嘿，金融科技迷 👋

提醒一下，我即将从金融科技头脑食品休息两周。我有一个家庭假期要去，还有很多日常工作需要赶上。

我这周有一次对话，有人说：“哦，所以区块链网络就像FBO账户。”嗯，有点像。但这里有更多的内容。

稳定币不仅仅是另一种通道；它们是构建金融产品的新方式，具有差异化的经济学。本周的评论是BaaS堆栈和稳定币堆栈的并排比较。

两周后见 🙏

这是本周Brainfood的总结

📣 发泄：稳定币是一个平台 pt3

💸 4 家金融科技公司:

1. 极地 - AI代理的复杂计费
2. Nevermined - AI代理的复杂计费（snap！）
3. 常春藤 - 全球银行聚合支付
4. NaroIQ - 白标基金基础设施

👀 需要了解的事项：

1. Kalshi以20亿美元的估值融资1.85亿美元. 预测市场的圈子？
2. Fiserv宣布了一种稳定币，可能会被其10,000家银行使用.

📚 好书：Coinbase正在悄然构建一个替代Visa和Mastercard的方案

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每周吐槽 📣

稳定币是一个平台 pt 3 - 稳定币堆栈。

银行即服务将银行特许经营转变为API——曾经需要数年和数百万的事情变成了几周和几万美元。稳定币让任何人都可以与新的持牌实体（稳定币发行者）构建金融产品，并实现即时结算。当你去除基本限制时，一度不可能的商业模式便变得不可避免。

这重塑了构建金融产品的经济学

例如；实时借贷。今天的信用卡程序需要确保设施、管理结算延迟和无尽的行政工作。使用稳定币，客户刷卡 → 资金直接从你的信用额度中提取 → 与Visa即时结算。全部自动化。

这篇文章探讨了

• 稳定币是一个平台
• 这一平台转变影响了谁
• 平台机会
• BaaS堆栈
• 钱在BaaS堆栈中的位置
• 稳定币堆叠
• 稳定币堆栈中资金的居所
• 你的机会。

稳定币是一个平台

任何您可以在传统金融体系上构建的金融产品，现在都可以在稳定币和链上金融上构建。但更重要的是，稳定币的即时、可编程特性使您能够以新的经济学构建新产品和体验。

通过实时借贷，作为非银行信用卡计划，您可以让客户刷信用卡，直接从您的信用额度中提取资金，并立即与Visa结算。您还可以将客户的还款与偿还贷方关联起来。所有这一切都是自动完成的。正如Rain的CEO最近在Tokenized上所解释的。

当前金融科技：您需要提前现金才能提供信用
稳定币世界：信贷工具成为你的实时现金流

那对我来说是个神圣的时刻 - 不再有预先融资的信用计划

在支付领域，你并不常见到真正新颖的东西。这只是一个例子。作为非银行贷方的整个世界即将变得高效100倍，而没有人注意到。（顺便说一下，Rain 使用Fence Finance* 对于这个能力，如果你在借贷方面，你应该看看他们的做法。

如果金融科技改变了金融的分配，那么链上金融正在颠覆金融的制造。你可以在不需要“核心”账本或“核心”支付提供商的情况下建立一个全新的业务。

每个人都在为一个可能在12个月内变得非常不同的世界制定策略，并试图弄清楚这对他们、市场和他们的投资组合意味着什么。

当结算约束消失时，会发生什么？

本周我至少收到了九个分析师电话的邀请（我只参加了一个，因为瑞银的贾斯汀是个传奇人物）。每个人都想知道自从Circle IPO飙升后，稳定币“杀死”了谁。毫无疑问，稳定币具有颠覆性，但我们对这些问题的看法过于简单化。

这是否意味着卡片已经死了？

不。Visa CEO 的事实是不得不在CNBC上解释这意味着，沃尔玛和亚马逊宣布他们正在关注稳定币，这告诉我们我们正处于稳定币热潮和恐惧、不确定性和怀疑的巅峰。

这意味着卡处理器死了吗？

不。卡处理器成为稳定币时代的互联网服务提供商（ISP）。它们连接安全用户体验（一个与稳定币相连的苹果钱包中的卡）

这是否意味着银行已经死了？

不，我们不再需要银行来制造或分配金融。私人信贷和影子银行存在巨大的机会。但专门银行在全球最佳的进出场方面也有真正的空间。正如在BaaS时代，专门机构表现良好，他们在稳定币时代可以做到100倍更好，拥有更多的应用场景和更多的潜在客户群。

