إن لائحة العملات المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة في مايو 2025 (المشار إليها فيما بعد باسم "اللائحة") تمثل علامة فارقة في كون هونغ كونغ أول مركز مالي رئيسي في العالم يطبق تنظيمًا قانونيًا شاملاً على العملات المستقرة. إن هذا الإطار القانوني المنهجي لا يعيد فقط تشكيل قواعد السوق المحلية، بل له أيضًا تأثير عميق على مشهد الأصول الرقمية عالميًا (قبل 26 يونيو 2025، كانت تُعرف الأصول الرقمية في هونغ كونغ بالصناديق الافتراضية). سيقوم هذا المقال بتحليل عميق لتأثيره على السوق، والفرص الصناعية، والتحديات المحتملة بناءً على النصوص المحددة في اللائحة.
!
أ. تحليل الإطار التنظيمي الأساسي
بنيت "اللائحة" نظام رقابي ثلاثي الأبعاد يتكون من "قبول الإصدار + تنظيم الأنشطة + تعيين الكيانات".
(1) التعريف والنطاق (المواد 3-7)
عملة مستقرة: محددة بوضوح كقيمة رقمية محمية بالتشفير، يجب أن تلبي أربع ميزات: كوسيلة للتداول، قابلة للتحويل إلكترونياً، تعتمد على تقنية دفتر الأستاذ الموزع، مرتبطة بقيمة أصل واحد أو سلة من الأصول (المادة 3).
تحديد عملة مستقرة: تشير بشكل خاص إلى العملات المستقرة التي تكون قيمتها مرتبطة بالكامل أو جزئيًا بالعملات القانونية (مثل الدولار هونغ كونغ)، أو وحدات حساب معينة، أو أشكال تخزين القيمة الاقتصادية (المادة 4). ستشمل هذه التعريف العملات المستقرة الرئيسية المرتبطة بالعملات القانونية (مثل USDT و USDC) في نطاق التنظيم الأساسي.
الأنشطة الخاضعة للتنظيم: تشمل إصدار عملة مستقرة في هونغ كونغ، وإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي من الخارج، بالإضافة إلى الأنشطة ذات الصلة التي تحددها هيئة النقد (المادة 5). يجب أن تلتزم البورصات التي تقدم خدمات تداول العملات المستقرة باللوائح الصارمة المتعلقة بـ "تقديم العروض" (المادتين 6، 9).
(2) نظام الترخيص (المواد 14-21)
الترخيص الإجباري: يجب على أي مؤسسة تقوم ب"أنشطة عملة مستقرة خاضعة للتنظيم" في هونغ كونغ الحصول على ترخيص (المادة 8)، وإلا فإنها قد تواجه غرامة تصل إلى 5 ملايين دولار هونغ كونغ والسجن لمدة 7 سنوات.
الجهات المقدمة للطلب المزدوج: يقتصر على الشركات المسجلة في هونغ كونغ أو المؤسسات المعترف بها التي تم تأسيسها في الخارج (مثل البنوك المرخصة) للتقديم (المادة 14).
الرقابة الديناميكية: ترخيص مرفق بشروط قابلة للتغيير (المادة 17)، يمكن للسلطة النقدية إضافة شروط جديدة في أي وقت (مثل زيادة متطلبات رأس المال، تقييد حجم الإصدار)، يجب على المرخص له الاستمرار في الوفاء بـ"المعايير الدنيا" (الجدول 2).
مراجعة المالكين: تنفيذ الموافقة المسبقة على المساهمين الرئيسيين (الذين يمتلكون أكثر من 50%) والمساهمين الصغار (الذين يمتلكون من 10% إلى 50%)، حيث يمكن للهيئة المالية الاعتراض على "المالكين غير المناسبين" (المواد 37-42).
تعيين الأفراد الرئيسيين: يجب أن يكون الرئيس التنفيذي ومدير العملة المستقرة مقيمين في هونغ كونغ ويحصلون على موافقة من هيئة النقد (المادة 53، 66)، ويجب أن يجتاز الأعضاء اختبار "الأشخاص المناسبين" (المادة 58).
