مقدمة: المنطق الأساسي لعمل RWA هو توكينغ الأصول، أي المضي خطوة إضافية على أساس توكينغ الأصول، باستخدام شكل تقني للرموز كوسيلة لحمل مختلف الحقوق والمخاطر المتعلقة بالأصول الأساسية. تكمن أهميته في إمكانية الاستفادة الكاملة من المزايا التقنية للبنية التحتية للبلوك تشين، حيث يتمتع بتكاليف وفعالية فطرية في خفض عتبة مشاركة المستثمرين، وزيادة كفاءة دوران المنتجات المالية، وتحسين مستوى التنفيذ التلقائي، لكن RWA تتطلب درجة عالية من رقمنة سيناريوهات العمل، مما يعيق التطبيق من خلال قيود "يجب أن تكون على السلسلة، ولكن يجب أن تكون على الإنترنت أولاً". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تلعب دورًا في تسريع الانتقال من RWA من مجرد استحسان إلى تحقيق مبيعات؟ وما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه استثمار الموارد في السوق بشكل فعال؟ في السوق الحالية، ما هي العوامل التي يمكن أن تساعد RWA في الحصول على مساحة للبقاء؟ هنا، بناءً على اعترافنا العميق باتجاهات تطوير RWA، نقوم ببعض التأملات الباردة حول الضجة الحالية حول RWA في السوق، بهدف إزالة الشوائب وتصفية الأمور، حتى يتمكن القطاع من التركيز بشكل أكثر كفاءة على إيجاد مسارات لتطوير RWA.
هذا العام، استمر RWA في كونه موضوعًا ساخنًا يحظى باهتمام كبير على مستوى العالم. من ناحية، قامت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي بإصدار سياسات ذات صلة باستجابة وتنظيم الابتكارات الناشئة في مجالات توكينج الأصول والعملات المستقرة، مثلما حدث في 3 أبريل، حيث صوتت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون "شفافية واستجابة العملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أستاذ أفضل" (المعروف باسم قانون STABLE)، والذي حدد بوضوح متطلبات الاحتياطي ورأس المال ومعايير مكافحة غسل الأموال اللازمة لإصدار العملات المستقرة. من ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات متعلقة بالتوكنينغ، مثل:
أوندوا فاينانس الأمريكية تقوم بتوكنة سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)، حيث يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بها والحصول على عائدات السندات (حوالي 4-5% سنويًا)؛
صندوق هوشيا ( في هونغ كونغ ) أطلق "صندوق هوشيا للعملة الرقمية بالدولار هونغ كونغ"، ليكون أول صندوق مُرمّز موجه للمستثمرين الأفراد في منطقة آسيا والمحيط الهادئ؛
تستخدم بنك ستاندرد تشارترد وهيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) منصة البلوكشين eTrade Connect لتوكنينغ مستندات التجارة مثل الاعتمادات المستندية (LC) وبوالص الشحن، مما يسمح للشركات الصغيرة والمتوسطة بالحصول على التمويل بسرعة؛
أطلقت مجموعة 惠理 صندوقًا خاصًا برمز الملكية (VPF Token) قائمًا على الإيثيريوم، تتضمن أهداف الاستثمار الشركات الناشئة التكنولوجية في هونغ كونغ ومشاريع البنية التحتية في جنوب شرق آسيا، ويمكن للمستثمرين استرداد حصص الصندوق من خلال الرموز أو نقلها في السوق خارج البورصة (OTC)؛
أطلقت بلاك روك الأمريكية بالتعاون مع Securitize صندوق استثمار عقاري قائم على blockchain، مما يسمح للمستثمرين بامتلاك جزء من حقوق الملكية في العقارات التجارية (مثل مكاتب نيويورك وسان فرانسيسكو) من خلال الرموز (مثل الأوراق المالية المتوافقة مع SEC من نوع Reg D)؛
ستقوم Maple Finance الأسترالية بتوكنة قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، ويمكن للمستثمرين الحصول على عائد ثابت (8-12% سنويًا) من خلال رمز MPL.
بروتوكول توكان السويسري يقوم بتوكنة الائتمانات الكربونية التقليدية (مثل مشاريع تعويض الكربون المعتمدة من فيرا)؛
شركة شل البريطانية للطاقة تبدأ تجربة عقود النفط الآجلة من خلال معاملات البلوكشين؛
دار مزادات سوذبي ستقوم بتوكنة الفن الراقي من خلال NFT + RWA، مما يسمح للمستثمرين بشراء ملكية جزئية.
لم توفر الأحداث المذكورة أعلاه دعمًا فقط لظهور RWA كتركيز صناعي، بل جذبت أيضًا العديد من أصحاب الأصول لتوجيه أنظارهم نحو RWA في محاولة للحصول على التمويل من خلال هذه الفئة الابتكارية، بما في ذلك العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب المشاريع الفردية الذين يأملون في الحصول على التمويل بناءً على الأصول المادية. الفرق الرئيسي بين الأصول المادية والأصول المالية هو أن حيازة هذا الأصل لا تؤدي إلى تدفق نقدي معين. لكن رد فعل السوق كان واقعيًا جدًا، حيث أن جميع إصدارات RWA التي ظهرت حتى الآن على مستوى العالم كانت قائمة على حالات مرتبطة بالأصول المالية (بما في ذلك فئات مثل الذهب والنفط التي تتمتع بخصائص مالية وتجارية). لم تظهر بعد أي حالة إصدار ناجحة قائمة على الأصول المادية. حتى المشاريع التي تستند إلى الأصول المالية غالبًا ما تكون مدفوعة من قبل المؤسسات المالية التقليدية الرائدة أو قادة الصناعة، "متى ستطير الطيور من قاعة وانغ شياو إلى بيوت الناس العاديين؟" لا يزال غير معروف. كيف يمكن أن تؤثر RWA مع فوائد التكنولوجيا على ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسهم في التسريع أو العرقلة بين الاستحسان والشعبية؟ وما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الموارد السوقية نحو الاستثمار الفعال وتحقيق حلقة تجارية مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى إجراء بعض التفكير الهادئ حول موضوع RWA الساخن، من أجل توفير الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
١. كل شيء يمكن أن يكون RWA؟
RWA يُترجم مباشرة إلى الأصول الحقيقية في العالم، لكن منطق عمله الأساسي هو توكينغ الأصول، وهو ما يعني المضي خطوة أخرى إلى الأمام على أساس توطين الأصول، باستخدام الشكل التقني للتوكن كوسيلة لتحمل حقوق ومخاطر الأصول الأساسية. عرّفت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ توكينغ الأصول بأنه عملية تتضمن تسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة من خلال استخدام DLT.
تكمن أهمية ودور توكنيزه الأصول في قدرتها على الاستفادة الكاملة من المزايا التقنية للبنية التحتية الأساسية للبلوكشين، مقارنة بالبنية التحتية المالية الحالية (الرقمنة المالية والإنترنت)، من حيث تقليل عوائق المشاركة للمستثمرين (التي تتجلى بشكل رئيسي في مشاركة المستثمرين العالميين، فتح الحسابات الذاتية، وراحة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع 7*24)، وزيادة كفاءة الدوران (التي تتجلى بشكل رئيسي في عدم الحاجة إلى مشاركة المؤسسات الوسيطة وتسوية الحسابات بشكل فوري)، وتعزيز مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة المؤسسات الثالثة لتقليل المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) وغيرها، مما يمنحها مزايا فطرية من حيث التكاليف والكفاءة. لكن عيوبها واضحة أيضًا، حيث تتجلى بشكل رئيسي في أن توكنيزه الأصول تتطلب درجة عالية من الرقمنة في سيناريوهات الأعمال، وتتأثر بقاعدة "يجب أن تكون على السلسلة، يجب أن تكون متاحة على الإنترنت". على سبيل المثال، في القطاع المالي، يتطلب الأمر أن تكون جميع العوامل التي تؤثر على مخاطر وعوائد الأصول رقمية، وأن توفر بيانات شاملة وموالية في الوقت الحقيقي لدعم تقييم مخاطر وعوائد الأصول المالية، لتحقيق توكنيزه الأصول بشكل كامل.
