El Departamento del Tesoro de EE. UU. tiende a aumentar la estrategia de emisión de bonos a corto plazo, lo que está debilitando sustancialmente la independencia de La Reserva Federal (FED).
Escrito por: Bao Yilong
Fuente: Wall Street Journal
El Departamento del Tesoro de EE. UU. tiende a aumentar la estrategia de emisión de bonos a corto plazo, lo que está debilitando sustancialmente la independencia de la Reserva Federal (FED), y el poder de formulación de políticas monetarias podría, de hecho, transferirse al departamento de finanzas.
Esta semana, el secretario del Tesoro de EE. UU., Becerra, dejó en claro que prefiere depender más de la financiación de deuda a corto plazo, una postura que contrasta con sus críticas anteriores a su predecesor por depender en exceso de los bonos del gobierno a corto plazo; esta estrategia equivale, en esencia, a una política de flexibilización cuantitativa fiscal.
A corto plazo, el cambio del Ministerio de Hacienda hacia una mayor emisión de bonos del gobierno a corto plazo estimulará los precios de los activos de riesgo a alejarse aún más del valor justo a largo plazo y, estructuralmente, elevará el nivel de inflación.
El impacto más profundo es que esto limitará seriamente la capacidad de La Reserva Federal (FED) para formular políticas monetarias antiinflacionarias, creando un patrón de dominación fiscal. La independencia real de La Reserva Federal (FED) ha sido erosionada en los últimos años, y el aumento en la emisión de bonos del Tesoro a corto plazo privará aún más al banco central del espacio necesario para formular políticas monetarias.
¿Por qué los bonos a corto plazo son el "catalizador" de la inflación?
En los próximos años, el aumento de la inflación parece inevitable, y la decisión del Departamento del Tesoro de aumentar la emisión de deuda a corto plazo podría convertirse en un factor estructural que impulse la inflación.
Los bonos del tesoro, como instrumentos de deuda con un plazo inferior a un año, tienen una mayor "monetización" en comparación con los bonos a largo plazo. Los datos históricos muestran que las fluctuaciones en la proporción de los bonos del tesoro dentro del total de la deuda no pagada a menudo preceden los altibajos a largo plazo de la inflación, lo que se asemeja más a una relación causal que a una simple correlación.
El aumento del ciclo inflacionario actual tuvo como precursor el repunte en la emisión de bonos del Tesoro que comenzó a mediados de la década de 2010, cuando el déficit fiscal de Estados Unidos experimentó por primera vez un crecimiento en ciclo.
Además, el crecimiento explosivo del mercado de recompra en los últimos años también ha amplificado el impacto de la deuda a corto plazo. Debido a la mejora de los mecanismos de liquidación y a la profundización de la liquidez, las operaciones de recompra en sí mismas también se han vuelto más parecidas a la moneda.
Los bonos del Tesoro suelen obtener un cero de descuento (zero haircut) en las operaciones de recompra, lo que permite alcanzar mayores tasas de apalancamiento. Estos bonos del gobierno activados a través de la recompra ya no son activos dormidos en el balance, sino que se convierten en "cuasi-monedas" que pueden impulsar los precios de los activos.
Además, la elección de la estrategia de emisión tiene un impacto completamente diferente en la liquidez del mercado.
Un ejemplo claro es que, cuando la proporción del volumen neto de emisión de bonos anuales respecto al déficit fiscal es demasiado alta, el mercado de valores suele enfrentar problemas. La caída del mercado en 2022 es un caso que lo demuestra, lo que llevó a la entonces secretaria del Tesoro, Yellen, a liberar una gran cantidad de bonos del Tesoro en 2023. Esta medida logró guiar a los fondos del mercado monetario a utilizar las herramientas de acuerdos de recompra inversa (RRP) de La Reserva Federal (FED) para comprar estos bonos a corto plazo, inyectando así liquidez en el mercado y fomentando la recuperación del mercado de valores.
Además, las observaciones indican que la emisión de letras del tesoro a corto plazo generalmente tiene una correlación positiva con el crecimiento de las reservas de La Reserva Federal (FED), especialmente después de la pandemia; mientras que la emisión de bonos a largo plazo tiene una correlación negativa con las reservas. En términos simples, emitir más bonos a largo plazo comprimirá la liquidez, mientras que emitir más bonos a corto plazo aumentará la liquidez.
La emisión de bonos a corto plazo proporciona un "estímulo dulce" al mercado, pero cuando el mercado de valores ya está en niveles históricos, los inversores tienen posiciones abarrotadas y las valoraciones son extremadamente altas, la efectividad de este estímulo puede ser difícil de mantener.