عزل الأصول الاحتياطية: يتطلب بوضوح من الحائز على الترخيص أن يقوم بإدارة الأصول الاحتياطية بشكل مستقل وبصرامة (المادة 17(2)(b))، وضمان حماية مصالح الحائزين في حالة التصفية (المادة 98).
(رابعا) الرقابة عبر الحدود (المادة 100-107)
نظام الكيان المحدد: يمكن للسلطة النقدية إدراج ناشري العملات المستقرة الذين يعملون خارج هونغ كونغ ولكن لهم تأثير كبير على هونغ كونغ كـ "كيانات العملات المستقرة المحددة"، وفرض متطلبات الإفصاح عن المعلومات وغيرها (المادة 101)، لتوفير واجهة للتعاون العالمي في التنظيم.
٢. التأثير العميق على المشاركين في السوق
(1) ناشرو العملات المستقرة: زيادة حادة في تكاليف الامتثال، وإعادة تشكيل هيكل السوق
حواجز الترخيص: يجب على الناشرين الجدد تلبية متطلبات رأس المال (الجدول 2) وهيكل الشركة وإدارة الاحتياطيات، ومن المتوقع أن تتجاوز تكاليف الامتثال عشرة ملايين دولار هونغ كونغي. إذا لم يتمكن الناشرون الحاليون من تحقيق المعايير خلال فترة الانتقال (المادة 175)، فقد يُجبرون على مغادرة السوق في هونغ كونغ (المادة 28).
ضغط إدارة الاحتياطي: تنص اللوائح على أن الأصول الاحتياطية "يجب أن تكون متاحة للسحب في أي وقت لتلبية عمليات الاسترداد" (المادة 2(1)) وتخضع لتدقيق السلطة النقدية (المادة 111)، مما يفرض متطلبات عالية للغاية على سيولة الجهة المصدرة وقدرتها على إدارة الأصول.
مخاطر تركيز السوق: من المرجح أن تتمكن المؤسسات المالية التقليدية (مثل البنوك المرخصة) من الحصول على تراخيص بسهولة بفضل الأساس الامتثالي الحالي (البند 13 من استثناءات الشروط)، مما قد يؤدي إلى انحياز سوق العملات المستقرة نحو عمالقة التمويل التقليدي.
(2) تبادل ومزود خدمات المحفظة: إعادة هيكلة نموذج الأعمال
"امتياز مزود الاعتماد": فقط البورصات المرخصة (مثل حاملي ترخيص VASP من هيئة الأوراق المالية)، والمؤسسات المالية المعترف بها يمكنها تقديم خدمات تداول العملات المستقرة للجمهور (المادة 9(5)). إذا عرضت المنصات غير المرخصة واجهة تداول العملات المستقرة، فقد يشكل ذلك جريمة "عرض عرضها الخاص" (المادة 9(3)).
مخاطر الامتثال للإعلانات: قد يتعرض المروجون لخدمات عملة مستقرة من دون ترخيص للسجن لمدة تصل إلى 6 أشهر (المادة 10)، مما يجبر المنصات على مراجعة الأصول المدرجة بدقة.
(3) المؤسسات المالية التقليدية: فرص في مسار جديد
مزايا البنوك تتضح: تتمتع المؤسسات المعترف بها (البنوك) بامتيازات في الحصول على التراخيص والإعفاءات من خدمات العبور (المادة 13)، مما يسمح لها بإطلاق منتجات مرتبطة بالعملة المستقرة بسرعة.
توسيع الأعمال الوصائية: تتطلب اللوائح الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية في وصاية مستقلة (المادة 17)، مما يخلق طلبًا على خدمات الحفظ المؤسسية الجديدة.
ابتكارات الدفع تتسارع: يمكن للبنوك دمج أنظمة دفع العملات المستقرة (التعريف رقم 2(1)) ، مما يعزز كفاءة التسويات عبر الحدود.