有人死了吗？

不。传统金融基础设施并不会真正消亡。它只是逐渐失去相关性。新的基础设施可以快速增长。这就是市场机会。新产品，新业务。以前我们无法做到的事情，因为成本太高或风险太大。

这个平台的机会远不止于“仅仅是另一条轨道”

如果没有人死，谁会赢？这是正确的问题。是的，银行也可以构建这些产品，分发他们现有的产品，并将稳定币作为“另一种铁路”，但如果这就是你所看到的一切，你就错过了更大的变化。稳定币是一种全球性的、24/7的、即时的和可编程的铁路。这意味着我们可以基于稳定币构建新产品和整个公司。

银行的谈话要点是“稳定币只是另一种通道”。我可以理解为什么这样说很有诱惑，但这是一种误导性的说法。

这低估了机会。我理解需要让它“不是威胁”和“只是我们会像Zelle一样做的事情”。但Zelle并没有其他金融产品的生态系统，也没有价值万亿的资产类别，更没有阴影银行在积极进入市场。

自2010年多德-弗兰克以来，我们对金融服务监管进行了最大的变革。

这意味着我们在所有客户细分市场中，谁能拥有金融的制造和分销方面有真正的竞争。

要研究如何，我们必须对比金融科技产品与稳定币产品。首先回顾一下金融科技：

银行即服务模型

在2010年代，“银行即服务”使得向消费者销售、建立卡片项目和推出账户变得比以往任何时候都更简单、更便宜。曾经是银行部门的东西变成了API，初创公司可以快速且低成本地采用和集成。

在过去十年中主导的BaaS技术栈现在非常熟悉

这使得更多非银行品牌能够进入市场。

联名卡已经存在几十年。然而，您航空公司的奖励卡的现实是，它本质上是一个银行产品，拥有一个银行网站和一个带有达美或美国航空标志的移动应用。它是白标产品，而不是“作为服务”。

到达这里仍然需要通过银行和支付“轨道”，如卡、ACH 和电汇。这为小型银行提供了机会，它们能够通过与第三方（例如，Neobank）合作“租用其特许权”。这些 Neobank 和非银行随后使用 API 提供商组装面向客户的产品。

BaaS取消了许可限制，但保留了结算限制。

BaaS模型中的资金在哪里？

钱存在银行。在美国的BaaS模型中，历史上生活在一个“FBO”或为受益人结构.

(尽管许多金融科技公司获得各州的货币传输许可证，FBO结构通常更为可取，尤其是对于非金融品牌。在欧洲，许多公司获得电子货币许可证等。)

从高层次来看，FBO账户使企业能够管理客户的资金，而无需承担某些类型资金转移可能带来的高昂监管费用。

现代财库

如果您为客户转移资金，FBO账户就是一个巨大的账户。如果您有1,000个客户的资金，这些资金都会混合在一个大账户中。

为了解决这个问题，你可以通过子分类账或“虚拟账户”将其分开。这些账户可以由新银行（如Chime）构建，由提供商（如支付公司）提供，或者有时银行会将其作为附加服务提供。

在BaaS模型中，谁负责追踪客户资金并不明显。

这笔钱合法地存放在FBO账户中。但是“虚拟账户”的管理员会弄清楚哪一美元属于谁。

令人困惑吗？是的。特别是如果持有FBO的银行和子账本提供商无法达成一致（对账）哪些账户有多少钱。而这正是Synapse/Evolve灾难中发生的事情，导致超过100,000名客户无法访问他们的资金。

了解资金的去向以及各自的职责是关键。

我们已经达到了技术能够将老旧遗产基础设施转变为新事物的极限。稳定币和GENIUS法案代表了自2010年多德-弗兰克以来金融服务领域最大的政策和监管新发展。

你等了几十年才获得金融科技牌照，结果却得到了一项稳定币法案。

稳定币金融产品堆叠

稳定币对银行的意义就如同互联网对电信的意义——不仅仅是更好，而是一个完全不同的平台。虽然对客户来说，现代稳定币产品通常看起来像其他的网络银行，但它们运行在一个平行的基础设施上。Whatsapp在核心功能上有点像短信，但在体验上要好得多。

