عملة مستقرة تبرز: محفز لعصر جديد من المالية الرقمية

المؤلف: لي يو كون، المصدر: معهد بكين لتكنولوجيا المالية والرقابة على الابتكار

ملاحظات المحرر

كمنتج يجمع بين تقنية blockchain والنظام المالي التقليدي، أصبحت العملات المستقرة (Stablecoins) من أدوات هامشية كانت تخدم سابقًا تداول الأصول الرقمية، إلى موقع مركزي في المدفوعات عبر الحدود والتسويات والبنية التحتية المالية الرقمية. مع بدء الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة وغيرها من الاقتصادات الرئيسية في إصدار أو دفع الأطر التنظيمية ذات الصلة، دخل بناء نظام الامتثال للعملات المستقرة مرحلة تحول حاسمة. تستند هذه المقالة إلى أحدث نتائج الأبحاث من مؤسسات استشارية دولية مرموقة مثل Bain وDeloitte وRoland Berger، حيث تقوم بتلخيص السمات التقنية للعملات المستقرة، والاتجاهات التطويرية، وتطبيقاتها في الصناعة، والديناميات التنظيمية، والمخاطر النظامية. كما تتضمن التحليل المقارن العالمي وحالات دراسية نموذجية، بهدف تقديم مرجع للقرارات وإلهام استراتيجي لصانعي السياسات والمؤسسات المالية والأطراف المعنية في الاقتصادات الناشئة مثل الصين. الآن يتم تقديم المحتوى الرئيسي من "التقرير" للرجوع إليه.

أولاً، النواة التقنية للعملات المستقرة ومسار تطورها

تعتبر العملات المستقرة أدوات مالية رقمية ناشئة، ومنذ نشأتها، تحمل وظيفة جسر بين الأصول المشفرة والنظام المالي التقليدي. تتمثل مهمتها الأساسية في توفير وسيلة رقمية ذات قيمة منخفضة التقلب من خلال آلية ربط القيمة، تخدم كل من التمويل اللامركزي (DeFi) وتستطيع أن تندمج في مشاهد التمويل التقليدي مثل المدفوعات، والتسوية، والتمويل.

وفقًا لتقرير ديلويت "2025: عام عملات الاستقرار المدفوع"، تُعرف عملات الاستقرار المدفوع (Payment Stablecoin، المعروفة اختصارًا بـ PSC) بأنها "عملات رقمية تستند إلى احتياطي نقدي بنسبة 1:1، تتمتع بقدرة استرداد فورية، ولا تشكل أوراق مالية من الناحية القانونية". وقد توسعت هذه الأصول بسرعة على مستوى العالم، لتصبح وسيطًا تجاريًا لا غنى عنه في سوق الأصول المشفرة، وتسللت تدريجيًا إلى مجالات الاقتصاد الحقيقي مثل المدفوعات عبر الحدود وتسويات سلسلة التوريد. بينما عرفت شركة رولاند بيرغر عملات الاستقرار بأنها "وحدات قيمة رقمية تعتمد على تقنية دفتر الأستاذ الموزع للبلوكتشين، وتستند إلى أصول ذات ائتمان عالٍ، وتتميز بانخفاض التقلبات وارتفاع الشفافية"، مشددة على أن خصائصها اللا مركزية وقابليتها للبرمجة تشكل قوة إعادة هيكلة محتملة لتدفقات الأموال العالمية.

تجمع العملات المستقرة بين مزايا العملات التقليدية والتقنيات الرقمية: تعتمد على تقنية البلوكشين لتسجيل المعاملات، ويتم تثبيت قيمتها من خلال الاحتفاظ بأصول ذات سيولة عالية مثل النقود والسندات الحكومية، مما يحقق شفافية عالية وتكاليف وساطة منخفضة وسرعة في تدفق الأموال، مما يوفر أفكارًا جديدة لبناء بنية تحتية مالية رقمية في الأسواق الناشئة.

