يبدو أن القطاع المالي يبحث عن طريقة للتخلص من قواعد الإفصاح والتداول في سوق الأسهم، مما يجعل سوق الأسهم أكثر شبهاً بالأصول الرقمية بدلاً من جعل الأصول الرقمية تشبه سوق الأسهم المنظم.
كتبه: مات ليفين
** تجميع: BitpushNews **
أولاً سأقوم بتلخيص تاريخ السوق الأمريكي للأسهم العامة ببساطة:
في السنوات الماضية، كان بإمكان أي شخص جمع الأموال لمشروع من خلال بيع الأسهم للجمهور، وقد فعل العديد من الأشخاص ذلك، وغالبًا ما كان ذلك مصحوبًا بوعود كاذبة.
وصلت هذه الظاهرة إلى ذروتها في عشرينيات القرن الماضي، حيث كان الناس يتهافتون على شراء الأسهم واقتراض الأموال لزيادة المضاربات. ثم انهار سوق الأسهم وحدث الكساد الكبير. لاستعادة ثقة السوق، أقر الكونغرس مجموعة من القوانين (خاصة قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون بورصة الأوراق المالية لعام 1934) لتنظيم سوق الأسهم العامة. منذ ذلك الحين، إذا أرادت الشركات طرح أسهمها للجمهور، يجب عليها الكشف عن تفاصيل الأعمال، ونشر البيانات المالية المدققة، والإفصاح عن الأحداث الهامة، لضمان اطلاع المستثمرين.
بالطبع، ينطبق هذا فقط على الشركات المدرجة، وهناك استثناءات للشركات التي لا تجمع الأموال من الجمهور. إذا أعطى لك والد زوجتك بعض الأموال لبدء متجر أدوات محلي، فإن الحكومة الفيدرالية لن تطلب منك تقديم تقارير تدقيق.
مع مرور الوقت، أصبحت هذه الاستثناءات أكثر أهمية. في عشرينيات القرن الماضي، كان أفضل وسيلة لتمويل الشركات هي طرح الأسهم للجمهور من آلاف المستثمرين الأفراد؛ ولكن بحلول عشرينيات القرن الحادي والعشرين، قد تكون أفضل وسيلة لجمع الأموال هي الاتصال مباشرة بسوندار بيشاي في شركة SoftBank وطلب 10 مليارات دولار منه - من المحتمل جدًا أن يوافق، ولن تحتاج إلى الكشف عن تقارير مالية عامة، ولا مواجهة المستثمرين الأفراد.
"لقد أصبحت الأسواق الخاصة سوقًا عامة جديدة"، غالبًا ما أقول ذلك. كانت الفائدة الرئيسية من الإدراج في الماضي هي القدرة على جمع مبالغ كبيرة من المال، لأن الأموال في الأسواق العامة كانت أكثر وفرة. اليوم، تمتلك الأسواق الخاصة عشرات التريليونات من الدولارات، وأصبح الإدراج غير ضروري. شركات التكنولوجيا البارزة مثل SpaceX وOpenAI وStripe يمكنها جمع مليارات الدولارات بتقييمات تبلغ مئات المليارات دون الحاجة إلى الطرح العام.
لقد فعلوا ذلك بالفعل، لأن الإدراج يمثل مشكلة حقيقية: يجب الإفصاح عن البيانات المالية، وتحديث تقدم الأعمال (إذا كانت المعلومات خاطئة، فقد يتم مقاضاتهم)، كما أنه قد يجلب مساهمين غير مرغوب فيهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقلبات سعر الأسهم علنًا قد تسبب صداعًا للإدارة. بالنسبة للشركات الخاصة الشهيرة، فإن ذلك يعد تسهيلًا - حيث يمكنهم جمع الأموال، ويتجنبون تعقيدات الإدراج.
لكن بالنسبة للجمهور، قد لا يكون هذا أمرًا جيدًا. يرغب المستثمرون الأفراد في الاستثمار في شركات مثل SpaceX لكنهم لا يملكون وسيلة للدخول، ولا يمكنهم سوى شراء حصص مجزأة بأسعار مرتفعة من خلال قنوات غير قانونية. على مدار العقد الماضي، بدأ رأي يتزايد شيوعه: "يتم دفع نمو الاقتصاد الحديث بشكل كبير من قبل الشركات الخاصة، وأفضل الشركات المثيرة هي شركات خاصة، لكن المستثمرين العاديين لا يمكنهم المشاركة، ويجب أن يتغير هذا."
