تحظى أفالانش بشعبية بفضل تقنية سلسلة الكتل عالية الأداء وإمكانات التطبيقات على مستوى المؤسسات، بينما تعزز مورفوا تطوير التمويل اللامركزي.
كتابة: لوك، مارس كابيتال
ارفع الضباب، إلى أين تشير قائمة غراي؟
في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون تحركات رأس المال المؤسسي هي المفتاح لفهم المستقبل. تعتبر غراي سكيل إنفستمنتس (Grayscale Investments) رائدة في مجال إدارة الأصول الرقمية، وقائمتها المحدثة ربع السنوية لأعلى 20 أصلًا تشبه إلى حد كبير "خريطة كنز" من منظور المؤسسات، حيث ترسم توقعات عميقة حول "اتجاهات التبني الواقعي" في المرحلة التالية من السوق.
!
في الربع الثالث من عام 2025، قامت شركة Grayscale بهدوء بتعديل "خريطة الكنز" الخاصة بها: حيث ظهرت النجمة الجديدة Avalanche (AVAX) و Morph (MORPHO) على القائمة، بينما غادرت العملاقة السابقة Lido DAO (LDO) ونجمة الأمل Layer 2 Optimism (OP) بشكل مؤسف. بين الدخول والخروج، ما هي التحولات الخفية في سوق العملات المشفرة؟ سنقوم معًا بالتعمق في التحليل، وكشف السرد الجديد للاستثمار في العملات المشفرة في عام 2025 خلف هذه القائمة التي تبدو عادية.
!
إشارة إلى التغيير الهيكلي
تدفق قوي لنبض "Avalanche AVAX" على السلسلة
تصف أفالانش (AVAX) مستقبلًا قابلًا للتوسع وقابل للتخصيص للبلوك تشين. يحقق "آلية الإجماع الثلجي" سعة عالية، وتأخير منخفض، ولامركزية، بينما تضمن البنية الثلاثية السلاسل (X-Chain، C-Chain، P-Chain) إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات واسعة النطاق.
في عام 2025، ارتفعت حجم معاملات C-Chain لـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90%، مما أثار حيوية كبيرة على السلسلة.
تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تنطلق الألعاب مثل MapleStory Universe على الشبكات الفرعية (Subnets). كما أنها تحتضن بنشاط العالم التقليدي، وتتعاون مع عمالقة Web2 مثل خدمات أمازون ويب (AWS) وعلي بابا السحابية، مما يدفع نحو توكنية الأصول في العالم الحقيقي، وهي خطوة حاسمة في اختراق الاقتصاد Web3 للسوق السائد.
تعتبر Grayscale أن Avalanche واعدة، وذلك بسبب التقدم التكنولوجي، وتوسع الاستراتيجية الإيكولوجية، وتشكيل "عجلة النمو متعددة الأبعاد" من خلال الاندماج مع Web2. وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتحول إلى مسار جديد أكثر اتساعًا، مع وجود نشاط اقتصادي حقيقي وإمكانات دمج مع Web2/Web3.
Morpho MORPHO 「变形金刚」式的 التمويل اللامركزي
مورفوا (MORPHO) ترسم مسارًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنها بروتوكول إقراض DeFi مبني على سلسلة إيثيريوم و Base، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، تعمل على تحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض رسوم المعاملات وقد خضع لأكثر من 25 تدقيقًا.
مورفو تحقق نتائج رائعة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) إلى أكثر من 4 مليارات دولار، لتثبت مكانتها في المرتبة الثانية في مجال الإقراض اللامركزي. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت شركات رأس المال الاستثماري الرائدة مثل a16z Crypto وPantera Capital أكثر من 69 مليون دولار.
الأكثر دلالة هو أن Coinbase قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين باقتراض USDC مقابل بيتكوين كضمان، وهو واحد من أكبر حالات اعتماد المؤسسات في التمويل اللامركزي حتى الآن. إطلاق Morpho V2 يعلن أيضًا عن العزم على إدخال التمويل اللامركزي إلى المؤسسات المالية التقليدية.
