收益型稳定币：重塑稳定币价值逻辑

近期，一些平台推出了高达12%年化的USDC活期收益产品，这并非噱头。过去，稳定币持有者通常是"无息储户"，而发行方将沉淀资金投资于美国国债等安全资产，获取巨额收益。现在，这些专属红利正在重新分配。越来越多新一代收益型稳定币项目正打破"收益围墙"，让持币者直接分享底层资产的利息收益，这不仅改变了稳定币的价值逻辑，也可能成为RWA和Web3赛道的全新增长引擎。

一、收益型稳定币的定义

收益型稳定币指底层资产能产生收益，并将该收益（通常来自美债、RWA或链上收益）直接分配给持币者的稳定币。这与传统稳定币明显不同，因为传统稳定币的收益归发行方，持有者只享有锚定美元的优势，没有利息收益。

收益型稳定币让持币本身变成一种被动投资工具，本质上是将传统稳定币发行方独占的国债利息收益分给广大稳定币持有者。

按照某分类方法，收益型稳定币主要包括两大类别：

1. 原生带息稳定币：用户仅需持有该类稳定币，即可自动获得收益，类似于银行的活期存款。
2. 提供官方收益机制的稳定币：用户需要执行特定操作，如将其存入指定的储蓄协议、进行质押或兑换成特定的收益凭证，才能开始赚取利息。

如果说2020-2024年是"稳定币的扩容期"，那么2025年将是"稳定币的分红期"。在合规、收益和流动性三者平衡下，收益型稳定币或将成为下一个万亿美元级别的稳定币子赛道。

二、收益型稳定币头部项目盘点

从具体落地路径看，大多数收益型稳定币与美国国债代币化紧密相关。用户持有的链上代币本质上锚定的是由托管机构保管的美债资产，这样既保留了国债的低风险属性与收益能力，又具备链上资产的高流动性，还可以与DeFi组件结合，衍生出杠杆、借贷等金融玩法。

当前市场上，除了一些老牌协议继续加码外，Ethena（USDe）、Ondo Finance等新玩家的发展也在迅速加速，形成了从协议型到CeDeFi混合型的多元格局。

Ethena的USDe

作为本轮收益型稳定币热潮的流量担当，USDe的供应量已突破百亿大关。其年化收益率曾一度维持在30%以上，目前仍保持在9%左右。高收益主要来源于ETH的LSD质押收益和Delta对冲头寸的资金费率收入。

Ondo Finance USDY

USDY是一种由短期美国国债与银行活期存款担保的代币化票据，本质上属于不记名债权凭证。它为链上资金提供了接近国债级别的风险敞口，同时赋予了代币可组合性，可与DeFi借贷、质押等模块结合，实现收益再放大。

PayPal的PYUSD

PYUSD最初定位是合规支付型稳定币，2025年后开始尝试叠加收益分配机制，将部分底层利息收益回馈给持币用户，试图打通支付与收益的双重属性。

某去中心化协议的USDS

该协议推出的USDS允许用户直接将代币存入协议，自动获得与美债收益挂钩的利息，且不必承担额外操作成本。目前储蓄利率为4.75%，存款规模接近20亿枚。

某DeFi项目的sFRAX

该项目一直积极向美联储靠拢，其推出的sFRAX通过与某银行合作开设经纪账户购买美国国债，可跟踪美联储利率以保持相关性。目前sFRAX的质押总量已超6000万枚，年化利率约4.8%。

值得注意的是，并非所有收益型稳定币都能稳定运营，一些项目已宣布清盘。总的来看，当前大部分收益型稳定币的底层配置集中于短期国债与国债逆回购，对外提供的利率多处于4%-5%区间，符合当前美债收益率水平。

三、如何看待稳定币的收益加成？

收益型稳定币之所以能提供可持续的利息回报，核心在于底层资产的稳健配置。绝大多数此类稳定币的收益来源，都是风险极低、收益稳定的美国国债等RWA资产。

从风险结构来看，持有美债与持有美元的风险几乎等同，但美债会额外产生年化4%甚至更高的利息。在美债高利率周期，这些协议通过投资这些资产获取收益，再扣除运营成本，将部分利息分配给持币人，形成了完美的"美债利息-稳定币推广"闭环。

这种"持有即生息"的模式天然具备吸引力。普通用户可以让闲置资金自动产生利息，DeFi协议也可将其作为优质抵押品，进一步衍生借贷、杠杆、永续等金融产品，机构资金则能在合规、透明架构下进入链上，降低操作与合规成本。

因此，收益型稳定币有望成为RWA赛道中最易理解、最易落地的应用形态之一。当前的加密市场基于美债的RWA固收产品与稳定币快速涌现，从链上原生协议到支付巨头再到华尔街背景的新贵，竞争格局已初见雏形。

无论未来美债利率如何变化，这一波由高利率周期催生的收益型稳定币浪潮，已经让稳定币的价值逻辑从"锚定"走向"分红"。未来，也许当我们回顾这个时间节点，会发现它不仅是稳定币叙事的分水岭，更是加密与传统金融融合的又一次历史转折。