Llega la era de la «dominación fiscal», La Reserva Federal (FED) se encuentra en una encrucijada
Para La Reserva Federal (FED), la prosperidad irracional de los precios de los activos y la alta inflación del consumo, sumadas a una gran cantidad de deuda a corto plazo no pagada, constituyen un complicado dilema de políticas.
Según la costumbre, el banco central debería haber adoptado una política de contracción en esta situación.
Sin embargo, en una economía que acumula una gran cantidad de deuda a corto plazo, el aumento de las tasas de interés se traducirá casi inmediatamente en una contracción fiscal, ya que el costo de endeudamiento del gobierno se disparará.
En ese momento, tanto La Reserva Federal (FED) como el Departamento del Tesoro enfrentarán una enorme presión para aflojar las políticas y contrarrestar el impacto. De todos modos, el ganador final será la inflación.
Con el aumento del saldo no pagado de los bonos del gobierno a corto plazo, la Reserva Federal (FED) se verá limitada en su capacidad para aumentar las tasas de interés, y será cada vez más incapaz de cumplir con su misión completa. Por el contrario, el enorme déficit del gobierno y su plan de emisión dominarán sustancialmente la política monetaria, creando una situación de dominio fiscal.
La independencia de la política monetaria, a la que el mercado ya está acostumbrado, se verá seriamente comprometida, y esto es aún antes de que asuma el próximo presidente de La Reserva Federal (FED), quien probablemente se inclinará hacia la postura ultradovish de la Casa Blanca.
Cabe destacar que esta transformación tendrá un impacto profundo en el mercado a largo plazo. En primer lugar, el dólar se convertirá en una víctima. En segundo lugar, a medida que se acorte la duración promedio ponderada de la deuda pública, la curva de rendimientos tenderá a empinarse, lo que significa que el costo de financiamiento a largo plazo se volverá más caro.
Para reducir artificialmente las tasas de rendimiento a largo plazo, la posibilidad de reactivar herramientas de política como la emisión de dinero, el control de la curva de rendimiento (YCC) y la represión financiera aumentará significativamente. Al final, esto podría convertirse en una "victoria" para el Tesoro.
Si la inflación es lo suficientemente alta y el gobierno logra controlar su déficit presupuestario básico, entonces la relación de la deuda con el PIB podría efectivamente disminuir. Pero para La Reserva Federal (FED), sin duda es una dolorosa pérdida, ya que su independencia, tan difícil de conseguir, se verá seriamente debilitada.
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Escrito por: Bao Yilong
Fuente: Wall Street Journal
El Departamento del Tesoro de EE. UU. tiende a aumentar la estrategia de emisión de bonos a corto plazo, lo que está debilitando sustancialmente la independencia de la Reserva Federal (FED), y el poder de formulación de políticas monetarias podría, de hecho, transferirse al departamento de finanzas.
Esta semana, el secretario del Tesoro de EE. UU., Becerra, dejó en claro que prefiere depender más de la financiación de deuda a corto plazo, una postura que contrasta con sus críticas anteriores a su predecesor por depender en exceso de los bonos del gobierno a corto plazo; esta estrategia equivale, en esencia, a una política de flexibilización cuantitativa fiscal.
A corto plazo, el cambio del Ministerio de Hacienda hacia una mayor emisión de bonos del gobierno a corto plazo estimulará los precios de los activos de riesgo a alejarse aún más del valor justo a largo plazo y, estructuralmente, elevará el nivel de inflación.
El impacto más profundo es que esto limitará seriamente la capacidad de La Reserva Federal (FED) para formular políticas monetarias antiinflacionarias, creando un patrón de dominación fiscal. La independencia real de La Reserva Federal (FED) ha sido erosionada en los últimos años, y el aumento en la emisión de bonos del Tesoro a corto plazo privará aún más al banco central del espacio necesario para formular políticas monetarias.
¿Por qué los bonos a corto plazo son el "catalizador" de la inflación?
En los próximos años, el aumento de la inflación parece inevitable, y la decisión del Departamento del Tesoro de aumentar la emisión de deuda a corto plazo podría convertirse en un factor estructural que impulse la inflación.
Los bonos del tesoro, como instrumentos de deuda con un plazo inferior a un año, tienen una mayor "monetización" en comparación con los bonos a largo plazo. Los datos históricos muestran que las fluctuaciones en la proporción de los bonos del tesoro dentro del total de la deuda no pagada a menudo preceden los altibajos a largo plazo de la inflación, lo que se asemeja más a una relación causal que a una simple correlación.
El aumento del ciclo inflacionario actual tuvo como precursor el repunte en la emisión de bonos del Tesoro que comenzó a mediados de la década de 2010, cuando el déficit fiscal de Estados Unidos experimentó por primera vez un crecimiento en ciclo.