صعود Morpho يثبت إمكانيته كـ "محرك مؤسسي للتمويل اللامركزي". إنه يدرك تمامًا متطلبات المؤسسات في إدارة المخاطر والامتثال، من خلال تصميم السوق الدقيق ودعم السوق المرخصة، وقد حل مشكلات دخول التمويل التقليدي إلى التمويل اللامركزي. إن اهتمام Grayscale به يعود إلى توقعاتهم لقدرته على تحسين كفاءة التمويل اللامركزي، وتقليل المخاطر، والاتصال بفعالية مع التمويل التقليدي.
وداع قديم ليدو وأوبتيمزم
Lido DAO LDO السيولة المرهونة «الإمبراطورية» تواجه رياح معاكسة
كانت Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" بلا منازع في مجال الإيداع السائل لإيثريوم، حيث تدير حوالي 33% من ETH المودعة. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "المصرح لهم"، والتحكم في صلاحيات النواة من خلال رمز LDO، بالإضافة إلى حادثة اختراق المحفظة الساخنة لشركة Chorus One في مايو 2025، كل هذه الأمور دقت ناقوس الخطر.
في أبريل 2023، سمح ترقية إيثيريوم شانغهاي بسحب ETH، مما وضعف "التحصينات" لـ Lido في جانب السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، متجهين إلى المنصات المركزية (مثل Coinbase وKraken) أو المنافسين غير المودعين الناشئين. كما زادت ابتكارات إعادة الرهن مثل EigenLayer من حدة المنافسة.
تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ "مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة وتوضيح اللوائح (حيث تعتبر SEC "الرهانات البروتوكولية" أنشطة غير أوراق مالية). قد ترى Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن خروج Lido يمثل علامة على ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، حيث يركزون بشكل أكبر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.
الرؤية الكبرى لـ Optimism OP Layer 2 محاصرة في "وهم" التقاط القيمة
تعتبر Optimism واحدة من أبرز حلول التوسع Layer 2 على إيثيريوم، حيث تتحمل مسؤولية تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل رسوم الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. إن رؤيتها لـ "السلسلة الفائقة" (Superchain) قد جذبت مشاريع بارزة مثل Base Chain من Coinbase من خلال OP Stack. ومع ذلك، فإنها لا تزال متخلفة قليلاً عن منافستها Arbitrum من حيث القيمة المجمعة (TVL) والنشاط.
رمز OP هو جوهر الهيكل الحكومي اللامركزي لـ Optimism Collective. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع إيراداته يحتوي على "فكرة خادعة": حاليًا، تذهب إيرادات المفهرسين إلى مؤسسة Optimism، لاستخدامها في تمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي رموز OP. على الرغم من أن هناك آمال في المشاركة في المستقبل، إلا أن هذا الغموض يؤثر على التقاط القيمة المباشرة للرمز، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.
علاوة على ذلك، فإن حوكمة Optimism ليست سهلة. انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة التي يتمتع بها المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل على عملية التصويت، تجعل الالتزام بـ "اللامركزية" لا يزال بحاجة إلى تحسين في الممارسة العملية.
تم إزالة Optimism، مما يشير إلى شكوك عميقة من Grayscale حول "آلية التقاط القيمة" لعملاته OP. لا يمكن لرؤية النظام البيئي الكبرى أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للعملة. يميل المستثمرون المؤسساتيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة العملة. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيدان من تعقيد الاستثمار المؤسسي ومخاطره. في مواجهة المنافسة الشديدة في قطاع Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب تقديم "عائدات معدلة حسب المخاطر الأكثر جاذبية" في المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات لاقتصاديات الرموز الخاصة بـ Layer 2: لا تكفي الريادة التقنية البسيطة لدعم القيمة على المدى الطويل، ويجب أن تتمتع الرموز بآلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.
!