هذا الطلب واضح أنه مرتفع جداً، لكن هذا ما تحدده الخصائص التقنية للبلوكشين، وهو واقع يجب علينا أن ندركه. للتعبير بلغة بسيطة، البلوكشين هو مجرد قاعدة بيانات مزودة بآلية تسوية ذاتية، وهي صماء وعمياء تجاه العالم الخارجي، ولا يمكنها سوى استقبال إدخالات البيانات الخارجية، ولا يمكنها الحصول على البيانات بشكل نشط. ماذا نفعل إذا أردنا الحصول على البيانات بشكل نشط؟ سيتعين علينا استخدام أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف نضمن أن البيانات التي تجمعها أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تُدرج في السلسلة بشكل موثوق بنسبة 100%؟ إحدى الطرق هي الوسائل التقنية، فإذا تم تحقيق أتمتة كاملة للعملية التجارية، حيث لا يتطلب الأمر أي مشاركة بشرية، فإن البيانات ستكون موثوقة بالطبع؛ وهناك طريقة أخرى تتمثل في الرقابة من قبل جهة ثالثة موثوقة كضمان ائتماني. تعتمد الطريقة الأولى بوضوح على درجة الذكاء في سيناريو العمل، في حين أن المرحلة الحالية تعتمد على الطريقة الثانية، أي الاعتماد أولاً على "خطة مختلطة" لتحقيق موثوقية البيانات، ثم بناء نماذج أعمال مثل RWA بناءً على البيانات الموثوقة، وهذا يعد "حلًا مؤقتًا" فعالًا. لذا، فإن حدود أعمال RWA تعتمد على الحصول على البيانات الموثوقة، وفي الحالة الحالية، من الواضح أنه ليس كل شيء يمكن أن يكون RWA.
علاوة على ذلك، بما أن طبيعة RWA هي توكنيزيشن الأصول، فإن منطقها الأساسي يتجلى في المنطق المالي، حيث يجب أن تلعب المبادئ الأساسية التي تؤكد على مطابقة المخاطر والعوائد دورًا أساسيًا في تصميم منتجات RWA، وهذه المبادئ هي أيضًا المعايير الأساسية لاختيار سيناريوهات إطلاق RWA في السوق الحالي. نعلم أن الخصائص الرئيسية للمخاطر والعوائد للأصول الأساسية هي انعكاس شامل لتغيرات العوامل المختلفة في سيناريو الأعمال، ولن يتغير ذلك بناءً على ما إذا كان حامله توكن أم لا، لذا فإن القدرة على توفير بيانات موثوقة كافية للمساعدة في القضاء على عدم تناسق المعلومات بين المستثمرين تصبح وسيلة فعالة لاختيار سيناريوهات إطلاق RWA. في الممارسة العملية، أعلنت شركة Ant Financial أنها ستركز أولاً على إصدار RWA في قطاع الطاقة الجديدة، حيث أن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة، سواء كانت طاقة متجددة موزعة أو محطات شحن، بالطبع تشمل أيضًا طاقة الرياح وتخزين الطاقة، تعمل عمومًا على أنظمة ذكية، وتتميز بتزامن التدفقات النقدية والمعلومات، من خلال إصدار RWA للأصول الأساسية في الطاقة الجديدة، ستنخفض عدم تناسق المعلومات التي يواجهها المستثمرون بشكل كبير، مما يوفر للمستثمرين فرصة استثمارية واضحة العوائد وشفافة المخاطر. إذا كانت محطات الشحن تتقاضى رسومًا كما هو الحال في مواقف السيارات التقليدية، فإن RWA لهذه الأصول لن يكون له أي معنى.
إن هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح حدود الأساليب التي تتقنها المؤسسات المالية التقليدية مثل ضمان الأصول، لذا من منظور قابلية التحكم في المخاطر، فإن مجموعة علي بابا (蚂蚁金服) تكون مستعدة لتقديم ما يسمى بـ "البنك الاستثماري الرقمي" كنوع من الأصول لعملائها. وإلا، فما الدافع الذي يجعل مجموعة علي بابا تقدم لهم حزمة جديدة من الرموز لأصول لا تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر فيها بأساليبها التقليدية؟
استنادًا إلى نفس الأسباب، فإن الظروف التقنية الحالية لا تسمح بنقل البيانات الرئيسية اللازمة لتقييم قيمة الأصول المادية إلى سلسلة الكتل، ولا يمكنها توفير دعم بيانات موثوق لإدارة المخاطر، وبالتالي، لا يمكن العثور على مسار فعال للأصول المادية (RWA).
بالطبع، وفقًا لمعيار "تزامن تدفق البيانات وتدفق النقد"، لا يمكن فقط اختيار صناعة الطاقة الجديدة كمشهد ذو أولوية لتنفيذ RWA، مثل السيارات التي تتمتع بميزات القيادة الذاتية، سواء كانت إيجار تمويلي أو مشاركة في التنقل، يمكن أن تكون الأصول الأساسية المثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع القطاعات، سيمنح إصدار RWA بناءً على مشاهد هذه الصناعات السوق مساحة أكبر للتخيل.
٢- هل تستحق جميع المنتجات المالية التقليدية إعادة البناء باستخدام RWA؟
المنطق الأساسي القائم على RWA يظهر بشكل رئيسي كشرط للمنطق المالي، خاصة بعد أن شهدت الصناعة المالية التحول إلى الرقمية والإنترنت، حيث توجد الأصول المالية بشكل طبيعي على شكل بيانات، وزادت درجة رقمنة سلسلة الصناعة المالية بشكل كبير. بالمقارنة مع الأصول المادية، فإن الأصول المالية تتمتع بسهولة أكبر في تحقيق أهداف تقليل عتبة المشاركة، وزيادة كفاءة الدوران، وتعزيز مستوى الأتمتة من خلال التوكنات. إذن، هل تستحق جميع المنتجات المالية إعادة هيكلة باستخدام RWA؟ بالتأكيد لا. وفقًا للتحليل السابق، في الحالات التي لا يمكن فيها تحسين قدرة التحكم في المخاطر للمؤسسات المالية بشكل ملحوظ من خلال توفير بيانات موثوقة أكثر، فإن "التحويل إلى السلسلة" يصبح مكلفًا وغير ذي معنى. إن مسار توكنات الأصول المالية الأكثر واقعية هو "خطة مدمجة"، أي أنه يتم أولاً إكمال عملية توكنة الأصول بناءً على القدرات المهنية للمؤسسات المالية، ثم ربط الأصول المرمزة بتوكنات معينة، للحصول على مزايا "التحويل إلى السلسلة" في جانب التمويل وبعض جوانب التشغيل للأصول المالية. في الفقرات التالية، سنوضح الخصائص الأساسية لهذا النموذج باستخدام توكنات REITs كمثال.