Además, el crecimiento explosivo del mercado de recompra en los últimos años también ha amplificado el impacto de la deuda a corto plazo. Debido a la mejora de los mecanismos de liquidación y a la profundización de la liquidez, las operaciones de recompra en sí mismas también se han vuelto más parecidas a la moneda.
Los bonos del Tesoro suelen obtener un cero de descuento (zero haircut) en las operaciones de recompra, lo que permite alcanzar mayores tasas de apalancamiento. Estos bonos del gobierno activados a través de la recompra ya no son activos dormidos en el balance, sino que se convierten en "cuasi-monedas" que pueden impulsar los precios de los activos.
Además, la elección de la estrategia de emisión tiene un impacto completamente diferente en la liquidez del mercado.
Un ejemplo claro es que, cuando la proporción del volumen neto de emisión de bonos anuales respecto al déficit fiscal es demasiado alta, el mercado de valores suele enfrentar problemas. La caída del mercado en 2022 es un caso que lo demuestra, lo que llevó a la entonces secretaria del Tesoro, Yellen, a liberar una gran cantidad de bonos del Tesoro en 2023. Esta medida logró guiar a los fondos del mercado monetario a utilizar las herramientas de acuerdos de recompra inversa (RRP) de La Reserva Federal (FED) para comprar estos bonos a corto plazo, inyectando así liquidez en el mercado y fomentando la recuperación del mercado de valores.
Además, las observaciones indican que la emisión de letras del tesoro a corto plazo generalmente tiene una correlación positiva con el crecimiento de las reservas de La Reserva Federal (FED), especialmente después de la pandemia; mientras que la emisión de bonos a largo plazo tiene una correlación negativa con las reservas. En términos simples, emitir más bonos a largo plazo comprimirá la liquidez, mientras que emitir más bonos a corto plazo aumentará la liquidez.
La emisión de bonos a corto plazo proporciona un "estímulo dulce" al mercado, pero cuando el mercado de valores ya está en niveles históricos, los inversores tienen posiciones abarrotadas y las valoraciones son extremadamente altas, la efectividad de este estímulo puede ser difícil de mantener.
Llega la era de la «dominación fiscal», La Reserva Federal (FED) se encuentra en una encrucijada
Para La Reserva Federal (FED), la prosperidad irracional de los precios de los activos y la alta inflación del consumo, sumadas a una gran cantidad de deuda a corto plazo no pagada, constituyen un complicado dilema de políticas.
Según la costumbre, el banco central debería haber adoptado una política de contracción en esta situación.
Sin embargo, en una economía que acumula una gran cantidad de deuda a corto plazo, el aumento de las tasas de interés se traducirá casi inmediatamente en una contracción fiscal, ya que el costo de endeudamiento del gobierno se disparará.
En ese momento, tanto La Reserva Federal (FED) como el Departamento del Tesoro enfrentarán una enorme presión para aflojar las políticas y contrarrestar el impacto. De todos modos, el ganador final será la inflación.
Con el aumento del saldo no pagado de los bonos del gobierno a corto plazo, la Reserva Federal (FED) se verá limitada en su capacidad para aumentar las tasas de interés, y será cada vez más incapaz de cumplir con su misión completa. Por el contrario, el enorme déficit del gobierno y su plan de emisión dominarán sustancialmente la política monetaria, creando una situación de dominio fiscal.
La independencia de la política monetaria, a la que el mercado ya está acostumbrado, se verá seriamente comprometida, y esto es aún antes de que asuma el próximo presidente de La Reserva Federal (FED), quien probablemente se inclinará hacia la postura ultradovish de la Casa Blanca.
Cabe destacar que esta transformación tendrá un impacto profundo en el mercado a largo plazo. En primer lugar, el dólar se convertirá en una víctima. En segundo lugar, a medida que se acorte la duración promedio ponderada de la deuda pública, la curva de rendimientos tenderá a empinarse, lo que significa que el costo de financiamiento a largo plazo se volverá más caro.
Para reducir artificialmente las tasas de rendimiento a largo plazo, la posibilidad de reactivar herramientas de política como la emisión de dinero, el control de la curva de rendimiento (YCC) y la represión financiera aumentará significativamente. Al final, esto podría convertirse en una "victoria" para el Tesoro.
Si la inflación es lo suficientemente alta y el gobierno logra controlar su déficit presupuestario básico, entonces la relación de la deuda con el PIB podría efectivamente disminuir. Pero para La Reserva Federal (FED), sin duda es una dolorosa pérdida, ya que su independencia, tan difícil de conseguir, se verá seriamente debilitada.