ثلاثة، الفرص في الصناعة: الطموح العالمي في هونغ كونغ
(أ) جذب المؤسسات العالمية للوجود
تحديد مسار الترخيص: يجب على الهيئة المالية الموافقة على طلب التحكم خلال 3 أشهر (المادة 38)، وطلب الترخيص (المادة 15)، مما يقلل من عدم اليقين في السياسة الشفافية.
ميزة اليقين القانوني: مقارنة بالتنظيم المجزأ في أمريكا وأوروبا، تغطي رخصة واحدة في هونغ كونغ سلسلة كاملة تشمل الإصدار، الاحتياط، واسترداد العملات، مما يوفر للجهات المؤسسية منطقة أمان على نمط "صندوق الرمل التنظيمي".
(2) دفع تحديث البنية التحتية المالية
نظام دفع العملات المستقرة: يشجع على تطوير شبكة تسوية عملة مستقرة متوافقة (تعريف المادة 2(1))، مما قد يتحدى الأنظمة التقليدية مثل SWIFT.
متطلبات التشغيل المتداخل عبر السلاسل: ستحفز التطبيقات المتوافقة لتقنية دفتر الأستاذ الموزع (المادة 3) تطوير تقنيات مثل الجسور عبر السلاسل والمحافظ المتوافقة.
(3) تحفيز مشاهد الابتكار
توكين الأصول الواقعية (RWA): أصبحت عملة مستقرة متوافقة الأداة المثالية لتثبيت الأصول المرمزة مثل السندات والعقارات.
جسر العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC): تستبعد اللوائح تطبيق العملة الرقمية للبنك المركزي (المادة 3(2)(a))، مما يمهد الطريق للتعاون بين عملة هونغ كونغ الرقمية وعملة مستقرة خاصة في المستقبل.
أربع، المخاطر والتحديات: الألغاز غير المحلولة
(1) تكلفة الامتثال وحواجز السوق
خروج الشركات الصغيرة والمتوسطة: تتطلب الملحق 2 "المعايير الدنيا" نظاماً صارماً للرقابة، والموارد المالية، وقدرة إدارة المخاطر، مما يجعل من الصعب على الشركات الناشئة تحقيق المعايير.
ضغط الامتثال المستمر: يجب على المرخص لهم الإبلاغ الفوري عن تدهور الوضع المالي (المادة 25)، التغييرات في الملكية (المادة 43) وغيرها، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التشغيل.
(2) المخاطر التقنية والتشغيلية
منطقة العمى لتدقيق الاحتياطي: على الرغم من أنه يتطلب أن يكون الاحتياطي قابلاً للتدقيق (المادة 111)، إلا أنه لا تزال هناك معايير تقنية للتحقق من شفافية الاحتياطي على السلسلة في الوقت الحقيقي.
ثغرة في العقد الذكي: لم تحدد اللوائح متطلبات تدقيق الشيفرة، إذا تعرض عقد العملة المستقرة لهجوم من قراصنة، فإن تحديد المسؤولية غير واضح (المادة 164 تذكر فقط مسؤولية الإدارة العليا).
(3) أزمة التنسيق عبر الحدود
تعارض الاختصاص خارج الحدود: قد تؤدي الكيانات الأجنبية المحددة (المادة 101) إلى مقاومة تنظيمية من دول أخرى.
مخاطر التحكيم التنظيمي: قد يدفع النظام الصارم في هونغ كونغ المُصدرين إلى الانتقال إلى مناطق أكثر مرونة مثل سنغافورة ودبي، حيث يتم تنظيمهم بشكل غير مباشر فقط من خلال نظام "الكيانات المحددة".
(4) القلق من تركيز السوق
الإيكولوجيا التي يقودها البنك: من المرجح أن تحصل المؤسسات المالية التقليدية على التراخيص بسهولة، مما قد يعيق الابتكار في عملات مستقرة لا مركزية (مثل استبعاد العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات من "العملات المستقرة المحددة").