كيف يمكن التغيير؟ لقد أظهر ما ناقشته سابقًا أن هذا أمر صعب للغاية. العديد من الشركات الخاصة الكبيرة لا ترغب في الإدراج في السوق العامة لأن السوق العامة مزعجة ومكلفة. السبب وراء قدرة السوق الخاصة على استبدال السوق العامة هو أن رأس المال العالمي قد تركز بشكل كبير في صناديق الاستثمار الخاصة، ورأس المال المغامر، والمكاتب العائلية، وأشخاص مثل سون زينغ يي - فهم ليسوا في حاجة إلى أموال المستثمرين الأفراد (على الأقل SpaceX لا تحتاجها؛ ربما تحتاج بعض الشركات الخاصة أموال المستثمرين الأفراد، لكن قد لا تكون هذه الشركات من النوع الجيد).
على الرغم من ذلك، لا يزال الناس يرغبون في المحاولة. من الناحية المفاهيمية، فيما يلي بعض الطرق لحل المشكلة:
اجعل الطرح العام أسهل. قلل من لوائح الإفصاح المكلفة. اجعل من الصعب على المساهمين مقاضاة الشركة، واجعل من الصعب على النشطاء الفوز في صراعات الوكالة، واجعل من الصعب على الباعة القصيرين انتقاد الشركة. من الواضح أن هناك تنازلات هنا، ولكن ربما تكون جديرة بالاهتمام. إذا لم يعد الطرح العام أكثر تعقيدًا أو تكلفة من الشركات الخاصة، فقد تقول SpaceX و Stripe و OpenAI "بالطبع، دعونا نطرحها للاكتتاب العام". تاريخيًا، هذه هي العبارة التي يقولها الناس عند مناقشة حل المشكلات.
اجعل القطاع الخاص أكثر صعوبة. زيادة اللوائح المكلفة للإفصاح عن المعلومات للشركات الخاصة. من خلال قانون ينص على "إذا كان لديك أكثر من X دولار من الدخل، يجب عليك نشر البيانات المالية المدققة، وإذا تم اكتشاف أخطاء، يمكن لأي شخص مقاضاتك." سترى أحيانًا جهودًا في هذا الاتجاه؛ في عام 2022، بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "بوضع خطة تتطلب من المزيد من الشركات الخاصة الإفصاح بانتظام عن معلوماتها المالية والتشغيلية."
إعادة هيكلة الاقتصاد وتوزيع الثروة، مما يقلل من تجمعات رأس المال للمؤسسات الكبرى، والطريقة الوحيدة للحصول على رأس المال بكميات كبيرة هي بيع الأسهم للجمهور. يبدو أن هذا أمر صعب.
لكن هناك طريقة أكثر جذرية: إلغاء قواعد الشركات المساهمة بشكل مباشر. السماح لأي شركة بطرح الأسهم للجمهور دون الحاجة إلى الإفصاح أو التدقيق. يتحمل الجمهور مسؤولية تقدير المخاطر - إذا رفضت الشركة تقديم البيانات المالية، يمكنك عدم الشراء (لكن يمكنك الشراء أيضًا!). لا تزال الاحتيالات غير قانونية، لكن الإفصاح الإلزامي سيصبح طوعيًا. إذا اعتقدت الشركة أن الإفصاح يساعد في التمويل، يمكنها اتباع قانون الأوراق المالية الحالي؛ وإذا لم ترغب، يمكنها طرح الأسهم مباشرة للجمهور.
قليل من الناس يدعمون هذا الاقتراح علنًا. على أي حال، تم اعتبار التنظيم المالي الأمريكي ناجحًا على مدار المئة عام الماضية - السوق أكثر عمقًا، والتقييمات أكثر منطقيّة، والاحتيال أقل، وذلك بفضل الكشف الإلزامي من الشركات المدرجة.
