币圈的异化：从创新到抽水的转变

从香港会议归来后，与国内朋友相聚，熟悉的笑声依旧回荡。老友们仍然活跃在各个领域，但市场的"气质"已然改变。这不是典型的牛市或熊市，不是贪婪或恐惧主导的行情，而是一种让老玩家感到陌生的"异化"氛围。

在当前环境下，加密货币领域似乎只剩下一种主导业务：销售代币。

行业运转的三大支柱

简单来看，加密货币行业一直依靠三个主要环节运作：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币等。
2. 价值发现：通过投资和交易，发掘潜力资产，推动行业发展。
3. 价值流通：构建代币销售渠道，协助项目触达用户，完成从一级到二级市场的流转。

这三个环节原本应该相互支持、协同发展。然而，现状是：前两者衰退，第三者繁荣。

项目不再专注于用户和产品，投资者不再研究趋势和赛道，整个市场只剩下一个声音："如何销售代币？"

代币销售经济学与资源俱乐部

在健康的市场中，三个环节应该紧密相连：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和市场溢价；投资机构提供资本支持，在低谷期介入，高峰期退出；流通渠道则提高资本效率。

然而，目前的讨论已经不再围绕创新机会、产品开发或用户需求。即便在部分领域仍有创新热点，但整体创业热情已大幅降低。

二级市场机构普遍趋于保守，新代币上线即达高点，投机性代币流动性枯竭。

在这种环境下，活跃的主要是第三类机构：做市商、中介和代理商。他们的话题集中在如何美化数据、上线大型交易平台、进行营销推广等。

市场参与者高度同质化，都在竞相争夺日益稀缺的存量资金。

这导致头部资源方（顶级项目、大型交易平台及其上币部门、资源强大的做市商和代理商）形成了一个牢固的利益共同体。行业资金从投资者流向头部项目，再由散户市场供养这个利益共同体，使其不断膨胀。

创业者的消失

2022年某大型交易平台崩溃后，加密货币市场经历了一段至暗时刻。但与当前情况不同的是，当时大量资金沉淀在投资机构和大户手中，这些资金具有造血功能，可以投资到创业项目中，创造价值并吸引新资金进场。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方只求上市后获取差价，成为投资者和二级市场的中间商，不再专注于价值创造，只需包装"空壳"故事。从商业逻辑看，如果下游渠道吞噬大部分成本，上游的研发和运营经费必然会被削减。

项目方索性放弃产品开发，将资金全部用于营销和上市，因为即使没有产品和用户，也有很多项目成功上市。现在的营销甚至可以包装成"网络热点"驱动，投入产品和技术的资金越少，反而有更多资金用于上市和拉升价格。

加密货币行业的创新路径变成了：

"讲述一个吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现退出。"

产品、用户、价值已经成为理想主义者的自我安慰。

抽水成为宿命

表面上看，项目方将资金用于上市和拉升价格，似乎各方都能受益：基金获得退出机会，二级市场散户有了博弈空间，中间商赚取丰厚利润。

但长期来看，正面外部性的丧失导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断提高。

上游项目方缩减研发成本，面临监管压力和高额抽水，风险收益比严重失衡，不得不选择退出。下游散户之间的零和博弈越来越激烈，"总是接盘"的感觉使赚钱效应消失，导致大批用户退出市场。

本质上，中间商（交易平台、做市商、代理商、社区）都是服务提供者，并不直接创造价值和正面外部性。当服务提供者和抽水方成为市场最大的利益群体时，整个市场就像患上癌症，最终结果是"癌细胞"越来越大，而"宿主"耗尽养分后衰亡。

周期的力量和重建

加密货币市场终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在这个流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值之春"。技术革新、新的应用场景、新的商业模式将重新激发创新热情。创新不会消亡，泡沫终将破灭。即使只有微弱的光芒，也可能成为指引方向的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破裂，加密货币市场还需经历一次更深层次的"雪崩式洗牌"。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌时，才可能迎来真正的重建。

在这个过程中，从业者将经历一个混沌艰难的阶段：质疑、内耗、倦怠、怀疑人生。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是前奏。

未来可能是光明的，但通往光明的道路可能会很漫长。