يمكن تصنيف العملات المستقرة إلى ثلاث فئات بناءً على نموذج الضمان وطريقة الحفاظ على القيمة: النوع المدعوم بالعملات الورقية (مدعوم بأصول عالية السيولة مثل النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل بنسبة 1:1 أو ضمان زائد)، النوع المدعوم بالأصول المشفرة (يتم الحفاظ على الربط من خلال ضمان زائد للأصول المشفرة) والنوع الخوارزمي (لا يعتمد على ضمان الأصول الحقيقية، بل يتم تعديل الربط من خلال خوارزميات العرض والطلب). الجدول 1 يقارن بين الأنماط الثلاثة وحالات المخاطر الخاصة بها:

!

أشار تقريرا رولان بيرجر وديلويت معًا إلى أن تقنية العملات المستقرة مرت بثلاث مراحل من التطور:

المرحلة الأولى: وظيفة وسيلة التداول (2015-2020). خلال هذه المرحلة، كانت العملات المستقرة تستخدم بشكل رئيسي لخدمة بورصات الأصول المشفرة، كأداة للتحوط من أزواج التداول وتسوية الأموال.

المرحلة الثانية: البنية التحتية للدفع والتسوية (2021-2024). مع تحسين تقنيات blockchain، بدأت العملات المستقرة في تطبيقها في سيناريوهات مثل الدفع عبر الحدود وتسوية سلسلة التوريد. تظهر بيانات رولاند بيرغر أن تكلفة تحويل USDC عبر الحدود في النسخة المبكرة من سلسلة إيثيريوم كانت في المتوسط 12 دولارًا لكل عملية، ومدة الوصول كانت حوالي 10 دقائق، بينما بعد تحسين سلسلة Base، انخفضت التكلفة الحالية إلى 0.01 دولار لكل عملية، وانخفضت مدة الوصول إلى 5 ثوان.

!

المصدر: "العملات المستقرة: مستقبل المال؟"، رولاند بيرغر

المرحلة الثالثة: دمج النظام المالي (2025 - حتى الآن). اعتبارًا من عام 2025، يتم إدراج العملات المستقرة تدريجياً في البنية التحتية المالية السائدة، لتصبح أداة مهمة في تحويل الأموال بين المؤسسات، وتسويات الشركات المالية، ومدفوعات التجارة الدولية.

تتمثل القيمة المهمة للعملات المستقرة ليس فقط في ربطها بالعملات القانونية وتقليل التقلبات، ولكن أيضًا في إمكانيات الابتكار المالي الناتجة عن القابلية للبرمجة. من خلال دمج العقود الذكية، يمكن للعملات المستقرة دعم المدفوعات المشروطة، وإدارة الأموال، والتسويات الحسابية، مما يعزز ترقية المنتجات المالية من العقود الثابتة إلى التدفقات النقدية الديناميكية.

2. ثلاثة عناصر رئيسية لتعزيز النمو الاقتصادي العالمي

على مدار السنوات الخمس الماضية، انتقلت العملات المستقرة من أدوات هامشية إلى بنية تحتية مالية رئيسية. وفقًا لبيانات بين، ورولاند بيرجر، وديلويت (2025)، ارتفع إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من أقل من 2 مليار دولار في عام 2019 إلى أكثر من 200 مليار دولار في أوائل عام 2025. اعتبارًا من عام 2025، تمتلك USDT (تيثر) و USDC (سيركل) أكثر من 85% من حصة سوق العملات المستقرة. تيثر تخدم بشكل أساسي الأسواق الناشئة، حيث بلغت قيمة الأصول الاحتياطية مثل السندات الأمريكية 116 مليار دولار، مما يشكل 58% من احتياطيات العملات المستقرة العالمية. بينما يتم استخدام USDC على نطاق واسع في الأسواق المتقدمة مثل الاتحاد الأوروبي وسنغافورة، بفضل مزايا الامتثال والشفافية، مع احتياطيات تتجاوز 50 مليار دولار.