ومع ذلك، اكتشف قطاع الأصول الرقمية "اختصارًا": من خلال إصدار "رموز" (وهي سندات اقتصادية شبيهة بالأسهم) لجمع الأموال، دون الحاجة إلى الالتزام بقوانين الأوراق المالية. هذه النظرية نتائجها مختلطة، لكن يبدو أنها شهدت انتعاشًا في السنوات الأخيرة.
اليوم، لا تزال معظم الشركات تصدر الأسهم بدلاً من العملات. لكن التشفير يوفر فكرة جديدة: تحويل أسهم الشركات الخاصة إلى عملات، ثم بيعها للجمهور. تسميها "تشفير الأسهم"، وتضعها على البلوكشين. في عام 2015، كتبت "التحدث عن كلمة 'بلوكشين' لن يجعل غير القانوني قانونياً"، ولكن اليوم لم يعد هذا الأمر واضحاً.
تتمتع الأسهم المرمزة بمزايا أخرى: قد تتمكن الأسهم على البلوكشين من تحقيق الحفظ الذاتي، والقروض ذات الرافعة المالية العالية على منصات التمويل اللامركزي، والتداول على مدار 24 ساعة، وغيرها. لكن الإغراء الحقيقي يكمن في أنه بمجرد أن تُطلق عليها اسم "الأسهم المرمزة"، يمكن أن تتجنب أسهم الشركات الخاصة قواعد الإفصاح الأمريكية وتُباع للجمهور. وهذا يعني أن نظام قانون الأوراق المالية الذي تم تأسيسه في ثلاثينيات القرن الماضي قد يتم تجاوزه.
بالطبع، لم تصل الولايات المتحدة إلى هذه النقطة بعد، لكن هذا هو الهدف. هذا الأسبوع، أعلنت Robinhood أنها ستقوم بإطلاق الأسهم المرقمة (في البداية فقط للمستخدمين غير الأمريكيين، وتركز بشكل أساسي على الأسهم الأمريكية):
انضمت شركة Robinhood Markets Inc. إلى موجة تداول الأسهم القائمة على البلوكشين، مقدمةً أسهم أمريكية مُرقمة للمستخدمين في 30 دولة مع تداول على مدار 24/5.
تظهر تفاصيل الهيكل أن الأصول المستهدفة يتم الاحتفاظ بها من قبل مؤسسات مرخصة في الولايات المتحدة (من الناحية النظرية يمكن لتوكنات الأسهم أن تُباع على المكشوف، لكن توكنات Robinhood مضمونة بالكامل).
من المهم أن نلاحظ أن روبنهود قد قدمت أيضًا رموز شركات خاصة كعرض ترويجي:
احتفالاً بإطلاقه، يمنح Robinhood مستخدمي الاتحاد الأوروبي الذين سجلوا قبل 7 يوليو رموز OpenAI و SpaceX بقيمة 5 يورو، بإجمالي توزيع 1 مليون دولار من رموز OpenAI و 500 ألف دولار من رموز SpaceX.
قال جون كابرييت، المدير العام لعمليات التشفير في روبن هود: "نريد معالجة عدم المساواة التاريخية في الاستثمار - الآن يمكن للجميع شراء هذه الشركات."
على الرغم من أنه مقصور حاليًا على أوروبا، إلا أن الهدف واضح: السماح للجمهور بشراء أسهم OpenAI و SpaceX من خلال تطبيقات الوساطة دون الحاجة إلى نشر الشركات لتقاريرها المالية.
قال الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، فلاد تينيف، بصراحة في البودكاست:
"بالنسبة للشركات الخاصة، فإن الحجة التي تحظر استثمار الأفراد لا تستند إلى أي أساس. يستطيع الناس شراء سلع تتدهور قيمتها على أمازون، ويمكنهم شراء عملات meme، لكن لا يمكنهم شراء أسهم OpenAI؟ هذا ليس منطقيًا."