تحويل المخاطر النظامية: إذا قامت البنوك بإصدار عملة مستقرة بشكل مكثف، فقد تنتقل مخاطر السحب إلى النظام المالي التقليدي (على الرغم من أن المادة 5( تشير إلى الاستقرار المالي، إلا أنه لم يتم تحديد حد أقصى لتركيز الإصدار).
خمسة، توازن تنظيم عملة مستقرة في هونغ كونغ
تظهر "لوائح العملة المستقرة" فلسفة التنظيم في هونغ كونغ "نفس العمل، نفس المخاطر، نفس القواعد"، وتكمن قيمتها الأساسية في:
حماية المستثمرين: من خلال نظام الاحتياطي الإداري، مراجعة المرخصين، وما إلى ذلك، لتقليل مخاطر "فك ارتباط عملة تيذر"؛
الاستقرار المالي: إدماج العملات المستقرة في إطار السياسة الاحترازية الكلية، للوقاية من المخاطر النظامية (المادة 77 من سلطات التدخل لهيئة النقد)؛
الابتكار والشمول: إعفاء بعض المؤسسات (المادة 13)، ترتيبات المرحلة الانتقالية (المادة 175) لتوفير مساحة تكيف للسوق.
في المستقبل، ستكون تأثيرات تنفيذ اللوائح وصياغة التفاصيل (مثل التوجيه رقم 171 من هيئة النقد) مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتقدم التعاون عبر الحدود. إذا تمكنت هونغ كونغ من حل مشكلات تكلفة الامتثال والتحقق التكنولوجي، مع الحفاظ على مرونة التنظيم، فمن المحتمل أن تصبح مركزًا عالميًا للعملات المستقرة، مما يعيد تشكيل سلسلة قيمة الأصول الرقمية. على العكس من ذلك، قد تؤدي الصرامة المفرطة إلى دفع الابتكار للخارج، مما يضعف من تنافسيتها كمركز Web3. ستوفر فترة الانتقال في العامين المقبلين (المادة 175) نموذجًا رئيسيًا لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تفسير سلسلة لوائح عملة مستقرة في هونغ كونغ: تأثير السوق، الفرص والتحديات في الصناعة
إن لائحة العملات المستقرة التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة في مايو 2025 (المشار إليها فيما بعد باسم "اللائحة") تمثل علامة فارقة في كون هونغ كونغ أول مركز مالي رئيسي في العالم يطبق تنظيمًا قانونيًا شاملاً على العملات المستقرة. إن هذا الإطار القانوني المنهجي لا يعيد فقط تشكيل قواعد السوق المحلية، بل له أيضًا تأثير عميق على مشهد الأصول الرقمية عالميًا (قبل 26 يونيو 2025، كانت تُعرف الأصول الرقمية في هونغ كونغ بالصناديق الافتراضية). سيقوم هذا المقال بتحليل عميق لتأثيره على السوق، والفرص الصناعية، والتحديات المحتملة بناءً على النصوص المحددة في اللائحة.
!
أ. تحليل الإطار التنظيمي الأساسي
بنيت "اللائحة" نظام رقابي ثلاثي الأبعاد يتكون من "قبول الإصدار + تنظيم الأنشطة + تعيين الكيانات".
(1) التعريف والنطاق (المواد 3-7)
عملة مستقرة: محددة بوضوح كقيمة رقمية محمية بالتشفير، يجب أن تلبي أربع ميزات: كوسيلة للتداول، قابلة للتحويل إلكترونياً، تعتمد على تقنية دفتر الأستاذ الموزع، مرتبطة بقيمة أصل واحد أو سلة من الأصول (المادة 3).