!

فيما يتعلق بالتوزيع الإقليمي، فإن اعتماد العملات المستقرة في الأسواق الناشئة والاقتصادات ذات التضخم العالي بارز بشكل خاص. على سبيل المثال، في تركيا، نظرًا لتراجع قيمة الليرة باستمرار، فإن نسبة السكان الذين يستخدمون العملات المستقرة (بشكل رئيسي USDT) للحفاظ على قيمة الأصول والمدفوعات عبر الحدود تستمر في الارتفاع، حيث بلغ عدد حاملي USDT في عام 2024 حوالي 34% من إجمالي سكان البلاد. كما تظهر ظواهر مشابهة في نيجيريا والأرجنتين، حيث ارتفعت قيمة التحويلات التي تستقبلها هذه البلدان عبر العملات المستقرة بشكل كبير، حيث بلغت قيمة التحويلات عبر الحدود التي استقبلتها نيجيريا من خلال العملات المستقرة في عام 2024 حوالي 20 مليار دولار، وهو ما يمثل أكثر من 30% من إجمالي قيمة التحويلات في البلاد.

!

المصدر: "Stablecoins: The Future of money؟"، رولاند بيرغر

تسببت التطورات السريعة للعملات المستقرة في تحديات نظامية للقطاع المصرفي التقليدي، وخاصة في الجوانب التالية: أولاً، سحب الودائع. تعمل محافظ العملات المستقرة والحسابات غير المدارة كبدائل لتخزين القيمة، مما يؤدي تدريجياً إلى سحب الودائع الجارية والتوفير التي كانت تنتمي في الأصل للبنوك. ثانياً، ضغط إيرادات خدمات الدفع. تؤثر الخصائص منخفضة التكلفة وذات الكفاءة العالية للعملات المستقرة بشكل مباشر على قنوات الدفع التقليدية مثل SWIFT. يُقدّر أن ذلك يلتهم نحو 30 مليار دولار من إيرادات الرسوم السنوية للبنوك. تشمل استراتيجيات البنوك لمواجهة هذا التحدي إطلاق عملات مستقرة بشكل طوعي، وبناء شبكة تسويات على السلسلة، والتعاون مع الجهات المصدرة للعملات المستقرة.

!

ثالثاً، تحليل الأطراف المشاركة في النظام البيئي ونماذج الربح

المشارك الأساسي في العملات المستقرة هو جهة الإصدار، حيث إن نموذج أعمالها وطريقة إدارة الاحتياطيات تحدد بشكل مباشر مصداقية العملة المستقرة وقبول السوق لها. حتى أوائل عام 2025، شكل سوق العملات المستقرة العالمية هيمنة ثنائية بقيادة Tether (USDT) و Circle (USDC). تأتي نماذج الربح الخاصة بها بشكل رئيسي من عدة جوانب: الأول هو عائدات الأصول الاحتياطية. يمكن أن تحقق الأصول التي تحتفظ بها الجهة المصدرة مثل السندات الأمريكية الضخمة، اتفاقيات إعادة الشراء، والودائع، عائدات فائدة كبيرة. على سبيل المثال، حققت Tether في عام 2024 عائدات استثمارية من السندات الأمريكية والأصول المكافئة بلغت عدة مليارات من الدولارات، مما أصبح مصدراً رئيسياً لأرباحها. الثاني هو الرسوم وعمولات التداول. الثالث هو الأرباح من النظام البيئي التعاوني. العمولات التي تتكون من التعاون مع منصات الدفع والبنوك ومقدمي خدمات المحافظ. ومع ذلك، فإن استدامة نموذج الربح الخاص بها لا تزال تعتمد بشكل كبير على أمان الأصول الاحتياطية ودرجة ثقة السوق والتغيرات في الأوضاع التنظيمية.

