加密资产纳入401(k)计划：美国养老金体系的新篇章

2025年8月7日，美国总统特朗普签署行政令，允许401(k)退休储蓄计划投资更广泛的资产类别，其中首次包括了加密资产。这一决策不仅为加密市场提供了国家层面的认可，也为养老金投资开辟了新的多元化途径。

这一政策变化的意义深远。它不仅为加密市场带来了重要的背书，同时也为养老金投资开启了新的可能性。然而，这种创新也伴随着更高的波动性和风险。

回顾401(k)计划的发展历程，我们可以发现一个重要的转折点：在大萧条时期，养老金改革允许投资股票。尽管当前引入加密资产的背景与之不同，但两者在本质上有着诸多相似之处。

大萧条前的养老金体系

20世纪初至1920年代，美国的养老金体系主要采用固定收益计划。雇主承诺为员工提供退休后的稳定月度养老金。这种模式起源于19世纪末的工业化进程，旨在吸引和留住优秀的劳动力。

当时，养老金资金的投资策略极为保守。主流观点认为，养老金应优先考虑安全性而非高收益。受"法律清单"法规的限制，养老金主要投资于政府债券、优质公司债券和市政债券等低风险资产。

这种保守的投资策略在经济繁荣时期运行良好，但也限制了潜在的投资回报。

大萧条的冲击与养老金危机

1929年10月，华尔街股灾爆发，标志着大萧条的开始。道琼斯指数从峰值下跌近90%，引发全球经济崩溃。失业率飙升至25%，无数企业倒闭。

尽管养老金基金当时很少直接投资股票，但经济危机仍然通过间接途径对其造成了严重打击。许多雇主企业破产，无法履行养老金承诺，导致养老金支付中断或大幅缩减。

这一危机引发了公众对雇主和政府养老金管理能力的质疑，推动了联邦政府的介入。1935年，《社会保障法》出台，建立了全国性的养老金体系，但私营和公共养老金的管理仍主要由地方负责。

监管机构强调，养老金应避免投资股票等被视为"赌博"的高风险资产。

然而，危机后经济复苏缓慢，债券收益率开始下降，部分原因是联邦税收的扩张。这为后续的变革埋下了伏笔。此时，养老金收益率不足以覆盖承诺的回报的问题逐渐显现。

后大萧条时期的投资转向与争议

大萧条结束后，特别是二战期间和战后（1940-1950年代），养老金投资策略开始缓慢转变，从保守的债券投资转向包括股票在内的权益资产。这一转变过程充满争议和挑战。

战后经济复苏，但市政债券市场停滞，收益率降至1.2%的低点，无法满足养老金的担保回报。公共养老金面临"赤字支付"的压力，加重了纳税人的负担。

同时，私人信托基金开始采用"谨慎人规则"，该规则源于19世纪的信托法，但在1940年代被重新诠释为：只要整体投资策略"谨慎"，就允许进行多元化投资以追求更高回报。这一规则最初适用于私人信托，但逐步开始影响公共养老金。

1950年，纽约州率先部分采纳谨慎人规则，允许养老金投资高达35%的权益资产。这标志着从"法律清单"向灵活投资的转变。其他州也逐步跟进，如北卡罗来纳州在1957年授权投资公司债券，并在1961年允许10%的股票配置，到1964年增至15%。

这一改变引发了激烈争议。反对者（主要是精算师和工会）认为，股票投资可能重蹈1929年股灾的覆辙，将退休资金置于市场波动的风险之中。媒体和政治家称其为"拿工人血汗钱赌博"，担心经济下行时养老金会崩盘。

为缓解争议，初期投资比例被严格限制在10-20%，并优先投资"蓝筹股"。随着时间推移，受益于战后的牛市，争议逐渐消退，证明了股票投资的回报潜力。

后续发展与制度化

到1960年，公共养老金非政府证券的占比超过40%。纽约州市政债券持有率从1955年的32.3%降至1966年的1.7%。这一转变减轻了纳税人的负担，但也使养老金更依赖市场表现。

1974年《雇员退休收入保障法》出台，将谨慎投资者标准应用于公共养老金。尽管初期仍有争议，但股票投资最终被广泛接受。然而，这种投资策略也暴露出一些问题，如2008年金融危机中养老金遭受重创，再次引发了类似的辩论。

加密资产纳入401(k)的意义

当前401(k)引入加密资产与之前引入股票投资的争议有着高度相似性，两者均涉及从保守投资向高风险资产的转变。显然，加密资产目前的成熟度更低，波动性更高，这可视为一种更为激进的养老金改革。

这一决策释放出多重信号：

1. 加密资产的推广、监管和教育将进入一个新阶段，以提高人们对这类新兴资产的接纳程度和风险意识。

2. 从市场角度看，股票纳入养老金计划在美股的长期牛市中受益颇丰。加密资产若要复制这一成功，也需要走出稳定上升的市场趋势。

3. 由于401(k)资金具有长期锁定性质，养老金购买加密资产相当于一种"囤币"行为，可视为另一种形式的"加密资产战略储备"。

无论从哪个角度解读，这一政策变化对加密货币市场都是一个重大利好。

401(k)计划简介

401(k)是美国《国内税收法典》第401(k)条下的一种雇主赞助的退休储蓄计划，于1978年首次引入。它允许员工通过税前工资（或税后工资，视具体计划而定）存入个人退休账户，用于长期储蓄和投资。

401(k)是一种"固定缴款计划"，与传统的"固定收益计划"不同，其核心在于员工和雇主共同供款，投资收益或损失由员工个人承担。

供款机制

员工可以从每期工资中扣除一定比例作为401(k)供款，存入个人账户。雇主通常提供"匹配供款"，即根据员工供款的一定比例追加资金，具体匹配金额视雇主政策而定，非强制性。

投资选择

401(k)不是单一基金，而是一个由员工控制的个人账户。资金可投资于雇主预设的"菜单"选项，通常包括标普500指数基金、债券基金、混合配置基金等。2025年的行政令允许加入私募股权、房地产和加密资产。

员工需要从菜单中选择投资组合，或接受默认选项。雇主只提供选项，不负责具体投资决策。

• 收益归属：投资收益完全归员工所有，无需与雇主或他人分享。
• 风险承担：若市场下跌，损失由员工自行承担，没有兜底机制。