تحديد عملة مستقرة: تشير بشكل خاص إلى العملات المستقرة التي تكون قيمتها مرتبطة بالكامل أو جزئيًا بالعملات القانونية (مثل الدولار هونغ كونغ)، أو وحدات حساب معينة، أو أشكال تخزين القيمة الاقتصادية (المادة 4). ستشمل هذه التعريف العملات المستقرة الرئيسية المرتبطة بالعملات القانونية (مثل USDT و USDC) في نطاق التنظيم الأساسي.
الأنشطة الخاضعة للتنظيم: تشمل إصدار عملة مستقرة في هونغ كونغ، وإصدار عملة مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي من الخارج، بالإضافة إلى الأنشطة ذات الصلة التي تحددها هيئة النقد (المادة 5). يجب أن تلتزم البورصات التي تقدم خدمات تداول العملات المستقرة باللوائح الصارمة المتعلقة بـ "تقديم العروض" (المادتين 6، 9).
(2) نظام الترخيص (المواد 14-21)
الترخيص الإجباري: يجب على أي مؤسسة تقوم ب"أنشطة عملة مستقرة خاضعة للتنظيم" في هونغ كونغ الحصول على ترخيص (المادة 8)، وإلا فإنها قد تواجه غرامة تصل إلى 5 ملايين دولار هونغ كونغ والسجن لمدة 7 سنوات.
الجهات المقدمة للطلب المزدوج: يقتصر على الشركات المسجلة في هونغ كونغ أو المؤسسات المعترف بها التي تم تأسيسها في الخارج (مثل البنوك المرخصة) للتقديم (المادة 14).
الرقابة الديناميكية: ترخيص مرفق بشروط قابلة للتغيير (المادة 17)، يمكن للسلطة النقدية إضافة شروط جديدة في أي وقت (مثل زيادة متطلبات رأس المال، تقييد حجم الإصدار)، يجب على المرخص له الاستمرار في الوفاء بـ"المعايير الدنيا" (الجدول 2).
(ثالثاً) متطلبات حوكمة حاملي الترخيص (المواد 36-75)
مراجعة المالكين: تنفيذ الموافقة المسبقة على المساهمين الرئيسيين (الذين يمتلكون أكثر من 50%) والمساهمين الصغار (الذين يمتلكون من 10% إلى 50%)، حيث يمكن للهيئة المالية الاعتراض على "المالكين غير المناسبين" (المواد 37-42).
تعيين الأفراد الرئيسيين: يجب أن يكون الرئيس التنفيذي ومدير العملة المستقرة مقيمين في هونغ كونغ ويحصلون على موافقة من هيئة النقد (المادة 53، 66)، ويجب أن يجتاز الأعضاء اختبار "الأشخاص المناسبين" (المادة 58).
عزل الأصول الاحتياطية: يتطلب بوضوح من الحائز على الترخيص أن يقوم بإدارة الأصول الاحتياطية بشكل مستقل وبصرامة (المادة 17(2)(b))، وضمان حماية مصالح الحائزين في حالة التصفية (المادة 98).
(رابعا) الرقابة عبر الحدود (المادة 100-107)
نظام الكيان المحدد: يمكن للسلطة النقدية إدراج ناشري العملات المستقرة الذين يعملون خارج هونغ كونغ ولكن لهم تأثير كبير على هونغ كونغ كـ "كيانات العملات المستقرة المحددة"، وفرض متطلبات الإفصاح عن المعلومات وغيرها (المادة 101)، لتوفير واجهة للتعاون العالمي في التنظيم.
٢. التأثير العميق على المشاركين في السوق
(1) ناشرو العملات المستقرة: زيادة حادة في تكاليف الامتثال، وإعادة تشكيل هيكل السوق
حواجز الترخيص: يجب على الناشرين الجدد تلبية متطلبات رأس المال (الجدول 2) وهيكل الشركة وإدارة الاحتياطيات، ومن المتوقع أن تتجاوز تكاليف الامتثال عشرة ملايين دولار هونغ كونغي. إذا لم يتمكن الناشرون الحاليون من تحقيق المعايير خلال فترة الانتقال (المادة 175)، فقد يُجبرون على مغادرة السوق في هونغ كونغ (المادة 28).
