La "Ley de Monedas Estables" (en adelante, la "Ley"), promulgada oficialmente por el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong en mayo de 2025, marca a Hong Kong como el primer centro financiero importante del mundo en implementar una regulación legal integral sobre las monedas estables. Este marco legal sistemático no solo reconfigura las reglas del mercado local, sino que también tiene un impacto profundo en el panorama global de los activos digitales (hasta el 26 de junio de 2025, Hong Kong se refería a ellos como activos virtuales). Este artículo analiza en profundidad el impacto en el mercado, las oportunidades de la industria y los desafíos potenciales, en relación con las disposiciones específicas de la Ley.
Uno, análisis del marco regulatorio central
El "Reglamento" establece un sistema regulador integrado de "acceso a la emisión + supervisión de actividades + designación de entidades:"
(I) Definición y alcance (artículos 3-7)
moneda estable：definida claramente como un valor digital protegido por criptografía, debe cumplir con cuatro características: como medio de intercambio, transferible electrónicamente, basado en tecnología de contabilidad distribuida, valor anclado a un único activo o a una cesta de activos (punto 3).
Moneda estable especificada: Se refiere a la moneda estable cuyo valor está completamente o parcialmente anclado a una moneda fiduciaria (como el dólar de Hong Kong), una unidad de cálculo específica o una forma de almacenamiento de valor económico (Artículo 4). Esta definición incluye las monedas estables fiduciarias de uso común (como USDT, USDC) dentro del ámbito de regulación central.
Actividades reguladas: Incluye la emisión de monedas estables en Hong Kong, la emisión de monedas estables en el extranjero ancladas al dólar de Hong Kong, así como otras actividades relacionadas designadas por la Autoridad Monetaria de Hong Kong (Artículo 5). Los intercambios que ofrecen servicios de transacción de monedas estables deben cumplir con las estrictas regulaciones de "oferta" (Artículos 6 y 9).
(II) Sistema de licencias (artículos 14-21)
Licencia obligatoria: Cualquier institución que realice "actividades reguladas de moneda estable" en Hong Kong debe tener una licencia (Artículo 8), de lo contrario, puede ser multada con hasta 5 millones de dólares de Hong Kong y enfrentarse a 7 años de prisión.
Doble solicitante: solo se permite que las empresas registradas en Hong Kong o las instituciones reconocidas establecidas en el extranjero (como bancos con licencia) soliciten (Artículo 14).
Regulación dinámica: Las licencias vienen con condiciones variables (artículo 17), la autoridad financiera puede añadir nuevas condiciones en cualquier momento (como aumentar los requisitos de capital, limitar el tamaño de emisión), los titulares de licencias deben cumplir continuamente con los "criterios mínimos" (Anexo 2).
(III) Requisitos de gobernanza para los licenciatarios (Artículos 36-75)
Revisión de controladores: Se implementa una aprobación previa para los accionistas mayoritarios (con una participación >50%) y los accionistas minoritarios (con una participación del 10% al 50%), la Autoridad Monetaria puede oponerse a controladores "inadecuados" (artículos 37-42).
Nombramientos clave: El director ejecutivo y el gerente de moneda estable deben residir permanentemente en Hong Kong y contar con la aprobación de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (artículos 53 y 66), los directores deben pasar la prueba de "candidatos adecuados" (artículo 58).
Aislamiento de activos de reserva: se requiere explícitamente que los licenciatarios gestionen y custodien de manera independiente los activos de reserva (Artículo 17(2)(b)), priorizando la protección de los intereses de los tenedores en caso de liquidación (Artículo 98).
Sistema de entidades designadas: La Autoridad Monetaria de Hong Kong puede clasificar a los emisores de monedas estables que operan fuera de Hong Kong pero que tienen un impacto significativo en la región como "entidades de monedas estables designadas", imponiendo requisitos de divulgación de información, etc. (Artículo 101), reservando un espacio para la regulación colaborativa global.