قدمت FTJLabs لأول مرة على مستوى العالم مشروع RWA REITs الذي يعتمد على بنية امتثال لربط الأصول المالية التقليدية مع السيولة على السلسلة. يركز هذا المشروع على أصول REITs المدرجة في البورصات العالمية، من خلال إصدار صناديق لبناء محفظة استثمارية من REITs، ويتم إصدار رمز REITs بناءً على حصة في الصندوق؛ كل رمز REITs يتوافق مع حصة واحدة من منتج الصندوق المحدد؛ يمكن للمستثمرين الحصول على رمز REITs من خلال الأصول المرتبطة بمحفظة REITs، أو العملة المحلية أو العملات المستقرة، ويمكنهم التداول في أي مكان وزمان على مستوى العالم، كما يمكنهم بناء محافظ استثمارية ذات خصائص عوائد مختلفة استنادًا إلى هذه الأصول الرمزية.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، ويدعم توزيع وتداول وعائدات رموز REITs بشكل تلقائي، ويقدم خدمات استخراج البيانات للمستثمرين من خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة التي تستهدف المعلومات العامة على البلوكشين. خارج السلسلة، يختار المشروع المؤسسات المرخصة لتولي وظيفة حفظ الأصول على السلسلة، ويصدر بيانات صافي قيمة الصندوق في الوقت الحقيقي لتوفير مرجع لتداول رموز REITs في السوق الثانوية، وفي نفس الوقت يصدر تقارير حفظ الأصول بشكل دوري لضمان تساوي الأصول على السلسلة مع الأصول المحفوظة.
استنادًا إلى الوظائف المذكورة أعلاه، فإن توكنات Reits تمنح الأصول سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما أنها توفر لمجموعة أكبر من المستثمرين أداة استثمار فريدة تتميز بخصائص المخاطر والعوائد، حيث كانت المحافظ الاستثمارية التي تحتاج سابقًا إلى عمليات عبر البورصات المختلفة يمكن تحقيقها الآن من خلال توكن واحد فقط.
في هذا المنتج، تصميمان يبرزان خصائص تصميم المنتج، الأول هو أن مؤسسة حفظ الأصول تلعب دور الدعم الأساسي في قيمة رمز REITs، حيث تقوم مؤسسة حفظ الأصول بالكشف عن صافي قيمة الأصول المحفوظة من خلال تقارير دورية بناءً على ائتمانها الذاتي، مما يضمن قيمة رمز REITs وارتباطه بالأصول المحفوظة؛ الثاني هو أن هذا المشروع يعتمد فقط على REITs المدرجة في البورصة كأصول أساسية، ويمكن لمؤسسة حفظ الأصول توفير أسعار مرجعية لرمز REITs بناءً على معلومات الأسعار المقدمة من البورصة، إذا كانت الأصول الأساسية لهذا المشروع تتضمن أيضًا منتجات REITs الخاصة، فلن تتمكن مؤسسة حفظ الأصول من تقديم أسعار مرجعية لرمز REITs، وبالتالي لن تتمكن من ضمان شفافية أصول رمز REITs، مما يؤثر في النهاية على سيولته.
ثلاثة، RWA، فرصة ثروة للمشاركة العامة؟
في الوضع الحالي، فإن "الأصول البرية + الأموال من هونغ كونغ" هي النموذج المثالي لتطوير أعمال RWA، ولكن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكنات الأصول، حيث وضعت متطلبات واضحة بشأن تحديد المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع التبرعات، لتجنب تحمل المستثمرين مخاطر مفرطة.
في عام 2019 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية في هونج كونج "بيان حول إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية" ، مما فرض قيودًا على توزيع وترويج الرموز المميزة للأوراق المالية لتكون "مقتصرة على المستثمرين المحترفين (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونج كونج أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية في هونج كونج أيضًا "تعليمات حول الأنشطة المتعلقة بالرموز المميزة للأوراق المالية لمقدمي الخدمات" و "تعليمات حول المنتجات الاستثمارية المعترف بها من قبل هيئة الأوراق المالية" ، حيث لم تعد تعتبر الرموز المميزة للأوراق المالية "منتجات معقدة" ، ولا تقتصر أهداف عرضها وتسويقها على المستثمرين المحترفين فقط ؛ لكن هيئة الأوراق المالية احتفظت بشرط من "بيان 2019" ، وهو أن المؤسسات الوسيطة التي ترغب في الانخراط في الأنشطة المتعلقة بالرموز المميزة للأوراق المالية يجب أن تناقش خطط أعمالها مسبقًا مع هيئة الأوراق المالية. لا يمكن إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية علنًا لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023، تعاونت شركة جيش الدولية مع ميتا لاب HK لتوكنيز منتجات صناديق الدخل الثابت التابعة لها، لكن ذلك يستهدف المستثمرين المحترفين بشكل رئيسي. في 10 سبتمبر 2023، أطلقت شركة تاي تشي كابيتال أول رمز مصدري لصندوق عقاري موجه لـ "المستثمرين المحترفين" في هونغ كونغ (رمز PRINCE)، وهو أول منتج لجمع الأموال من خلال توكنيز صناديق معتمد من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، مع هدف لجمع حوالي 100 مليون دولار، وحد أدنى للاستثمار يبلغ 1000 دولار هونغ كونغ، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار المطلوبة عادةً للاستثمار في صناديق العقارات الخاصة. لكن وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، لا يمكن لبورصات الأصول الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل المستخدمين من البر الرئيسي، كما تم حظر المؤسسات المعنية (المخصصة لسكان البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، حتى لو سمحت هونغ كونغ للكيانات المرخصة بتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية للمستثمرين الأفراد، فإن المستخدمين من البر الرئيسي لا يمكنهم المشاركة بشكل مباشر.
علاوة على ذلك، فإن منتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في المرحلة الحالية غالبًا ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم حقوق العائد، حيث أن معدل العائد المتوقع الثابت نسبيًا يناسب بشكل أكبر المؤسسات ذات الحجم الكبير من الأموال لتخصيص الأصول، لذا، لا يزال هناك فارق كبير في المرحلة الحالية بين RWA والفرص الاستثمارية التي يتصورها المستثمرون العاديون.
أربعة، RWA، القناة المثالية للحصول على التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا كانت RWA لا تستطيع توفير العوائد المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جهة التمويل، فهل يمكنها من جهة الأصول أن توفر قناة مثالية للحصول على التمويل للعديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة؟
كما يعلم الجميع، فإن تكلفة التمويل هي العامل الرئيسي الذي يؤثر على اختيار قنوات التمويل للشركات. وفقًا للأخبار في السوق، فإن تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ تتكون عادة من جزئين: تكاليف الإصدار وتكاليف الأموال، حيث تحدد تكاليف الأموال بشكل أساسي وفقًا لخصائص العائد على المخاطر للأصول وظروف سوق رأس المال في وقت الإصدار (حاليًا، تتوقع السوق عادةً أن تكون العوائد السنوية بين 6-10%)؛ بينما تشمل تكاليف الإصدار تكاليف الفحص، وتصميم المنتج وتكاليف التطوير، وقنوات تمويل عبر الحدود، بالإضافة إلى تكاليف الإدارة اللاحقة، وتبلغ إجمالي تكاليف الإصدار حوالي عدة ملايين. يمكن استنتاج الحد الأدنى من الأصول الأساسية لـ RWA وفقًا لتكاليف الإصدار، ومن الواضح أن إصدار RWA بأصول تقل عن 100 مليون غير اقتصادي. بالإضافة إلى تكاليف الأموال، هناك أيضًا تكاليف الوقت. يوضح هذا المقال، باستخدام إصدار REITs المرمزة كمثال، معايير اختيار الأصول، والعمليات الرئيسية للإصدار، وفترة الوقت كما هو موضح في الجدول 1:
!
综上所述，当前 السوق البيئة ، RWA الإصدار في تكلفة التمويل ومدة التمويل لهما عتبات عالية ، وليس القنوات المثالية للحصول على التمويل لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة. أما بالنسبة للشركات الكبيرة التي تحقق أو تقترب من تحقيق مؤشرات مالية مطابقة لمتطلبات الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فإن ثلاث بورصات رقمية (حتى مايو 2025 ، حصلت 10 مؤسسات على ترخيص من هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ للقيام بأعمال تداول الأصول الرقمية ، ولكن هناك ثلاث منصات فقط متاحة للتداول) ، حتى وإن كانت تتمتع بميزة معينة في تكاليف الإصدار ، لكن تكلفة الأموال وكفاءة جمع الأموال عليها عيوب واضحة. بالنسبة للأصول ذات العوائد المستقرة نسبيًا واحتياجات التمويل الكبيرة ، يفضلون إصدارها في بورصة هونغ كونغ. أما الشركات التي لا تستطيع تحقيق معايير الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فهي أكثر استعدادًا لدفع تكاليف أعلى لاختيار منصة تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. هذه هي السبب الرئيسي وراء صعوبة تنفيذ RWA في السوق الحالي في هونغ كونغ.
خمسة، هل هو المال أم الإنترنت؟ الطريقة للبقاء في سوق RWA الحالية!
بغض النظر عن تعريف لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للأوراق المالية المرمزة، أو عن الإجماع العام في السوق، فإن الأصول الحقيقية RWA المستندة إلى الأصول المالية لم تغير من خصائصها المالية، بل تم تجسيد خصائص المخاطر والعوائد للأصول الأساسية من خلال الرموز كوسيلة تقنية جديدة. باستخدام الرموز كوسيلة جديدة، تظهر المنتجات المالية مزايا غير مسبوقة من حيث سهولة التداول وكفاءة التداول وشفافية العمليات. إذا عدنا بالزمن إلى الوراء لعدة مئات من السنين، في عام 1397، عندما استخدمت عائلة ميديشي في فلورنسا أولًا الحوالات لإنشاء أعمال تحويل الأموال عبر الحدود في أوروبا؛ في عام 1602، عندما تم إدراج أول سهم في العالم، سهم شركة الهند الشرقية الهولندية، في بورصة أمستردام؛ أو في عام 1844، عندما احتكرت بنك إنجلترا حق إصدار النقود في بريطانيا، مما يمثل الخطوة الأولى للبنوك المركزية العالمية. لو كانت لديهم فرصة للاختيار من جديد، لكانوا قد اختاروا دفتر الأستاذ الموزع كأساس لهذه الأدوات المالية الرائدة، إذ أن مزايا التكلفة والكفاءة واضحة.
لكن هذه مجرد فرضية رومانسية، فالوقت لا يمكن أن يعود للخلف. بعد مئات السنين من التراكم، أصبح القطاع المالي مرتبطاً بشكل عميق بنظام الاقتصاد العالمي من حيث شكل المنتج ونطاق الخدمة وعمقها، ومن غير المرجح أن تبدأ RWA، التي بدأت بتوكنات الأوراق المالية، في إعادة بناء جميع المنتجات المالية التقليدية بالكامل؛ تماماً كما تسرب الإنترنت إلى المجتمع التقليدي، فمن خلال البدء في أكثر المجالات كفاءة من حيث التكلفة والتي تعكس مزايا التقنية، فإن RWA لديها فرصة أكبر في العثور على فرصتها الخاصة.
على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي قد هزم البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج والجو، إلا أنه من غير المحتمل أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تتمثل ميزة الإنترنت أولاً في تقديم الخدمات لمستخدمي الذيل الطويل على نطاق واسع، لذلك، عندما احتلت المؤسسات المالية التقليدية الحصة السوقية الرئيسية بناءً على خبرتها في خدمة العملاء الرئيسيين، كان لا بد من أن تستفيد RWA، التي تعتبر الخصائص المالية منطق عملها الأساسي، من خصائص الإنترنت للبحث عن مساحة بقائها.
على المدى القصير، تحتاج RWA إلى تلبية الحد الأدنى من متطلبات تراكم الحركة الذي بدأه السوق، ومن المفيد أن يتم التحقق من أشكال المنتجات المحددة في مختلف السيناريوهات، خاصةً عندما يتم اختيار مجالات مثل الألعاب والترفيه التي تتمتع بمشاركة جيدة من مستخدمي الطرف C وتتناسب مع الاتجاهات الحالية في تطوير الصناعة؛ على المدى المتوسط والطويل، عندما يمكن أن تتصل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح وغيرها من مصادر الطاقة الجديدة بالشبكة الكهربائية التقليدية بسلاسة من خلال أنظمة ذكية وتقديم خدمات الشحن تلقائيًا؛ عندما تكون سيارات الأجرة المجهزة بميزات القيادة الذاتية أقل بكثير في تكاليف الاستخدام الشاملة مقارنةً بشراء السيارات من قبل الأسر؛ عندما يمكن لوكلاء مدعومين بالذكاء الاصطناعي استبدال البشر في تنفيذ المزيد من المهام، وتصبح القدرة الحاسوبية والنماذج والبيانات هي عناصر الإنتاج الرئيسية، ولم يعد يتعين على البشر المشاركة مباشرة في الإنتاج، سيكون دور RWA لا يمكن استبداله. كنوع من نماذج الخدمات المالية المبتكرة، سترافق RWA بشكل لا يمكن عكسه تطور ونمو الاقتصاد الذكي الذي يتم دمجه بشكل وثيق ويشارك نفس الجينات، لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية. بعد الحرب العالمية الثانية، أصبح الدولار، بفضل صعود القوة الشاملة للولايات المتحدة، هو "العملة الصعبة العالمية" التي حلت محل الجنيه الإسترليني، وهو مثال جيد على ذلك.
اكتب في النهاية
تظل RWA الحالية في مرحلة إثبات المفهوم، لكننا جميعًا نعترف أن الاتجاه يمثل المستقبل. نحن هنا نقوم ببعض التأملات الباردة حول ضجة RWA، وليس من أجل إنكار RWA واستكشافاتها الابتكارية، بل على العكس، نحن مستعدون للتخلص من الزيف والاحتفاظ بالحقيقة بناءً على اعترافنا العميق بتوجهاتها التنموية، والتركيز على إيجاد مسارات تطوير أكثر كفاءة. لا تزال العبارة القديمة التي تعكسها منحنيات تطبيق التقنيات الجديدة من غايتنر صحيحة، حيث غالبًا ما يقيم الناس تأثير التقنيات الجديدة بشكل مفرط على المدى القصير، بينما يقدرون تأثيرها على المدى الطويل بشكل مفرط. وفقًا لفكرة التحقق من نماذج المنتجات، قد نجد مساحة عيش أكثر ملاءمة لـ RWA في الوقت الحالي!
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
التفكير البارد تحت موجة RWA الحالية في السوق
المصدر: بوتات سبعة زجاجات لا انجراف مع الموجة
مقدمة: المنطق الأساسي لعمل RWA هو توكينغ الأصول، أي المضي خطوة إضافية على أساس توكينغ الأصول، باستخدام شكل تقني للرموز كوسيلة لحمل مختلف الحقوق والمخاطر المتعلقة بالأصول الأساسية. تكمن أهميته في إمكانية الاستفادة الكاملة من المزايا التقنية للبنية التحتية للبلوك تشين، حيث يتمتع بتكاليف وفعالية فطرية في خفض عتبة مشاركة المستثمرين، وزيادة كفاءة دوران المنتجات المالية، وتحسين مستوى التنفيذ التلقائي، لكن RWA تتطلب درجة عالية من رقمنة سيناريوهات العمل، مما يعيق التطبيق من خلال قيود "يجب أن تكون على السلسلة، ولكن يجب أن تكون على الإنترنت أولاً". ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تلعب دورًا في تسريع الانتقال من RWA من مجرد استحسان إلى تحقيق مبيعات؟ وما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه استثمار الموارد في السوق بشكل فعال؟ في السوق الحالية، ما هي العوامل التي يمكن أن تساعد RWA في الحصول على مساحة للبقاء؟ هنا، بناءً على اعترافنا العميق باتجاهات تطوير RWA، نقوم ببعض التأملات الباردة حول الضجة الحالية حول RWA في السوق، بهدف إزالة الشوائب وتصفية الأمور، حتى يتمكن القطاع من التركيز بشكل أكثر كفاءة على إيجاد مسارات لتطوير RWA.
هذا العام، استمر RWA في كونه موضوعًا ساخنًا يحظى باهتمام كبير على مستوى العالم. من ناحية، قامت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي بإصدار سياسات ذات صلة باستجابة وتنظيم الابتكارات الناشئة في مجالات توكينج الأصول والعملات المستقرة، مثلما حدث في 3 أبريل، حيث صوتت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي على مشروع قانون "شفافية واستجابة العملات المستقرة من أجل اقتصاد دفتر أستاذ أفضل" (المعروف باسم قانون STABLE)، والذي حدد بوضوح متطلبات الاحتياطي ورأس المال ومعايير مكافحة غسل الأموال اللازمة لإصدار العملات المستقرة. من ناحية أخرى، أعلنت العديد من المؤسسات المالية والشركات الرائدة في الصناعة عن إطلاق منتجات متعلقة بالتوكنينغ، مثل:
لم توفر الأحداث المذكورة أعلاه دعمًا فقط لظهور RWA كتركيز صناعي، بل جذبت أيضًا العديد من أصحاب الأصول لتوجيه أنظارهم نحو RWA في محاولة للحصول على التمويل من خلال هذه الفئة الابتكارية، بما في ذلك العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة وأصحاب المشاريع الفردية الذين يأملون في الحصول على التمويل بناءً على الأصول المادية. الفرق الرئيسي بين الأصول المادية والأصول المالية هو أن حيازة هذا الأصل لا تؤدي إلى تدفق نقدي معين. لكن رد فعل السوق كان واقعيًا جدًا، حيث أن جميع إصدارات RWA التي ظهرت حتى الآن على مستوى العالم كانت قائمة على حالات مرتبطة بالأصول المالية (بما في ذلك فئات مثل الذهب والنفط التي تتمتع بخصائص مالية وتجارية). لم تظهر بعد أي حالة إصدار ناجحة قائمة على الأصول المادية. حتى المشاريع التي تستند إلى الأصول المالية غالبًا ما تكون مدفوعة من قبل المؤسسات المالية التقليدية الرائدة أو قادة الصناعة، "متى ستطير الطيور من قاعة وانغ شياو إلى بيوت الناس العاديين؟" لا يزال غير معروف. كيف يمكن أن تؤثر RWA مع فوائد التكنولوجيا على ابتكار المنتجات المالية؟ ما هي العوامل المحددة التي يمكن أن تسهم في التسريع أو العرقلة بين الاستحسان والشعبية؟ وما هي المسارات المحددة التي يمكن أن توجه الموارد السوقية نحو الاستثمار الفعال وتحقيق حلقة تجارية مغلقة؟ تهدف هذه المقالة إلى إجراء بعض التفكير الهادئ حول موضوع RWA الساخن، من أجل توفير الدعم لتطبيق RWA على نطاق واسع.
١. كل شيء يمكن أن يكون RWA؟
RWA يُترجم مباشرة إلى الأصول الحقيقية في العالم، لكن منطق عمله الأساسي هو توكينغ الأصول، وهو ما يعني المضي خطوة أخرى إلى الأمام على أساس توطين الأصول، باستخدام الشكل التقني للتوكن كوسيلة لتحمل حقوق ومخاطر الأصول الأساسية. عرّفت هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ توكينغ الأصول بأنه عملية تتضمن تسجيل حقوق الأصول المسجلة في دفتر الأستاذ التقليدي على منصة قابلة للبرمجة من خلال استخدام DLT.
تكمن أهمية ودور توكنيزه الأصول في قدرتها على الاستفادة الكاملة من المزايا التقنية للبنية التحتية الأساسية للبلوكشين، مقارنة بالبنية التحتية المالية الحالية (الرقمنة المالية والإنترنت)، من حيث تقليل عوائق المشاركة للمستثمرين (التي تتجلى بشكل رئيسي في مشاركة المستثمرين العالميين، فتح الحسابات الذاتية، وراحة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع 7*24)، وزيادة كفاءة الدوران (التي تتجلى بشكل رئيسي في عدم الحاجة إلى مشاركة المؤسسات الوسيطة وتسوية الحسابات بشكل فوري)، وتعزيز مستوى التنفيذ الآلي (تقليل مشاركة المؤسسات الثالثة لتقليل المخاطر التشغيلية وتكاليف التشغيل) وغيرها، مما يمنحها مزايا فطرية من حيث التكاليف والكفاءة. لكن عيوبها واضحة أيضًا، حيث تتجلى بشكل رئيسي في أن توكنيزه الأصول تتطلب درجة عالية من الرقمنة في سيناريوهات الأعمال، وتتأثر بقاعدة "يجب أن تكون على السلسلة، يجب أن تكون متاحة على الإنترنت". على سبيل المثال، في القطاع المالي، يتطلب الأمر أن تكون جميع العوامل التي تؤثر على مخاطر وعوائد الأصول رقمية، وأن توفر بيانات شاملة وموالية في الوقت الحقيقي لدعم تقييم مخاطر وعوائد الأصول المالية، لتحقيق توكنيزه الأصول بشكل كامل.
هذا الطلب واضح أنه مرتفع جداً، لكن هذا ما تحدده الخصائص التقنية للبلوكشين، وهو واقع يجب علينا أن ندركه. للتعبير بلغة بسيطة، البلوكشين هو مجرد قاعدة بيانات مزودة بآلية تسوية ذاتية، وهي صماء وعمياء تجاه العالم الخارجي، ولا يمكنها سوى استقبال إدخالات البيانات الخارجية، ولا يمكنها الحصول على البيانات بشكل نشط. ماذا نفعل إذا أردنا الحصول على البيانات بشكل نشط؟ سيتعين علينا استخدام أجهزة إنترنت الأشياء كمصدر لجمع البيانات. كيف نضمن أن البيانات التي تجمعها أجهزة إنترنت الأشياء يمكن أن تُدرج في السلسلة بشكل موثوق بنسبة 100%؟ إحدى الطرق هي الوسائل التقنية، فإذا تم تحقيق أتمتة كاملة للعملية التجارية، حيث لا يتطلب الأمر أي مشاركة بشرية، فإن البيانات ستكون موثوقة بالطبع؛ وهناك طريقة أخرى تتمثل في الرقابة من قبل جهة ثالثة موثوقة كضمان ائتماني. تعتمد الطريقة الأولى بوضوح على درجة الذكاء في سيناريو العمل، في حين أن المرحلة الحالية تعتمد على الطريقة الثانية، أي الاعتماد أولاً على "خطة مختلطة" لتحقيق موثوقية البيانات، ثم بناء نماذج أعمال مثل RWA بناءً على البيانات الموثوقة، وهذا يعد "حلًا مؤقتًا" فعالًا. لذا، فإن حدود أعمال RWA تعتمد على الحصول على البيانات الموثوقة، وفي الحالة الحالية، من الواضح أنه ليس كل شيء يمكن أن يكون RWA.
علاوة على ذلك، بما أن طبيعة RWA هي توكنيزيشن الأصول، فإن منطقها الأساسي يتجلى في المنطق المالي، حيث يجب أن تلعب المبادئ الأساسية التي تؤكد على مطابقة المخاطر والعوائد دورًا أساسيًا في تصميم منتجات RWA، وهذه المبادئ هي أيضًا المعايير الأساسية لاختيار سيناريوهات إطلاق RWA في السوق الحالي. نعلم أن الخصائص الرئيسية للمخاطر والعوائد للأصول الأساسية هي انعكاس شامل لتغيرات العوامل المختلفة في سيناريو الأعمال، ولن يتغير ذلك بناءً على ما إذا كان حامله توكن أم لا، لذا فإن القدرة على توفير بيانات موثوقة كافية للمساعدة في القضاء على عدم تناسق المعلومات بين المستثمرين تصبح وسيلة فعالة لاختيار سيناريوهات إطلاق RWA. في الممارسة العملية، أعلنت شركة Ant Financial أنها ستركز أولاً على إصدار RWA في قطاع الطاقة الجديدة، حيث أن سلسلة صناعة الطاقة الجديدة، سواء كانت طاقة متجددة موزعة أو محطات شحن، بالطبع تشمل أيضًا طاقة الرياح وتخزين الطاقة، تعمل عمومًا على أنظمة ذكية، وتتميز بتزامن التدفقات النقدية والمعلومات، من خلال إصدار RWA للأصول الأساسية في الطاقة الجديدة، ستنخفض عدم تناسق المعلومات التي يواجهها المستثمرون بشكل كبير، مما يوفر للمستثمرين فرصة استثمارية واضحة العوائد وشفافة المخاطر. إذا كانت محطات الشحن تتقاضى رسومًا كما هو الحال في مواقف السيارات التقليدية، فإن RWA لهذه الأصول لن يكون له أي معنى.
إن هذا النموذج الذي يعتمد على البيانات الحية لإدارة المخاطر يتجاوز بوضوح حدود الأساليب التي تتقنها المؤسسات المالية التقليدية مثل ضمان الأصول، لذا من منظور قابلية التحكم في المخاطر، فإن مجموعة علي بابا (蚂蚁金服) تكون مستعدة لتقديم ما يسمى بـ "البنك الاستثماري الرقمي" كنوع من الأصول لعملائها. وإلا، فما الدافع الذي يجعل مجموعة علي بابا تقدم لهم حزمة جديدة من الرموز لأصول لا تستطيع المؤسسات المالية التقليدية تحقيق أهداف إدارة المخاطر فيها بأساليبها التقليدية؟
استنادًا إلى نفس الأسباب، فإن الظروف التقنية الحالية لا تسمح بنقل البيانات الرئيسية اللازمة لتقييم قيمة الأصول المادية إلى سلسلة الكتل، ولا يمكنها توفير دعم بيانات موثوق لإدارة المخاطر، وبالتالي، لا يمكن العثور على مسار فعال للأصول المادية (RWA).
بالطبع، وفقًا لمعيار "تزامن تدفق البيانات وتدفق النقد"، لا يمكن فقط اختيار صناعة الطاقة الجديدة كمشهد ذو أولوية لتنفيذ RWA، مثل السيارات التي تتمتع بميزات القيادة الذاتية، سواء كانت إيجار تمويلي أو مشاركة في التنقل، يمكن أن تكون الأصول الأساسية المثالية لـ RWA. مع زيادة مستوى الرقمنة في جميع القطاعات، سيمنح إصدار RWA بناءً على مشاهد هذه الصناعات السوق مساحة أكبر للتخيل.
٢- هل تستحق جميع المنتجات المالية التقليدية إعادة البناء باستخدام RWA؟
المنطق الأساسي القائم على RWA يظهر بشكل رئيسي كشرط للمنطق المالي، خاصة بعد أن شهدت الصناعة المالية التحول إلى الرقمية والإنترنت، حيث توجد الأصول المالية بشكل طبيعي على شكل بيانات، وزادت درجة رقمنة سلسلة الصناعة المالية بشكل كبير. بالمقارنة مع الأصول المادية، فإن الأصول المالية تتمتع بسهولة أكبر في تحقيق أهداف تقليل عتبة المشاركة، وزيادة كفاءة الدوران، وتعزيز مستوى الأتمتة من خلال التوكنات. إذن، هل تستحق جميع المنتجات المالية إعادة هيكلة باستخدام RWA؟ بالتأكيد لا. وفقًا للتحليل السابق، في الحالات التي لا يمكن فيها تحسين قدرة التحكم في المخاطر للمؤسسات المالية بشكل ملحوظ من خلال توفير بيانات موثوقة أكثر، فإن "التحويل إلى السلسلة" يصبح مكلفًا وغير ذي معنى. إن مسار توكنات الأصول المالية الأكثر واقعية هو "خطة مدمجة"، أي أنه يتم أولاً إكمال عملية توكنة الأصول بناءً على القدرات المهنية للمؤسسات المالية، ثم ربط الأصول المرمزة بتوكنات معينة، للحصول على مزايا "التحويل إلى السلسلة" في جانب التمويل وبعض جوانب التشغيل للأصول المالية. في الفقرات التالية، سنوضح الخصائص الأساسية لهذا النموذج باستخدام توكنات REITs كمثال.
قدمت FTJLabs لأول مرة على مستوى العالم مشروع RWA REITs الذي يعتمد على بنية امتثال لربط الأصول المالية التقليدية مع السيولة على السلسلة. يركز هذا المشروع على أصول REITs المدرجة في البورصات العالمية، من خلال إصدار صناديق لبناء محفظة استثمارية من REITs، ويتم إصدار رمز REITs بناءً على حصة في الصندوق؛ كل رمز REITs يتوافق مع حصة واحدة من منتج الصندوق المحدد؛ يمكن للمستثمرين الحصول على رمز REITs من خلال الأصول المرتبطة بمحفظة REITs، أو العملة المحلية أو العملات المستقرة، ويمكنهم التداول في أي مكان وزمان على مستوى العالم، كما يمكنهم بناء محافظ استثمارية ذات خصائص عوائد مختلفة استنادًا إلى هذه الأصول الرمزية.
!