خلف قائمة الدرجات "علامة الاتجاه" و"التغير الهيكلي" لاستثمار العملات المشفرة في عام 2025
资金 المؤسسات "المد" من البيتكوين إلى أعماق التطبيقات المتنوعة الشاسعة
في الربع الأول من عام 2025، لا يزال اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية مرتفعًا. تظهر الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط حوالي 59% لوضع أكثر من 5% من أصولهم تحت الإدارة في العملات المشفرة. إن الموافقات المتتالية لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثريوم تشبه فتح أبواب عالم المال السائد للعملات المشفرة، حيث سجل صندوق BlackRock للبيتكوين أسرع نمو في التاريخ.
لقد تجاوز هذا المد منذ زمن طويل كل من بيتكوين وإيثريوم كـ "جزر". تُظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون العملات المشفرة البديلة، ومن المتوقع أن تتضاعف المشاركة في التمويل اللامركزي (DeFi) ثلاث مرات خلال عامين. تم تسريع توكنات الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث وصلت القيمة السوقية الإجمالية إلى 234 مليار دولار، وتربط بروتوكولات مثل Aave بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي.
تتجه الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و "تطبيق السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن اختيار Avalanche و Morpho في قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمارات المؤسسية "من النقطة إلى السطح" و "من المضاربة إلى التطبيق".
التمويل اللامركزي "نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"
في عام 2024، ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي بنسبة 129%، وزادت أحجام التداول في البورصات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. يتطور التمويل اللامركزي نحو العملات المستقرة المدرة للعائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي / التعلم الآلي (AI/ML) تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض التمويل اللامركزي.
التمويل اللامركزي يعيش تطورًا من "النمو البدائي" إلى "الوجود المنظم". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. العملات المستقرة المدرة للعائد والتمويل المدمج أثرت على أشكال المنتجات، متصلة بسلاسة مع التمويل التقليدي. الزيادة الكبيرة في DEXs المشتقة والمسار المؤسسي لـ Morpho تشير إلى أن التمويل اللامركزي يلبي احتياجات المؤسسات من المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. اهتمام Grayscale بـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي والاندماج الخارجي" في التمويل اللامركزي ، مع توقعات بقدرتها على زيادة الكفاءة وتقليل المخاطر وربط التمويل التقليدي.
طبقة 2 من "سباق" الإيكولوجيا والتكنولوجيا والتقاط القيمة.
تعتبر حلول Layer 2، مثل "الطرق السريعة" الخاصة بإيثريوم، من العوامل التي تعزز قابلية التوسع وتخفض تكاليف المستخدم. تعتبر Optimistic Rollups (مثل Optimism وArbitrum) وZK-Rollups من التقنيات الرائجة. تنافس سوق Layer 2 بشكل حاد، حيث لا تزال Arbitrum تتصدر من حيث TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل، مما جذب إليها مشاريع كبيرة مثل سلسلة Base التابعة لـ Coinbase.
انتقلت المنافسة في Layer 2 إلى صراع شامل بين "قدرة بناء النظام البيئي" و "نموذج التقاط قيمة الرموز". إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى مع وجود رؤية بيئية كبيرة، إذا لم تكن آلية التقاط قيمة الرموز واضحة بما فيه الكفاية أو كانت هناك مخاطر مركزية، سيكون من الصعب كسب تأييد المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale لـ Layer 2 المؤشرات السطحية، ودخل في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.
مرشح التنظيم ، الامتثال ، تذكرة دخول الأموال المؤسسية
في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، وكأنها وضعت "مرشحًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات المشفرة. أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إرشادات جديدة توضح أن "الرهانات البروتوكولية" ليست إصدارًا للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يلغي التزام الإبلاغ عن الوسطاء من قبل مصلحة الإيرادات الداخلية الأمريكية (IRS) بشأن منصات التمويل اللامركزي (DeFi) (التي لا تتعامل مع العملات التقليدية).
توضيح التنظيم هو "العامل المساعد" الرئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق العملات المشفرة، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول نظام PoS و التمويل اللامركزي. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وربما يكون أحد الأسباب هو مخاوفها بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحكم. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، حيث تحظى قرارات الاستثمار بأهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة دخول" لجذب رأس المال المؤسسي.