هذا صحيح! يمكن للجمهور بالفعل المضاربة في سوق الأسهم (خيارات تاريخية صفرية)، وعالم العملات (العملات الميمية)، واليانصيب (كان روبن هود قد روج للمراهنات في سوبر بول). بالمقارنة، تعتبر SpaceX أو OpenAI أهدافًا ذات جودة أعلى. الفصل بين العامة والخاصة لا يتعلق حقًا بمستوى المخاطر - فالسوق العامة تحتوي على القمامة، والسوق الخاصة تحتوي أيضًا على الجواهر.
لكن يجب أن ندرك الجوهر: "يجب أن يتمكن الجمهور من الاستثمار في الشركات الخاصة" هو في حد ذاته تناقض.
الخصائص الأساسية للشركات الخاصة هي:
(1) غير مفتوح للجمهور،
(2) غير مقيد بإفصاح الشركات المدرجة.
لذا، فإن "السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة" يعادل "السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الكشف عن المعلومات". قد لا يكون هذا غير منطقي - ربما تعتقد أن قواعد الإفصاح قديمة وتعيق الابتكار، ولكن هذه هي جوهر التوكنات.
تعتبر تينيف ليست حالة فريدة. حيث قام لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، بالترويج للتشفير، وأوضح أن الهدف هو تجنب قواعد الإفصاح. كتب في رسالة هذا العام إلى المساهمين:
"التوكنينغ يجعل الاستثمار ديمقراطيا... الاستثمار ذو العوائد العالية غالبا ما يقتصر على المؤسسات الكبرى، والسبب الرئيسي هو الاحتكاكات القانونية والتشغيلية. يمكن أن يلغي التوكنينغ الحواجز، مما يتيح المزيد من الناس الوصول إلى العوائد العالية."
تشير "الاحتكاكات القانونية" هنا إلى أن بعض الشركات خاصة لأنها لا ترغب في الامتثال لقواعد الإفصاح عن المعلومات المتعلقة بالأوراق المالية، وأن الحلول القائمة على التوكن هي التي يمكنها بيع الأسهم للجمهور دون الامتثال لهذه القواعد.
مرة أخرى، لم تنجح هذه الحلول في الولايات المتحدة بعد. لا يمكنك بعد بيع "رموز" أسهم الشركات الخاصة (أو القروض الائتمانية الخاصة، أو صناديق الأسهم الخاصة، وما إلى ذلك) للجمهور الأمريكي مباشرة دون الكشف. لكن العديد من اللاعبين الكبار في القطاع المالي يدعمون ذلك، ويبدو أن البيئة التنظيمية متقبلة إلى حد كبير، ويمكنك فهم السبب. الجمهور يريد شراء الاستثمارات الخاصة، والوسطاء يريدون البيع، لكن قواعد الكشف تعيق كل ذلك. يبدو أن قول "يجب علينا إلغاء قواعد الكشف" يبدو سيئًا ومتخلفًا وطماعًا. بينما يبدو أن قول "التشفير" يبدو جيدًا وعصريًا وباردًا.
دعونا نعود قليلاً إلى التاريخ التقليدي.
حوالي عام 2020، قامت مشاريع التشفير بجمع الأموال بشكل مجنون من الجمهور من خلال وعود كاذبة. قام الناس بالاستثمار باستخدام الرافعة المالية، ثم انفجرت الفقاعة، مما أدى إلى "شتاء التشفير". في نهاية عام 2022، قد تكون تخيلت عدة نهايات محتملة، بما في ذلك:
التشفير دائم الصمت؛
ستقوم الحكومة بتنظيم الأصول الرقمية كما كانت تنظم سوق الأسهم في الثلاثينيات، وقد تضع قواعد جديدة لاستعادة الثقة في سوق الأصول الرقمية، تطالب بالإفصاح عن المعلومات، وتنظم تضارب المصالح، وتفرض متطلبات رأس المال. (لقد رأينا أيضًا بعض الحالات في هذا الصدد؛ حيث فرضت "قانون العبقري" متطلبات رأس المال على العملات المستقرة.)
