警惕贴现率风险：PT杠杆收益策略的机制与风险分析

近期DeFi领域出现了一个引人注目的策略,利用Ethena的sUSDe在Pendle中的PT-sUSDe作为收益来源,借助AAVE借贷协议获取杠杆收益。虽然这个策略受到了不少好评,但其中仍存在一些被忽视的风险,值得我们深入探讨。

PT杠杆收益的机制解析

该策略涉及Ethena、Pendle和AAVE三个DeFi协议:

1. Ethena是一个收益型稳定币协议,通过Delta Neutral策略捕获永续合约市场的空头费率。

2. Pendle是固定利率协议,将浮动收益率token分解成PT和YT两部分。

3. AAVE是去中心化借贷协议,允许用户抵押资产借贷其他加密货币。

具体流程是:用户获取sUSDe并兑换为PT-sUSDe,将其存入AAVE作为抵押品,借出USDe等稳定币循环操作,增加杠杆。收益主要由PT-sUSDe基础收益率、杠杆倍数和AAVE利差决定。

策略的市场现状与参与情况

自AAVE支持PT资产作为抵押品后,该策略迅速走热。目前AAVE支持的两种PT资产总供应量已达约10亿美元。以PT sUSDe July为例,最高可达9倍杠杆,理论最高年化收益率约60.79%(不含Ethena积分奖励)。

从实际参与者分布来看,巨鲸用户占比很高且普遍采用高杠杆。排名前四的地址杠杆率在6.5-9倍之间,本金规模从329万到1000万美元不等。

贴现率风险不可忽视

虽然很多分析认为该策略风险极低,但实际上PT资产的特殊性带来了不容忽视的贴现率风险。PT资产在存续期内若提前赎回,需通过Pendle的AMM进行贴现交易,这会影响PT资产价格。

AAVE针对PT资产采用了链下定价方案,使预言机价格能跟随PT利率结构性变化,同时规避短期市场操纵风险。这意味着PT资产利率出现较大调整时,AAVE Oracle会跟随变化,从而为策略引入贴现率风险。

需要注意的关键点:

1. 随着到期日临近,市场交易对价格的影响将逐渐减小,AAVE Oracle更新频率也会降低。

2. 当市场利率与Oracle利率偏差超过1%且持续时间超过heartbeat,会触发价格更新。

因此,参与者应密切关注利率变化,及时调整杠杆率,在风险与收益间取得平衡。总的来说,AAVE+Pendle+Ethena的PT杠杆挖矿策略并非无风险,参与者需客观评估风险,合理控制杠杆率,以避免可能的爆仓风险。