خلاصة
تعديل قائمة الأصول العشرون الأوائل من Grayscale يرسم بوضوح مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق العملات المشفرة حتى عام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وسيناريوهات الاستخدام الحقيقية، ونماذج الاستدامة لالتقاط القيمة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. إن اختيار Avalanche و Morph هو تمثيل للاعتراف في السوق بإمكانية الانفجار للأجهزة العامة عالية الأداء في GameFi/ التطبيقات على مستوى المؤسسات، وكذلك التوقعات المتعلقة بتطور الإقراض في DeFi نحو مستوى المؤسسات والامتثال. أما خروج Lido DAO و Optimism فيحذر من مخاطر المركزية في الإيداع السائل، وتأثير عدم اليقين في نموذج الاقتصاد الرمزي للطبقة الثانية على جاذبية المؤسسات.
ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق التشفير في عام 2025:
مستقبل Layer 1/Layer 2 المدفوع بالتطبيقات ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكنها جذب عدد كبير من المستخدمين وتطبيقات المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
البنية التحتية للتمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات تحظى بإعجاب السوق لقدرتها على حل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وربط بروتوكولات التمويل اللامركزي بين العالمين على السلسلة وخارجها.
التقاط قيمة واضح وحوكمة لامركزية يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية فعالة.
الأولوية للامتثال ستلقى المشاريع التي تحتضن الامتثال بفعالية وتقلل من المخاطر القانونية تفضيل المؤسسات.
بالنسبة للمشاركين في عالم التشفير، توفر قائمة غراي سكل إرشادات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين تجاوز المضاربة قصيرة الأجل، ودراسة الأساسيات والمشاريع والابتكارات التقنية والنظم البيئية وعلوم الرموز والامتثال. يجب على بناة المشاريع بناء نماذج اقتصادية صحية ومستدامة أثناء تحقيق تقدم تقني، وتعزيز الحوكمة اللامركزية، والتفاعل بنشاط مع العالم المالي التقليدي للاستفادة من فرص تمويل المؤسسات. في عام 2025، ينتقل سوق التشفير من "النمو الفوضوي" إلى "الزراعة الدقيقة"، كما ورد في المقال المرجعي: "غالبًا ما يكون اكتشاف القيمة ليس بسبب رخص الأسعار، ولكن بسبب صحة الهيكل." فقط من خلال فهم جمال الهيكل وراء ذلك، يمكننا استشراف المستقبل.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
قائمة أفضل 20 من Grayscale للربع الثالث صدرت، AVAX و MORPHO ضمن القائمة، بينما تم استبعاد LDO و OP.
كتابة: لوك، مارس كابيتال
ارفع الضباب، إلى أين تشير قائمة غراي؟
في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون تحركات رأس المال المؤسسي هي المفتاح لفهم المستقبل. تعتبر غراي سكيل إنفستمنتس (Grayscale Investments) رائدة في مجال إدارة الأصول الرقمية، وقائمتها المحدثة ربع السنوية لأعلى 20 أصلًا تشبه إلى حد كبير "خريطة كنز" من منظور المؤسسات، حيث ترسم توقعات عميقة حول "اتجاهات التبني الواقعي" في المرحلة التالية من السوق.
!
في الربع الثالث من عام 2025، قامت شركة Grayscale بهدوء بتعديل "خريطة الكنز" الخاصة بها: حيث ظهرت النجمة الجديدة Avalanche (AVAX) و Morph (MORPHO) على القائمة، بينما غادرت العملاقة السابقة Lido DAO (LDO) ونجمة الأمل Layer 2 Optimism (OP) بشكل مؤسف. بين الدخول والخروج، ما هي التحولات الخفية في سوق العملات المشفرة؟ سنقوم معًا بالتعمق في التحليل، وكشف السرد الجديد للاستثمار في العملات المشفرة في عام 2025 خلف هذه القائمة التي تبدو عادية.
!
إشارة إلى التغيير الهيكلي
تدفق قوي لنبض "Avalanche AVAX" على السلسلة
تصف أفالانش (AVAX) مستقبلًا قابلًا للتوسع وقابل للتخصيص للبلوك تشين. يحقق "آلية الإجماع الثلجي" سعة عالية، وتأخير منخفض، ولامركزية، بينما تضمن البنية الثلاثية السلاسل (X-Chain، C-Chain، P-Chain) إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات واسعة النطاق.