ضغط إدارة الاحتياطي: تنص اللوائح على أن الأصول الاحتياطية "يجب أن تكون متاحة للسحب في أي وقت لتلبية عمليات الاسترداد" (المادة 2(1)) وتخضع لتدقيق السلطة النقدية (المادة 111)، مما يفرض متطلبات عالية للغاية على سيولة الجهة المصدرة وقدرتها على إدارة الأصول.
مخاطر تركيز السوق: من المرجح أن تتمكن المؤسسات المالية التقليدية (مثل البنوك المرخصة) من الحصول على تراخيص بسهولة بفضل الأساس الامتثالي الحالي (البند 13 من استثناءات الشروط)، مما قد يؤدي إلى انحياز سوق العملات المستقرة نحو عمالقة التمويل التقليدي.
(2) تبادل ومزود خدمات المحفظة: إعادة هيكلة نموذج الأعمال
"امتياز مزود الاعتماد": فقط البورصات المرخصة (مثل حاملي ترخيص VASP من هيئة الأوراق المالية)، والمؤسسات المالية المعترف بها يمكنها تقديم خدمات تداول العملات المستقرة للجمهور (المادة 9(5)). إذا عرضت المنصات غير المرخصة واجهة تداول العملات المستقرة، فقد يشكل ذلك جريمة "عرض عرضها الخاص" (المادة 9(3)).
مخاطر الامتثال للإعلانات: قد يتعرض المروجون لخدمات عملة مستقرة من دون ترخيص للسجن لمدة تصل إلى 6 أشهر (المادة 10)، مما يجبر المنصات على مراجعة الأصول المدرجة بدقة.
(3) المؤسسات المالية التقليدية: فرص في مسار جديد
مزايا البنوك تتضح: تتمتع المؤسسات المعترف بها (البنوك) بامتيازات في الحصول على التراخيص والإعفاءات من خدمات العبور (المادة 13)، مما يسمح لها بإطلاق منتجات مرتبطة بالعملة المستقرة بسرعة.
توسيع الأعمال الوصائية: تتطلب اللوائح الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية في وصاية مستقلة (المادة 17)، مما يخلق طلبًا على خدمات الحفظ المؤسسية الجديدة.
ابتكارات الدفع تتسارع: يمكن للبنوك دمج أنظمة دفع العملات المستقرة (التعريف رقم 2(1)) ، مما يعزز كفاءة التسويات عبر الحدود.
ثلاثة، الفرص في الصناعة: الطموح العالمي في هونغ كونغ
(أ) جذب المؤسسات العالمية للوجود
تحديد مسار الترخيص: يجب على الهيئة المالية الموافقة على طلب التحكم خلال 3 أشهر (المادة 38)، وطلب الترخيص (المادة 15)، مما يقلل من عدم اليقين في السياسة الشفافية.
ميزة اليقين القانوني: مقارنة بالتنظيم المجزأ في أمريكا وأوروبا، تغطي رخصة واحدة في هونغ كونغ سلسلة كاملة تشمل الإصدار، الاحتياط، واسترداد العملات، مما يوفر للجهات المؤسسية منطقة أمان على نمط "صندوق الرمل التنظيمي".
(2) دفع تحديث البنية التحتية المالية
نظام دفع العملات المستقرة: يشجع على تطوير شبكة تسوية عملة مستقرة متوافقة (تعريف المادة 2(1))، مما قد يتحدى الأنظمة التقليدية مثل SWIFT.
متطلبات التشغيل المتداخل عبر السلاسل: ستحفز التطبيقات المتوافقة لتقنية دفتر الأستاذ الموزع (المادة 3) تطوير تقنيات مثل الجسور عبر السلاسل والمحافظ المتوافقة.
(3) تحفيز مشاهد الابتكار
توكين الأصول الواقعية (RWA): أصبحت عملة مستقرة متوافقة الأداة المثالية لتثبيت الأصول المرمزة مثل السندات والعقارات.