في نظام العملات المستقرة، تقوم الجهة الحافظة والبنية التحتية للدفع بدور الجسر الذي يربط بين الأصول الاحتياطية والأصول على السلسلة والمستخدمين النهائيين، وتتمثل الوظائف الرئيسية في: حراسة الأصول الاحتياطية، وضمان أمان الأصول والسيولة العالية؛ تقديم خدمات حراسة الأصول على السلسلة وإدارة المفاتيح؛ دعم الشبكات الدفع، تسوية التجار، وخدمات التسوية. تشارك المؤسسات المالية التقليدية بشكل متزايد في هذه المرحلة، لمواجهة تأثير العملات المستقرة على أعمالها، بينما تشارك في أرباح الصناعة.

تظهر بيئة العملات المستقرة تدريجياً نمط ربح "تعاون متعدد المستويات + أرباح صغيرة متكررة". على الرغم من أن عائدات الأصول الاحتياطية لا تزال المصدر الرئيسي لأرباح جهة الإصدار، إلا أنه مع زيادة التنظيم، وارتفاع تكاليف الامتثال، وتزايد المنافسة في السوق (مثل دخول البنوك التقليدية)، **سوف تواجه جهة إصدار العملات المستقرة في المستقبل ثلاث تحديات رئيسية: **

أولاً، انكماش الفائدة. ستؤدي تقلبات عائدات الأصول الاحتياطية، ودورات انخفاض أسعار الفائدة إلى تقليص مساحة الربح للعملات المستقرة. ثانياً، ارتفاع تكاليف الامتثال. مثل لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن "أسواق الأصول المشفرة" (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) التي تتطلب تدقيق CPA شهري، وزيادة متطلبات الإفصاح اليومي عن الاحتياطيات مما يزيد من تكاليف التشغيل. ثالثاً، ضغط حصة السوق. تقوم البنوك والعمالقة في الدفع بإطلاق عملات مستقرة خاصة بها وحلول تسوية على السلسلة، للتنافس على حصة السوق. أشارت ديلويت في تقريرها إلى أن "نموذج ربحية العملات المستقرة في المستقبل يجب أن يتحول من منطق الفائدة الاحتياطية البسيط إلى نماذج متعددة تشمل القيمة المضافة للبيانات، والتعاون البيئي، والابتكار المالي، وإلا سيكون من الصعب الحفاظ على القدرة التنافسية على المدى الطويل."

فيما يتعلق بالانفتاح المالي، يجب أن تكون هناك ثقة ولكن مع الحفاظ على موقف شديد الحذر. الانفتاح المالي هو قضية هامة يجب مراعاتها في أي اقتصاد، وخاصة في الدول الكبرى التي تتبنى نظام الاقتصاد السوقي. الانفتاح المالي هو الأكثر صعوبة وتعقيدًا في عملية الانفتاح الاقتصادي، وهو أيضًا آخر مجالات الانفتاح. تظهر الممارسة أنه منذ انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية في نوفمبر 2001، زادت الثقة في الانفتاح المالي نتيجة للنمو السريع للاقتصاد الصيني، ولكن نظرًا للخصائص الخارجية القوية والانفتاح غير القابل للعكس، يجب أن نحافظ دائمًا على موقف شديد الحذر تجاه الانفتاح المالي. يجب أن نكون على علم بأن تأثير الصين العالمي في مجالات المالية واليوان وسوق رأس المال أقل بكثير من تأثير الدولة الصينية وصناعة التصنيع الصينية والاقتصاد الصيني على المستوى العالمي. على سبيل المثال، يمثل اليوان كعملة احتياطية دولية فقط 2.5% من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية، ويشكل حوالي 4% في مجال المدفوعات، ونسبة المستثمرين الأجانب في سوق رأس المال الصينية تبلغ 4.5% (بما في ذلك الاستثمارات الصينية التي تدخل البر الرئيسي من خلال طرق مثل الربط بين شينزن وهونغ كونغ، والربط بين شنغهاي وهونغ كونغ، في الواقع، المستثمرون الأجانب الحقيقيون أقل من 4.5%). تشير هذه البيانات إلى أن الصين يجب أن تكون على دراية بالظروف الحالية، وأن تدفع قدمًا نحو الانفتاح المالي بثبات.

