américain, nous voyons également la plateforme CeFi s'étendre verticalement vers la crypto, et vice versa:

• Kraken a acquis Ninja Trading pour étendre leurs offres de produits à des actifs tradFi, permettant finalement une marge croisée entre le tradFi et le trading crypto
• En Chine, les grandes sociétés de courtage comme Tiger Brokers et Futu (souvent appelées le Robinhood chinois) ont commencé à accepter les dépôts en USDT, ETH et BTC.
• Robinhood a stratégiquement positionné la cryptographie comme une priorité de croissance essentielle, planifiant des produits tels que des actions tokenisées et des stablecoins

L'expansion horizontale de l'offre de produits à travers la crypto et le TradFi ne fera que devenir plus significative à mesure que nous obtiendrons plus de clarté réglementaire avec le prochain projet de structure de marché.

Protocole DeFi relie le rendement de la crypto et du TradFi

Simultanément, nous voyons également les protocoles DeFi tirer parti d'un rendement compétitif de crypto-natifs pour intégrer de l'argent TradFi/hors chaîne, ainsi que permettre aux institutions TradFi d'accéder à la liquidité mondiale sur chaîne pour exécuter leurs stratégies hors chaîne.

Par exemple, nos entreprises de portefeuille BounceBit @bounce_bitandet Ethena @ethena_labsoffre un rendement de base de trading aux institutions TradFi. En raison de la programmabilité du dollar on-chain, ils sont en mesure de regrouper un tel produit de base de trading dans un dollar synthétique on-chain, ciblant directement le marché des obligations de 13 billions de dollars. Ce produit pourrait être particulièrement attractif pour les institutions TradFi car le rendement de base de trading est négativement corrélé au rendement des obligations du Trésor. En tant que tel, ils forment essentiellement une nouvelle voie pour l'arbitrage des taux d'intérêt qui force la convergence des flux de capitaux et du marché des taux d'intérêt à travers CeFi, DeFi et TradFi.

De plus, Cap Lab@capmoney_permet aux institutions TradFi d'emprunter des pools de liquidité on-chain pour exécuter des stratégies de trading hors chaîne, offrant ainsi aux investisseurs particuliers un accès sans précédent aux rendements sophistiqués du trading haute fréquence (HFT). Il élargit efficacement la portée des offres de sécurité économique d'EigenLayer des activités économiques on-chain aux stratégies de génération de rendement hors chaîne.

Collectivement, ces développements entraînent une convergence de liquidité, comprimant les écarts entre les rendements on-chain, les rendements hors chaîne et les taux sans risque traditionnels. En fin de compte, ces solutions innovantes agissent comme des véhicules d'arbitrage puissants, alignant les flux de capitaux et la dynamique des taux d'intérêt à travers les paysages DeFi, CeFi et TradFi.

Convergence de liquidité CeDeFi ——> Offres de produits CeDeFi

La convergence de la liquidité CeFi, DeFi et TradFi sur les réseaux blockchain signale un changement fondamental dans le profil des allocateurs d'actifs on-chain, passant de traders principalement crypto-natifs à des institutions de plus en plus sophistiquées cherchant une exposition diversifiée au-delà des actifs crypto-natifs et du rendement. L'effet en aval de cette tendance est l'élargissement des suites d'offres de produits financiers on-chain vers des offres de produits RWA. À mesure que davantage d'offres de produits RWA arrivent on-chain, cela attirera à nouveau plus d'institutions du monde entier à venir on-chain, créant un cycle de renforcement qui amènera finalement tous les participants financiers et actifs financiers sur un grand livre unifié et mondial.

Historiquement, la trajectoire de la crypto a progressivement incorporé des actifs réels de meilleure qualité, passant des stablecoins et des bons du Trésor tokenisés (comme le Benji de Franklin Templeton et le BUIDL de BlackRock) vers des instruments de plus en plus complexes comme les récents fonds de crédit privés tokenisés d'Apollo, avec la possibilité de s'étendre davantage aux actions tokenisées. Le déclin de l'appétit pour les actifs crypto-natifs spéculatifs parmi les acheteurs marginaux souligne un important fossé sur le marché et présente une opportunité pour des actifs réels tokenisés de qualité institutionnelle. Au milieu d'une incertitude géopolitique mondiale accrue, telle que les tensions de découplage entre les grandes économies comme les États-Unis et la Chine, la technologie blockchain émerge comme une infrastructure financière neutre crédible. En fin de compte, du trading d'altcoins crypto-natifs au paiement, en passant par les trésors et les actions tokenisés, toutes les activités financières convergeront vers ce grand livre financier mondial vérifiable et apatride, remodelant fondamentalement le paysage économique mondial.

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