دائرة الطرح العام الأولي: تحليل إمكانيات النمو في ظل معدل فائدة منخفض

اختارت Circle الإدراج في مرحلة تسريع تطهير القطاع، ويخفي وراءه قصة مليئة بالخيال. على الرغم من استمرار انخفاض معدل الربح الصافي، إلا أن الشركة لا تزال تحمل إمكانات نمو هائلة. من ناحية، تمتلك Circle شفافية عالية، وامتثال قوي للرقابة، وإيرادات احتياطية مستقرة؛ ومن ناحية أخرى، تبدو قدرتها على الربح معتدلة نسبياً، حيث يبلغ معدل الربح الصافي لعام 2024 فقط 9.3%. هذه "الفعالية المنخفضة" الظاهرة ليست نتيجة لفشل نموذج الأعمال، بل تكشف عن منطق نمو أعمق: في ظل تراجع فوائد أسعار الفائدة العالية، وتعقيد هيكل تكاليف التوزيع، تعمل Circle على بناء بنية تحتية مستقرة للعملات المستقرة قابلة للتوسع بشكل كبير، حيث يتم "إعادة استثمار" أرباحها بشكل استراتيجي في تعزيز حصتها السوقية وموارد الرقابة.

1. سبع سنوات من الإدراج: صورة من تطور تنظيم التشفير

1.1 نموذج الانتقال في ثلاث محاولات لرأس المال (2018-2025)

تظهر رحلة إدراج Circle العملية الديناميكية للصراع بين الشركات المشفرة وإطارات التنظيم:

• محاولة الاكتتاب العام الأولي في عام 2018: تأثرت بالتساؤلات التنظيمية وسوق هابطة، انخفضت التقييمات من 3 مليارات دولار إلى 750 مليون دولار.
• محاولات SPAC في عام 2021: أُجهضت بسبب استفسارات الجهات التنظيمية حول معالجة المحاسبة للعملات المستقرة، مما دفع الشركة إلى تحديد استراتيجية "العملات المستقرة كخدمة".
• الطرح العام الأولي في عام 2025: علامة على نضوج مسار رأس المال لشركات التشفير، الكشف التفصيلي الأول عن آلية إدارة الاحتياطيات.

1.2 تطور التعاون مع Coinbase

من البناء البيئي المبكر إلى العلاقات الدقيقة في الوقت الحاضر:

• في البداية، من خلال التعاون مع اتحاد Centre، كانت Coinbase تمتلك 50% من الأسهم.
• في عام 2023 ، استحوذت Circle على الحصة المتبقية من مركز Consortium المملوكة لـ Coinbase مقابل 210 مليون دولار.
• اتفاقية المشاركة الحالية: تشارك Coinbase إيرادات الاحتياطي بناءً على كمية USDC التي تقدمها، والتي تمثل حوالي 55% في عام 2024.

2. إدارة احتياطيات USDC وهيكل الملكية

2.1 إدارة طبقات الاحتياطي

• النقد (15%): موقوف في المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية.
• صندوق الاحتياطي (85%): يتم تخصيصه من خلال صندوق احتياطي Circle الذي تديره BlackRock.

2.2 تصنيف الأسهم والحكومة متعددة المستويات

بعد الإدراج، سيتم اعتماد هيكل ثلاثي للملكية:

• الأسهم من الفئة A: الأسهم العادية، صوت واحد لكل سهم.
• الأسهم من الفئة B: يمتلكها المؤسسون، حيث لكل سهم خمس أصوات، والحد الأقصى لحقوق التصويت هو 30٪.
• الأسهم من الفئة C: بدون حقوق التصويت، يمكن تحويلها تحت شروط معينة.

2.3 توزيع حصة الإدارة والمؤسسات

يمتلك فريق الإدارة ومجموعة من المستثمرين المؤسسيين المعروفين حصة كبيرة، حيث يمتلكون ما يزيد عن 130 مليون سهم.

! [شرح الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle: إمكانات النمو وراء هامش صافي الربح المنخفض](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-603e47cef8342f8f3f708ea1f4f1f8b7.webp019283746574839201

3. نموذج الربح وتحليل العائد

) 3.1 نموذج العائد ومؤشرات التشغيل

• مصدر الدخل الرئيسي: إيرادات الاحتياطي (تمثل 99% من إجمالي الإيرادات في عام 2024).
• تؤثر اتفاقية تقسيم الأرباح مع Coinbase على أداء صافي الأرباح.
• إيرادات أخرى: خدمات الشركات، أعمال USDC Mint، رسوم عبر السلاسل، إلخ.

3.2 تناقض زيادة الدخل وانكماش الأرباح (2022-2024)

• ارتفع إجمالي الإيرادات بشكل كبير، ولكن زيادة التركيز تزيد من الاعتماد على معدل الفائدة الكلي.
• زادت نفقات التوزيع بشكل كبير مما ضغط على هامش الربح.
• تحقق الربح وتحول من الخسارة إلى الربح، لكن تأثير الهامش يتباطأ.
• تكلفة الامتثال أصبحت ثابتة.

3.3 انخفاض معدل الفائدة وراء ارتفع الإمكانيات

• استمرار زيادة تدفق USDC يدفع استقرار معدل الفائدة.
• مساحة تحسين هيكل تكلفة التوزيع.
• محافظ على عدم تحديد قيمة ندرة السوق.
• أظهرت قيمة سوق العملات المستقرة مرونة في تقلبات السوق.

![تفسير الدائرة IPO: معدل الفائدة المنخفض وراء ارتفاع الإمكانيات]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3e414253d9d35b6dd2c6c5a5e5124bd9.webp(

4. عوامل المخاطر

) 4.1 تأثير سيف ذو حدين لشبكة العلاقات المؤسسية

• اتفاقية توزيع غير متماثلة مع Coinbase.
• مخاطر الاعتماد على البورصات الرئيسية.

4.2 التأثيرات المحتملة لتقدم مشروع قانون العملات المستقرة

• ضغط تأمين الأصول المحلية.
• التكاليف لمرة واحدة الناتجة عن التعديلات الامتثالية.

5. الرؤية الاستراتيجية

5.1 المزايا الأساسية: وضع السوق في عصر الامتثال

• بناء مصفوفة تنظيمية متعددة المناطق.
• إمكانية بديلة للدفع عبر الحدود.
• تعميق البنية التحتية المالية B2B.

5.2 عجلة النمو: لعبة الاقتصاديات الحجمية ومعدل الفائدة

• فرص استبدال العملات في الأسواق الناشئة.
• قناة إعادة تدفق الدولار الأمريكي خارج البلاد.
• أعمال توكنيزة الأصول RWA.
• استراتيجية فترة التخفيف من معدل الفائدة.
• سوق استغلال فترة الفراغ الرقابي.
• توسيع مجموعة خدمات الشركات.

تحت مظهر معدل الفائدة المنخفض لشركة Circle، فإن الجوهر هو اختيارها الاستراتيجي "تبادل الربح بالحجم". مع تجاوز حجم تداول USDC وحجم الأعمال ذات الصلة العتبة الحاسمة، من المتوقع أن ترتقي منطق تقييمها من "شركة إصدار العملات المستقرة" إلى "مشغل بنية تحتية للدولار الرقمي". يتطلب هذا التحول من المستثمرين إعادة تقييم القيمة الاستراتيجية لشركة Circle عند نقطة تقاطع التمويل المشفر والتمويل التقليدي من منظور أطول.

![تفسير دائرة IPO: إمكانيات النمو وراء معدل الفائدة المنخفض]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc56118fca608fd2084b0e5520e1e95.webp(