لتحقيق تقدم نشط في دولرة اليوان، يجب كسب ثقة دول أو مناطق أخرى. في نهاية أكتوبر 2023، تم طرح هدف بناء "دولة مالية قوية" لأول مرة في الاجتماع المركزي للعمل المالي، والذي يغطي عدة مؤشرات معترف بها. تستند دولرة اليوان إلى تحرير السوق التجارية وسوق الدفع (أو السوق التجارية) والتسويق. حاليًا، يحتل اليوان المرتبة الثالثة عالميًا من حيث الوزن في حقوق السحب الخاصة (SDR) لدى صندوق النقد الدولي، لكن نسبة اليوان في المدفوعات التجارية والتسعير وسوق الاحتياطي لا تزال منخفضة. نطاق استخدام اليوان محدود لأنه لم يتم تحقيق التداول الحر تمامًا بعد. ومن هنا، يتضح أن دفع دولرة اليوان مهمة صعبة ومعقدة. علاوة على ذلك، يتطلب زيادة نسبة اليوان في الاحتياطيات النقدية الدولية كسب ثقة الدول والمناطق الأخرى، مثل قدرة الائتمان الوطني، والقوة الناعمة، ومستوى سيادة القانون، وثبات السياسات، وبعد تقييم شامل لهذه المؤشرات، ستنظر الدول أو المناطق الأخرى في اعتبار اليوان والأصول المقومة باليوان كأصول احتياطية.

يجب دفع عملية العولمة في أسواق المال أو الأسواق المالية، مع دعم القوة الناعمة للدولة لتعزيز بناء المركز المالي الدولي. بالنسبة للدول الكبرى، فإن الانفتاح المالي للدولة لا يقتصر على تحرير العملات وعولمتها، بل الأهم هو العولمة في الأسواق، أي عولمة أسواق رأس المال والأسواق المالية. وذلك لأن تحرير العملات الوطنية وعولمتها يحتاجان إلى نظام دوري وضمانات هامة، في حين أن سوق رأس المال القوي هو الضمان الفني الهام لتحرير وعولمة اليوان. حاليًا، فإن مستوى انفتاح سوق رأس المال في الصين ليس مرتفعًا، مما يجعل من الصعب تحقيق متطلبات تحرير وعولمة اليوان، وكذلك متطلبات القوة المالية. تكمن صعوبة إصلاح سوق رأس المال في الصين في عدم كفاية الفهم للأسواق المالية، حيث يجب تعميق الفهم بأن التمويل المالي يجب أن يخدم الاقتصاد الحقيقي، أي أن سوق رأس المال يجب أن يخدم الشركات في جمع الأموال، كما يجب أن يخدم المستثمرين، وإلا فإن تطور سوق رأس المال سيكون صعبًا.

الركيزة التي تشكل مركز التمويل الدولي هي القوة الناعمة للدولة، وهذه أيضًا أهم ضمان مؤسسي للانفتاح المالي. يتطلب إنشاء مراكز التمويل الدولية في شنغهاي وشنتشن دعم القوة الناعمة للدولة، بما في ذلك سيادة قانون متكاملة، وروح عالية من الالتزام بالعقود، وشفافية سوق كافية، والتي تعد الركائز الثلاث لبناء مركز التمويل الدولي.

!

!

