导航加密货币基金的美国商品期货交易委员会(CFTC)法规

法律与账本 是一个专注于加密法律新闻的新闻栏目，由 Kelman Law 提供 – 一家专注于数字资产商业的律师事务所。

以下观点社论由 Alex Forehand 和 Michael Handelsman 为 Kelman.Law 撰写。

CFTC 对加密投资基金规则的指南

随着美国监管机构越来越多地将比特币和以太坊等数字资产归类为商品，加密基金的监管格局正在发生变化。管理者现在可能不仅需要遵循证券交易委员会（SEC）的投资顾问规则，还可能完全适用商品交易法（Commodity Exchange Act）(CEA)以及商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）(CFTC)的管辖。

这一变化为基金经理打开了机会和义务，特别是那些希望交易加密衍生品如期货、掉期或永续合约的经理。如果你的加密基金符合商品池的标准，你可能会成为商品池运营商(CPO)，这一称号带有特定的注册和合规义务。那些运营加密基金的人也可能需要注册为商品交易顾问(CTA)。

理解监管参与者

CFTC是美国商品衍生品市场的主要监管机构。CFTC通常不监管现货商品交易；相反，它监督商品权益——包括商品期货、期权和掉期，包括许多数字资产(。根据17 C.F.R. § 180.1，然而，当涉及欺诈或操纵时，CFTC确实对基础现货市场拥有管辖权)CFTC诉 McDonnell，287 F.Supp. 3d 213 (E.D.N.Y. 2018()。

全国期货协会)NFA(是CFTC注册人的自律组织。如果您注册为CPO或CTA，您也将成为NFA会员。

如果您的基金交易证券代币或其他非商品工具，或者您也符合投资顾问的资格，那么证券交易委员会)SEC(仍然是相关的。

商品池和商品池运营商

根据《商品交易法》（CEA），商品投资池是指任何投资基金或类似企业，其中投资者的贡献被集中在一起，以代表参与者进行商品交易。

商品权益包括期货合约、期货期权、掉期、某些零售杠杆商品交易，以及越来越多的加密衍生品，如比特币和以太坊期货或永久合约。如果您的加密基金参与这些活动——即使是作为多元化策略的一部分——它可能会被视为商品池。

商品池经营者)CPO(是指任何人或实体，向投资者 solicits、接受或接收资金，目的是运营商品池，并负责管理该池的交易活动。

对于加密基金经理来说，如果你是从投资者那里筹集资金以交易加密衍生品，CFTC 可能会将你视为 CPO。然而，如果你是从投资者那里筹集资金以仅在加密现货市场进行交易，你不太可能被视为需要注册的 CPO，尽管如果你的交易涉及欺诈或操纵基础现货市场，CFTC 仍然可以声称管辖权。

加密基金经理也可能被视为根据《商品交易法》（CEA）注册的商品交易顾问（CTA）。CTA是指为了补偿或利润，从事直接或间接向他人提供有关商品利益的价值或交易建议的业务的人。商品利益包括比特币或以太坊期货、期权或永续掉期等加密衍生品。这个定义故意很广泛。它不仅涵盖提供商品交易建议的人员，还包括在客户的委托下进行交易的全权账户经理。

如果您的基金交易被视为证券的加密资产——例如收益型代币、投资合同或其他满足霍威测试的资产——或基于这些证券的衍生品，您可能还需要向证券交易委员会)SEC(注册为投资顾问，或符合适用的豁免条件。

本文讨论仅适用于根据美国法律视为商品的加密资产交易基金，例如比特币和以太坊。尽管监管环境仍然不稳定，但目前美国的趋势似乎是将大多数原生区块链币、无收益稳定币、实用代币，甚至一些迷因币视为商品而非证券。

话虽如此，尚待观察美国证券交易委员会将如何处理其执法行动，指控近30种不同的加密资产是证券—这些结果可能会对某些加密基金的合规义务产生重大影响。

注册和报告要求

一名符合商品池运营者或商品交易顾问资格的加密基金经理通常必须向商品期货交易委员会)CFTC(注册，并成为全国期货协会)NFA(的成员 在寻求或接受投资者资本之前 。

注册的第一步是为公司提交7-R表格，为每个主要负责人和相关人员提交8-R表格，通过NFA的在线注册系统。每个相关人员还必须提交基于指纹的背景检查。主要负责人和某些员工可能需要通过第3系列国家商品期货考试)以及在某些情况下，第31系列管理基金考试(，除非有豁免。

一旦注册，CPO和CTA必须在向潜在参与者或客户 soliciting 或接受资金或建立顾问关系之前，准备并交付符合CFTC要求的披露文件。虽然具体内容要求略有不同——CPO必须描述商品池的结构和条款，而CTA必须概述他们的交易程序)s(和顾问安排——但这两份文件必须包含关于交易策略、主要风险因素、业绩历史)（如适用）(、费用和开支、利益冲突以及其他重要披露的详细信息。

在每种情况下，国家期货协会)NFA(必须审查并接受披露文件，然后才能使用。该文件必须至少每12个月更新和重新批准，如果有任何重要信息更改，则必须更早更新，以确保所有潜在投资者或客户获得当前、准确和完整的信息。

CPO和CTA还需向全国期货协会)NFA(提交持续的监管文件。对于CPO，主要的文件是CPO-PQR表格，该表格报告每个资金池的规模、杠杆、交易活动和风险指标。根据资金池的管理资产，该文件可能需要每季度或每年提交。对于CTA，对应的是PR表格，该表格提供关于顾问业务的规模和范围的信息，包括指向的账户数量、顾问资产、交易的市场部门，以及提供的交易程序的详细信息。这些文件支持CFTC和NFA对市场参与者和系统性风险的监督。