في عام 2025، ارتفعت حجم معاملات C-Chain لـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90%، مما أثار حيوية كبيرة على السلسلة.
تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تنطلق الألعاب مثل MapleStory Universe على الشبكات الفرعية (Subnets). كما أنها تحتضن بنشاط العالم التقليدي، وتتعاون مع عمالقة Web2 مثل خدمات أمازون ويب (AWS) وعلي بابا السحابية، مما يدفع نحو توكنية الأصول في العالم الحقيقي، وهي خطوة حاسمة في اختراق الاقتصاد Web3 للسوق السائد.
تعتبر Grayscale أن Avalanche واعدة، وذلك بسبب التقدم التكنولوجي، وتوسع الاستراتيجية الإيكولوجية، وتشكيل "عجلة النمو متعددة الأبعاد" من خلال الاندماج مع Web2. وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتحول إلى مسار جديد أكثر اتساعًا، مع وجود نشاط اقتصادي حقيقي وإمكانات دمج مع Web2/Web3.
Morpho MORPHO 「变形金刚」式的 التمويل اللامركزي
مورفوا (MORPHO) ترسم مسارًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنها بروتوكول إقراض DeFi مبني على سلسلة إيثيريوم و Base، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، تعمل على تحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض رسوم المعاملات وقد خضع لأكثر من 25 تدقيقًا.
مورفو تحقق نتائج رائعة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) إلى أكثر من 4 مليارات دولار، لتثبت مكانتها في المرتبة الثانية في مجال الإقراض اللامركزي. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت شركات رأس المال الاستثماري الرائدة مثل a16z Crypto وPantera Capital أكثر من 69 مليون دولار.
الأكثر دلالة هو أن Coinbase قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين باقتراض USDC مقابل بيتكوين كضمان، وهو واحد من أكبر حالات اعتماد المؤسسات في التمويل اللامركزي حتى الآن. إطلاق Morpho V2 يعلن أيضًا عن العزم على إدخال التمويل اللامركزي إلى المؤسسات المالية التقليدية.
صعود Morpho يثبت إمكانيته كـ "محرك مؤسسي للتمويل اللامركزي". إنه يدرك تمامًا متطلبات المؤسسات في إدارة المخاطر والامتثال، من خلال تصميم السوق الدقيق ودعم السوق المرخصة، وقد حل مشكلات دخول التمويل التقليدي إلى التمويل اللامركزي. إن اهتمام Grayscale به يعود إلى توقعاتهم لقدرته على تحسين كفاءة التمويل اللامركزي، وتقليل المخاطر، والاتصال بفعالية مع التمويل التقليدي.
وداع قديم ليدو وأوبتيمزم
Lido DAO LDO السيولة المرهونة «الإمبراطورية» تواجه رياح معاكسة
كانت Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" بلا منازع في مجال الإيداع السائل لإيثريوم، حيث تدير حوالي 33% من ETH المودعة. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "المصرح لهم"، والتحكم في صلاحيات النواة من خلال رمز LDO، بالإضافة إلى حادثة اختراق المحفظة الساخنة لشركة Chorus One في مايو 2025، كل هذه الأمور دقت ناقوس الخطر.
في أبريل 2023، سمح ترقية إيثيريوم شانغهاي بسحب ETH، مما وضعف "التحصينات" لـ Lido في جانب السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، متجهين إلى المنصات المركزية (مثل Coinbase وKraken) أو المنافسين غير المودعين الناشئين. كما زادت ابتكارات إعادة الرهن مثل EigenLayer من حدة المنافسة.
تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ "مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة وتوضيح اللوائح (حيث تعتبر SEC "الرهانات البروتوكولية" أنشطة غير أوراق مالية). قد ترى Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن خروج Lido يمثل علامة على ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، حيث يركزون بشكل أكبر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.