Dos, el profundo impacto en los participantes del mercado
(I) Emisores de moneda estable: aumento abrupto de los costos de cumplimiento, reestructuración del mercado
Barreras de licencia: Los nuevos emisores deben cumplir con los requisitos de capital (Anexo 2), estructura corporativa, gestión de reservas, entre otros, con un costo de cumplimiento estimado en más de diez millones de dólares de Hong Kong. Los emisores existentes que no puedan alcanzar los estándares durante el período de transición (Artículo 175) pueden verse obligados a retirarse del mercado de Hong Kong (Artículo 28).
Presión de gestión de reservas: el reglamento exige que los activos de reserva sean "disponibles para ser retirados en cualquier momento para el canje" (artículo 2(1)), y que sean auditados por la Autoridad Monetaria (artículo 111), lo que plantea requisitos extremadamente altos sobre la liquidez y la capacidad de gestión de activos del emisor.
Riesgo de concentración del mercado: las instituciones financieras tradicionales (como los bancos autorizados) pueden obtener licencias más fácilmente gracias a su base de cumplimiento existente (cláusula de exención del artículo 13), lo que puede llevar a que el mercado de moneda estable se incline hacia los gigantes financieros tradicionales.
(II) Intercambio y proveedores de servicios de billetera: reestructuración del modelo de negocio
"Privilegio de proveedor reconocido": Solo las bolsas con licencia (como los poseedores de la licencia VASP de la Comisión de Valores), instituciones financieras reconocidas, etc. pueden ofrecer servicios de intercambio de monedas estables al público (Artículo 9(5)). Las plataformas no licenciadas que muestren una interfaz de intercambio de monedas estables pueden constituir un acto delictivo de "mostrar que están ofreciendo" (Artículo 9(3)).
Riesgo de cumplimiento publicitario: Promover servicios de moneda estable para emisores no autorizados puede resultar en hasta 6 meses de prisión (Artículo 10), lo que obliga a la plataforma a revisar estrictamente los activos listados.
(III) Instituciones financieras tradicionales: Oportunidades en nuevas pistas
Ventajas de los bancos: Las instituciones reconocidas (bancos) tienen privilegios en la solicitud de licencias y en las exenciones de servicios transfronterizos (artículo 13), lo que les permite lanzar rápidamente productos relacionados con moneda estable.
Expansión de servicios de custodia: Las regulaciones exigen la custodia independiente de los activos de reserva (Artículo 17), lo que genera una demanda de nuevos servicios de custodia a nivel institucional.
Innovación en pagos acelerada: los bancos pueden integrar sistemas de pago con moneda estable (definición del artículo 2(1)), mejorando la eficiencia de los pagos transfronterizos.
Tres, Oportunidades en la Industria: La Ambición Global de Hong Kong
(I) Atraer a instituciones globales a establecerse
Ruta de licencia clara: La Autoridad Monetaria debe aprobar la solicitud del control dentro de los 3 meses (Artículo 38), la solicitud de licencia (Artículo 15), y la transparencia del proceso reduce la incertidumbre política.
Ventaja de certeza legal: A diferencia de la regulación fragmentada en EE. UU. y Europa, la licencia única de Hong Kong cubre toda la cadena de emisión, reserva y redención, proporcionando a las instituciones una zona de seguridad tipo "sandbox" regulatorio.
(II) Impulsar la actualización de la infraestructura financiera
Sistema de pago de moneda estable: se alienta el desarrollo de una red de liquidación de moneda estable conforme (definición número 2(1)), que podría desafiar a sistemas tradicionales como SWIFT.
Necesidad de interoperabilidad entre cadenas: La aplicación conforme de la tecnología de libro mayor distribuido (Artículo 3) estimulará el desarrollo de tecnologías como puentes entre cadenas, billeteras conformes, etc.