除了这些监管报告，CPO必须向资金池参与者提供定期账户报表，并且必须提供经独立公共会计师认证的年度报告，而CTA则必须根据CFTC和NFA的要求向顾问客户提供定期报表。

书籍和记录必须根据CFTC和NFA的规定进行维护，并且必须在要求时提供检查。这些包括投资者订阅协议、银行对账单、交易确认、业绩计算、营销材料和内部合规政策。NFA将定期进行检查以验证合规性，在此期间，他们将期望看到健全的书面监督程序、指定的合规官员以及遵守CFTC和NFA规则的明确证据。

重要的是，注册并不止于初步批准。CPO身份带有持续的义务——从广告限制到反欺诈条款——NFA有权对违反行为采取纪律处分。对于进入数字资产领域的管理者来说，了解并为此合规基础设施做好准备可以防止日后产生代价高昂的监管争议和运营中断。

CPO和CTA的常见豁免

有两个CFTC规则与寻求免于完整CPO注册的加密基金经理特别相关。

) 规则 4.13###a()3( – “微不足道”豁免

如果满足以下条件，潜在的CPO可以享受此豁免：

• 该池将其商品期货交易限制在净资产价值的一个小百分比)5%保证金测试或100%净名义测试(；并
• 所有参与者均为合格投资者或其他特定合格人士。

即使有此豁免，您仍需在依赖此豁免之前向NFA提交电子豁免通知，并且CEA的反欺诈条款仍然适用。

) 规则 4.7 – 合格合格人员 ###QEP( 免税

如果满足以下条件，潜在的CPO可以获得此豁免：

• 该池限制合格合格人的参与)，标准高于认证投资者——通常是具有丰富商品经验的机构投资者和高净值个人(；和
• CPO同意在减少披露、报告和记录保存要求的情况下进行操作。

这一豁免被成熟的私人基金广泛使用，因为它允许在没有“微不足道”上限的情况下进行积极的商品交易。

对于作为自有池的CTA的基金，CTA注册还有一个豁免。规则4.14)a()4(规定，如果一个基金仅作为其自身的CPO的池的CTA，并且该基金不向任何其他账户或池提供建议，则该基金免于单独的CTA注册。在这种情况下，该基金注册)或作为CPO声明豁免(，但不是作为CTA，因为顾问活动是“内部的”池。

对CTA注册还有一个微小豁免，适用于以下基金：)i( 在过去12个月内少于15个客户，)ii( 不向公众自我宣传为CTA，以及)iii( 其CTA活动不是其主要业务。虽然微小豁免对那些为其他账户或资金提供建议的基金来说是一个不错的后备方案，因此不符合规则4.14)a()4(的豁免，但如果该基金也是一个资金参与者，则在CTA方面，该基金本身被视为十五个客户之一。

免税条款下的市场营销和投资者限制

即使在CPO或CTA豁免下运营，基金经理仍必须时刻关注其对投资者和监管机构的持续义务。豁免状态并不授权对风险、监管监督或基金活动性质的误导性陈述或遗漏。任何发行材料必须包含与投资策略和资产类别相适应的风险披露，尤其是在涉及数字资产和衍生品时。

此外，免税的CPO和CTA必须保持准确和完整的账簿和记录，并在CFTC或NFA要求时迅速提供。在实践中，这意味着即使是免税的加密基金也应实施能够满足监管机构级别的文件和披露标准的合规基础设施。

加密基金的结构考虑

确定CPO或CTA注册或豁免是否适当需要对基金的结构和运营进行全面评估。一个关键因素是建议和交易的范围：参与加密衍生品的基金——无论是比特币期货、以太坊期权还是永久掉期——几乎总会落入CEA的商品池定义，而仅限现货策略可能完全避免CPO和CTA的义务。

投资者基础的组成也很重要。豁免条款如规则 4.13)a()3( 或规则 4.7 施加了资格要求，从合格投资者标准到合格合格人士的门槛，这可能会限制融资选择。

管辖权的考虑同样重要，因为面向美国投资者的国内基金通常需要进行 CPO 和 CTA 分析，而离岸基金如果接受美国资本，仍可能触发美国的义务。

最后，交易证券和商品的混合基金可能会受到SEC和CFTC监管的重叠，因此需要协调的合规策略。显然，适当的结构设计最好根据具体情况进行平衡，以满足基金的所有利益。

加密基金经理的关键要点

对于加密基金经理而言，CPO/CTA框架的影响是直接而重要的。如果您的基金参与加密衍生品交易，那么它很可能作为商品池在《商品交易法》（CEA）下运营，并提供商品交易建议。在这种情况下，管理该池的个人或实体将被视为CPO和CTA，并且必须向CFTC注册并成为NFA成员，或者符合并正确申请豁免。

最常依赖的豁免是经过精心设计的，并对特定投资者资格要求施加限制。重要的是要记住，豁免状态并不能使基金免受CFTC的反欺诈条款、记录保存规则或执法权的保护。在今天的监管环境中，早期和深思熟虑的结构决策——涵盖管辖权、投资者资格标准和交易策略——可以在简化合规和高昂的补救措施之间产生差异。

我们的观点

在Kelman PLLC，我们定期为启动加密基金的基金经理提供建议，关于CPO义务是否适用，以及在适用时，如何制定有效的注册策略、豁免资格和能够经受监管审查的合规程序。CFTC和NFA正在加强对数字资产衍生品的监管，主动合规已不再是可选项。

如果您正在考虑启动一个加密基金，或者目前运营一个没有CPO或CTA分析的基金，现在是确保您与商品交易法框架保持一致的时机。如果您认为我们可以提供帮助，或者想了解更多信息，请在这里与我们联系。

本文最初出现在Kelman.law。