الرابع، المخاطر الرئيسية وإطار الحوكمة

تظهر المخاطر الرئيسية للعملات المستقرة في أربعة جوانب: أولاً، مخاطر الانفصال والسيولة. إذا تعرضت الأصول الاحتياطية للانخفاض في القيمة أو كانت هناك ضغوط على السيولة، يمكن أن يؤدي ذلك إلى انفصال كبير وسحب جماعي، مما يؤثر سلبًا على الأسواق المالية. ثانيًا، مخاطر الأمان التكنولوجي. تواجه العملات المستقرة التي تعتمد على البلوكشين والعقود الذكية مخاطر هجمات القراصنة. حدثت حادثة ثغرة جسر السلسلة المتعددة في عام 2024، مما أدى إلى خسائر تبلغ 1.8 مليار دولار، مما جعلها حادثة أمان خطيرة. ثالثًا، مخاطر السحب والصدمة السوقية. عندما تكون هيكل الاحتياطيات غير واضحة، يمكن أن يؤدي ذلك بسهولة إلى سحب جماعي بسبب الذعر أو الشائعات. في عام 2023، سحبت عملة USDC 3.8 مليار دولار في يوم واحد بسبب حادثة بنك سيليكون، حيث انخفض سعرها إلى 0.87 دولار. رابعًا، التحايل على التنظيم. تختلف الأنظمة بين الدول، مما يسمح للجهات المصدرة بالتحايل على التنظيم من خلال مناطق رمادية. تعرضت Tether لضغوط تنظيمية من عدة دول بسبب نسبة عالية من الأوراق التجارية في أصولها الاحتياطية.

لمواجهة هذه "المخاطر النظامية"، اقترح التقرير أن تتقدم حوكمة العملات المستقرة على مراحل، لتشكيل نظام حماية متعدد الأبعاد "الهيئة التنظيمية - المؤسسات المالية - المستوى التكنولوجي". على المستوى التنظيمي، يجب دفع توحيد المعايير التنظيمية العالمية، وتنفيذ الإفصاح عن الأصول الاحتياطية، ومشاركة البيانات عبر الحدود، واختبارات الضغط (بالإشارة إلى تجربة صندوق الرمل التنظيمي في الاتحاد الأوروبي MiCA، وهيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة FCA). على مستوى المؤسسات المالية، يمكن للبنوك التجارية استخدام العملات المستقرة الطوعية (مثل JPM Coin) للدفاع عن مخاطر فقدان الودائع ودفع الابتكار في التسويات على السلسلة في الوقت نفسه؛ يجب أن تعمل منصات الدفع (مثل Visa) أيضًا على دمج طبقة التسوية بالعملات المستقرة، لتعزيز القدرة التنافسية للأعمال عبر الحدود. على المستوى التكنولوجي، يجب تعزيز تدقيق العقود الذكية من قبل طرف ثالث، وبناء آلية تأمين لجسور السلاسل؛ دفع تطوير بروتوكولات مقاومة MEV (القيمة القابلة للاستخراج القصوى) لتفادي مخاطر تداول السلسلة المسبق والتلاعب.

!

خمسة، الديناميات التنظيمية العالمية

أدى التطور السريع للعملات المستقرة إلى اهتمام عالمي بالرقابة، حيث تسعى الدول إلى إيجاد توازن بين تشجيع الابتكار المالي والحد من المخاطر. منذ عام 2023، أصدرت الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة أطرًا تنظيمية لتنظيم إدارة الاحتياطيات، ومؤهلات الإصدار، والإفصاح عن المعلومات وغيرها من الجوانب الرئيسية. تعتقد مؤسسات مثل ديلويت أن الوضوح التنظيمي هو شرط ضروري لتحول العملات المستقرة من الهامش إلى النظام المالي السائد.

