VanEck提出"比特债券"：结合美国国债与比特币敞口的创新金融工具

VanEck数字资产研究负责人Matthew Sigel近日提出了一种名为"比特债券"的创新金融工具概念。这种混合债务工具旨在将美国国债与比特币敞口相结合，以应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。

比特债券被设计为10年期证券，其中90%为传统美国国债敞口，10%为比特币敞口。比特币部分将由债券发行收益提供资金。当债券到期时，投资者将获得美国国债部分的全额价值，以及比特币配置的价值。在到期收益率达到4.5%之前，投资者将获得比特币全部增值收益。超过这一阈值的任何收益将由政府和债券持有人共同分享。

Sigel表示，这一提案是"解决激励措施不匹配问题的统一方案"。它旨在平衡投资者对抗通胀的需求与美国财政部以具竞争力利率进行再融资的需求。

根据Sigel的分析，投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率（CAGR）。对于4%票面利率的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。但对于较低息票率的债券，盈亏平衡门槛更高。如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，模型回报率将在所有票面利率层级中大幅上升，投资者收益最高可达282%。

从美国政府的角度来看，比特债券的核心收益在于降低融资成本。即使比特币价格略有上涨或保持不变，财政部也能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。Sigel预测，发行1000亿美元、票面利率为1%且没有比特币上涨收益的比特债券，将在债券存续期内为政府节省130亿美元。

然而，这种结构也存在一些缺点。投资者承担了比特币的全部下行风险，却无法充分分享上行收益。此外，财政部需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

尽管如此，Sigel认为这种方法将创建一个差异化的主权债券类别，为美国提供比特币的不对称上行敞口，同时减少以美元计价的债务。他补充道："比特币的上涨只会让交易更划算。最坏的情况是低成本融资，最好的情况是获得世界上最坚挺资产的长期波动率敞口。"

为了改进这一提案，可能的设计方案包括为投资者提供部分下行保护，以抵御比特币的急剧下跌。总的来说，比特债券代表了一种创新的金融工具，旨在应对当前的经济挑战，但其实施仍需进一步的讨论和完善。