لكن الواقع هو أن الطريق الثالث (لم أتوقع ذلك شخصياً) يبدو أن صناعة المالية تبحث عن وسيلة لإلغاء متطلبات الإفصاح والقواعد التجارية في سوق الأسهم، مما يجعل سوق الأسهم أكثر شبيهاً بالأصول الرقمية، بدلاً من جعل الأصول الرقمية أكثر شبهاً بسوق الأسهم المنظم.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
سوق الأسهم الأمريكي يرتدي "عملة" ، هل هي جيدة أم سيئة؟
كتبه: مات ليفين
** تجميع: BitpushNews **
أولاً سأقوم بتلخيص تاريخ السوق الأمريكي للأسهم العامة ببساطة:
في السنوات الماضية، كان بإمكان أي شخص جمع الأموال لمشروع من خلال بيع الأسهم للجمهور، وقد فعل العديد من الأشخاص ذلك، وغالبًا ما كان ذلك مصحوبًا بوعود كاذبة.
وصلت هذه الظاهرة إلى ذروتها في عشرينيات القرن الماضي، حيث كان الناس يتهافتون على شراء الأسهم واقتراض الأموال لزيادة المضاربات. ثم انهار سوق الأسهم وحدث الكساد الكبير. لاستعادة ثقة السوق، أقر الكونغرس مجموعة من القوانين (خاصة قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون بورصة الأوراق المالية لعام 1934) لتنظيم سوق الأسهم العامة. منذ ذلك الحين، إذا أرادت الشركات طرح أسهمها للجمهور، يجب عليها الكشف عن تفاصيل الأعمال، ونشر البيانات المالية المدققة، والإفصاح عن الأحداث الهامة، لضمان اطلاع المستثمرين.
بالطبع، ينطبق هذا فقط على الشركات المدرجة، وهناك استثناءات للشركات التي لا تجمع الأموال من الجمهور. إذا أعطى لك والد زوجتك بعض الأموال لبدء متجر أدوات محلي، فإن الحكومة الفيدرالية لن تطلب منك تقديم تقارير تدقيق.
مع مرور الوقت، أصبحت هذه الاستثناءات أكثر أهمية. في عشرينيات القرن الماضي، كان أفضل وسيلة لتمويل الشركات هي طرح الأسهم للجمهور من آلاف المستثمرين الأفراد؛ ولكن بحلول عشرينيات القرن الحادي والعشرين، قد تكون أفضل وسيلة لجمع الأموال هي الاتصال مباشرة بسوندار بيشاي في شركة SoftBank وطلب 10 مليارات دولار منه - من المحتمل جدًا أن يوافق، ولن تحتاج إلى الكشف عن تقارير مالية عامة، ولا مواجهة المستثمرين الأفراد.
"لقد أصبحت الأسواق الخاصة سوقًا عامة جديدة"، غالبًا ما أقول ذلك. كانت الفائدة الرئيسية من الإدراج في الماضي هي القدرة على جمع مبالغ كبيرة من المال، لأن الأموال في الأسواق العامة كانت أكثر وفرة. اليوم، تمتلك الأسواق الخاصة عشرات التريليونات من الدولارات، وأصبح الإدراج غير ضروري. شركات التكنولوجيا البارزة مثل SpaceX وOpenAI وStripe يمكنها جمع مليارات الدولارات بتقييمات تبلغ مئات المليارات دون الحاجة إلى الطرح العام.
لقد فعلوا ذلك بالفعل، لأن الإدراج يمثل مشكلة حقيقية: يجب الإفصاح عن البيانات المالية، وتحديث تقدم الأعمال (إذا كانت المعلومات خاطئة، فقد يتم مقاضاتهم)، كما أنه قد يجلب مساهمين غير مرغوب فيهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقلبات سعر الأسهم علنًا قد تسبب صداعًا للإدارة. بالنسبة للشركات الخاصة الشهيرة، فإن ذلك يعد تسهيلًا - حيث يمكنهم جمع الأموال، ويتجنبون تعقيدات الإدراج.
لكن بالنسبة للجمهور، قد لا يكون هذا أمرًا جيدًا. يرغب المستثمرون الأفراد في الاستثمار في شركات مثل SpaceX لكنهم لا يملكون وسيلة للدخول، ولا يمكنهم سوى شراء حصص مجزأة بأسعار مرتفعة من خلال قنوات غير قانونية. على مدار العقد الماضي، بدأ رأي يتزايد شيوعه: "يتم دفع نمو الاقتصاد الحديث بشكل كبير من قبل الشركات الخاصة، وأفضل الشركات المثيرة هي شركات خاصة، لكن المستثمرين العاديين لا يمكنهم المشاركة، ويجب أن يتغير هذا."