（没有比喻是完美的，但请跟我一起走。）

一个简化的稳定币堆叠

在用户体验层面，“钱包”可以是直接面向客户的应用程序，也可以存在于一家新银行内部（例如，Revolut，Cash App）

在提供者层，有一些主要的区别。

“开放金融”是不同的，因为大多数交易是在一个公共网络上进行的。

问题在于您的应用程序或界面是否允许您使用所有原生功能来访问该账本（就像 Phantom 或 Metamask 一样），还是它们是受限的体验（就像 Neobank 可能限制风险面一样）。

信用即服务非常不同，因为它完全是基于去中心化金融（DeFi）轨道的私人信贷。

这可能最终成为技术栈中最具变革性的部分。历史上，去中心化金融是过度抵押的借贷，效率并不高。这种情况已经发生了很大的变化。

我们正在进入一个实时贷款的时代。今天，作为一个非银行信用卡项目，你必须确保一个贷款设施，提取资金，以便客户能够消费。然后你必须管理授权、法律文件和多个账户来偿还所有这些。你正在支付更高的费用，处理结算延迟和行政问题。

编排隐藏了大量复杂性。

要在稳定币网络上工作，您需要连接托管、钱包、多个网络（Solana、Eth、Tron、Base）、多个稳定币发行商（USDC、USDe）、交易所、OTC 桌子到传统金融生态系统。这意味着银行、支付公司以及整个传统金融堆栈，以及加密和传统金融的许可。组织者为例如薪资平台解决了比传统金融科技组织者更大的痛苦，后者解决了“我不想获得MTL或设置FBO”。加密至少难度是传统金融的两倍。至少今天是这样。

保管人和钱包是稳定币的安全引擎。自我保管钱包帮助您作为企业或个人管理自己的稳定币和资产。Privvy（或Fireblocks钱包即服务）之所以有趣，是因为它提供了这一能力作为无头服务。因此，您作为企业，可以像拥有现金金库一样持有稳定币，只不过这是一个您作为API雇用的金库。您远离加密资金流，用户在不一定知道自己在使用稳定币的情况下获得所有好处。在这种自我保管的模式中，您确实可能面临保护您金库密钥的风险。

所以，另外一种选择是，保管人可以处理所有这些风险，但他们也可以在新银行或非银行界面内部创建“嵌入式”钱包。奇怪的是，保管人有点类似于支付公司，他们是客户向基础网络提供移动资产指令和密钥的地方。

分类账（例如 Solana、Eth）就像一个自我对账的 FBO 账户。与控制您账户的银行不同，区块链不关心谁控制一个钱包。在您问之前，反洗钱（AML）呢，它都是匿名的，对吗？发行人（例如，Circle）遵守 OFAC 和 FinCEN，保管人也是如此，通常还有策划者和钱包。

所以你可以拥有一个钱包，容纳数千个客户的资金，然后你找出谁拥有什么（这就是很多集中式加密交易所今天的运作方式）。或者你可以添加多钱包功能来创建“虚拟账户”，它们：

1. 您为客户控制，
2. 客户直接控制
3. 或者某种混合方式，让客户控制他们的钱，但你可以在上面提供帮助，比如说超过 $10k。

钱包控制资金指令。原则上，它与FBO或MTL模型非常相似，但在实践中，这看起来截然不同。

在稳定币模型中，资金在哪里？

很好的问题。资产总是“存在”于账本上，而钱包则持有可以指示移动资产的密钥。从某种意义上说，如果您拥有正确的钱包和保管设置，每个账本都可以是核心账本、FBO账户和子账本。

谁掌握密钥，谁就掌控资金流动

所以资金存放在链上（Solana，ETH），但通过一个钱包进行管理。管理或保护该钱包有许多选项。

令人困惑吗？是的。好处：完美透明。坏处：您需要对自己的安全负责。我们还必须管理多个网络和稳定币。这就是为什么像 Bridge 和 BVNK 这样的协调者正在获得大量动力。他们隐藏的复杂性远远超过了金融科技人员所做的。

稳定币不仅仅是另一种支付方式

他们是一个构建新金融产品的平台。

• 对于外汇更高效（如果我们有本地稳定币）
• 全球，24/7和即时
• 可编程，这意味着我们可以采用新的代币化资产并构建新的体验

当你可以针对信用卡项目创建即时提款额度时，你已经跨越了一个每个人都忽视的财务效率界限。

与其关注这对卡网络和消费者支付量意味着什么，不如关注新参与者的销售成本（COGS），以及谁在使用稳定币来转变其外汇和银行业务的利润。

稳定币的机会在于构建全新的金融产品。

• 如果你在银行：不要再想“稳定币只是另一种支付方式。”要开始思考“即时结算能实现哪些产品？”你的竞争对手正在建设它们。
• 如果你正在构建金融科技：每一个你曾想要构建但因为结算延迟而无法实现的产品 - 现在就去构建。这个限制已经消失。
• 如果你在投资：寻找那些解决在即时结算之前无法盈利解决的问题的公司。这就是阿尔法所在的地方。