الرؤية الكبرى لـ Optimism OP Layer 2 محاصرة في "وهم" التقاط القيمة
تعتبر Optimism واحدة من أبرز حلول التوسع Layer 2 على إيثيريوم، حيث تتحمل مسؤولية تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل رسوم الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. إن رؤيتها لـ "السلسلة الفائقة" (Superchain) قد جذبت مشاريع بارزة مثل Base Chain من Coinbase من خلال OP Stack. ومع ذلك، فإنها لا تزال متخلفة قليلاً عن منافستها Arbitrum من حيث القيمة المجمعة (TVL) والنشاط.
رمز OP هو جوهر الهيكل الحكومي اللامركزي لـ Optimism Collective. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع إيراداته يحتوي على "فكرة خادعة": حاليًا، تذهب إيرادات المفهرسين إلى مؤسسة Optimism، لاستخدامها في تمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي رموز OP. على الرغم من أن هناك آمال في المشاركة في المستقبل، إلا أن هذا الغموض يؤثر على التقاط القيمة المباشرة للرمز، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.
علاوة على ذلك، فإن حوكمة Optimism ليست سهلة. انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة التي يتمتع بها المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل على عملية التصويت، تجعل الالتزام بـ "اللامركزية" لا يزال بحاجة إلى تحسين في الممارسة العملية.
تم إزالة Optimism، مما يشير إلى شكوك عميقة من Grayscale حول "آلية التقاط القيمة" لعملاته OP. لا يمكن لرؤية النظام البيئي الكبرى أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للعملة. يميل المستثمرون المؤسساتيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة العملة. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيدان من تعقيد الاستثمار المؤسسي ومخاطره. في مواجهة المنافسة الشديدة في قطاع Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب تقديم "عائدات معدلة حسب المخاطر الأكثر جاذبية" في المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات لاقتصاديات الرموز الخاصة بـ Layer 2: لا تكفي الريادة التقنية البسيطة لدعم القيمة على المدى الطويل، ويجب أن تتمتع الرموز بآلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.
!
خلف قائمة الدرجات "علامة الاتجاه" و"التغير الهيكلي" لاستثمار العملات المشفرة في عام 2025
资金 المؤسسات "المد" من البيتكوين إلى أعماق التطبيقات المتنوعة الشاسعة
في الربع الأول من عام 2025، لا يزال اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية مرتفعًا. تظهر الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط حوالي 59% لوضع أكثر من 5% من أصولهم تحت الإدارة في العملات المشفرة. إن الموافقات المتتالية لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثريوم تشبه فتح أبواب عالم المال السائد للعملات المشفرة، حيث سجل صندوق BlackRock للبيتكوين أسرع نمو في التاريخ.
لقد تجاوز هذا المد منذ زمن طويل كل من بيتكوين وإيثريوم كـ "جزر". تُظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون العملات المشفرة البديلة، ومن المتوقع أن تتضاعف المشاركة في التمويل اللامركزي (DeFi) ثلاث مرات خلال عامين. تم تسريع توكنات الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث وصلت القيمة السوقية الإجمالية إلى 234 مليار دولار، وتربط بروتوكولات مثل Aave بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي.
تتجه الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و "تطبيق السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن اختيار Avalanche و Morpho في قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمارات المؤسسية "من النقطة إلى السطح" و "من المضاربة إلى التطبيق".
التمويل اللامركزي "نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"
في عام 2024، ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي بنسبة 129%، وزادت أحجام التداول في البورصات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. يتطور التمويل اللامركزي نحو العملات المستقرة المدرة للعائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي / التعلم الآلي (AI/ML) تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض التمويل اللامركزي.
التمويل اللامركزي يعيش تطورًا من "النمو البدائي" إلى "الوجود المنظم". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. العملات المستقرة المدرة للعائد والتمويل المدمج أثرت على أشكال المنتجات، متصلة بسلاسة مع التمويل التقليدي. الزيادة الكبيرة في DEXs المشتقة والمسار المؤسسي لـ Morpho تشير إلى أن التمويل اللامركزي يلبي احتياجات المؤسسات من المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. اهتمام Grayscale بـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي والاندماج الخارجي" في التمويل اللامركزي ، مع توقعات بقدرتها على زيادة الكفاءة وتقليل المخاطر وربط التمويل التقليدي.