كيف يمكن التغيير؟ لقد أظهر ما ناقشته سابقًا أن هذا أمر صعب للغاية. العديد من الشركات الخاصة الكبيرة لا ترغب في الإدراج في السوق العامة لأن السوق العامة مزعجة ومكلفة. السبب وراء قدرة السوق الخاصة على استبدال السوق العامة هو أن رأس المال العالمي قد تركز بشكل كبير في صناديق الاستثمار الخاصة، ورأس المال المغامر، والمكاتب العائلية، وأشخاص مثل سون زينغ يي - فهم ليسوا في حاجة إلى أموال المستثمرين الأفراد (على الأقل SpaceX لا تحتاجها؛ ربما تحتاج بعض الشركات الخاصة أموال المستثمرين الأفراد، لكن قد لا تكون هذه الشركات من النوع الجيد).
على الرغم من ذلك، لا يزال الناس يرغبون في المحاولة. من الناحية المفاهيمية، فيما يلي بعض الطرق لحل المشكلة:
اجعل الطرح العام أسهل. قلل من لوائح الإفصاح المكلفة. اجعل من الصعب على المساهمين مقاضاة الشركة، واجعل من الصعب على النشطاء الفوز في صراعات الوكالة، واجعل من الصعب على الباعة القصيرين انتقاد الشركة. من الواضح أن هناك تنازلات هنا، ولكن ربما تكون جديرة بالاهتمام. إذا لم يعد الطرح العام أكثر تعقيدًا أو تكلفة من الشركات الخاصة، فقد تقول SpaceX و Stripe و OpenAI "بالطبع، دعونا نطرحها للاكتتاب العام". تاريخيًا، هذه هي العبارة التي يقولها الناس عند مناقشة حل المشكلات.
اجعل القطاع الخاص أكثر صعوبة. زيادة اللوائح المكلفة للإفصاح عن المعلومات للشركات الخاصة. من خلال قانون ينص على "إذا كان لديك أكثر من X دولار من الدخل، يجب عليك نشر البيانات المالية المدققة، وإذا تم اكتشاف أخطاء، يمكن لأي شخص مقاضاتك." سترى أحيانًا جهودًا في هذا الاتجاه؛ في عام 2022، بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "بوضع خطة تتطلب من المزيد من الشركات الخاصة الإفصاح بانتظام عن معلوماتها المالية والتشغيلية."
إعادة هيكلة الاقتصاد وتوزيع الثروة، مما يقلل من تجمعات رأس المال للمؤسسات الكبرى، والطريقة الوحيدة للحصول على رأس المال بكميات كبيرة هي بيع الأسهم للجمهور. يبدو أن هذا أمر صعب.
لكن هناك طريقة أكثر جذرية: إلغاء قواعد الشركات المساهمة بشكل مباشر. السماح لأي شركة بطرح الأسهم للجمهور دون الحاجة إلى الإفصاح أو التدقيق. يتحمل الجمهور مسؤولية تقدير المخاطر - إذا رفضت الشركة تقديم البيانات المالية، يمكنك عدم الشراء (لكن يمكنك الشراء أيضًا!). لا تزال الاحتيالات غير قانونية، لكن الإفصاح الإلزامي سيصبح طوعيًا. إذا اعتقدت الشركة أن الإفصاح يساعد في التمويل، يمكنها اتباع قانون الأوراق المالية الحالي؛ وإذا لم ترغب، يمكنها طرح الأسهم مباشرة للجمهور.
قليل من الناس يدعمون هذا الاقتراح علنًا. على أي حال، تم اعتبار التنظيم المالي الأمريكي ناجحًا على مدار المئة عام الماضية - السوق أكثر عمقًا، والتقييمات أكثر منطقيّة، والاحتيال أقل، وذلك بفضل الكشف الإلزامي من الشركات المدرجة.