جسر العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC): تستبعد اللوائح تطبيق العملة الرقمية للبنك المركزي (المادة 3(2)(a))، مما يمهد الطريق للتعاون بين عملة هونغ كونغ الرقمية وعملة مستقرة خاصة في المستقبل.
أربع، المخاطر والتحديات: الألغاز غير المحلولة
(1) تكلفة الامتثال وحواجز السوق
خروج الشركات الصغيرة والمتوسطة: تتطلب الملحق 2 "المعايير الدنيا" نظاماً صارماً للرقابة، والموارد المالية، وقدرة إدارة المخاطر، مما يجعل من الصعب على الشركات الناشئة تحقيق المعايير.
ضغط الامتثال المستمر: يجب على المرخص لهم الإبلاغ الفوري عن تدهور الوضع المالي (المادة 25)، التغييرات في الملكية (المادة 43) وغيرها، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التشغيل.
(2) المخاطر التقنية والتشغيلية
منطقة العمى لتدقيق الاحتياطي: على الرغم من أنه يتطلب أن يكون الاحتياطي قابلاً للتدقيق (المادة 111)، إلا أنه لا تزال هناك معايير تقنية للتحقق من شفافية الاحتياطي على السلسلة في الوقت الحقيقي.
ثغرة في العقد الذكي: لم تحدد اللوائح متطلبات تدقيق الشيفرة، إذا تعرض عقد العملة المستقرة لهجوم من قراصنة، فإن تحديد المسؤولية غير واضح (المادة 164 تذكر فقط مسؤولية الإدارة العليا).
(3) أزمة التنسيق عبر الحدود
تعارض الاختصاص خارج الحدود: قد تؤدي الكيانات الأجنبية المحددة (المادة 101) إلى مقاومة تنظيمية من دول أخرى.
مخاطر التحكيم التنظيمي: قد يدفع النظام الصارم في هونغ كونغ المُصدرين إلى الانتقال إلى مناطق أكثر مرونة مثل سنغافورة ودبي، حيث يتم تنظيمهم بشكل غير مباشر فقط من خلال نظام "الكيانات المحددة".
(4) القلق من تركيز السوق
الإيكولوجيا التي يقودها البنك: من المرجح أن تحصل المؤسسات المالية التقليدية على التراخيص بسهولة، مما قد يعيق الابتكار في عملات مستقرة لا مركزية (مثل استبعاد العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات من "العملات المستقرة المحددة").
تحويل المخاطر النظامية: إذا قامت البنوك بإصدار عملة مستقرة بشكل مكثف، فقد تنتقل مخاطر السحب إلى النظام المالي التقليدي (على الرغم من أن المادة 5( تشير إلى الاستقرار المالي، إلا أنه لم يتم تحديد حد أقصى لتركيز الإصدار).
خمسة، توازن تنظيم عملة مستقرة في هونغ كونغ
تظهر "لوائح العملة المستقرة" فلسفة التنظيم في هونغ كونغ "نفس العمل، نفس المخاطر، نفس القواعد"، وتكمن قيمتها الأساسية في:
في المستقبل، ستكون تأثيرات تنفيذ اللوائح وصياغة التفاصيل (مثل التوجيه رقم 171 من هيئة النقد) مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بتقدم التعاون عبر الحدود. إذا تمكنت هونغ كونغ من حل مشكلات تكلفة الامتثال والتحقق التكنولوجي، مع الحفاظ على مرونة التنظيم، فمن المحتمل أن تصبح مركزًا عالميًا للعملات المستقرة، مما يعيد تشكيل سلسلة قيمة الأصول الرقمية. على العكس من ذلك، قد تؤدي الصرامة المفرطة إلى دفع الابتكار للخارج، مما يضعف من تنافسيتها كمركز Web3. ستوفر فترة الانتقال في العامين المقبلين (المادة 175) نموذجًا رئيسيًا لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم.