تتعرض صناعة التشفير لأقسى موجة من الإقصاء، والفرصة الوحيدة قد تكون في استراتيجية التخصص العمودي.

البلوكتشين جوهره هو مسار الأموال، طالما أن المنتج يمكنه استخدام هذه المسارات لتعزيز المعاملات الاقتصادية في سوق مجزأة غير منظمة، فإن القيمة ستظهر.

كتابة: Joel John

ترجمة: AididiaoJP، أخبار فوري سايت

بدأت صناعة التشفير تدريجياً في تجنب مناقشة مدى عظمة السرد، وبدلاً من ذلك تركز على استدامة النموذج الاقتصادي. السبب بسيط: عندما تبدأ الأموال المؤسسية في دخول مجال التشفير، ستصبح الأسس الاقتصادية غاية في الأهمية، ويحتاج رواد أعمال التشفير إلى إعادة تحديد مواقعهم في الوقت المناسب.

لقد تجاوزت صناعة التشفير مرحلة الطفولة وهي تدخل مرحلة جديدة، حيث تحدد قاعدة الإيرادات نجاح أو فشل المشاريع.

تشكل المشاعر البشرية، وتتكون من المشاعر، حيث يبرز الحنين بشكل خاص، وهذا الارتباط بالماضي يجعلنا عرضة لمقاومة التغييرات التكنولوجية. لنطلق عليه "ميل التفكير": عدم القدرة على التخلص من أنماط التفكير القديمة. عندما تتغير المنطق الأساسي للصناعة، يظل المتبنون الأوائل متمسكين بأساليب الماضي. عندما تم تقديم المصباح الكهربائي، كان هناك من يأسف على أن المصباح الزيت أفضل؛ في عام 1976، كان على بيل غيتس أيضاً أن يكتب رسالة مفتوحة، للرد على استياء المهووسين من تطويره لبرامج مدفوعة.

الآن، يمر مجال التشفير بلحظته الخاصة من الجمود الفكري.

في أوقات الفراغ، أفكر دائمًا كيف ستتطور الصناعة. اليوم، أصبح شكل حلم "صيف DeFi" ظاهرًا، وقد أصدرت Robinhood أسهمًا على البلوكتشين.

عندما تعبر الصناعة الفجوة، كيف يجب على المؤسسين وموزعي رأس المال أن يتصرفوا؟ كيف ستتطور السرديات الأساسية للعملات المشفرة عندما يبدأ المستخدمون الهامشيون في الإنترنت في استخدام هذه الأدوات؟ تحاول هذه المقالة شرح: كيف يمكن أن تنتج أنشطة الاقتصاد قيمة نقدية من خلال تنقيحها إلى سرديات جذابة.

دعونا نتعمق.

أساليب العملات التقليدية في عالم العملات الرقمية لم تعد فعالة

يمكن تتبع رأس المال المغامر إلى عصر صيد الحيتان في القرن التاسع عشر. كان رجال الأعمال يستثمرون الأموال في شراء السفن وتوظيف الطاقم وتجهيزها، وغالبًا ما كانت الرحلات الناجحة تجلب عائدات تصل إلى عشرة أضعاف. لكن هذا يعني أن معظم المغامرات تنتهي بالفشل، إما بسبب سوء الأحوال الجوية، أو غرق السفن، أو حتى تمرد الطاقم، ولكن طالما كانت هناك نجاح واحد، يمكن تحقيق أرباح كبيرة.

هذا هو الحال مع رأس المال الاستثماري اليوم. طالما أن هناك مشروعًا خارقًا في محفظة الاستثمار، فلا يهم إذا فشلت معظم الشركات الناشئة.

تشترك حقبة صيد الحيتان مع انفجار التطبيقات في أواخر العقد الأول من القرن 21 في نقطة واحدة وهي حجم السوق. طالما أن السوق كبير بما يكفي، فإن صيد الحيتان يصبح قابلاً للتطبيق؛ وطالما أن عدد المستخدمين كافٍ لتكوين تأثير الشبكة، يتم تطوير التطبيقات. من بين هذين الأمرين، كثافة المستخدمين المحتملين تخلق حجم سوق كافٍ لدعم العوائد المرتفعة.

في المقابل، فإن النظام البيئي L2 الحالي يقوم بتقسيم سوق صغير يتقلص بشكل متزايد. إذا لم تكن هناك تقلبات أو تأثير ثروة جديد (مثل الأصول الميمية على سولانا)، فإن المستخدمين يفتقرون إلى الدافع عبر السلاسل. هذا يشبه الانتقال من أمريكا الشمالية إلى أستراليا لصيد الحيتان. تعكس ندرة الإنتاج الاقتصادي بشكل مباشر على أسعار هذه الرموز.

فهم هذه الظاهرة يجب أن يتم من خلال "الاشتراكية البروتوكولية": حيث يتم دعم التطبيقات مفتوحة المصدر من خلال المنح حتى لو لم يكن لديها مستخدمون أو إنتاج اقتصادي. وغالبًا ما تكون معايير هذه المنح مبنية على الروابط الاجتماعية أو توافق التكنولوجيا، مما يتطور إلى "مسابقة شعبية" ممولة من حرارة الرموز بدلاً من سوق فعلي.

في عام 2021، لم يكن من المهم ما إذا كانت الرموز تولد رسوم معاملات كافية، أو ما إذا كان المستخدمون في الغالب روبوتات أو حتى ما إذا كانت هناك تطبيقات. ما كان يراهن عليه الناس هو فرضية احتمال جذب البروتوكول لعدد هائل من المستخدمين، تمامًا كما يمكن الاستثمار قبل أن تنطلق أندرويد أو لينكس.

!

المشكلة هي أنه في تاريخ الابتكار المفتوح، نادراً ما كانت هناك نجاحات في ربط الحوافز المالية بالشيفرة القابلة للتجزئة. الشركات مثل أمازون، آي بي إم، لينوفو، جوجل ومايكروسوفت تحفز المطورين مباشرة على المساهمة في المشاريع المفتوحة. في عام 2023، كانت أوراكل هي المساهم الرئيسي في تغييرات نواة لينكس. لماذا تستثمر المؤسسات الربحية في هذه أنظمة التشغيل؟ الجواب واضح:

إنهم يستخدمون هذه الأسس لبناء منتجات تحقق أرباحًا. تعتمد AWS جزئيًا على بنية خادم Linux لإنتاج إيرادات تقدر بمليارات الدولارات؛ جذب استراتيجية Google مفتوحة المصدر لـ Android شركات مثل سامسونغ وهواوي لبناء نظام بيئي متنقل تهيمن عليه.

تمتلك هذه أنظمة التشغيل تأثيرات شبكية، مما يجعلها تستحق استثمارات مستمرة. على مدار الثلاثين عامًا الماضية، أصبح حجم الأنشطة الاقتصادية المدعومة من قاعدة مستخدميها قوة مؤثرة.

!

مقارنة ببيئة L1 الحالية: تظهر بيانات DeFillama أن من بين أكثر من 300 L1 و L2 الموجودة، هناك فقط 7 سلاسل تتجاوز الرسوم اليومية على الشبكة 200,000 دولار، و10 بيئات فقط تتجاوز TVL 1 مليار دولار. بالنسبة للمطورين، فإن البناء على معظم L2 يشبه فتح متجر في صحراء، حيث السيولة نادرة والأساس غير مستقر. ما لم يتم التوزيع المالي، فلا يوجد سبب للمستخدمين للقدوم. من المثير للسخرية أنه تحت ضغط المنح والحوافز والتوزيعات، فإن معظم التطبيقات تقوم بذلك. ما يتنافس عليه المطورون ليس تقسيم رسوم البروتوكول، بل إن هذه الرسوم هي بالضبط رمز نشاط البروتوكول.

في هذا السياق، أصبحت العوائد الاقتصادية ثانوية، وأصبح الضجيج والعروض أكثر جاذبية. لا يحتاج المشروع إلى تحقيق أرباح حقيقية، بل يكفي أن يبدو وكأنه قيد الإنشاء. طالما أن هناك من يشتري العملات، تصبح هذه المنطق سارية. وأنا في دبي، غالبًا ما أتساءل لماذا توجد عروض طائرات مسيرة بالرموز أو إعلانات سيارات الأجرة، هل يعتقد مديرو التسويق حقًا أن المستخدمين سيظهرون من هذا الوادي الصحراوي؟ لماذا يتزايد عدد المؤسسين الذين يتوجهون نحو "دورة KOL"؟

الجواب يكمن في جسر الانتباه وضخ رأس المال في Web3. جذب ما يكفي من الأنظار وخلق ما يكفي من FOMO (خوف من فقدان الفرصة) يوفر فرصة للحصول على تقييمات مرتفعة.

جميع الأنشطة الاقتصادية تنبع من الانتباه. إذا لم تتمكن من جذب الانتباه بشكل مستمر، فلن تتمكن من إقناع الآخرين بالتحدث أو المواعدة أو التعاون أو التجارة. ولكن عندما يصبح الانتباه هو السعي الوحيد، فإن التكلفة تصبح واضحة. في الوقت الذي تتفشى فيه المحتويات المولدة بواسطة الذكاء الاصطناعي، فإن L2 تعتمد على سيناريوهات قديمة، ودعم كبار المستثمرين، وإدراجات كبيرة، وتوزيعات عشوائية، وألعاب TVL زائفة لم تعد تجدي نفعًا. إذا تكرر نفس الأسلوب من قبل الجميع، فلن يبرز أحد. هذه هي الحقيقة القاسية التي يستيقظ عليها قطاع التشفير تدريجيًا.

في عام 2017، حتى مع نقص المستخدمين، كان من الممكن تطوير المشاريع على أساس الإيثريوم، لأن الأصول الأساسية ETH قد ترتفع بنسبة 200 مرة في غضون عام. في عام 2023، أعادت سولانا إنتاج تأثير الثروة المماثل، حيث ارتفعت أصولها الأساسية حوالي 20 مرة من القاع، مما أدى إلى ظهور سلسلة من موجات أصول الميم.

عندما يكون المستثمرون ومؤسسو المشاريع متحمسين، يمكن أن يحافظ تأثير الثروة الجديدة على الابتكار المفتوح في عالم العملات المشفرة. لكن في الفصول القليلة الماضية، انعكست هذه المنطق: انخفضت استثمارات الملائكة الأفراد، وصار من الصعب على المؤسسين الاعتماد على أموالهم الخاصة للتغلب على شتاء التمويل، وانخفضت حالات التمويل الكبيرة بشكل حاد.

تظهر عواقب تأخر التطبيق بشكل واضح في نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) للشبكات الرئيسية. كلما كانت هذه القيمة أقل، كانت عادةً أكثر صحة. كما يتضح من حالة Aethir المذكورة لاحقًا، تنخفض نسبة P/S مع زيادة الإيرادات. لكن معظم الشبكات ليست كذلك، حيث تحافظ إصدارات الرموز الجديدة على التقييم، بينما تتوقف الإيرادات أو تنخفض.

الجدول أدناه يختار عينات الشبكة التي تم بناؤها في السنوات الأخيرة، والبيانات تعكس الواقع الاقتصادي. تظل نسبة P/S لكل من Optimism و Arbitrum عند مستوى مستدام يتراوح بين 40-60 مرة، بينما تصل هذه القيمة في بعض الشبكات إلى 1000 مرة.

!

إذن، أين الطريق؟

دخل بدل السرد المعرفي

لقد حظيت بشرف المشاركة مبكرًا في العديد من منتجات بيانات التشفير. من بينهما اثنان الأكثر تأثيرًا:

• نانسن: أول منصة تستخدم الذكاء الاصطناعي لتحديد المحفظة وعرض تدفق الأموال.
• Kaito: أول أداة تتبع تستخدم الذكاء الاصطناعي لحجم تداول منتجات التشفير على تويتر وتأثير منشئي البروتوكولات.

من المثير للاهتمام توقيت إطلاق كلا المنتجين. وُلد Nansen في منتصف موجة NFT و DeFi، حيث كان الناس يتتبعون بدافع الحماس تحركات الحيتان. حتى الآن، لا زلت أستخدم مؤشر عملات مستقرة الخاص به لقياس الميل نحو المخاطر في Web3. بينما تم إطلاق Kaito بعد موجة ETF بيتكوين في الربع الثاني من عام 2024، حيث لم يعد تدفق الأموال هو الأهم، بل أصبح التحكم في الرأي العام هو الجوهر، وفي فترة انكماش التداول على السلسلة، قام بتQuantifying توزيع الانتباه.

!

أصبح Kaito معيارًا لقياس تدفق الانتباه، مغيرًا تمامًا منطق تسويق العملات المشفرة. انتهى عصر خلق القيمة عبر استخدام الروبوتات لزيادة الأرقام أو تزوير المؤشرات.

عند النظر إلى الوراء، كان الإدراك هو المحرك لاكتشاف القيمة، لكنه لم يستطع الحفاظ على النمو. في عام 2024، انخفضت معظم المشاريع "الشائعة" بنسبة 90%، بينما كانت التطبيقات التي أثبتت جدواها على مدى سنوات تنقسم إلى فئتين: تطبيقات عمودية متخصصة تحتوي على رموز أصلية، وتطبيقات مركزية بدون رموز أصلية. كلاهما يتبع المسار التقليدي لتحقيق توافق المنتج في السوق (PMF).

!

خذ تطور TVL لـ Aave و Maple Finance كمثال. تُظهر بيانات TokenTerminal أن Aave قد أنفقت 2.3 مليار دولار لبناء حجم اقتراض يبلغ 16 مليار دولار حاليًا؛ بينما بنت Maple حجم اقتراض قدره 1.2 مليار دولار باستخدام 30 مليون دولار. على الرغم من أن العائدات الحالية لكليهما متقاربة (معدل P/S حوالي 40 مرة)، إلا أن هناك اختلافًا كبيرًا في تقلبات العائد. قامت Aave في البداية ببناء حصن رأسمالي بشكل كثيف، بينما تركز Maple على سوق الإقراض المؤسسي كقطاع فرعي. هذا ليس حكمًا على الأفضل أو الأسوأ، ولكنه يعرض بوضوح الانقسام الكبير في مجال التشفير: من جهة توجد البروتوكولات التي بنت حواجز رأسمالية مبكرًا، ومن جهة أخرى توجد المنتجات التي تتعمق في الأسواق العمودية.

!

لوحة معلومات Dune من Maple

تشبه هذه الظاهرة التفريقية بين محافظ Phantom و Metamask. تظهر بيانات DeFiLLama أن Metamask قد حققت 135 مليون دولار من الرسوم منذ أبريل 2023، بينما حققت Phantom 422 مليون دولار منذ أبريل 2024. على الرغم من أن نظام عملات الميم الخاصة بـ Solana أكبر حجماً، إلا أن هذا يشير إلى اتجاه أوسع في Web3. تعتبر Metamask، التي صدرت في عام 2018، منتجاً راسخاً مع شهرة لا تضاهى؛ بينما Phantom، كوافد جديد، حققت عوائد كبيرة من خلال التخطيط الدقيق لنظام Solana ومنتجها الممتاز.

!

تأخذ Axiom هذه الظاهرة إلى أقصى الحدود. منذ فبراير من هذا العام، حقق هذا المنتج إيرادات من الرسوم تصل إلى 140 مليون دولار، حيث بلغت 1.8 مليون دولار فقط أمس. في العام الماضي، كانت الإيرادات في طبقة التطبيقات تأتي في الغالب من منتجات واجهة التداول. لا تنغمس في أداء "اللامركزية"، بل تستهدف الاحتياجات الأساسية للمستخدمين. لا يزال من غير المعروف ما إذا كان يمكن الاستمرار، ولكن عندما تحقق المنتجات إيرادات تقارب 200 مليون دولار في نصف عام، تصبح مسألة "ما إذا كان يجب الاستمرار" هي السؤال.

يعتقد أن التشفير سيكون مقصورًا على القمار، أو أن الرموز لن تكون لها ضرورة في المستقبل، كما هو الحال مع الافتراض بأن الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي سيركز في لاس فيغاس، أو أن الإنترنت يقتصر فقط على المواد الإباحية. جوهر البلوكتشين هو مسارات الأموال، طالما أن المنتجات يمكن أن تستخدم هذه المسارات لتسهيل المعاملات الاقتصادية في سوق غير منظم، ستظهر القيمة. يفسر بروتوكول Aethir هذه النقطة بشكل مثالي.

!

عندما انفجرت موجة الذكاء الاصطناعي العام الماضي، كان هناك نقص في تأجير وحدات معالجة الرسومات عالية الجودة. قامت Aethir ببناء سوق لقوة معالجة الرسومات، وكان من بين عملائها صناعة الألعاب. بالنسبة لمشغلي مراكز البيانات، توفر Aethir مصدر دخل ثابت. حتى الآن، حققت Aethir إيرادات إجمالية تقدر بحوالي 78 مليون دولار منذ نهاية العام الماضي، مع أرباح تجاوزت 9 ملايين دولار. هل هي "رائجة" على تويتر التشفير؟ ليس بالضرورة. لكن نموذجها الاقتصادي مستدام، على الرغم من انخفاض سعر الرمز المميز. هذا الانفصال بين السعر والأساسيات الاقتصادية يحدد "vibecession" (انكماش الأجواء) في مجال التشفير، حيث توجد بروتوكولات قليلة جداً مع عدد قليل من المستخدمين، ومنتجات نادرة تحقق إيرادات متزايدة ولكن سعر الرمز المميز لا يعكس ذلك.

لعبة المحاكاة

تتناول الفيلم "لعبة المحاكاة" قصة آلان تورينغ الذي فك شفرة آلة التشفير. هناك مشهد لا يُنسى: بعد أن فك الحلفاء الشفرة، يجب عليهم كبح جماح الدافع للعمل الفوري، لأن رد الفعل المبكر قد يكشف عن حقيقة فك الشفرة. تعمل السوق بنفس الطريقة.

تعتبر الشركات الناشئة في جوهرها لعبة إدراكية. أنت دائمًا تبيع احتمالية أن تتجاوز القيمة المستقبلية للشركة الأساسيات الحالية. عندما تزداد احتمالية تحسين الأساسيات للشركة، تزداد قيمة الأسهم تبعًا لذلك. هذا هو السبب في أن علامات الحرب قد ترفع سعر سهم Palantir، أو أن انتخاب ترامب قد يؤدي إلى ارتفاع سهم تسلا بشكل كبير.

!

لكن ألعاب الإدراك ستؤثر بشكل عكسي أيضًا. عدم القدرة على نقل التقدم بشكل فعال سينعكس على الأسعار. هذه "الفجوة في التواصل" تُعزز فرص استثمارية جديدة.

هذا هو عصر الانقسام الكبير في التشفير: الأصول التي لديها دخل و PMF ستسحق تلك التي لا أساس لها; يمكن للمؤسسين تطوير التطبيقات بناءً على بروتوكولات ناضجة دون الحاجة إلى إصدار عملات; ستقوم صناديق التحوط بفحص صارم لنموذج الاقتصاد للبروتوكولات الأساسية، لأن إدراج العملات في البورصات لم يعد يدعم التقييمات المرتفعة.

سوف يؤدي نضوج السوق تدريجياً إلى تمهيد الطريق لدفعة جديدة من رأس المال، حيث بدأ سوق الأسهم التقليدي في تفضيل الأصول الأصلية المشفرة. تظهر الأصول الحالية هيكلًا على شكل باربل، حيث يوجد في أحد الطرفين أصول meme مثل fartcoin، وفي الطرف الآخر مشاريع قوية مثل Morpho وMaple. من المثير للسخرية أن كلا الطرفين يجذب اهتمام المؤسسات.

ستستمر البروتوكولات التي تبني خندقًا مثل Aave في البقاء، لكن أين طريق مؤسسي المشاريع الجديدة؟ لقد أشار الكتابة على الجدار إلى الاتجاه:

• قد لا يكون إصدار العملات مثاليًا بعد الآن. لقد حققت المزيد من مشاريع واجهات التداول غير المدعومة من رأس المال المغامر إيرادات تصل إلى ملايين الدولارات.
• ستخضع الرموز الحالية لمراجعة صارمة من قبل رأس المال التقليدي، مما يؤدي إلى تقليل الأصول القابلة للاستثمار وتشكيل معاملات مكتظة.
• ستصبح عمليات الاستحواذ بين الشركات المدرجة أكثر تكرارًا، مما سيجلب رأس المال الجديد إلى مجال التشفير بخلاف حاملي الرموز ورأس المال المخاطر.

هذه الاتجاهات ليست جديدة. لقد تحول آرثر من DeFiance ونوح من Theia Capital بالفعل إلى الاستثمار الموجه نحو الإيرادات. التغيير الجديد هو أن المزيد من الأموال التقليدية بدأت تدخل عالم العملات المشفرة. بالنسبة للمؤسسين، يعني ذلك أن التركيز على الأسواق المتخصصة واستخراج القيمة من قاعدة مستخدمين صغيرة قد يؤدي إلى أرباح ضخمة، لأن هناك مجموعة من الأموال تنتظر الاستحواذ عليها. قد يكون هذا التوسع في مصادر رأس المال من بين أكثر التطورات تفاؤلاً في الصناعة في السنوات الأخيرة.

السؤال المعلق هو: هل يمكننا التخلص من جمود التفكير والتعامل بوضوح مع هذا التحول؟ مثل العديد من الأسئلة الحاسمة في الحياة، لا يستطيع سوى الزمن أن يكشف الإجابة.