على السلسلة، يقوم المشروع بتطوير بروتوكول REITs، ويدعم توزيع وتداول وعائدات رموز REITs بشكل تلقائي، ويقدم خدمات استخراج البيانات للمستثمرين من خلال وحدة تحليل البيانات على السلسلة التي تستهدف المعلومات العامة على البلوكشين. خارج السلسلة، يختار المشروع المؤسسات المرخصة لتولي وظيفة حفظ الأصول على السلسلة، ويصدر بيانات صافي قيمة الصندوق في الوقت الحقيقي لتوفير مرجع لتداول رموز REITs في السوق الثانوية، وفي نفس الوقت يصدر تقارير حفظ الأصول بشكل دوري لضمان تساوي الأصول على السلسلة مع الأصول المحفوظة.
استنادًا إلى الوظائف المذكورة أعلاه، فإن توكنات Reits تمنح الأصول سيولة عالمية، مما يسهل اكتشاف قيمتها، كما أنها توفر لمجموعة أكبر من المستثمرين أداة استثمار فريدة تتميز بخصائص المخاطر والعوائد، حيث كانت المحافظ الاستثمارية التي تحتاج سابقًا إلى عمليات عبر البورصات المختلفة يمكن تحقيقها الآن من خلال توكن واحد فقط.
في هذا المنتج، تصميمان يبرزان خصائص تصميم المنتج، الأول هو أن مؤسسة حفظ الأصول تلعب دور الدعم الأساسي في قيمة رمز REITs، حيث تقوم مؤسسة حفظ الأصول بالكشف عن صافي قيمة الأصول المحفوظة من خلال تقارير دورية بناءً على ائتمانها الذاتي، مما يضمن قيمة رمز REITs وارتباطه بالأصول المحفوظة؛ الثاني هو أن هذا المشروع يعتمد فقط على REITs المدرجة في البورصة كأصول أساسية، ويمكن لمؤسسة حفظ الأصول توفير أسعار مرجعية لرمز REITs بناءً على معلومات الأسعار المقدمة من البورصة، إذا كانت الأصول الأساسية لهذا المشروع تتضمن أيضًا منتجات REITs الخاصة، فلن تتمكن مؤسسة حفظ الأصول من تقديم أسعار مرجعية لرمز REITs، وبالتالي لن تتمكن من ضمان شفافية أصول رمز REITs، مما يؤثر في النهاية على سيولته.
ثلاثة، RWA، فرصة ثروة للمشاركة العامة؟
في الوضع الحالي، فإن "الأصول البرية + الأموال من هونغ كونغ" هي النموذج المثالي لتطوير أعمال RWA، ولكن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه تنظيم توكنات الأصول، حيث وضعت متطلبات واضحة بشأن تحديد المستثمرين المؤهلين وأشكال جمع التبرعات، لتجنب تحمل المستثمرين مخاطر مفرطة.
في عام 2019 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية في هونج كونج "بيان حول إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية" ، مما فرض قيودًا على توزيع وترويج الرموز المميزة للأوراق المالية لتكون "مقتصرة على المستثمرين المحترفين (الأصول المالية الشخصية ≥ 8 ملايين دولار هونج كونج أو المؤسسات المرخصة)". في نوفمبر 2023 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية في هونج كونج أيضًا "تعليمات حول الأنشطة المتعلقة بالرموز المميزة للأوراق المالية لمقدمي الخدمات" و "تعليمات حول المنتجات الاستثمارية المعترف بها من قبل هيئة الأوراق المالية" ، حيث لم تعد تعتبر الرموز المميزة للأوراق المالية "منتجات معقدة" ، ولا تقتصر أهداف عرضها وتسويقها على المستثمرين المحترفين فقط ؛ لكن هيئة الأوراق المالية احتفظت بشرط من "بيان 2019" ، وهو أن المؤسسات الوسيطة التي ترغب في الانخراط في الأنشطة المتعلقة بالرموز المميزة للأوراق المالية يجب أن تناقش خطط أعمالها مسبقًا مع هيئة الأوراق المالية. لا يمكن إصدار الرموز المميزة للأوراق المالية علنًا لجميع المستثمرين.
في ديسمبر 2023، تعاونت شركة جيش الدولية مع ميتا لاب HK لتوكنيز منتجات صناديق الدخل الثابت التابعة لها، لكن ذلك يستهدف المستثمرين المحترفين بشكل رئيسي. في 10 سبتمبر 2023، أطلقت شركة تاي تشي كابيتال أول رمز مصدري لصندوق عقاري موجه لـ "المستثمرين المحترفين" في هونغ كونغ (رمز PRINCE)، وهو أول منتج لجمع الأموال من خلال توكنيز صناديق معتمد من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، مع هدف لجمع حوالي 100 مليون دولار، وحد أدنى للاستثمار يبلغ 1000 دولار هونغ كونغ، وهو أقل بكثير من 1 مليون دولار المطلوبة عادةً للاستثمار في صناديق العقارات الخاصة. لكن وفقًا للوائح هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، لا يمكن لبورصات الأصول الرقمية المرخصة في هونغ كونغ قبول تسجيل المستخدمين من البر الرئيسي، كما تم حظر المؤسسات المعنية (المخصصة لسكان البر الرئيسي) من تقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية، حتى لو سمحت هونغ كونغ للكيانات المرخصة بتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية للمستثمرين الأفراد، فإن المستخدمين من البر الرئيسي لا يمكنهم المشاركة بشكل مباشر.
علاوة على ذلك، فإن منتجات RWA التي تم إصدارها بنجاح في المرحلة الحالية غالبًا ما تتمتع بخصائص العائد الثابت أو تقسيم حقوق العائد، حيث أن معدل العائد المتوقع الثابت نسبيًا يناسب بشكل أكبر المؤسسات ذات الحجم الكبير من الأموال لتخصيص الأصول، لذا، لا يزال هناك فارق كبير في المرحلة الحالية بين RWA والفرص الاستثمارية التي يتصورها المستثمرون العاديون.
أربعة، RWA، القناة المثالية للحصول على التمويل للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة؟
إذا كانت RWA لا تستطيع توفير العوائد المتوقعة للمستثمرين الأفراد من جهة التمويل، فهل يمكنها من جهة الأصول أن توفر قناة مثالية للحصول على التمويل للعديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة؟
كما يعلم الجميع، فإن تكلفة التمويل هي العامل الرئيسي الذي يؤثر على اختيار قنوات التمويل للشركات. وفقًا للأخبار في السوق، فإن تكلفة إصدار RWA في هونغ كونغ تتكون عادة من جزئين: تكاليف الإصدار وتكاليف الأموال، حيث تحدد تكاليف الأموال بشكل أساسي وفقًا لخصائص العائد على المخاطر للأصول وظروف سوق رأس المال في وقت الإصدار (حاليًا، تتوقع السوق عادةً أن تكون العوائد السنوية بين 6-10%)؛ بينما تشمل تكاليف الإصدار تكاليف الفحص، وتصميم المنتج وتكاليف التطوير، وقنوات تمويل عبر الحدود، بالإضافة إلى تكاليف الإدارة اللاحقة، وتبلغ إجمالي تكاليف الإصدار حوالي عدة ملايين. يمكن استنتاج الحد الأدنى من الأصول الأساسية لـ RWA وفقًا لتكاليف الإصدار، ومن الواضح أن إصدار RWA بأصول تقل عن 100 مليون غير اقتصادي. بالإضافة إلى تكاليف الأموال، هناك أيضًا تكاليف الوقت. يوضح هذا المقال، باستخدام إصدار REITs المرمزة كمثال، معايير اختيار الأصول، والعمليات الرئيسية للإصدار، وفترة الوقت كما هو موضح في الجدول 1:
!