ومع ذلك، اكتشف قطاع الأصول الرقمية "اختصارًا": من خلال إصدار "رموز" (وهي سندات اقتصادية شبيهة بالأسهم) لجمع الأموال، دون الحاجة إلى الالتزام بقوانين الأوراق المالية. هذه النظرية نتائجها مختلطة، لكن يبدو أنها شهدت انتعاشًا في السنوات الأخيرة.
اليوم، لا تزال معظم الشركات تصدر الأسهم بدلاً من العملات. لكن التشفير يوفر فكرة جديدة: تحويل أسهم الشركات الخاصة إلى عملات، ثم بيعها للجمهور. تسميها "تشفير الأسهم"، وتضعها على البلوكشين. في عام 2015، كتبت "التحدث عن كلمة 'بلوكشين' لن يجعل غير القانوني قانونياً"، ولكن اليوم لم يعد هذا الأمر واضحاً.
تتمتع الأسهم المرمزة بمزايا أخرى: قد تتمكن الأسهم على البلوكشين من تحقيق الحفظ الذاتي، والقروض ذات الرافعة المالية العالية على منصات التمويل اللامركزي، والتداول على مدار 24 ساعة، وغيرها. لكن الإغراء الحقيقي يكمن في أنه بمجرد أن تُطلق عليها اسم "الأسهم المرمزة"، يمكن أن تتجنب أسهم الشركات الخاصة قواعد الإفصاح الأمريكية وتُباع للجمهور. وهذا يعني أن نظام قانون الأوراق المالية الذي تم تأسيسه في ثلاثينيات القرن الماضي قد يتم تجاوزه.
بالطبع، لم تصل الولايات المتحدة إلى هذه النقطة بعد، لكن هذا هو الهدف. هذا الأسبوع، أعلنت Robinhood أنها ستقوم بإطلاق الأسهم المرقمة (في البداية فقط للمستخدمين غير الأمريكيين، وتركز بشكل أساسي على الأسهم الأمريكية):
انضمت شركة Robinhood Markets Inc. إلى موجة تداول الأسهم القائمة على البلوكشين، مقدمةً أسهم أمريكية مُرقمة للمستخدمين في 30 دولة مع تداول على مدار 24/5.
تظهر تفاصيل الهيكل أن الأصول المستهدفة يتم الاحتفاظ بها من قبل مؤسسات مرخصة في الولايات المتحدة (من الناحية النظرية يمكن لتوكنات الأسهم أن تُباع على المكشوف، لكن توكنات Robinhood مضمونة بالكامل).
من المهم أن نلاحظ أن روبنهود قد قدمت أيضًا رموز شركات خاصة كعرض ترويجي:
احتفالاً بإطلاقه، يمنح Robinhood مستخدمي الاتحاد الأوروبي الذين سجلوا قبل 7 يوليو رموز OpenAI و SpaceX بقيمة 5 يورو، بإجمالي توزيع 1 مليون دولار من رموز OpenAI و 500 ألف دولار من رموز SpaceX.
قال جون كابرييت، المدير العام لعمليات التشفير في روبن هود: "نريد معالجة عدم المساواة التاريخية في الاستثمار - الآن يمكن للجميع شراء هذه الشركات."
على الرغم من أنه مقصور حاليًا على أوروبا، إلا أن الهدف واضح: السماح للجمهور بشراء أسهم OpenAI و SpaceX من خلال تطبيقات الوساطة دون الحاجة إلى نشر الشركات لتقاريرها المالية.
قال الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، فلاد تينيف، بصراحة في البودكاست:
"بالنسبة للشركات الخاصة، فإن الحجة التي تحظر استثمار الأفراد لا تستند إلى أي أساس. يستطيع الناس شراء سلع تتدهور قيمتها على أمازون، ويمكنهم شراء عملات meme، لكن لا يمكنهم شراء أسهم OpenAI؟ هذا ليس منطقيًا."
هذا صحيح! يمكن للجمهور بالفعل المضاربة في سوق الأسهم (خيارات تاريخية صفرية)، وعالم العملات (العملات الميمية)، واليانصيب (كان روبن هود قد روج للمراهنات في سوبر بول). بالمقارنة، تعتبر SpaceX أو OpenAI أهدافًا ذات جودة أعلى. الفصل بين العامة والخاصة لا يتعلق حقًا بمستوى المخاطر - فالسوق العامة تحتوي على القمامة، والسوق الخاصة تحتوي أيضًا على الجواهر.