BaaS通过消除许可限制创造了新银行。稳定币将通过消除结算限制创造全新的金融产品类别。在这个没有约束的空间中构建的公司不仅仅是现有产品的更好版本——它们将是之前无法存在的产品。

约束解除周期持续进行中。

问题不是谁会死，而是什么变得可能。

ST.

4家金融科技公司 💸

1.极地 - Stripe Billing 用于 LLM 和现代 SaaS.

Polar 提供复杂的结账和计费功能，如使用或订阅，同时内置客户管理和全球商户记录 (MOR) 功能。它还具有一个授权引擎，可授予买家访问许可证密钥、GitHub 仓库或 Discord 角色的权限。框架适配器旨在让客户在一分钟内快速上手。

🧠Stripe所做的支付接受，Polar则是在所有账单方面的解决方案。它会自动测量AI代理的代币消耗，或提供平台上执行时间的精确测量。它处理了很多繁琐的测量工作，为客户节省了大量时间。

2.Nevermined - AI代理的账单

Nevermined 简化了 AI 代理的计费，提供三种定价模型：使用、结果和基于价值的定价模型。它管理计量，并能够处理人对代理或代理对代理的支付请求。它将其支付产品与 ID 产品相结合，记录每个请求、支付或政策变更，以追踪计费并减少错误。

🧠这关系到更快地实现收入。Stripe Billing可以做大部分这些事情，但对于这种用例，使用自定义API可以获得你最可能需要的计量和定价模型。Stripe在这个类别中具有巨大的先发优势，但这是一个可能为更多赢家创造空间的细分市场。

3.常春藤 - 全球银行聚合支付

Ivy正在为多个市场创建一个统一的银行支付API。他们的目标是创建默认的全球支付和实时支付。他们目前已在28个国家上线，并为加密货币交易所、市场和交易应用等客户提供单一的API，以指示支付或入金。

🧠有人需要构建这个。通过银行支付在60多个国家逐渐成为一种常态。没有明显的聚合器API获得公众认知（尽管许多开放金融提供商可能是这样的，但他们并不被视为支付公司）。有时候，成为那个定义类别的公司是有价值的。

4.NaroIQ - 白标基金基础设施

Naro帮助小型企业建立自己的ETF，在企业基础设施上提供其他ETF，并提供一套指数解决方案。资产管理者受益于比手动创建基金更低的成本，以及能够管理ETF产品生命周期以进入市场的能力。

🧠贝莱德iShares、先锋集团和富达在ETF市场占主导地位，但仍有新参与者的空间。我想知道这个团队的进展如何，以及他们的平台上正在构建哪些ETF。

注意事项 👀

1.Kalshi以20亿美元估值融资1.85亿美元. 预测市场的圈子？

Kalshi刚刚在Paradigm的带领下筹集了1.85亿美元，估值达到20亿美元。这比Polymarket最近的10亿美元还要高出一倍。Kalshi是一个预测市场，像Polymarket一样，让用户“预测”从流行文化事件到政治的事件结果。该消息跟随彭博社关于Polymarket在10亿美元估值下筹集2亿美元的报道。Polymarket经常被媒体评论员引用（尤其是在上次选举期间）。

🧠Polymarket 有影响力，但无法接触到美国用户。历史上最大的预测市场……被禁止进入其最大市场。Kalshi 受 CFTC 监管，并且能够向美国客户进行广告宣传。他们最近在广告方面加大了力度，这推动了用户增长的激增。

🧠$10亿的差距揭示了真正的游戏。Paradigm没有投资赌博。他们投资于预测保险、衍生品和任何形式条件支付的能力。

🧠预测市场在其他形式的赌博或预测错误时往往是正确的。这就是它们的超能力。当你想要关于可能结果的最佳信息时，它们更有用。这就是它们的真正价值。

🧠 无论如何，消费者赌博存在问题。年轻的西方人正在赌博，因为“合法”的致富路径感觉本来就被操控。相同的赔率，不同的赌场。这是一个问题。然而，这使得预测市场处于更大社会问题的中心；这并不意味着它们是这个问题的根源。而且，预测市场在金融市场上确实至少有重大用途。

🧠 如果你要关注一个信号，那就关注这个。Paradigm 的 Matt Huang 说过：“预测市场让我想起 15 年前的加密货币：一个新的资产类别，正在走向数万亿。” - Matt 在比特币方面非常早。Matt 说这些话时，要倾听。

2.Fiserv宣布了一种稳定币，可能会被其10,000家银行使用.