综上所述，当前 السوق البيئة ، RWA الإصدار في تكلفة التمويل ومدة التمويل لهما عتبات عالية ، وليس القنوات المثالية للحصول على التمويل لمعظم الشركات الصغيرة والمتوسطة. أما بالنسبة للشركات الكبيرة التي تحقق أو تقترب من تحقيق مؤشرات مالية مطابقة لمتطلبات الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فإن ثلاث بورصات رقمية (حتى مايو 2025 ، حصلت 10 مؤسسات على ترخيص من هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ للقيام بأعمال تداول الأصول الرقمية ، ولكن هناك ثلاث منصات فقط متاحة للتداول) ، حتى وإن كانت تتمتع بميزة معينة في تكاليف الإصدار ، لكن تكلفة الأموال وكفاءة جمع الأموال عليها عيوب واضحة. بالنسبة للأصول ذات العوائد المستقرة نسبيًا واحتياجات التمويل الكبيرة ، يفضلون إصدارها في بورصة هونغ كونغ. أما الشركات التي لا تستطيع تحقيق معايير الإدراج في بورصة هونغ كونغ ، فهي أكثر استعدادًا لدفع تكاليف أعلى لاختيار منصة تداول الأصول الرقمية لإصدار RWA. هذه هي السبب الرئيسي وراء صعوبة تنفيذ RWA في السوق الحالي في هونغ كونغ.
خمسة، هل هو المال أم الإنترنت؟ الطريقة للبقاء في سوق RWA الحالية!
بغض النظر عن تعريف لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ للأوراق المالية المرمزة، أو عن الإجماع العام في السوق، فإن الأصول الحقيقية RWA المستندة إلى الأصول المالية لم تغير من خصائصها المالية، بل تم تجسيد خصائص المخاطر والعوائد للأصول الأساسية من خلال الرموز كوسيلة تقنية جديدة. باستخدام الرموز كوسيلة جديدة، تظهر المنتجات المالية مزايا غير مسبوقة من حيث سهولة التداول وكفاءة التداول وشفافية العمليات. إذا عدنا بالزمن إلى الوراء لعدة مئات من السنين، في عام 1397، عندما استخدمت عائلة ميديشي في فلورنسا أولًا الحوالات لإنشاء أعمال تحويل الأموال عبر الحدود في أوروبا؛ في عام 1602، عندما تم إدراج أول سهم في العالم، سهم شركة الهند الشرقية الهولندية، في بورصة أمستردام؛ أو في عام 1844، عندما احتكرت بنك إنجلترا حق إصدار النقود في بريطانيا، مما يمثل الخطوة الأولى للبنوك المركزية العالمية. لو كانت لديهم فرصة للاختيار من جديد، لكانوا قد اختاروا دفتر الأستاذ الموزع كأساس لهذه الأدوات المالية الرائدة، إذ أن مزايا التكلفة والكفاءة واضحة.
لكن هذه مجرد فرضية رومانسية، فالوقت لا يمكن أن يعود للخلف. بعد مئات السنين من التراكم، أصبح القطاع المالي مرتبطاً بشكل عميق بنظام الاقتصاد العالمي من حيث شكل المنتج ونطاق الخدمة وعمقها، ومن غير المرجح أن تبدأ RWA، التي بدأت بتوكنات الأوراق المالية، في إعادة بناء جميع المنتجات المالية التقليدية بالكامل؛ تماماً كما تسرب الإنترنت إلى المجتمع التقليدي، فمن خلال البدء في أكثر المجالات كفاءة من حيث التكلفة والتي تعكس مزايا التقنية، فإن RWA لديها فرصة أكبر في العثور على فرصتها الخاصة.
على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي قد هزم البشر في مجالات متخصصة مثل الشطرنج والجو، إلا أنه من غير المحتمل أن يحل محل البشر في تقديم خدمات مالية مخصصة لجميع المستثمرين. تتمثل ميزة الإنترنت أولاً في تقديم الخدمات لمستخدمي الذيل الطويل على نطاق واسع، لذلك، عندما احتلت المؤسسات المالية التقليدية الحصة السوقية الرئيسية بناءً على خبرتها في خدمة العملاء الرئيسيين، كان لا بد من أن تستفيد RWA، التي تعتبر الخصائص المالية منطق عملها الأساسي، من خصائص الإنترنت للبحث عن مساحة بقائها.
على المدى القصير، تحتاج RWA إلى تلبية الحد الأدنى من متطلبات تراكم الحركة الذي بدأه السوق، ومن المفيد أن يتم التحقق من أشكال المنتجات المحددة في مختلف السيناريوهات، خاصةً عندما يتم اختيار مجالات مثل الألعاب والترفيه التي تتمتع بمشاركة جيدة من مستخدمي الطرف C وتتناسب مع الاتجاهات الحالية في تطوير الصناعة؛ على المدى المتوسط والطويل، عندما يمكن أن تتصل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح وغيرها من مصادر الطاقة الجديدة بالشبكة الكهربائية التقليدية بسلاسة من خلال أنظمة ذكية وتقديم خدمات الشحن تلقائيًا؛ عندما تكون سيارات الأجرة المجهزة بميزات القيادة الذاتية أقل بكثير في تكاليف الاستخدام الشاملة مقارنةً بشراء السيارات من قبل الأسر؛ عندما يمكن لوكلاء مدعومين بالذكاء الاصطناعي استبدال البشر في تنفيذ المزيد من المهام، وتصبح القدرة الحاسوبية والنماذج والبيانات هي عناصر الإنتاج الرئيسية، ولم يعد يتعين على البشر المشاركة مباشرة في الإنتاج، سيكون دور RWA لا يمكن استبداله. كنوع من نماذج الخدمات المالية المبتكرة، سترافق RWA بشكل لا يمكن عكسه تطور ونمو الاقتصاد الذكي الذي يتم دمجه بشكل وثيق ويشارك نفس الجينات، لتصبح الشكل السائد للخدمات المالية. بعد الحرب العالمية الثانية، أصبح الدولار، بفضل صعود القوة الشاملة للولايات المتحدة، هو "العملة الصعبة العالمية" التي حلت محل الجنيه الإسترليني، وهو مثال جيد على ذلك.
اكتب في النهاية
تظل RWA الحالية في مرحلة إثبات المفهوم، لكننا جميعًا نعترف أن الاتجاه يمثل المستقبل. نحن هنا نقوم ببعض التأملات الباردة حول ضجة RWA، وليس من أجل إنكار RWA واستكشافاتها الابتكارية، بل على العكس، نحن مستعدون للتخلص من الزيف والاحتفاظ بالحقيقة بناءً على اعترافنا العميق بتوجهاتها التنموية، والتركيز على إيجاد مسارات تطوير أكثر كفاءة. لا تزال العبارة القديمة التي تعكسها منحنيات تطبيق التقنيات الجديدة من غايتنر صحيحة، حيث غالبًا ما يقيم الناس تأثير التقنيات الجديدة بشكل مفرط على المدى القصير، بينما يقدرون تأثيرها على المدى الطويل بشكل مفرط. وفقًا لفكرة التحقق من نماذج المنتجات، قد نجد مساحة عيش أكثر ملاءمة لـ RWA في الوقت الحالي!