لكن يجب أن ندرك الجوهر: "يجب أن يتمكن الجمهور من الاستثمار في الشركات الخاصة" هو في حد ذاته تناقض.
الخصائص الأساسية للشركات الخاصة هي:
(1) غير مفتوح للجمهور،
(2) غير مقيد بإفصاح الشركات المدرجة.
لذا، فإن "السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة" يعادل "السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الكشف عن المعلومات". قد لا يكون هذا غير منطقي - ربما تعتقد أن قواعد الإفصاح قديمة وتعيق الابتكار، ولكن هذه هي جوهر التوكنات.
تعتبر تينيف ليست حالة فريدة. حيث قام لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، بالترويج للتشفير، وأوضح أن الهدف هو تجنب قواعد الإفصاح. كتب في رسالة هذا العام إلى المساهمين:
"التوكنينغ يجعل الاستثمار ديمقراطيا... الاستثمار ذو العوائد العالية غالبا ما يقتصر على المؤسسات الكبرى، والسبب الرئيسي هو الاحتكاكات القانونية والتشغيلية. يمكن أن يلغي التوكنينغ الحواجز، مما يتيح المزيد من الناس الوصول إلى العوائد العالية."
تشير "الاحتكاكات القانونية" هنا إلى أن بعض الشركات خاصة لأنها لا ترغب في الامتثال لقواعد الإفصاح عن المعلومات المتعلقة بالأوراق المالية، وأن الحلول القائمة على التوكن هي التي يمكنها بيع الأسهم للجمهور دون الامتثال لهذه القواعد.
مرة أخرى، لم تنجح هذه الحلول في الولايات المتحدة بعد. لا يمكنك بعد بيع "رموز" أسهم الشركات الخاصة (أو القروض الائتمانية الخاصة، أو صناديق الأسهم الخاصة، وما إلى ذلك) للجمهور الأمريكي مباشرة دون الكشف. لكن العديد من اللاعبين الكبار في القطاع المالي يدعمون ذلك، ويبدو أن البيئة التنظيمية متقبلة إلى حد كبير، ويمكنك فهم السبب. الجمهور يريد شراء الاستثمارات الخاصة، والوسطاء يريدون البيع، لكن قواعد الكشف تعيق كل ذلك. يبدو أن قول "يجب علينا إلغاء قواعد الكشف" يبدو سيئًا ومتخلفًا وطماعًا. بينما يبدو أن قول "التشفير" يبدو جيدًا وعصريًا وباردًا.
دعونا نعود قليلاً إلى التاريخ التقليدي.
حوالي عام 2020، قامت مشاريع التشفير بجمع الأموال بشكل مجنون من الجمهور من خلال وعود كاذبة. قام الناس بالاستثمار باستخدام الرافعة المالية، ثم انفجرت الفقاعة، مما أدى إلى "شتاء التشفير". في نهاية عام 2022، قد تكون تخيلت عدة نهايات محتملة، بما في ذلك:
ستقوم الحكومة بتنظيم الأصول الرقمية كما كانت تنظم سوق الأسهم في الثلاثينيات، وقد تضع قواعد جديدة لاستعادة الثقة في سوق الأصول الرقمية، تطالب بالإفصاح عن المعلومات، وتنظم تضارب المصالح، وتفرض متطلبات رأس المال. (لقد رأينا أيضًا بعض الحالات في هذا الصدد؛ حيث فرضت "قانون العبقري" متطلبات رأس المال على العملات المستقرة.)
لكن الواقع هو أن الطريق الثالث (لم أتوقع ذلك شخصياً) يبدو أن صناعة المالية تبحث عن وسيلة لإلغاء متطلبات الإفصاح والقواعد التجارية في سوق الأسهم، مما يجعل سوق الأسهم أكثر شبيهاً بالأصول الرقمية، بدلاً من جعل الأصول الرقمية أكثر شبهاً بسوق الأسهم المنظم.