【汇率】148日元从日元贬值反弹到日元升值的原因 | 吉田恒的汇率日报 | Moneyクリ Monex证券的投资信息和对金钱有用的媒体

原油价格高涨与日元贬值的联动=是否对霍尔木兹海峡封锁风险作出反应

6月13日以色列对伊朗的空袭开始引发的美元升值和日元贬值，在美国的军事干预下，至6月23日达到了148日元。这一走势与日美利差（美元优于，日元劣位）相差甚远（参见图表1）。这种无法通过利差解释的美元升值和日元贬值，通常被解释为“有事的美元购买”。

【图表1】美元/日元与日美2年债利率差（2025年4月～） ! 出所：由马内克斯证券制作的Refinitiv数据 不过，在这种情况下，「有事」具体指的是什么呢？在这一局面下美元走强和日元贬值与原油价格的高涨存在一定的相关性（参见图表2）。那么，为什么原油价格会高涨呢？可能的原因之一是，由于霍尔木兹海峡的封锁，原油供应中断的风险对美国最为有利，而美国如今已经成为全球最大的产油国，这在某种意义上显然是美元买入的材料。当然，对于高度依赖原油进口的日本来说，这也是日元卖出的材料。

【图表2】美元/日元与WTI（2025年5月～） ! 出所：根据Refinitiv数据由Monex证券制作

世界第一的产油国美国成为生产调整角色 = 中东有事导致原油价格上涨的变化也有可能

受到美国军方干预的影响，伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能性引起了关注。然而，在越来越多的观点认为这不会被实施的情况下，原油价格急剧下跌，美元/日元也随之出现了美元贬值、日元升值的趋势。基于以上情况，此次被称为“有事的美元买入”的“有事”，是否是由于霍尔木兹海峡封锁带来的原油供应中断风险较大呢？

这次另一个受到关注的是，特朗普总统强烈呼吁增加页岩油产量，以阻止和纠正原油价格的飙升。可以说，成为世界第一产油国的美国，开始承担起调节原油供需并影响价格稳定的摇摆生产者角色。这意味着，在中东局势紧张的情况下，原油价格的飙升变得不太可能，从而降低了通过原油价格上涨导致美元升值和日元贬值的可能性。

148日元止住日元贬值的原因＝与日元卖出头寸的盈亏平衡点的关系

日美利差的背离导致美元强劲和日元贬值的背景中，投机者创纪录的大幅度美元卖出和日元买入头寸的平仓（美元买入和日元卖出）的影响也备受关注。CFTC（美国商品期货交易委员会）统计显示，投机者的日元头寸一度达到买入超越（美元卖出超越）17万手以上，达到了空前规模（参见图表3）。在原油供应不安的情况下，这种异常的日元“被过度买入”状况急需修正，随之而来的日元卖出可能导致了与利差背离的日元贬值。

【图表3】CFTC统计的投机者的日元头寸（2005年～） ! 出所：由马内克斯证券制作的Refinitiv数据 这个投机者的美元买入、日元卖出头寸的盈亏平衡点可能在148日元左右。代表性的投机者对冲基金认为，过去六个月的120日均线（移动平均线）是盈亏平衡点的参考，因为目前是在148日元的前半部分（参见图表4）。

【图表4】美元/日元和120日MA（2022年1月～） ! 出所：由马内克斯证券根据Refinitiv数据制作 以上所述，这次的美元上涨和日元贬值可以说是在投机机构的美元卖出和日元买入头寸的盈亏平衡点即将突破时反转的。如果美元进一步上涨和日元贬值，日元买入头寸的损失扩大担忧蔓延的话，头寸平仓(美元买入和日元卖出)的可能性也会进一步扩大。从这个意义上说，没有到达盈亏平衡点，是导致美元上涨和日元贬值在148日元一线回落后急剧反转的重要因素。