طبقة 2 من "سباق" الإيكولوجيا والتكنولوجيا والتقاط القيمة.
تعتبر حلول Layer 2، مثل "الطرق السريعة" الخاصة بإيثريوم، من العوامل التي تعزز قابلية التوسع وتخفض تكاليف المستخدم. تعتبر Optimistic Rollups (مثل Optimism وArbitrum) وZK-Rollups من التقنيات الرائجة. تنافس سوق Layer 2 بشكل حاد، حيث لا تزال Arbitrum تتصدر من حيث TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل، مما جذب إليها مشاريع كبيرة مثل سلسلة Base التابعة لـ Coinbase.
انتقلت المنافسة في Layer 2 إلى صراع شامل بين "قدرة بناء النظام البيئي" و "نموذج التقاط قيمة الرموز". إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى مع وجود رؤية بيئية كبيرة، إذا لم تكن آلية التقاط قيمة الرموز واضحة بما فيه الكفاية أو كانت هناك مخاطر مركزية، سيكون من الصعب كسب تأييد المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale لـ Layer 2 المؤشرات السطحية، ودخل في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.
مرشح التنظيم ، الامتثال ، تذكرة دخول الأموال المؤسسية
في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا، وكأنها وضعت "مرشحًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات المشفرة. أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إرشادات جديدة توضح أن "الرهانات البروتوكولية" ليست إصدارًا للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يلغي التزام الإبلاغ عن الوسطاء من قبل مصلحة الإيرادات الداخلية الأمريكية (IRS) بشأن منصات التمويل اللامركزي (DeFi) (التي لا تتعامل مع العملات التقليدية).
توضيح التنظيم هو "العامل المساعد" الرئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق العملات المشفرة، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول نظام PoS و التمويل اللامركزي. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وربما يكون أحد الأسباب هو مخاوفها بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحكم. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، حيث تحظى قرارات الاستثمار بأهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة دخول" لجذب رأس المال المؤسسي.
خلاصة
تعديل قائمة الأصول العشرون الأوائل من Grayscale يرسم بوضوح مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق العملات المشفرة حتى عام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وسيناريوهات الاستخدام الحقيقية، ونماذج الاستدامة لالتقاط القيمة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. إن اختيار Avalanche و Morph هو تمثيل للاعتراف في السوق بإمكانية الانفجار للأجهزة العامة عالية الأداء في GameFi/ التطبيقات على مستوى المؤسسات، وكذلك التوقعات المتعلقة بتطور الإقراض في DeFi نحو مستوى المؤسسات والامتثال. أما خروج Lido DAO و Optimism فيحذر من مخاطر المركزية في الإيداع السائل، وتأثير عدم اليقين في نموذج الاقتصاد الرمزي للطبقة الثانية على جاذبية المؤسسات.
ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق التشفير في عام 2025:
بالنسبة للمشاركين في عالم التشفير، توفر قائمة غراي سكل إرشادات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين تجاوز المضاربة قصيرة الأجل، ودراسة الأساسيات والمشاريع والابتكارات التقنية والنظم البيئية وعلوم الرموز والامتثال. يجب على بناة المشاريع بناء نماذج اقتصادية صحية ومستدامة أثناء تحقيق تقدم تقني، وتعزيز الحوكمة اللامركزية، والتفاعل بنشاط مع العالم المالي التقليدي للاستفادة من فرص تمويل المؤسسات. في عام 2025، ينتقل سوق التشفير من "النمو الفوضوي" إلى "الزراعة الدقيقة"، كما ورد في المقال المرجعي: "غالبًا ما يكون اكتشاف القيمة ليس بسبب رخص الأسعار، ولكن بسبب صحة الهيكل." فقط من خلال فهم جمال الهيكل وراء ذلك، يمكننا استشراف المستقبل.