当标记价格成为武器：解析永续合约市场的系统性风险

2025年3月，一个小众代币JELLY在Hyperliquid平台上引发了一场千万美元级别的清算风暴。这次事件揭示了永续合约市场中标记价格机制的潜在脆弱性，以及创新型流动性池设计的双刃剑效应。

永续合约的核心悖论：虚假安全感与清算倾向

标记价格是永续合约交易中的核心概念,通常由指数价格、资金费率和最新成交价等因素计算得出。然而,这种设计在流动性匮乏的山寨币市场中极易被操纵。

清算引擎作为平台风控的核心,往往采用保守的触发参数,容易造成交易者被"提前平仓"的情况。在极端市况下,平台和用户的利益可能产生微妙的错位。

当标记价格失真时,清算引擎的判断也随之失准。在山寨币市场,由于数据源有限,中位数算法难以发挥剔除异常值的作用,反而可能被攻击者利用。

预言机困境：流动性枯竭成为攻击武器

预言机作为链上与链下数据的桥梁,其可靠性直接影响DeFi协议的安全。然而,"诚实"的预言机并不等同于报告"合理"的价格。

攻击者可以通过操纵外部市场,间接影响预言机上报的数据,而无需直接入侵预言机系统。这种"市场操纵"攻击在流动性稀薄的资产中尤为常见。

攻击者通常会选择流动性极低、预言机数据源集中的代币作为目标。通过在短时间内集中买入,可以轻易拉升价格,污染预言机数据,进而影响衍生品平台的标记价格和清算机制。

Hyperliquid的结构性风险剖析

Hyperliquid平台的HLP金库设计虽然创新,但也为攻击者提供了可利用的机会:

1. HLP既是做市商又是清算对手方,使得攻击者可以精准预测其"毒性仓位"的接盘者。

2. 清算储备池与其他资金池共享抵押品,在极端情况下可能绕过ADL机制,集中风险于HLP金库。

3. 预言机机制过度依赖少数几家交易所的数据,易受同步操纵。

Jelly-My-Jelly攻击事件复盘

攻击者通过以下步骤实施了这次精心策划的攻击:

1. 在Hyperliquid上建立大量JELLY空头头寸。
2. 在多个交易所同步拉升JELLY现货价格。
3. 利用被污染的预言机数据触发自身空头头寸的清算。
4. 将损失转嫁给HLP金库,同时在外部市场获利。

这次攻击暴露了永续合约市场在标记价格机制、预言机设计和清算逻辑等方面的系统性风险。它提醒我们,在追求效率的同时,也要警惕过度依赖算法可能带来的脆弱性。

未来,永续合约市场需要在算法设计和博弈理论之间寻找平衡,构建真正具有抗操纵性的价格机制和风控体系。只有这样,才能在保持创新活力的同时,为用户提供更安全、更可靠的交易环境。