(أ) قانون GENIUS الأمريكي

تعتبر الولايات المتحدة مركز الابتكار المالي العالمي، وتتميز مسارات تنظيمها بدور نموذجي. يُنظر في مشروع قانون "GENIUS" (قانون الفحص العام لإصدار عملات مستقرة وطنية جديدة) الذي يهدف إلى توحيد معايير تنظيم العملات المستقرة على مستوى البلاد، ومعالجة مشكلة تفتت التنظيم بين الولايات والفيدرالية. تشمل المحتويات الرئيسية: 1. مؤهلات الإصدار: يمكن للكيانات غير المصرفية وفروع البنوك إصدارها، ويجب أن تخضع الإصدارات التي تتجاوز 10 مليارات دولار للموافقة الفيدرالية. 2. متطلبات الاحتياطي: 100% من الأصول عالية السيولة (سندات الخزانة الأمريكية ≥ 80%)، مع تدقيق شهري. 3. السداد والإفصاح: سداد T+1، وإلزامية تقرير CPA شهري، وإفصاح في الوقت الحقيقي للتجارب. 4. الانتماء التنظيمي: ترخيص OCC لتنظيم المخارج على مستوى البلاد، مع الاحتفاظ بحق الموافقة على الترخيص في الولايات. لكن التحديات تكمن في النزاعات حول سلطة الولايات والفيدرالية، وخلافات حول شفافية الاحتياطي، وحظر الفوائد على العملات المستقرة المدفوعة، مما قد يثير قلق الصناعة بشأن القيود على الابتكار وزيادة تكاليف الامتثال.

(2) إطار MiCA للاتحاد الأوروبي

دخل قانون أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) حيز التنفيذ في عام 2024، ليشكل نظاماً متكاملاً للرقابة على دورة الحياة الكاملة، والمتطلبات الرئيسية تشمل: أولاً، يجب أن يكون المصدر جهة مرخصة للائتمان أو الدفع؛ ثانياً، يجب أن تكون الأصول الاحتياطية عالية السيولة وتخضع لتدقيق يومي؛ ثالثاً، يجب الإعلان عن الاحتياطيات في الوقت الحقيقي، ويمكن أن يتم الطرد في حالة عدم الامتثال (تم حذف Tether من بعض المنصات). لقد ساهم نموذج MiCA بشكل كبير في تعزيز الشفافية والتنظيم في الصناعة، ولكنه أيضاً زاد من عتبة الدخول إلى القطاع بشكل ملحوظ.

(ثالثاً) تجارب آسيوية وشرق أوسطية

اختارت اقتصادات مثل سنغافورة والإمارات العربية المتحدة اتباع مسار "صندوق الرمل التنظيمي + التنظيم المرن" لتعزيز إدارة العملات المستقرة. تتطلب متطلبات هيئة النقد في سنغافورة أن تحتفظ جهة إصدار العملات المستقرة بأصول ذات تصنيف AAA كأصول رئيسية، وتقبل الإفصاح عن المعلومات شهريًا والتعهد بالسداد. يتم تشجيع الابتكار المالي بالتوازي مع التنظيم. كما وافق بنك الإمارات المركزي على سياسة تسمح للبنوك التجارية بتجربة إصدار عملة مستقرة بالدرهم الإماراتي AED، لاستخدامها في مشاهد الدفع بالتجزئة المحلية، وبناء نموذج لتطبيق العملات المستقرة المحلية في مجالات الدفع الاستهلاكي والتمويل الصغير.

تظهر تجربة هذه الدول أنه خلال المرحلة الأولى من التنظيم، فإن تنفيذ التجارب بشكل تدريجي وفي مجالات محددة يساعد على تحقيق التوازن بين تطوير الابتكار والسيطرة على المخاطر.