Fiserv在一份新闻稿中表示，将推出自己的稳定币，“FIUSD将由Paxos和Circle的基础设施提供支持，并以与其他稳定币的互操作性为目标”，并将在Solana网络上发布。Fiserv还计划与银行合作开发存款币。

这来自机构区块故事的内容令人着迷:最终用户将在他们的银行应用中看到单独的FIUSD余额，以反映不同的保管和操作假设。在后台，Fiserv使用Finxact让银行将稳定币持有量细分到每个客户。Circle和Paxos被视为互补的：Circle提供深度的USDC流动性，Paxos提供PYUSD互操作性。

🧠 每个人都需要一个稳定币的故事。分析师们在询问它，这影响着股票，因此“宣布”一些事情是聪明的公关。

🧠如果我有稳定币，为什么还需要“核心”账本？世界上所有资产的存在都依赖于现有的核心账本。如果稳定币要获得流动性，就需要与银行部门良好合作。银行正在成为链上金融的互联网服务提供商.

🧠 每家银行都需要新的技术来与他们现有的技术合作。银行不会像你不会在一次手术中更换你的心脏和大脑那样更换他们的核心。存在的风险太高了。

🧠存款代币将在市场上找到它们的位置。链上金融将需要多种融资模式。正如赞助银行在BaaS中表现出色一样，倾向于稳定币的银行（和影子银行）将获得巨大的机会。

🧠Paxos 和 Circle 是奇怪的床伴。Paxos 是 Circle 的主要竞争对手，属于 USDG 联盟（罗宾汉和万事达卡都是其中的一部分）。它在新加坡托管，意味着它提供 4.1% 的收益。

🧠与PYUSD的兼容性是这里思考的一个标志。稳定币存在互操作性问题。这能解决吗？

🧠我们肯定处于稳定币公关的巅峰。SoFi推出了全球汇款，Visa首席执行官在CNBC上谈论它们，Kraken推出了“Krak”他们的稳定币专用钱包，以与PayPal / Wise等竞争。

好书 📚

1.Coinbase 正在悄然构建一个替代 Visa 和 Mastercard 的方案

Jev 给出了 Coinbase 新支付协议的精彩分析，该协议被 Shopify 用于接受商业支付中的 USDC。

商务协议通过引入“托管”智能合约实现了“授权”（对买方资金的保留）和“捕获”（将付款分配给商家）。在“授权”阶段，资金从买方转移到托管中，而在“捕获”阶段，资金从托管转移到商家。智能合约由一个操作员控制。在卡片术语中：区块链充当方案，协议定义方案规则，“操作员”类似于商家收单机构，而“托管”则作为商家处理器。

Jev

🧠 Jev 出色地对比了卡片的工作方式与该协议的工作方式。他举了例子，比如授权如何过期，以及如果商家未能“捕获”资金，托管合同如何将资金返还给买家。

🧠 “代币收集器”是一组关于如何授权交易的特定规则。它们的工作方式类似于卡片方案。但在卡片世界中，只有卡片方案可以定义这些规则。对于Coinbase的商业协议，范围要大得多。任何发行者都可以是代币收集器（例如：Chase、Amex、Nubank），但对于诸如退款等事务的处理将有更大的范围。

🧠 Jev 预计会出现新的发行者（代币收集者）和商户收购者（运营商）。但他们会互操作吗？如果每个人都可以设定自己的费用，我们是否会进入一个只有某些钱包可以在某些商户使用的世界？这对商店品牌卡来说是好事。

🧠 这不是对卡网络的竞争者；它是对ISO8583的竞争者。定义交易如何运作的协议可能会重塑价值链。它为新网络、发行者和收购者的出现创造了空间。正如Rob Hadik所言，它甚至可以@HadickM/stablecoins-and-the-collapse-of-the-legacy-payment-model-53ca9542a9a0?utm_source=www.fintechbrainfood.com&utm_medium=referral&utm_campaign=stablecoins-are-a-platform-pt3-new-financial-products”>collapse the value chain.

本周推文 🕊

那就是全部了，朋友们。👋

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