(iii) Catalizar escenarios de aplicación innovadores
Tokenización de activos reales (RWA): Las monedas estables en cumplimiento se convierten en la herramienta de anclaje ideal para activos tokenizados como bonos y bienes raíces.
Puente de moneda digital del banco central (CBDC): La normativa excluye la aplicación de la moneda digital del banco central (artículo 3(2)(a)), preparando el camino para la colaboración futura entre el CBDC de Hong Kong y las monedas estables privadas.
Cuatro, Riesgos y Desafíos: Problemas No Resueltos
(I) Costos de cumplimiento y barreras de mercado
Salida de las pequeñas y medianas empresas: El Anexo 2 "Criterios mínimos" exige un estricto sistema de control, recursos financieros y capacidad de gestión de riesgos, lo que dificulta que las empresas emergentes cumplan con los requisitos.
Presión de cumplimiento continuo: Los licenciados deben informar de inmediato sobre el deterioro financiero (artículo 25), cambios en la propiedad (artículo 43), entre otros, lo que genera altos costos operativos.
(ii) Riesgos tecnológicos y operativos
Zona ciega de auditoría de reservas: Aunque se requiere que las reservas sean auditables (artículo 111), aún faltan estándares técnicos para verificar en tiempo real la transparencia de las reservas en la cadena.
Vulnerabilidades de contratos inteligentes: La normativa no especifica los requisitos de auditoría de código, si un contrato de moneda estable es atacado por hackers, la definición de responsabilidades es confusa (el artículo 164 solo menciona la responsabilidad de los altos ejecutivos).
(III) Dilemas de coordinación transfronteriza
Conflicto de jurisdicción extraterritorial: La designación de entidades extranjeras (Artículo 101) puede provocar resistencia regulatoria en otros países.
Riesgo de arbitraje regulatorio: El estricto sistema de Hong Kong puede impulsar a los emisores a mudarse a jurisdicciones más flexibles como Singapur o Dubái, siendo regulados de manera indirecta solo a través del sistema de "entidades designadas".
(Cuatro) Preocupaciones sobre la concentración del mercado
Ecología dominada por bancos: Las instituciones financieras tradicionales tienen más facilidad para obtener licencias, lo que podría inhibir la innovación de monedas estables descentralizadas (como las monedas estables algorítmicas que quedan excluidas de las "monedas estables designadas").
Transferencia de riesgo sistémico: Si los bancos emiten en masa moneda estable, el riesgo de corrida podría transmitirse al sistema financiero tradicional (aunque el artículo 5( menciona la estabilidad financiera, no se ha establecido un límite de concentración de emisión).
Cinco, el camino del equilibrio en la regulación de las monedas estables en Hong Kong
La "Regulación de monedas estables" destaca la filosofía de supervisión de Hong Kong de "mismo negocio, mismo riesgo, mismas reglas", cuyo valor central radica en:
Protección del inversor: Reducir los riesgos de "desvinculación de Tether" a través de sistemas como la custodia de reservas y la revisión de licenciatarios;
Estabilidad financiera: Incluir la moneda estable en el marco de supervisión macroprudencial para prevenir riesgos sistémicos (Artículo 77, derecho de intervención de la autoridad monetaria);
Innovación inclusiva: Exención de ciertas instituciones (Artículo 13), disposiciones transitorias (Artículo 175) reservan espacio para la adaptación del mercado.
En el futuro, la efectividad de la implementación de los reglamentos y la formulación de detalles (como la guía de la autoridad monetaria en el artículo 171) estarán íntimamente relacionadas con el progreso de la cooperación transfronteriza. Si Hong Kong puede resolver los problemas de costo de cumplimiento y validación técnica, al mismo tiempo que mantiene la flexibilidad regulatoria, tiene la posibilidad de convertirse en un centro global para monedas estables, reestructurando la cadena de valor de los activos digitales. Por el contrario, una regulación excesivamente estricta podría forzar la fuga de innovaciones, debilitando su competitividad como centro de Web3. La observación de la implementación del período de transición de dos años (artículo 175) proporcionará un modelo clave para la regulación global de las monedas estables.
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Interpretación de la serie de regulaciones sobre monedas estables de Hong Kong: impacto en el mercado, oportunidades y desafíos de la industria
La "Ley de Monedas Estables" (en adelante, la "Ley"), promulgada oficialmente por el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong en mayo de 2025, marca a Hong Kong como el primer centro financiero importante del mundo en implementar una regulación legal integral sobre las monedas estables. Este marco legal sistemático no solo reconfigura las reglas del mercado local, sino que también tiene un impacto profundo en el panorama global de los activos digitales (hasta el 26 de junio de 2025, Hong Kong se refería a ellos como activos virtuales). Este artículo analiza en profundidad el impacto en el mercado, las oportunidades de la industria y los desafíos potenciales, en relación con las disposiciones específicas de la Ley.
Uno, análisis del marco regulatorio central
El "Reglamento" establece un sistema regulador integrado de "acceso a la emisión + supervisión de actividades + designación de entidades:"
(I) Definición y alcance (artículos 3-7)
moneda estable：definida claramente como un valor digital protegido por criptografía, debe cumplir con cuatro características: como medio de intercambio, transferible electrónicamente, basado en tecnología de contabilidad distribuida, valor anclado a un único activo o a una cesta de activos (punto 3).
Moneda estable especificada: Se refiere a la moneda estable cuyo valor está completamente o parcialmente anclado a una moneda fiduciaria (como el dólar de Hong Kong), una unidad de cálculo específica o una forma de almacenamiento de valor económico (Artículo 4). Esta definición incluye las monedas estables fiduciarias de uso común (como USDT, USDC) dentro del ámbito de regulación central.
Actividades reguladas: Incluye la emisión de monedas estables en Hong Kong, la emisión de monedas estables en el extranjero ancladas al dólar de Hong Kong, así como otras actividades relacionadas designadas por la Autoridad Monetaria de Hong Kong (Artículo 5). Los intercambios que ofrecen servicios de transacción de monedas estables deben cumplir con las estrictas regulaciones de "oferta" (Artículos 6 y 9).
(II) Sistema de licencias (artículos 14-21)
Licencia obligatoria: Cualquier institución que realice "actividades reguladas de moneda estable" en Hong Kong debe tener una licencia (Artículo 8), de lo contrario, puede ser multada con hasta 5 millones de dólares de Hong Kong y enfrentarse a 7 años de prisión.
Doble solicitante: solo se permite que las empresas registradas en Hong Kong o las instituciones reconocidas establecidas en el extranjero (como bancos con licencia) soliciten (Artículo 14).
Regulación dinámica: Las licencias vienen con condiciones variables (artículo 17), la autoridad financiera puede añadir nuevas condiciones en cualquier momento (como aumentar los requisitos de capital, limitar el tamaño de emisión), los titulares de licencias deben cumplir continuamente con los "criterios mínimos" (Anexo 2).
(III) Requisitos de gobernanza para los licenciatarios (Artículos 36-75)
Revisión de controladores: Se implementa una aprobación previa para los accionistas mayoritarios (con una participación >50%) y los accionistas minoritarios (con una participación del 10% al 50%), la Autoridad Monetaria puede oponerse a controladores "inadecuados" (artículos 37-42).
Nombramientos clave: El director ejecutivo y el gerente de moneda estable deben residir permanentemente en Hong Kong y contar con la aprobación de la Autoridad Monetaria de Hong Kong (artículos 53 y 66), los directores deben pasar la prueba de "candidatos adecuados" (artículo 58).
Aislamiento de activos de reserva: se requiere explícitamente que los licenciatarios gestionen y custodien de manera independiente los activos de reserva (Artículo 17(2)(b)), priorizando la protección de los intereses de los tenedores en caso de liquidación (Artículo 98).
(Cuatro) Regulación transfronteriza (Artículos 100-107)
Sistema de entidades designadas: La Autoridad Monetaria de Hong Kong puede clasificar a los emisores de monedas estables que operan fuera de Hong Kong pero que tienen un impacto significativo en la región como "entidades de monedas estables designadas", imponiendo requisitos de divulgación de información, etc. (Artículo 101), reservando un espacio para la regulación colaborativa global.
Dos, el profundo impacto en los participantes del mercado
(I) Emisores de moneda estable: aumento abrupto de los costos de cumplimiento, reestructuración del mercado
Barreras de licencia: Los nuevos emisores deben cumplir con los requisitos de capital (Anexo 2), estructura corporativa, gestión de reservas, entre otros, con un costo de cumplimiento estimado en más de diez millones de dólares de Hong Kong. Los emisores existentes que no puedan alcanzar los estándares durante el período de transición (Artículo 175) pueden verse obligados a retirarse del mercado de Hong Kong (Artículo 28).
Presión de gestión de reservas: el reglamento exige que los activos de reserva sean "disponibles para ser retirados en cualquier momento para el canje" (artículo 2(1)), y que sean auditados por la Autoridad Monetaria (artículo 111), lo que plantea requisitos extremadamente altos sobre la liquidez y la capacidad de gestión de activos del emisor.
Riesgo de concentración del mercado: las instituciones financieras tradicionales (como los bancos autorizados) pueden obtener licencias más fácilmente gracias a su base de cumplimiento existente (cláusula de exención del artículo 13), lo que puede llevar a que el mercado de moneda estable se incline hacia los gigantes financieros tradicionales.
(II) Intercambio y proveedores de servicios de billetera: reestructuración del modelo de negocio
"Privilegio de proveedor reconocido": Solo las bolsas con licencia (como los poseedores de la licencia VASP de la Comisión de Valores), instituciones financieras reconocidas, etc. pueden ofrecer servicios de intercambio de monedas estables al público (Artículo 9(5)). Las plataformas no licenciadas que muestren una interfaz de intercambio de monedas estables pueden constituir un acto delictivo de "mostrar que están ofreciendo" (Artículo 9(3)).
Riesgo de cumplimiento publicitario: Promover servicios de moneda estable para emisores no autorizados puede resultar en hasta 6 meses de prisión (Artículo 10), lo que obliga a la plataforma a revisar estrictamente los activos listados.
(III) Instituciones financieras tradicionales: Oportunidades en nuevas pistas
Ventajas de los bancos: Las instituciones reconocidas (bancos) tienen privilegios en la solicitud de licencias y en las exenciones de servicios transfronterizos (artículo 13), lo que les permite lanzar rápidamente productos relacionados con moneda estable.
Expansión de servicios de custodia: Las regulaciones exigen la custodia independiente de los activos de reserva (Artículo 17), lo que genera una demanda de nuevos servicios de custodia a nivel institucional.
Innovación en pagos acelerada: los bancos pueden integrar sistemas de pago con moneda estable (definición del artículo 2(1)), mejorando la eficiencia de los pagos transfronterizos.
Tres, Oportunidades en la Industria: La Ambición Global de Hong Kong
(I) Atraer a instituciones globales a establecerse
Ruta de licencia clara: La Autoridad Monetaria debe aprobar la solicitud del control dentro de los 3 meses (Artículo 38), la solicitud de licencia (Artículo 15), y la transparencia del proceso reduce la incertidumbre política.
Ventaja de certeza legal: A diferencia de la regulación fragmentada en EE. UU. y Europa, la licencia única de Hong Kong cubre toda la cadena de emisión, reserva y redención, proporcionando a las instituciones una zona de seguridad tipo "sandbox" regulatorio.
(II) Impulsar la actualización de la infraestructura financiera
Sistema de pago de moneda estable: se alienta el desarrollo de una red de liquidación de moneda estable conforme (definición número 2(1)), que podría desafiar a sistemas tradicionales como SWIFT.
Necesidad de interoperabilidad entre cadenas: La aplicación conforme de la tecnología de libro mayor distribuido (Artículo 3) estimulará el desarrollo de tecnologías como puentes entre cadenas, billeteras conformes, etc.
(iii) Catalizar escenarios de aplicación innovadores
Tokenización de activos reales (RWA): Las monedas estables en cumplimiento se convierten en la herramienta de anclaje ideal para activos tokenizados como bonos y bienes raíces.
Puente de moneda digital del banco central (CBDC): La normativa excluye la aplicación de la moneda digital del banco central (artículo 3(2)(a)), preparando el camino para la colaboración futura entre el CBDC de Hong Kong y las monedas estables privadas.
Cuatro, Riesgos y Desafíos: Problemas No Resueltos
(I) Costos de cumplimiento y barreras de mercado
Salida de las pequeñas y medianas empresas: El Anexo 2 "Criterios mínimos" exige un estricto sistema de control, recursos financieros y capacidad de gestión de riesgos, lo que dificulta que las empresas emergentes cumplan con los requisitos.
Presión de cumplimiento continuo: Los licenciados deben informar de inmediato sobre el deterioro financiero (artículo 25), cambios en la propiedad (artículo 43), entre otros, lo que genera altos costos operativos.
(ii) Riesgos tecnológicos y operativos
Zona ciega de auditoría de reservas: Aunque se requiere que las reservas sean auditables (artículo 111), aún faltan estándares técnicos para verificar en tiempo real la transparencia de las reservas en la cadena.
Vulnerabilidades de contratos inteligentes: La normativa no especifica los requisitos de auditoría de código, si un contrato de moneda estable es atacado por hackers, la definición de responsabilidades es confusa (el artículo 164 solo menciona la responsabilidad de los altos ejecutivos).
(III) Dilemas de coordinación transfronteriza
Conflicto de jurisdicción extraterritorial: La designación de entidades extranjeras (Artículo 101) puede provocar resistencia regulatoria en otros países.
Riesgo de arbitraje regulatorio: El estricto sistema de Hong Kong puede impulsar a los emisores a mudarse a jurisdicciones más flexibles como Singapur o Dubái, siendo regulados de manera indirecta solo a través del sistema de "entidades designadas".
(Cuatro) Preocupaciones sobre la concentración del mercado
Ecología dominada por bancos: Las instituciones financieras tradicionales tienen más facilidad para obtener licencias, lo que podría inhibir la innovación de monedas estables descentralizadas (como las monedas estables algorítmicas que quedan excluidas de las "monedas estables designadas").
Transferencia de riesgo sistémico: Si los bancos emiten en masa moneda estable, el riesgo de corrida podría transmitirse al sistema financiero tradicional (aunque el artículo 5( menciona la estabilidad financiera, no se ha establecido un límite de concentración de emisión).
Cinco, el camino del equilibrio en la regulación de las monedas estables en Hong Kong
La "Regulación de monedas estables" destaca la filosofía de supervisión de Hong Kong de "mismo negocio, mismo riesgo, mismas reglas", cuyo valor central radica en:
En el futuro, la efectividad de la implementación de los reglamentos y la formulación de detalles (como la guía de la autoridad monetaria en el artículo 171) estarán íntimamente relacionadas con el progreso de la cooperación transfronteriza. Si Hong Kong puede resolver los problemas de costo de cumplimiento y validación técnica, al mismo tiempo que mantiene la flexibilidad regulatoria, tiene la posibilidad de convertirse en un centro global para monedas estables, reestructurando la cadena de valor de los activos digitales. Por el contrario, una regulación excesivamente estricta podría forzar la fuga de innovaciones, debilitando su competitividad como centro de Web3. La observación de la implementación del período de transición de dos años (artículo 175) proporcionará un modelo clave para la regulación global de las monedas estables.