على مدى السنوات الخمس الماضية، انتقلت العملات المستقرة من أدوات هامشية إلى بنية تحتية مالية رئيسية. وفقًا لبيانات باين، رولاند بيرغر، وديلويت (2025)، ارتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة العالمية من أقل من 2 مليار دولار في عام 2019 إلى أكثر من 200 مليار دولار بحلول أوائل عام 2025. اعتبارًا من عام 2025، تسيطر USDT (تيثر) و USDC (دائرة) على أكثر من 85٪ من سوق العملات المستقرة. تركز تيثر بشكل رئيسي على الأسواق الناشئة، حيث تصل قيمة الأصول الاحتياطية مثل السندات الأمريكية إلى 116 مليار دولار، تمثل 58٪ من احتياطيات العملات المستقرة العالمية. بفضل مزايا الامتثال والشفافية، يتم استخدام USDC على نطاق واسع في الأسواق المتقدمة مثل الاتحاد الأوروبي وسنغافورة، حيث تتجاوز احتياطياتها 50 مليار دولار.

!

ستة، مسارات التنمية المستقبلية والدروس الاستراتيجية

في الوقت الحالي، تتحول العملات المستقرة من أدوات مساعدة في تداول الأصول المشفرة إلى جزء مهم من البنية التحتية المالية العالمية، مما يؤثر بشكل عميق على نظم الدفع، وحركة الأموال عبر الحدود، والمصارف، والسياسة النقدية. تشير التقارير إلى أن مستقبل العملات المستقرة سيعتمد على الابتكار التكنولوجي، وتحسين اللوائح، وقدرة النظام المالي على التكيف، مما سيسرع من تطبيقها في مجالات ذات قيمة مضافة عالية مثل المدفوعات التجارية، والتسويات عبر الحدود، والتمويل لسلسلة التوريد، مما يعزز ترقية نظام الدفع العالمي من خلال مزايا التكلفة المنخفضة والكفاءة العالية.

مع تحسن نظام الرقابة بشكل تدريجي، سيتم استبعاد العملات المستقرة التي لا تت符合 متطلبات الاحتياطي والشفافية من السوق، مما يسرع من عملية الامتثال في الصناعة. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تتفاعل العملات المستقرة مع العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) لتحمل بشكل مشترك وظائف الدفع والتسوية العالمية. ستدفع معايير التكنولوجيا وشفافية الاحتياطي إلى دمج شامل للعملات المستقرة في النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، تواجه تطوير العملات المستقرة تحديات متعددة. من ناحية، فإن قدرة العملات المستقرة على الابتكار في الدفع والخدمات المالية مقيدة بالتنظيمات الصارمة، مما يجعل التوازن بين الابتكار والأمان نقطة تركيز رئيسية للجهات التنظيمية في جميع أنحاء العالم. ومن ناحية أخرى، فإن الدفع الفعال والتسوية في ثوانٍ على الرغم من أنه يعزز كفاءة الدفع عبر الحدود، إلا أنه يضاعف أيضًا سرعة نقل المخاطر المالية. بالإضافة إلى ذلك، فإن ربط العملات المستقرة بشكل كبير بأصول الدولار الأمريكي يعزز "الدولرة الرقمية"، مما يزيد الضغط على استقرار العملات المحلية في الأسواق الناشئة واستقلالية السياسة النقدية.

بالنسبة للصين وغيرها من الاقتصادات الناشئة، فإن تطوير العملات المستقرة يقدم ثلاث نقاط إلهام: أولاً، ينبغي أن يتم بدء التجارب في مشاهد مغلقة مثل التجارة الإلكترونية عبر الحدود، والتجارة الإقليمية، والتسوية الخارجية لاكتساب الخبرة؛ ثانياً، يجب دفع التوازن بين التقنية والامتثال، وتعزيز الشفافية في الاحتياطيات والأمان على السلسلة، وتعزيز الاتصال والاعتراف المتبادل بين الرنمينبي الرقمي والعملات المستقرة القابلة للتحكم؛ ثالثاً، يجب المشاركة بنشاط في آليات الحوكمة العالمية مثل BIS و IMF، لدفع تطوير قواعد المالية الرقمية، والسعي لتحقيق مصالح وحقوق صوت أكبر للدول النامية.